文章核心观点 - 2025年全球宏观格局博弈与产业生态重塑交织，有色金属板块呈现“先抑后扬”的极致演绎，在“供给刚性约束”与“新旧动能转换”双重核心逻辑驱动下，铜、铝等核心品种年末攀升至年内峰值 [4] - 2025年贵金属表现突出，伦敦现货黄金全年涨势超60%，现货白银涨超140%，创1980年以来最佳表现 [3] 铜市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月下旬至12月，铜价加速上涨，于12月29日达到历史高点，LME铜触及12960美元/吨，沪铜突破10万元/吨关口 [5] - **供应端**：2025年铜矿端“黑天鹅”频发，产量出现2020年来首次萎缩，影响因素包括不可抗力及结构性约束如资源品位下滑、资本开支不足等 [5] - **需求端**：新能源与AI双轮驱动，铜消费韧性远超预期，美国关税预期导致的虹吸效应令海外非美地区精铜供应持续吃紧 [5] - **核心驱动与展望**：铜价核心驱动已转向“供应刚性+需求增长+货币宽松”三重共振，产业链利润持续向资源端集中，2026年年中前铜依然是多配首选 [5] 铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月上旬，11月3日沪铝强势上行，单日总持仓增加5万余手，10月末冰岛电解铝冶炼厂停产是关键导火索 [9] - **上涨驱动**：驱动包括市场部分资金从铜转向铝、铜铝比处历史高位促使投机资金押注铝代铜故事，以及铝自身基本面支撑（海外投产不及预期，2026年全球原铝缺口将进一步扩大） [9] - **长期观点**：基于供给紧张和需求增长动力可持续，对铝保持看涨观点，预期节点将在2026年第三季度后开始逐步显现 [9] 氧化铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年7月，氧化铝在6月中下旬出现一轮持续上涨行情，与基本面表现明显背离 [11] - **上涨原因**：主要原因包括现货逻辑的滞后传导、宏观政策带来的情绪扰动（投机属性叠加“反内卷”情绪），以及Back结构下的交割逻辑助推 [11] - **市场展望**：2025年氧化铝跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果，2026年仍有望再创新低，需警惕宏观等多因素使价格出现巨震 [11] 锌市场回顾 - **高光时刻**：2025年第四季度，在国内锌矿短缺、加工费急转直下、炼厂减产及LME挤仓效应下，沪锌走出震荡格局、内外锌价共振上行 [13] - **市场阶段**：2025年锌市场处于锌矿扩产周期背景下的熊市末端，产业链步入“被动去库”向“主动补库”切换的关键过渡期 [13] - **2026年展望**：宏观和品种的多周期托举下，商品结构性牛市曙光已现，新经济需求将带动2026年全球锌需求2%的增速，锌价中枢预计抬升，节奏上前低后高 [13] 黄金市场回顾 - **高光时刻1.0**：2025年1-4月，周K九连阳，年初特朗普政府关税威胁、政府效率部开支削减措施及美联储降息预期抬升推动金价，4月特朗普宣布高额对等关税并威胁解雇美联储主席鲍威尔，金价一度飙升至3500美元/盎司 [17] - **高光时刻2.0**：2025年8-10月，周K九连阳，白宫对美联储政治施压及鲍威尔释放鸽派信号强化宽松预期，10月美国联邦政府停摆及关税争议升温，多重风险共振下金价最高触及每盎司4381美元的历史峰值 [22] 白银市场回顾 - **高光时刻**：2025年10-12月，现货白银上涨幅度近八成，强势突破近十五年的杯柄形态，一度冲击80美元/盎司 [23] - **核心驱动**：COMEX市场天量交割、LBMA现货市场持续升水格局，叠加国内白银库存处于十年低位，三大核心因素形成共振 [23] - **市场特征**：国内投资者参与热情高涨，推动白银内外价差最高扩大至-400点，价格大幅偏离均衡区间 [23]