行业与公司 * 行业为原油海运市场 特别是超大型油轮（VLCC）市场 [1] * 公司提及中远海能（A股及港股） 招商轮船 招商南油 [16] 核心观点与论据 **短期市场观点** * 短期内VLCC运价保持震荡偏强态势 预计9月可能冲高至6万美元/天 [1][8] * 四季度运价弹性值得期待 淡季或提前结束 旺季或提前开始 [1][8] * 短期积极因素包括中东原油出口增加 苏伊士以东VLCC运力紧张 美湾至亚洲长航线运输活跃 [6] * 中东地区VLCC压载船数量减少 反映出区域阶段性船舶供应紧张 [6] **中长期市场展望** * 对VLCC市场中长期展望乐观 中周期景气向上 [1][5][17] * 供给端约束依旧存在 新船订单比例仅为12% 超过20岁以上的VLCC运力占比达16.7% [10] * 老旧船舶拆解或加入影子贸易等因素限制有效运力增长 [1][10] * 需求端受益于主要产油国增产及全球经济复苏带来的能源需求增长 [1][5] * OPEC宣布10月份新一轮13.7万桶/日的增产 未来可能逐步退出前期减产措施 [11] * 非OPEC国家（如美国页岩油）稳定增产支撑基础需求增量 [11] **需求结构变化** * 对伊朗和俄罗斯制裁收紧 利好正规原油贸易替代 [2][11][12][17] * 今年1-7月 中国从伊朗进口原油份额从16%下降至14% 显示制裁效果显现 [11] * 俄罗斯因地缘政治局势紧张 原油加工量下降导致其增加出口 [4] **过去市场表现分析** * 2023年旺季不佳因疫后复苏需求错判 上半年需求透支 [9] * 2024年问题在于OPEC减产周期 国内通缩螺旋及伊朗原油出口活跃挤占正规市场运输需求 [9] * 2025年上述不利因素基本不存在或得到扭转 [9] 其他重要内容 **关键风险与关注点** * 需密切关注OPEC及其盟友（如沙特）的增产政策及出口量变化 [1][7] * 需关注俄罗斯地缘政治局势对其原油加工和出口的影响 [1][4][7] * 需关注美湾地区原油价差变化对亚太长航线运输活跃度的影响 [1][7] * 中东局部地缘风险尚未完全消退 需警惕核心要道中断风险 历史上曾引发风险溢价和运力不足 [15] * 301挂港税及USTR港口费用若生效 中国籍船东前往美湾运油将更谨慎 可能导致局部紧张时运价波动性更大 [13][14] **投资建议** * 强烈推荐招商轮船 同时推荐中远海能港股及A股 建议关注招商南油 [16] * 国内邮轮股显著跑输海外标的25%至45% 有较大修复空间 [16] * 中远海能港股 招商轮船的PB明显低于近三年 近五年均值 [16] * 若运价弹性兑现 将重拾市场对中周期景气的预期 对股价产生积极催化 [16]