人民币汇率与美中利差背离 - 人民币汇率与美中利差近期出现背离，美债利率上行源于信用弱而非经济强[1] - 美中利差走扩对人民币产生双重利好：美元资产信用折价和高利率压制信用扩张[26] - 未来人民币汇率定价需重视美元信用变量，美中利差指向意义减弱[26] 汇率升值驱动因素 - 外贸企业结汇是近期汇率升值的核心因素，结汇意愿从2024年12月低点持续回升[21][23] - 企业结汇意愿锚定美元指数，美元资产波动率和信用受损推动加速结汇[22][23] - "结售汇差额-贸易差额"指标显示企业结汇倾向提升[21] 市场参与者行为 - 央行通过下调"掉期溢价"至+200pips（2023年初以来低位）平滑波动，非主动引导升值[12][14] - "沪金溢价"维持500~1000pips高位，显示国内投资者对7.2以内汇率认可度存分歧[19][20] - 居民部门因换汇额度限制，非汇率升值主要推动者[18] 风险提示 - 主要风险包括美国关税扰动反复和国内经济压力升温[32]