市场情绪与股价表现 - 过去一年被视为“硬通货”的“OpenAI概念股”自12月11日起“魔法”失效，市场情绪发生重大逆转 [1] - 12月11日，甲骨文股价一度下跌16%，博通股价大跌11%，市值蒸发2192亿美元 [1] - 美股AI八巨头（包括博通、甲骨文、英伟达、微软等）市值合计一夜蒸发5470亿美元（约合人民币3.8万亿元） [1] - 与OpenAI深度绑定的上市公司（甲骨文、软银、微软、英伟达、CoreWeave、AMD）股价从10月底开始集体大跌 [2][16] - 具体公司自10月底以来股价与市值表现：甲骨文跌27.7%，市值蒸发2094亿美元；软银跌34%，市值蒸发13.5万亿日元（约865亿美元）；微软跌7.42%，市值蒸发2851亿美元；英伟达跌13.51%，市值蒸发6678亿美元；CoreWeave跌41.22%，市值蒸发274亿美元；AMD跌17.70%，市值蒸发738亿美元 [17] 博通（Broadcom）的困境 - 公司2025财年第四季度业绩超预期：每股盈利1.95美元（预期1.87美元），营收180.2亿美元（预期174.5亿美元） [4] - 预计2026财年第一季度AI芯片销售额将达82亿美元，较去年同期翻倍 [4] - 公司目前拥有730亿美元的AI产品订单积压，将在未来六个季度内交付，但此数字令部分投资者失望 [6] - 引发市场担忧的两个关键信息：其一，AI收入毛利率低于非AI收入毛利率；其二，与OpenAI的合同在2026年不会开始产生太多收益 [6][7] - 根据与OpenAI的合同，博通将在2026年至2029年间为其提供10吉瓦的数据中心基础设施，大部分收益将在2027年至2029年产生 [7] - 市场认为，漫长的回报周期和低于预期的利润率，让博通与OpenAI的交易充满不确定性 [8] 甲骨文（Oracle）的风险 - 公司2026财年第二季度总营收160.6亿美元不及预期，云业务营收80亿美元（同比增长34%）未达80.4亿美元的分析师预期 [9] - 剩余履约义务（RPO）同比飙升438%至5230亿美元，远超FactSet分析师预期的5020亿美元，成为风险导火索 [9] - 5230亿美元的RPO中，有3000亿美元来自OpenAI一项为期五年的算力采购协议，公司未来与OpenAI深度捆绑 [12] - 市场严重怀疑OpenAI的履约能力，分析师估算OpenAI需在2030年实现逾3000亿美元年收入才能覆盖甲骨文合同对应的支出 [12] - 公司现金流状况恶化：上财季自由现金流约为-132亿美元（市场预期-52亿美元），并将2026财年资本支出预期上调150亿美元至500亿美元 [12] - 公司五年期信用违约掉期（CDS）已升至2009年以来最高点，反映投资者对其信用质量信心崩塌 [12][14] - 公司联席CEO试图安抚市场，称拥有超700家AI客户，即使OpenAI违约也能在“数小时内”重新分配基础设施，但这暴露了OpenAI可能“吃不下”订单的风险 [14] OpenAI的挑战与行业影响 - OpenAI在成立10周年之际紧急发布GPT-5.2，但被不少观点认为仅靠模型难以与谷歌的全栈生态抗衡，制约其收入潜力和履约能力 [3][18] - 谷歌新一代模型Gemini 3的出现给OpenAI带来巨大压力，OpenAI首席执行官宣布公司进入“红色警报”状态 [17] - 评论认为，OpenAI模型水准不再有明显优势，且难以抗衡谷歌的全栈全生态优势 [18] - OpenAI高昂的算力成本和巨额支出承诺，与其尚未完全清晰的盈利模式形成鲜明对比 [18] - 科技评论员估算，建设1GW数据中心需耗资约500亿美元且耗时至少两年半，OpenAI要兑现多个1GW部署承诺需筹集超1000亿美元资金，其33GW目标总投资达万亿美元级别，250GW蓝图成本高达约10万亿美元（相当于美国去年GDP的三分之一） [18] - 汇丰银行研报警告，到2030年OpenAI的累计自由现金流仍将为负，资金缺口高达2070亿美元，商业模式可持续性面临挑战 [19] - 分析师指出，若OpenAI成功，将成为谷歌、Meta等合作伙伴的直接竞争对手；若失败，其巨额算力合同将变成无法兑现的“白条”，让供应商背负坏账和闲置数据中心 [22] 谷歌（Google）的竞争优势 - OpenAI的困局恰好成就了谷歌的崛起，谷歌拥有OpenAI最稀缺的现金流和完整的产业链 [23] - 谷歌2026年预期资本支出占经营性现金流的56%，在巨头中效率最高 [23] - 最新财季数据显示，甲骨文资本支出/经营活动现金流（CapEx/CFO）为571.4%，而谷歌仅为49.5% [24] - 谷歌走全栈自研路线：用自家张量处理单元（TPU）芯片支撑谷歌云平台（GCP），训练和运行Gemini系列大模型，垂直整合带来极致成本优势 [24] - 模型数据显示，谷歌TPUv7的总拥有成本（TCO）比英伟达GB200服务器低约44% [24] - 分析师预测，若谷歌推进TPU对外销售，数年内有望占据AI芯片市场20%份额，催生一个约9000亿美元规模的业务 [25] - 摩根士丹利测算，谷歌每向第三方数据中心销售50万块TPU，就可能在2027年增加约130亿美元的收入 [25] - 市场预估谷歌明年市值有望站稳5万亿美元，其拥有全球50亿用户、“全家桶”产品生态及Android覆盖30亿设备，使得AI产品能瞬间扩散至全球并形成市场闭环 [25]