我国养老金三支柱体系的现状与挑战 - 截至2024年末，中国65岁及以上老年人口比例已达15.6% [1] - 养老金体系以基本养老保险（第一支柱）为基础，职业年金和企业年金（第二支柱）为补充，个人和商业养老保险（第三支柱）初步发展 [2] - 第一支柱累计结余占养老金总结余的比重在2023年约为57% [3] - 第一支柱面临收支缺口压力，有预测称企业职工基本养老保险基金累计结余或于2035年耗尽 [3] - 在超过7.8万亿元的基本养老保险基金结余中，只有约1.8万亿元委托社保基金会管理，年化收益率达5%，而剩余约6万亿元主要投资于低收益产品，年化收益率仅约2% [4] - 第二支柱覆盖有限，截至2023年底，全国仅0.2%的企业参保，覆盖中国3.2%的劳动力，且参与者中73%为国有企业 [7] - 第三支柱存在“开户热、缴费冷”现象，试点两年内共开设7000万个账户，但实际缴费率仅为22%，年均缴费不足2400元 [8] - 长期低利率环境（如2024年12月十年期国债收益率跌破2%）将对养老金体系造成更大压力，影响潜在投资回报并可能拉大代际收入差距 [9] 海外养老金机构的成功经验 - 海外经验表明，低利率环境未对养老金机构规模和收益率构成根本挑战，全球养老基金管理规模持续上涨，组合收益率多数落在5%～10%之间 [10] - 规模体量巨大的养老金机构，如资产超1.6万亿美元的挪威政府全球养老基金（GPFG）和日本政府养老投资基金（GPIF），在投资收益上表现优异 [10] - 挪威GPFG截至2025年3月资产规模达1.73万亿美元，完全投资于国际市场，投资策略高度多元 [12][13] - GPFG逐步增加股权投资占比，从1998年的40%先后上调至2007年的60%和2017年的70%，同时债券投资比例从60%逐渐降低至30% [15] - 日本GPIF通过改革显著提升海外资产配比，截至2025年3月，其海外资产投资总额为124.65万亿日元，占总资产比重由2008年末的16.23%上升至48.42% [17][19] - GPIF在2024年，其海外股票投资回报率为6.62%，贡献了4310.3亿日元的回报，而国内债券投资回报率为-4.47% [20] - 两国基金均建立了高度透明、独立高效的治理与运营机制，并设有严格的风险控制措施 [16][17][23][24] 对中国养老金资产配置的启示与建议 - 中国全国社会保障基金（SSF）境外投资规模占比低，截至2018年末仅为7.80%，远低于规定的20%上限，且投资范围绝大部分仍集中在国内 [25] - 应深化国际化、多元化、长期化的投资路径改革，构建由股票、债券、另类投资等构成的多元化资产组合，通常股、债、另类投资比重大体均衡为4:3:3 [26] - 应树立“长期主义”投资理念，将考核期限延长至5年甚至10年，以获取长期的超额市场回报 [26] - 需强化海外投资风控，将投资主要集中于政治稳定、法律健全、资本市场完善的经济体，并专注于股权和债券等资本市场投资以规避非系统风险 [27] - 需提高投资透明度，考虑建立季度报表制度，对养老金资产的投资结构和占比等相关数据做出更详细的披露 [28] - 可探索利用规模庞大的外汇储备（截至2019年末为3.11万亿美元）建立“外汇型”主权养老基金，以缓解人口老龄化带来的公共财政压力 [29]