纪要涉及的行业或公司 * 行业：A股市场整体、新经济行业（如科技成长板块）、传统经济行业（如金融、制造板块）、固收+产品市场[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 * **2026年A股市场展望：新老经济系统性再平衡** * 新经济（目前权重约18%）难以单独拉动经济增长，需要传统经济进行再平衡，类似于2019-2021年新能源与传统能源的调整过程[1][4] * 高估值、高波动、高换手的新经济资产难以长期支撑市场，需要通过风格切换实现更稳定发展[1][4] * **负债端驱动转变：从“多债空股”转向“多股空债”** * 2024-2025年负向驱动减弱，进入增量交叉阶段；预计2026年进入正向推动阶段，“多股空债”趋势明显[1][5] * 预期上行及权益配置中枢上行，将形成双升局面，推动整体市场上涨[1][5] * **高估值成长资产长期回报率可能下降，预示风格转换** * 高估值、高波动资产短期可能表现优异，但长期回报率较差，未来夏普率可能下降[1][6] * 2025年三季度科技成长板块贡献了沪深300指数大部分回报，但其占比仅25%，这种结构性失衡预示着价值风格转换行情可能出现[6][7] * **名义经济改善，传统行业或获更多机会** * 预计明年平减指数持续上行，带动名义经济改善，通胀压力可能上升，企业盈利能力增强[1][8] * 在此背景下，传统行业或许能够获得更多投资机会，实现与新兴行业之间更均衡的发展[1][8] * **2026年市场特征：牛市第二年，指数上行、波动率下降** * 2026年预计是牛市第二年，将呈现指数上行和波动率下降的格局[3][9] * 在牛市中段，做空波动率有助于推动指数上行，价值和质量类资产对市场的推动作用更为持续[3][9] * **当前经济环境：从衰退交易转向类滞胀或浅复苏** * 新经济增长乏力，需推动传统经济再平衡，核心在于资产价格提升（从CPI到PPI，上游到下游），逐步走出通缩，拉动名义经济上行[3][8] * 市场交易特征从衰退转向类滞胀或浅复苏，低估值、高质量资产将受益[3][8] * **不同类型股票表现展望：价值与质量风格共振** * 未来两年内，不同类型股票将呈现分化后的收敛趋势[11] * 价值股经历了两年估值扩张，质量股经历了五年估值压缩相对便宜，而科技成长板块（如科创板）估值水平非常高[11] * 盈利因子将使得价值和质量形成共振，共同推动慢牛行情，2026年将是价值和质量风格演绎牛市的重要年份[11][12] 其他重要内容 * **2025年A股市场主要特征** * 经济环境在政策托底下逐步企稳，CPI和PPI二次探底后回升，平减指数有所修复[2] * 名义经济表现出平台化特征，自2023年下半年以来GDP现价累计保持在4%左右[1][2] * 广义资管资金配置策略转变，从做多债券、做空股票转向做多股票、做空债券，提升风险资产仓位，固收+产品尤为明显[1][2] * 公募基金整体份额仍处于底部徘徊状态，而居民核心金融资产持续上行[2] * **顺周期与逆周期风格的投资表现差异** * 顺周期风格主导时，高估值、高波动性资产表现突出，对选股要求较低[10] * 逆周期风格下，需要精准选择确定性更强的个股以获取超额收益，高估值资产需要精挑细选[10] * 在慢牛行情中，高估值资产难以长期稳定推动市场，需要依赖低估值类资产通过盈利和估值逐步兑现[10] * **政策与规则影响** * 政策引导将在负债端形成对新老经济的一次再平衡[12] * 偏股基金超额收益或因业绩比较基准新规落地而受冲击，对权益回报形成冲击[3][9]