报告综述 - 拐点将现，25H2丁晴手套价格有望恢复上行 [2] 需求端 - 疫情驱动一次性手套需求爆发式增长，2020年之前全球需求稳定，2020年飙升，2021-2023年回落，2023年下半年回归常态 [10] - 2023年全球一次性手套市场规模为667亿元，中国为107亿元，预计2029年达1057亿元，2023-2029年CAGR为8% [10] - 丁晴手套销量占比从2017年32%提升至2022年36%，预计2025年达37%，因其化学和物理性能优越 [10] 供给端 - 2020年产能野蛮扩张导致供给冗余，2021-2023年需求回落，中小厂因成本高陆续关停，2024年供给集中度提升 [11] - 2024年中小产能基本出清，供给冗余缓解，2025年上半年美国关税压力加速落后产能出清 [11] - 中国企业产能快速赶超马来西亚企业，2024年英科医疗年化产能870亿只，仅比TOP GLOVE低80亿只，且产线更先进 [23] - 中国企业产能利用率高于马来西亚企业，后者正关停低效产能 [23] 供需关系 - 2024年供需关系重回平衡，丁晴手套价格逐月回升，年初达近几年底部区间 [13] - 24年底美国经销商囤货应对新关税，25H1高库存导致价格承压，回落至24年初水平 [15] - 25H2美国经销商库存出清叠加马来西亚企业提价意愿强，丁晴手套价格有望恢复上行 [19] 中国企业竞争力 - 产能端：英科医疗2024年产能利用率显著高于TOP GLOVE [22] - 成本端：中国大厂生产成本16美元/箱以下，马来西亚大厂18美元/箱以上，因能源、产线、原材料成本差异 [24] - 现金端：截至24年报，英科医疗、中红医疗现金储备分别为33亿元、5.8亿元，为19年底6倍、19倍，TOP GLOVE为5.9亿元 [27][28] 关税影响 - 25年1月美国对中国医用丁晴手套关税上调至50%，25年上半年多次加征，最高达195%，5月下调至80% [30][32] - 中国企业基本退出美国市场，与马来西亚企业完成市场互换，关税扰动出清 [32] - 部分中国企业如英科医疗推动东南亚建厂，25年四季度投产，以继续出口美国 [36] 价格与利润 - 25Q2丁晴手套价格15-16美元/箱，处于底部区间，下行空间有限，上行有望贡献较大利润弹性 [34] - 25Q2原材料丁二烯、丙烯腈价格分别下降18%、16%，减少利润端扰动 [38][42] 估值 - 截至25年8月10日，英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗PB分别为1.39、1.29、0.79，处于历史低位 [39][41] - 马来西亚企业TOP GLOVE、Hartalega、KOSSAN PB分别为1.01、0.94、0.83 [40]

公司业绩表现 - 2024年营业收入95.23亿元，同比增长37.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润14.65亿元，同比增长282.63% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.67亿元，同比增长1239.1% [1] - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利1元（含税） [1] 行业供需情况 - 2020年至2021年一次性医用手套行业产能迅速扩张，随后需求回归稳态导致供过于求 [1] - 2023年下半年行业库存消化进入尾声，2024年行业出清效果明显 [1] - 行业整体产能利用率提升，供需关系逐步回归平衡 [1] 公司产能与市场布局 - 一次性手套年化产能870亿只（丁腈手套560亿只，PVC手套310亿只） [2] - 美国、欧洲、日本等成熟市场仍是需求主力 [2] - 国内市场和发展中国家市场是未来重要增量来源 [2] 康复护理业务发展 - 2024年康复护理类业务收入4.58亿元，同比增长15.64% [2] - 重点开发智能高端轮椅产品，拓展代步车、电动起身椅、助行器等品类 [2] - 计划打造全面的康养器械蓝图 [2] 研发投入与成果 - 2024年研发费用总额3.98亿元，研发费用率4.18% [2] - 公司和子公司共拥有282项专利权 [2]