高波策略承压，看好顺周期红利 20250927 摘要 A 股市场高波动反映景气估值上升，高波动策略本质是资本扩张，但中 国经济已转向高质量增长，强调 ROE 提升以支持经济减速，利润增速将 上升。 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球 化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力。 当前牛市基础是 PB 驱动，而非传统 PE 框架，关注 PB 修复。资金流入 初期导致高波动，稳定后降低波动，牛市具有长期可持续性，将在未来 10-20 年内持续。 高波策略在六七月份后承压，因市场情绪高涨，资金大量流入科技板块， 是交易行为而非技术爆发，风险偏好下降时高波策略承压。 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约 束形成新特征，高实际利率推动 PE 定价转向 PB-ROE 定价，资金久期 变化利于高质量发展。 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求 全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利 润率维持。 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出 口，降息时实施反内卷和供给约束，获取美国通胀利 ...