核心观点 - 国盛证券认为极兔速递将受益于东南亚与新市场的电商红利以及中国市场的盈利能力改善，共同驱动未来业绩高增长，给予“买入”评级，目标价12.90港元 [1] 业绩与估值预测 - 预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.71亿美元、5.71亿美元、7.64亿美元，分别同比增长85.2%、54.0%、33.8% [1] - 预测公司2025-2027年经调整每股收益（EPS）分别为0.040美元、0.061美元、0.083美元 [1] - 基于公司2026年经调整EPS预测0.061美元/股，给予2026年27倍目标市盈率，对应合理估值12.90港元 [1] 核心投资逻辑与区域布局 - 公司的核心投资逻辑在于同时享受三重红利：东南亚电商及社媒平台崛起、中国“反内卷”下的盈利修复与标准输出、新市场电商的爆发式增长 [2] - 公司是一家从东南亚崛起，并成功拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，快递网络覆盖13个国家 [2] 东南亚市场表现与前景 - 东南亚是公司的起家市场和利润“压舱石”，市占率稳居行业第一 [3] - 2025年上半年，公司在东南亚的市场份额持续提升至32.8% [3] - 2025年前三季度，东南亚市场包裹量同比增长65% [3] - 2025年上半年，东南亚市场经调整EBIT同比增长74% [3] - 公司成功把握了TikTok Shop在东南亚爆发式增长的战略机遇，通过深度合作承接其主流件量 [3] - 东南亚市场有望在未来5年持续保持较高增长速度，并贡献主要的利润增量 [3] 中国市场定位与作用 - 中国市场贡献了公司约75%的包裹量，是公司的规模基本盘 [4] - 公司在中国形成的先进、成熟的快递技术和经验，正被体系化地赋能到东南亚和新市场，帮助海外市场取得技术和经验优势，降低成本 [4] - 随着中国快递行业“反内卷”推进及多地提价落地，快递单票收入已明显回升，中国区盈利有望改善 [4] 新市场表现与前景 - 新市场（拉美、中东）GDP总量与人均水平均高于东南亚，但电商渗透率低，发展潜力巨大，2025年电商市场正加速增长 [5] - 2025年前三季度，新市场包裹量同比增长31% [5] - 2025年上半年，新市场首次实现经调整EBITDA转正，运营步入正轨 [5] - 随着业务量高速增长带来规模效应，新市场有望在2025年实现经调整EBIT扭亏为盈 [5] - 公司在新市场已与美客多、TikTok Shop等头部或新兴平台合作，在格局尚处分散的市场中稳步提升份额 [5] - 中长期看，新市场正逐步成为公司成长的重要引擎 [5]

核心观点 - 国盛证券认为，东南亚与新市场的电商红利带来的业务规模增长，以及中国市场的盈利能力改善，将共同驱动极兔速递未来业绩高增长，给予“买入”评级，并给出2026年目标价12.90港元 [1] 业绩与估值预测 - 预测公司2025-2027年经调整净利润分别为3.71亿美元、5.71亿美元、7.64亿美元，分别同比增长85.2%、54.0%、33.8% [1] - 预测公司2025-2027年经调整每股收益（EPS）分别为0.040美元、0.061美元、0.083美元 [1] - 基于公司在高成长性市场的估值溢价，给予2026年27倍目标市盈率（P/E），结合2026年EPS预测0.061美元，对应合理估值12.90港元 [1] 公司核心投资逻辑 - 公司是一家从东南亚崛起并成功拓展至中国及拉美中东的全球化快递企业，快递网络覆盖13个国家 [1] - 核心投资逻辑在于同时享受三重红利：东南亚电商及社媒平台崛起、中国“反内卷”下的盈利修复与标准输出、新市场电商的爆发式增长 [1] 东南亚市场 - 东南亚是公司的起家市场和利润“压舱石”，市占率稳居行业第一 [2] - 2025年成功把握TikTok Shop在东南亚爆发式增长的战略机遇，通过深度合作驱动市场份额持续提升至32.8%（2025年上半年数据） [2] - 2025年前三季度东南亚包裹量同比增长65%，2025年上半年经调整EBIT同比增长74% [2] - 通过持续成本优化和运营经验赋能，在获取市场份额的同时保持了健康的盈利能力 [2] - 东南亚市场有望在未来5年持续保持较高增长速度，并贡献主要的利润增量 [2] 中国市场 - 中国市场贡献了公司约75%的包裹量，是公司的规模基本盘 [3] - 公司在中国形成的先进、成熟的快递技术和经验，正被体系化地赋能到东南亚和新市场，帮助海外市场取得技术和经验优势，降低成本，提升竞争力 [3] - 随着下半年中国快递行业“反内卷”推进及多地提价落地，快递单票收入已明显回升，中国区盈利有望改善 [3] 新市场（拉美、中东） - 拉美、中东新市场GDP总量与人均水平均高于东南亚，但电商渗透率低，发展潜力巨大，2025年电商市场正加速增长 [4] - 凭借成熟的区域代理模式和全球化网络能力，公司在新市场已与美客多、TikTok Shop等头部或新兴平台合作，在格局分散的市场中稳步提升份额 [4] - 2025年前三季度，新市场包裹量同比增长31% [4] - 2025年上半年，新市场首次实现经调整EBITDA转正，运营步入正轨 [4] - 随着业务量高速增长带来规模效应，有望在2025年实现经调整EBIT扭亏为盈 [4] - 中长期看，新市场正逐步成为公司成长的重要引擎 [4]