业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点 - 医药行业全板块2025年上半年营业收入同比下降3.06%，降幅较Q1的-4.50%收窄 [1] - 医药行业全板块2025年上半年扣非归母净利润同比下降12.50%，降幅较Q1的-9.60%扩大 [1] - CRO/CMO、医疗服务、家用器械和高值耗材板块2025年上半年实现收入和扣非归母净利润双重增长 [1] - 生物制药上游和家用器械板块的扣非增速排名上升较快 [1] 化学制药：创新药保持增长，仿制药短期承压 - 化学制药板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-2.05%、4.69%、0.86% [2] - 科伦药业Q1收入增速-29%，归母净利润-43%，主要受输液板块高基数和川宁原料药价格波动影响 [2] - 科伦药业Q2收入增速-23%，扣非归母净利润-44%；贝达药业Q2扣非归母净利润-79.4%；复星医药Q2扣非归母净利润-14.7% [3] - 创新业务占比较高的公司如恒瑞医药、中国生物制药2025H1收入利润持续增长 [3] - 传统制药业务受集采和政策调整影响承压，2025H2有望消化基数问题后环比增长 [3] CXO：行业调整基本完成，有望进入新一轮发展阶段 - CXO行业2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑4.0%、24.5%、20.5%，下滑速度逐季放缓 [4] - 2025H1 CXO行业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长14.8%、81.9%、27.1% [4] - 药明康德在手订单达567亿元，同比增37.2%，其中TIDES事业部订单增长49% [5] - 药明生物未完成订单总额203亿美元，其中未完成服务订单113.5亿美元 [5] - 泰格在手订单双位数增长；昭衍及益诺思新签订单回暖，益诺思2025H1新签订单5.32亿元，同比+7.39% [5] 原料药：上半年业绩短期承压，行业供需逐步恢复 - 原料药板块2025H1收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-6.89%、-12.94%和-8.34% [5] - 原料药板块2025Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-8.60%、-27.94%和-19.43% [6] - 肝素、青霉素中间体等原料药产品受产能过剩与需求下降影响，价格及销量同比下滑 [6] - 板块内公司积极推进原料药制剂一体化、CDMO和合成生物学转型，制剂转型进展较快公司已有增量业绩贡献 [6] - 原料药板块2025H1毛利率34.78%，同比-0.01pct；销售净利率9.56%，同比-1.30pct [7] 制药装备及耗材：行业触底企稳，利润端显著修复 - 制药装备及耗材板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润、合同负债同比增速分别为-2.98%、25.92%、15.94%、14.89% [8] - 收入端降幅自2024年以来持续收窄，利润端改善显著，合同负债增速延续上升态势 [8] - 下游生物医药企业研发投入和资本开支回升带动需求回暖，行业竞争格局优化 [8] - 销售费用率环比上升0.25pct，管理费用率环比下降0.41pct，研发费用率环比上升0.06pct，财务费用率环比下降0.09pct [9] 科学试剂：营收企稳，国产替代及并购整合成趋势 - 科学试剂板块2025H1收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为-2.2%、-10.0%、-14.8% [9] - 利润端降幅较2024年显著改善，行业整体逐步企稳并处于复苏通道 [9] - 企业费用结构持续改善，销售费用率环比下降0.40pct，管理费用率环比下降0.80pct，研发费用率环比下降1.50pct [10] 医疗器械：Q2整体业绩承压，部分板块环比改善 - 医疗器械板块2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-7.18%、-19.43%、-23.43% [10] - 医疗器械板块2025Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-7.60%、-26.02%、-28.85% [11] - 医疗设备和高值耗材环比Q1有所改善，Q3有望随着招标复苏和集采政策优化改善业绩 [11] - 骨科类公司整体业绩表现良好；消费类公司短期承压；消化介入类公司增速环比下滑 [11] IVD：25H1板块继续承压，关注下半年业绩拐点 - IVD板块2025H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑14.87%、41.53%、49.12% [12] - 检验套餐解绑政策趋严，部分非必要检验项目开单量受影响；生化试剂和化学发光集采导致试剂出厂价下调 [12] - 集采影响正逐步出清，部分公司下半年或明年有望迎来业绩拐点 [13] 低值耗材：出口占比较高，受关税影响增速承压 - 低值耗材板块2025H1整体毛利率同比下降1.54个百分点，净利率同比下降2.49个百分点 [14] - 采纳股份毛利率下降12.40个百分点，净利率下降11.54个百分点，与FDA进口警示和美国加征关税有关 [14] 医疗服务：25Q2板块收入同比下滑，净利率基本稳定 - 医疗服务板块2025Q2收入同比下滑，净利率基本保持稳定 [15]