黄金估值框架的转变 - 黄金价格与传统定价锚美元实际利率脱钩，进入新的估值阶段 [3][8] - 黄金因其不产生现金流的特性，传统估值模式难以适用，价格投机性较强 [6][7] - 文章提出通过测算黄金的"底价"和"上限"来为其建立新的估值框架 [9] 黄金的"底价"：开采与综合成本 - 黄金的真实价值基础是其开采和提炼成标准金条的成本，这构成了其"底价" [11] - 黄金行业采用总维持成本作为衡量维持现有金矿运营全部成本的权威标准，2024年第三季度全球平均AISC达到每盎司1,456美元的历史新高 [14][19] - AISC指标相较于过去的现金成本更全面，包含了维持性资本支出，解决了账面利润与自由现金流不匹配的问题 [15][16][17] - 在AISC基础上，需加上勘探新矿等增长性资本支出构成的总成本，AIC约等于AISC加上每盎司50美元，使得黄金的"底价"粗略估计在每盎司1,600美元左右 [21][22][23][24] - 黄金的"底价"具有动态性，会随金价上涨而因矿权费增加和处理低品位矿石等因素加速上行 [25][26][27][28] 黄金价格的宏观"上限" - 一种极端的上限测算方法是将全球总财富与黄金总量对比，根据安联和瑞银的报告口径，隐含金价分别可达每盎司40,000美元和70,000美元 [30][31][32][35] - 更合理的估值视角是视黄金为交换手段，将其与全球货币供应量或国际贸易量进行比较 [37][40] - 将全球五大主要央行的广义货币供应量相加作为近似值，得出的隐含金价约为每盎司12,000美元 [38][39] - 更契合黄金国际结算功能的口径是全球贸易总量，2024年全球商品和服务贸易总额约33.12万亿美元，据此静态计算隐含金价约为每盎司4,700美元 [40][41] - 考虑到黄金不可能完全替代现有贸易结算货币且其周转率高于静态假设，当前金价的实际上限很难突破每盎司5,000美元，但长期名义价格有望超越此水平 [42][43][45]