报告公司投资评级 - 对Mouwasat Medical Services的评级为“Neutral”（中性），12个月目标价为SR105 [11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长5.8%，受门诊就诊量增加、住院部入住率提高以及与客户合同条款改善的积极影响 [1] - 预计2025财年总利润利润率超过45%，中期目标达到46% [6] - 管理层目标是实现至少15%的净利润同比增长 [7] 各部分内容总结 营收与患者情况 - 2025年第一季度营收同比增长5.8%，门诊增长平缓，住院量增长强劲，价格同比上涨约3%，其余增长来自量的增长 [1] - 患者收入结构大致与2024财年相同，保险贡献约70%，Johns Hopkins/Aramco约16%，卫生部约7%，现金约7% [2] 利用率与新医院计划 - 集团整体利用率约60%，未来计划提高入住率 [2] - 计划增加Madina LTC和Dammam LTC的运营床位数量，预计全年患者数量增长 [3] - 计划在2026财年增加约500张床位，使总床位从目前的约1600张增加到约2100张，预计2025财年资本支出为10亿沙特里亚尔 [3] 各地区医院扩张 - 吉达计划增加300张床位（100张重症监护床位），建筑结构已完成，内部正在重新设计，预计2025年第四季度开始运营 [5] - 延布预计增加200张床位（60张重症监护床位）和60家诊所，预计2025年第四季度开始运营（此前计划为第三季度） [5] - 利雅得东部（卡迪西亚）计划开设新医院，预计增加120张床位（35张重症监护床位）和40家诊所，目前处于设计阶段，预计开工后36个月开业 [12] 利润与财务指标 - 报告的毛利润率同比下降240个基点至45.4%，但环比上升330个基点（2024年第四季度为42.1%），预计未来季度改善，2025年第二和第三季度目标达到46 - 48%，2025年第四季度受新医院开业成本压力影响 [6] - 管理层目标是实现至少15%的净利润同比增长，包括2024年一次性拨备和2025年新设施的影响 [7] - 应收账款减值为SR3.7k，而之前为SR27.7mn，旧卫生部余额的重大可疑应收账款拨备在2024财年末已解决，拨备将正常化为收入的约1% [8] 现金使用与合作 - 截至2025年第一季度，现金余额为SR588mn，计划将现金用于新设施并维持与去年相同的股息支付 [9] - 与Al Dawaa成立合资企业，将在麦地那开设一家约25家诊所的医疗中心，预计不会对自身医院造成竞争，而是通过增加转诊产生协同效应 [9] - 拥有Jeddah Doctors Company 51%的股份，该公司医院将于2025年第二季度开业，将在Mouwasat医疗网络下运营 [10] 财务预测数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（SR mn）|2,879.4|3,295.2|3,835.6|4,525.2| |息税前利润（SR mn）|794.5|860.1|982.3|1,194.8| |每股收益（SR）|3.60|3.87|4.39|5.39| |市盈率（X）|31.3|18.7|16.5|13.5| |企业价值/息税折旧摊销前利润（ex lease,X）|22.3|13.7|12.0|9.7| |股息收益率（%）|1.8|3.1|3.4|4.1| |自由现金流收益率（%）|3.4|(0.1)|3.3|5.9| |CROCI（%）|18.3|17.5|17.5|19.2| |净债务/息税折旧摊销前利润（ex lease,X）|0.2|0.6|0.5| - | [14]