纪要涉及的行业或者公司 行业：军工行业、金融行业 公司：中航无人机、格瑞科技、保罗宏大、高德红F、波音、洛克希德·马丁、部分航空主机厂上市公司 纪要提到的核心观点和论据 印巴冲突对军工板块的影响 - 核心观点：印巴冲突对军工板块行情产生较大影响，短期刺激军工板块情绪，中长期影响我国军贸产业发展，有望抬高军工行业天花板 [1][4] - 论据： - 巴基斯坦是中国军贸重要进口国，超80%军贸采购来自中国，印巴冲突使中国武器装备高性能和高性价比得以展现 [2] - 市场风险偏好、事件持续时间等因素影响冲突对军工板块的刺激程度，本次冲突发酵时市场风险偏好有所修复，且冲突根源未解决可能反复发酵，刺激更持久 [2][3] 内需与军贸的差异 - 核心观点：内需和军贸在客户、定价机制、研制流程、全生命周期等方面存在差异 [5] - 论据： - 客户差异：内需主要是国内各军兵种，军贸是国外军事力量 [5] - 定价机制差异：内需遵循成本加成法等，军贸差异较大 [5] - 研制流程差异：内需侧重可靠性，研制时间和投入成本长；军贸侧重性价比，基于现役或退役型号改装 [6] - 全生命周期差异：内需武器装备服役周期稳定，军贸从签订到交付周期长，存在不确定性 [7] 全球军贸指标情况 - 核心观点：全球军贸指标呈震荡上行趋势，长期稳定增长逻辑未变 [9] - 论据： - 2001 - 2024年全球军贸指标波动，取五年均值可规避波动性，2005 - 2019年保持稳定上行 [9] - 2020 - 2024年指标调整，主要因俄乌冲突中西方国家对乌军事援助以二手装备为主，导致指标折价权重增大，但全球军费整体增速保持增长 [10] 中国军贸进出口情况 - 核心观点：中国军贸经历贸易逆差期、贸易顺差期、贸易平衡期，目前处于贸易顺差期，未来有望实现内生式高速增长 [11][21] - 论据： - 2002 - 2009年贸易逆差，早期军工行业处于学习阶段，进口发动机、导弹等 [11] - 2018 - 2021年贸易平衡，国内军品需求量大幅提升，产能优先满足内需 [12] - 2022年至今贸易顺差，虽2024年有下降但在正常范畴，且军贸顺差明显，替代部分下游客户需求 [12][14] - 中国军贸发展的积极因素：产品竞争优势和生产能力提升、内需倾向有望改变、部分国家军贸出口萎缩带来机会、全球战争形态演变下具备性价比优势、政策引导军贸出口合规发展 [13][14][15][16] 中国军贸出口领域及趋势 - 核心观点：飞机、舰船、导弹、防空武器装备等领域出口增长，国际竞争优势日益增长，军贸将成为军工行业持续高增长的新动力 [19][22] - 论据： - 近十年飞机、舰船、导弹等出口规模明显增长，进口显著下降，代表国内研发生产能力提升 [19] - 近五年飞机、舰船、导弹、防空武器装备领域保持稳定增长态势 [20] - 印巴冲突彰显中国军贸发展趋势，未来将从恢复式增长转为内生式高速增长 [21] 军贸对上市公司的影响 - 核心观点：军贸有助于上市公司增收增利提制增效，提升毛利率 [23] - 论据： - 增收：军贸提供第二个收入来源 [23] - 增利：军贸出口具有溢价特征，可显著提升上市公司毛利率，如美国部分军贸产品出口溢价率高，假设上市公司军贸收入占10%，按80%溢价率可使毛利率提升一倍以上 [24][25] - 提制增效：促进武器装备技术升级，缓补军工行业内需波动，提高全产业链研发生产效率 [23] 军工板块未来走势 - 核心观点：近期军贸、商业航天等板块主题将反复演绎，军工基本面有望回暖，军贸出口有助于提升军工行业需求侧底层基础增速 [27] - 论据：主题活跃加业绩提振将构成未来军工行情走势的二重奏，推动军工整体行情到来 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年部分上市公司在年报或投官中明确披露军贸业务情况及规划，但统计不完全 [26] - 军贸领域风险：经济不确定性、生产交付延误、研发客户风险、全球军贸市场竞争加剧、军贸客户扩展不及预期、受外交和国际舆论影响等，可能导致军贸市场波动，军贸上市公司业绩和估值错位，股价波动 [28][29]