人民币汇率周期展望 - 人民币对美元汇率在连续三年下行后于2025年出现转折，年内反弹约2%至3%，预计2026年有望升至6.70-6.80区间，甚至存在渐进式升值至6.40-6.50的可能性 [1][12] - 汇率波动率已收窄至3%多，市场情绪回暖，资本开始考虑流入 [1] 汇率形成机制变化 - 人民币与美元关联性减弱，2025年对一篮子货币的相关系数显著下降，贸易结算中人民币及其他非美元货币使用比例提升 [2] - 美元波动对人民币的直接影响弱化，但同时也带来了对一篮子货币的风险敞口 [2] 私人部门资产负债调整 - 长期“藏汇于民”及低利率推动下，中国私人部门对外净资产头寸于2025年上半年转正，二季度持有海外净资产约1819亿美元 [3] - 对外证券投资虽仍为净负债，但规模正在收窄，显示资本外流态势调整，未来若海外投资回报改善可能推动资本回流 [3][6] 经常项目与贸易支撑 - 2024年中国出口份额停止下滑并回升至14.62%，2025年商品贸易顺差推动经常项目转为盈余 [5] - 2025年9月单月商品贸易顺差创出久违的大额纪录，出口企业积累了自2022年至2025年9月约4650亿美元的“待结汇”资金，其回流将影响汇率 [5] 跨境证券投资动向 - 跨境证券投资在2025年前三季度由净流出转为净流入，外资年内增持A股约6229亿元，同时减持中国债券约3881亿元 [6] - 外资对A股配置兴趣回升，原因包括掉期点收敛和利差变化降低了持有人民币资产的对冲成本 [6] 股债市场相对吸引力 - A股估值修复及掉期点收敛提升了汇率对冲后的收益，2025年沪深300经（1/PE）换算后吸引力增强 [7] - 中美利差于2025年2月左右触底，预计2026年利差“倒挂”幅度将收窄，有助于减缓外资抛售中国债券的步伐 [7] 政策管理导向 - 人民银行将汇率稳定置于首位，通过中间价管理防止市场形成单边预期，2025年根据外部冲击和谈判进展灵活调整以稳定预期 [9] - 汇率管理更贴合对外经贸节奏，在关键时点发挥“稳场”效果 [9]