核心观点 - 摩根士丹利维持PayPal“持有”评级，目标价从74美元上调至75美元，对应2026年调整后每股收益13倍市盈率，反映对公司在线支付生态扩张成果与结构性挑战并存现状的判断 [1] 财务表现 - 第二季度净收入为82.88亿美元，同比增长3.5% [2] - 交易收入为74.41亿美元，同比增长4.0%，增值服务收入为8.47亿美元，同比增长13.4% [2] - 调整后息税前利润达16.44亿美元，同比增长16.4%，非GAAP每股收益为1.40美元，同比增长16.0% [1][2] - 毛利率微降0.6个百分点至46.4%，但成本优化成效显现 [2] - 预测2025-2026年调整后EPS将分别达5.22美元和5.80美元，增长依赖运营效率提升与股票回购计划 [2] 业务增长动能 - Venmo与PayPal主平台整合成效显著，第二季度Pay With Venmo交易总额同比激增45%，推动Venmo整体收入增长20% [1] - Branded Experiences业务保持8%稳健增长，涵盖先买后付、线下借记卡及非接触式NFC支付等场景，其中NFC用户规模达300万 [1] - PayPal与现代结账系统的协同效应正在深化 [1] - 在线品牌结账业务第二季度增长5%（调整闰年因素后），中国跨境商家对美国电商市场的贡献在7月出现改善迹象 [3] 结构性挑战 - Venmo按钮在大型电商网站的结账转化率改善有限，部分商家接入后短期内移除，暴露商家接受度与用户粘性不足问题 [4] - 交易及贷款损失率上升至交易总额的11个基点（前季度为9个基点），主要受信用损失正常化及借记卡等新产品欺诈率攀升影响 [4] - 先买后付与信用服务的加速扩张可能引入周期性风险 [4] - 目标价较行业平均水平折让约5%，主要考虑品牌结账优化进度滞后及Venmo货币化能力的不确定性 [5] 未来潜力 - 若能在结账体验升级（如提升Venmo按钮转化率）、风险控制（降低损失率）及新兴市场渗透三大领域实现突破，估值中枢或存在上修空间 [5] - 公司行业领先地位与运营效率提升构成基本面支撑，但核心产品的商业化进度将成为决定估值弹性的关键变量 [5]