出品I下海fallsea 胡不知 2025年12月9日，港交所的招股书系统迎来一份充满矛盾的申请文件——中国第五大跨境电商服务供应商米多多集团正式递表，冲刺主板上市。这份招股书 勾勒出一幅"增收不增利"的诡异图景：2025年上半年营收同比激增81.6%至5577.9万美元，创下单期新高；但同期净亏损却扩大892倍，达到1985万美元，净 利率低至-35.6%。 藏在这份矛盾数据背后的，是一道足以致命的枷锁——低毛利。招股书显示，米多多核心业务海外营销服务的毛利率在2023年跌至3.8%的谷底，2025年上 半年仅回升至4%；整体毛利率长期徘徊在4%-8%的区间，2025年上半年为4.8%。这个数字不仅远低于跨境营销服务行业头部企业20%以上的毛利率水平， 甚至低于普通贸易行业的平均毛利，成为制约其盈利、流动性乃至IPO成败的核心死穴。 在全球跨境电商蓬勃发展的浪潮中，中国出海营销市场规模预计2029年将增至1237亿美元，年复合增长率达24.3%。但米多多的案例却撕开了行业光鲜的面 纱：大量中小跨境服务商陷入"平台附庸—低价竞争—毛利枯竭"的恶性循环，而低毛利正是这场恶性循环的起点与终点。米多多的赴港IPO， ...