摩根士丹利研究报告《电力：AI带来的新面貌》关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告聚焦全球电力行业，特别是AI驱动的电力需求增长对市场结构、投资机会和风险的影响[2] * 报告覆盖全球多个地区的电力市场，包括美国、欧洲、拉丁美洲、中东、中国、印度、日本、澳大利亚和东盟国家等[16] * 报告详细列出了40只最受青睐的股票和7只最不看好的股票，涵盖电力生产商、电网运营商、天然气公司、电网设备制造商等多个子行业[70] 核心观点和论据 全球电力需求增长与AI驱动因素 * 全球电力需求估计自2024年以来已上调约10个基点，到2030年全球年度电力需求将达到约35万亿千瓦时[14][17] * 数据中心目前占全球电力消耗的约2%，预计到2030年将增加1.2万亿单位（占全球增量电力需求的20%），占电力需求的约5%[28][29] * 到2030年，数据中心电力需求将从2024年的534.1太瓦时增长至1,862.1太瓦时，复合年增长率显著[17] 区域电力市场分析 * 印度需求增长评分最高（4.5），整体得分4.3，表明电力市场前景最为强劲[16] * 美国和中国需求增长评分均为4.5，整体得分均为3.9[16] * 不同地区的电力成本和交付价格存在显著差异，欧洲的交付电力价格最高（160-170美元/兆瓦时），日本为214美元/兆瓦时[18] 电力市场结构性变化 * 可靠电力正在溢价化，推动对天然气、能源存储和核能的新投资，可能使股票盈利增长翻倍[2] * 电力市场趋紧全球范围内看到发电商的价格和利润扩大[39] * 负电价的频率在全球范围内增加，是可再生能源弃光限电的结果，亚洲有更多公司评论弃光限电影响利润[32][33] 能源结构变化趋势 * IEA自疫情以来首次将化石燃料在全球电力结构中的比例上调100个基点，摩根士丹利估计仍比IEA高出约300个基点[41][43] * 天然气发电预计将继续占世界电力结构的约22%，而不是如IEA预测的下降[53][55] * 全球燃气轮机订单预计将是2007年（82吉瓦）以来最好的一年，比20年平均水平高57%[55] 投资机会与风险 * AI超大规模企业对电力价格不敏感，当电力价格从120美元/兆瓦时提高到140美元/兆瓦时（约17%），对ROE的影响仅约100个基点，保持ROE远高于20%[30] * 清洁电力生产商的估值已从峰值下降40%，而传统电力公司表现优异，预计化石燃料溢价将继续[25] * 设备成本上升、更高弃光率和滞后电价增长的三重因素挑战可再生能源前景，预计可再生能源运营商的ROE将保持平稳而非拐点向上[58] 其他重要内容 各地区电力市场特点 * 亚洲电力现货交易量从2020年的1,093太瓦时增长到2030年预计的3,715太瓦时，占年需求的比例从10%上升到22.5%[35] * 随着电力市场紧张和更高间歇性可再生能源发电导致弃光，该地区监管机构逐渐转向市场机制来平衡电力系统和成本，为更多天然气发电创造条件[36] 具体投资建议 * 最看好的电力生产商包括NextEra Energy、Gulf Development、RWE、Adani Power等[70] * 电网运营商推荐包括SSE、Power Grid（India）、Tenaga Nasional等[70] * 天然气领域推荐包括Petrochina、GAIL、Cheniere Energy等[70] * 最不看好的股票主要集中在太阳能模块和风电领域，如Hoyuan、Longi、Tongwei、Goldwind等[70] 估值变化 * 全球电力生产商的远期市净率估值正在重置到新常态，随着电力市场经历巨大变化[21] * 不同地区电力股估值存在显著差异，美国、欧洲、亚洲和日本市场的估值水平各不相同[20]

文章核心观点 - 公司受益于系统性基础设施投资和清洁能源计划，旨在提升服务可靠性和未来业绩 [1] - 公司被列为Zacks Rank 2 (Buy)评级，在电力公用事业行业中被视为强劲的投资选择 [1] 财务表现与增长展望 - 第四季度每股收益共识预期在过去60天内上调2.6%至0.39美元 [2] - 2025年收入共识预期为260.6亿美元，暗示同比增长6.72% [2][9] - 长期（三至五年）盈利增长率为15.89% [2] - 过去四个季度平均盈利惊喜为0.5% [2] 资本投资与增长目标 - 2025年计划投资129亿美元，2026-2030年期间计划额外投资730亿美元 [4][9] - 目标2025年盈利增长10%，2026-2030年长期年增长率至少为9% [4] 股东回报与股息 - 公司通过稳定支付股息增加股东价值，当前季度股息为每股0.025美元，年度化股息为0.10美元 [3] - 当前股息收益率为0.64%，低于Zacks S&P 500综合平均的1.10% [3] 清洁能源计划与目标 - 公司投资电池储能，已于2024年底实现580兆瓦合格储能容量的运营目标 [5] - 目标到2035年，90%的零售能源销售来自可再生和零碳能源 [5][9] 财务健康指标 - 当前股本回报率为11.10%，高于行业平均的9.64% [6] - 2025年第三季度末的利息保障倍数为1.8倍，反映偿债能力 [7] 股价表现 - 过去三个月公司股价上涨4.4%，但落后于行业7.7%的涨幅 [10] 同业公司比较 - 同行业其他Zacks Rank 2评级的公司包括Dominion Energy、Edison International和CenterPoint Energy [11] - Dominion Energy长期盈利增长率为10.26%，2025年每股收益共识预期为3.40美元，暗示同比增长22.74% [11] - Edison International长期盈利增长率为10.93%，2025年每股收益共识预期为6.10美元，暗示同比增长23.73% [12] - CenterPoint Energy长期盈利增长率为8.86%，2025年每股收益共识预期为1.77美元，暗示同比增长9.26% [12]

行业背景 - 全球工业向清洁和可持续能源加速转型，太阳能成为增长最快的解决方案之一 [2] - 光伏安装量在全球住宅、商业和公用事业规模市场迅速扩张，政府激励措施、企业脱碳目标和消费者采用共同推动太阳能部署激增 [2] - 太阳能需求上升使投资者对处于太阳能价值链核心的公司兴趣增加 [1] First Solar (FSLR) 分析 - 公司积极扩张制造产能以捕捉全球太阳能需求增长，2025年第三季度生产3.6吉瓦并销售5.3吉瓦组件，总铭牌产能达到23.5吉瓦 [3] - 正在增加一条新的3.7吉瓦美国组件精加工生产线，预计2026年末投产，以加强全球布局并支持未来收入增长 [3] - 新建的11亿美元AI驱动制造工厂位于路易斯安那州，年产能增加3.5吉瓦，增强其美国制造足迹并满足Series 7组件需求增长 [4] - 该先进工厂采用AI系统提升质量控制和运营效率，有助于降低成本并提高生产良率，同时使用美国原材料，避免对中国供应链的依赖 [4] - 公司总债务与资本比率为5.8% [11] - 过去六个月股价上涨64.8% [12] - 远期12个月市销率为4.56 [13] - Zacks对2025年每股收益的共识预期在过去60天内下调3.25%，对2026年预期上调3.06% [8][10] Canadian Solar (CSIQ) 分析 - 公司是垂直整合的清洁能源企业，主要生产用于全球住宅、商业和公用事业规模安装的高质量晶体硅太阳能板 [5] - 业务已扩展到更广泛的能源基础设施，包括开发大型太阳能发电厂和先进储能项目，参与太阳能价值链多个阶段 [5] - 2025年11月获得德国电池储能系统合同，反映其向全面储能和电网解决方案提供商的战略转变，有助于收入多元化和稳定化 [6] - 该合同将提升公司全球获取额外项目的可信度，使其受益于全球向可再生能源和储能加速转型的推动力 [6] - 公司总债务与资本比率为60.41% [11] - 过去六个月股价大幅上涨149.5% [12] - 远期12个月市销率为0.22 [13] - Zacks对2025年每股收益的共识预期在过去60天内上调18.94%，对2026年预期上调61.5% [10][11] 公司战略对比 - 两家公司均向全球大型太阳能安装项目供应产品，但采用不同技术、制造足迹和战略重点 [14] - Canadian Solar追求规模、地域多元化以及更广泛的清洁能源生态系统，包括公用事业和储能项目 [14] - First Solar专注于高效薄膜技术和美国本土生产 [14]

产能扩张 - 公司计划投资150万欧元（约170万美元）在西班牙乌尔扎马工厂新建600平方米厂房并增设两条包装线，用于扩大旗下品牌The Laughing Cow的生产[1] - 此次扩张将使该品牌年产能提升15%，达到近7000吨，约相当于5亿份产品[1] - 建设工程已开始，新生产线预计在2026年上半年投入运营[1] 运营与可持续发展 - 乌尔扎马工厂自1968年运营，为西班牙和葡萄牙市场生产The Laughing Cow奶酪产品，该工厂与马德里办公室合计雇佣约140名员工[2] - 工厂已启用一台700千瓦的生物质锅炉，完全替代化石燃料生产蒸汽，每年可减少500吨二氧化碳排放，被视为公司脱碳战略的重要里程碑[2] - 公司高管强调该工厂项目体现了可持续发展与盈利能力共同推进的双轨模式[3] 品牌组合与市场表现 - 公司核心品牌包括The Laughing Cow、Babybel、Boursin和Kiri，同时还通过Pom'Potes和GoGo squeeZ等品牌生产水果类产品[3] - 2025年上半年，公司核心品牌表现稳健，其中Kiri销售额增长8.2%，Mini Babybel增长6.1%，Boursin增长7.3%[6] - 公司设定了到2027年所有Babybel产品均采用可回收纸包装的目标[4] 财务业绩 - 2025年上半年，公司合并净销售额达到18.6亿欧元，按固定汇率计算有机增长3.2%，按报表基准增长2%[5] - 销售额增长由销量提升和价格上涨驱动，抵消了多个市场原材料持续通胀的影响[5] - 同期经常性营业利润为1.25亿欧元，同比下降19.3%；合并净利润为4580万欧元，按报表基准下降5.4%[5] 战略举措与市场动态 - 公司于8月收购了印尼奶酪制造商Mulia Boga Raya (MBR) 22.5%的股权，当地集团Garudafood保留多数股权，双方旨在共同推动印尼奶酪消费并开发定制化创新产品[4] - 销量受到中东地缘政治紧张局势以及消费者对价格压力敏感性增加的影响[6]

AI基础设施架构与能耗演变 - AI基础设施初始阶段由图形处理器(GPU)定义，其并行处理能力使其在AI训练任务上比中央处理器(CPU)呈指数级更高效[1] - 生成式AI崛起推动行业从通用CPU服务器全面转向“加速服务器”，导致计算密度和能耗急剧增加[2][6] - 传统服务器机架功耗为5-10千瓦，而搭载Blackwell或H100 GPU的现代机架功耗达50-100千瓦，增长十倍，迫使冷却技术从风冷转向液冷[7][9] 关键芯片技术与功耗特征 - 英伟达H100“Hopper”芯片单颗峰值功耗达700瓦，搭载8-16颗GPU的服务器机架功率密度超出传统数据中心设计极限[8] - 英伟达下一代B200“Blackwell”架构单芯片功耗高达1200瓦，AMD Instinct MI300X作为主要竞争对手同样需要巨大功耗和冷却基础设施[8] - 超大规模企业为降低对通用GPU依赖，转向定制化应用特定集成电路(ASIC)，如谷歌TPU、AWS Trainium/Inferentia、微软Maia和Meta MTIA，实现更高能效[10][11][12][13] 数据中心能耗结构与分布 - 现代数据中心服务器计算负载占总能耗约60%，随着芯片密度增加，该比例持续上升[18] - 冷却和环境控制是数据中心效率最大变量，占电力消耗7%-30%，超大规模数据中心通过热通道封闭、自由冷却和直插液冷技术将需求控制在7%低水平[19][20] - 存储系统、网络设备和一般基础设施各占约5%能耗，但AI训练数据集存储需求绝对值持续增长[23] 全球数据中心能耗现状与预测 - 2024年全球数据中心耗电量达415太瓦时，相当于法国全年用电量，占全球电力消耗1.5%[28] - 基准情景下，2030年数据中心耗电量将翻倍至945太瓦时，占全球电力近3%，需增加相当于德国当前电网的发电容量[30] - 若AI采用加速且无约束，“起飞”情景下2035年耗电量可能达1700太瓦时，占全球电力4.5%，相当于印度能源足迹[31] 能源结构构成与区域差异 - 煤炭仍是数据中心最大单一电力来源，占全球需求约30%，中国数据中心70%电力依赖煤炭[41][42][43] - 天然气满足全球数据中心26%需求，在美国占比超40%，因其可调度性保障99.999%可靠性标准[44][45][46] - 可再生能源目前供应27%数据中心电力，年增长率22%，预计到2030年满足新增需求50%[47][48] 区域市场特征与发展动态 - 美国是数据中心消费领导者，2024年人均消费540千瓦时，2030年预计达1200千瓦时，占美国家庭年用电量10%[53] - 中国数据中心耗电量预计到2030年增长175太瓦时，增幅170%，通过“东数西算”战略将计算枢纽西迁至可再生能源丰富地区[56][57][58] - 欧洲数据中心耗电量预计增长45太瓦时，增幅70%，欧盟能源效率指令推动85%电力来自可再生能源和核能[59][60] 基础设施瓶颈与供应链风险 - 电网连接队列是行业主要瓶颈，数据中心建设周期2-3年而电网升级需5-7年，预计20%规划容量因电网限制延迟[67][68] - 关键矿物依赖造成安全漏洞，铜、锂、钴、镍需求激增，中国控制稀土元素采矿和加工主导地位[69][70][71] - 电力变压器短缺严重，交货期从12个月延长至3-4年，物理限制AI基础设施部署速度[74][75] AI能效潜力与减排贡献 - AI技术广泛应用可能到2035年每年减少32-54亿吨二氧化碳当量排放，数倍于数据中心直接排放量[80] - 在能源系统领域，AI通过超局部精准预测天气和需求波动，优化电网实时平衡，减少备用化石能源依赖[85] - 制造业通过AI视觉检测缺陷和优化供应链，可实现约8%节能；运输业通过路线优化和队列行驶显著降低燃料消耗[85]

As filed with the U.S. Securities and Exchange Commission on November 25, 2025. Registration No. 333- (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM F-1 REGISTRATION STATEMENT UNDER THE SECURITIES ACT OF 1933 3 E NETWORK TECHNOLOGY GROUP LIMITED British Virgin Islands 7371 Not Applicable (Primary Standard Industrial Classification Code Number) (I.R.S. Employer I ...

业绩总结 - FY2025年收入为22.63亿美元，较FY2024年下降约3亿美元[29] - FY2025年净亏损为6800万美元，而FY2024年净收入为3000万美元[29] - FY2025年调整后的毛利为3.1亿美元，较FY2024年下降约11%[29] - FY2025年调整后的EBITDA为1950万美元，较FY2024年下降76.9%[29] - FY2025年调整后的毛利率为13.7%，创历史新高[6] - FY2025年流动性为13亿美元，其中现金约为7.15亿美元，为公司历史最高水平[6] 用户数据与市场展望 - 2026财年指导收入范围为32亿至36亿美元，预计中点为34亿美元[38] - 2026财年预计调整EBITDA为4亿至6亿美元，中点为5亿美元[38] - 2026财年预计调整毛利率为11%至13%[39] - 2026财年约85%的收入中点将由未完成的订单支持[39] - 公司在美国市场的强大管道价值为230亿美元，旨在满足数据中心和长时储能的需求[47] 新产品与技术研发 - 公司与第二家美国电池供应商签署协议，预计将提前满足立法要求[47] 负面信息 - 公司在2025年预计将面临48.4%的关税，包括基础关税和301条款关税[60] - 2026财年预计上半年将出现负调整EBITDA，预计下半年将实现2/3的年度收入[39] 其他信息 - FY2025年末的记录订单积压为约53亿美元[6] - Q4'25的记录订单量为49亿美元[11] - 公司在全球范围内的公用事业规模管道总额为234亿美元[11] - 截至2025年9月30日，公司总流动性为12.7亿美元，其中现金可用性为7.15亿美元[36] - 公司在美国的生产设施创造了超过1500个就业机会[62]

水电项目进展 - 英加II水电站5号涡轮机（178兆瓦）已完成翻新并投入运行，目前正以满负荷约180兆瓦的容量向刚果（金）电网输送清洁水电 [1][4] - 卡莫阿-卡库拉铜矿综合体目前已接收来自5号涡轮机的初始50兆瓦电力，使其国内采购电力总量达到约110兆瓦 [1][4][6] - 预计到2026年第一季度，输送至卡莫阿-卡库拉的水电将增加至100兆瓦，并计划在2027年上半年进一步增至150兆瓦，最终到2027年底国内可再生能源供电预计达到约210兆瓦 [1][6][7] 电网升级计划 - 电网改进工程重点在于升级英加（SCI）和科卢韦齐（SCK）的变电站，英加变电站的电阻器组升级已于2025年5月完成 [7] - 科卢韦齐变电站的相应电阻器升级即将完成，其静态补偿器计划于2026年第一季度初完工，届时可将电力输送能力提升至100兆瓦 [7] - SCI和SCK滤波器组的剩余升级工作将在未来18个月内分阶段进行，以在2027年上半年实现150兆瓦的电力输送目标 [7] 电力供需预测 - 根据预测，卡莫阿-卡库拉的电力总需求将从2025年12月的208兆瓦增长至2028年12月的347兆瓦 [8] - 电力供应来源包括国家电网（SNEL）、第三方采购（进口）、现场太阳能发电和现场备用发电机，预计总供应功率将从2025年12月的210兆瓦增至2026年12月的340兆瓦，并在此后稳定在370兆瓦 [8] - 国家电网供电预计从2025年12月的110兆瓦增至2027年12月的210兆瓦，现场太阳能发电计划从2026年12月起提供60兆瓦 [8] 公司与项目背景 - 艾芬豪矿业与刚果（金）国有电力公司SNEL在翻新和恢复运营250兆瓦清洁水电产能方面已有超过10年的合作伙伴关系 [1][2] - 英加II水电站共拥有八个涡轮机，总发电潜力高达1.4吉瓦，位于世界流量第二大的刚果河上，5号涡轮机的翻新工作始于2022年 [10] - 公司是一家加拿大矿业公司，重点推进其在南部非洲的三项主要业务：卡莫阿-卡库拉铜矿综合体、基普希超高品位锌铜锗银矿以及普拉特瑞夫一级铂钯镍铑金铜矿 [16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国电池储能系统行业[2] * 涉及的公司包括储能系统制造商阳光电源和CSI Solar[5][34] 核心观点与论据：政策支持与收益改善 * 政策取消可再生能源强制配储后 独立储能将获得更大市场份额 其收益模式更多元化 包括辅助服务、容量租赁、现货市场套利和容量补偿[3][14] * 若峰谷电价差从每千瓦时0.25元人民币扩大至0.40元人民币 储能项目内部收益率可从2.5%提升至约8% 若加入容量补偿 内部收益率可进一步提升至约13%[3][11] * 多个省份已出台容量补偿机制 例如内蒙古对2026年投运项目按放电量给予每千瓦时0.28元补偿 甘肃按运行容量给予每年每千瓦330元补偿[15][16] * 基于每千瓦时0.40元的峰谷价差 预计内蒙古的储能项目内部收益率可达15% 河南因有每千瓦时0.383元的保底收益 内部收益率预计为9-10%[17][18] 核心观点与论据：成本下降与电网平价 * 锂电池成本自2022年以来已下降67% 基于6000次循环寿命 储能的理论平准化储能成本为每千瓦时0.12元人民币 光储项目成本为每千瓦时0.31元 理论上已与每千瓦时0.3元的热电成本实现平价[23] * 但由于利用率低和实际年循环次数仅248次 实际平准化储能成本为每千瓦时0.2-0.3元 导致光储实际成本在每千瓦时0.4-0.5元[24] * 随着独立储能份额提升和电网调度改善 项目利用率和循环寿命有望提高 从而推动成本下降[25] 核心观点与论据：AI数据中心带来的新兴需求 * AI资本支出热潮导致电力供应成为关键问题 预计2025-30年美国AI数据中心驱动的负荷增长将达86吉瓦[28][29] * 美国天然气、核能和煤炭的新增发电容量预计仅为42吉瓦 电力供需缺口可能扩大至96吉瓦 需要依赖可再生能源和储能来弥补[28][29] * 离网解决方案需要2.5-3倍于电网的发电容量 目前不到10%的AI数据中心采用离网方案 但未来有望增加 直接绿色能源并网模式更可行 当可再生能源自给率达到80-95%时 储能配置率需提升至30-40% 时长需超过2小时[30][31][32] 其他重要内容：市场预测与投资标的 * 上调中国储能装机预测 2025年/2026年预测分别上调至150吉瓦时/232吉瓦时 预计2027-30年复合年增长率为27% 到2030年达666吉瓦时 全球储能装机预测相应上调至2025年276吉瓦时 2026年412吉瓦时 2030年1045吉瓦时[5][33] * 尽管中国储能制造商当前利润率较低 但看好阳光电源和CSI Solar 认为其是全球强劲需求的主要受益者 预计长期利润率将随需求增长和项目内部收益率改善而恢复[5][34] * 截至2025年第三季度末 中国储能装机容量已超过100吉瓦 占全球容量40%以上 2025年前三季度装机量同比分别增长65%和71% 达到34吉瓦/87吉瓦时 但存在利用率低的问题 2024年利用率低至32%[7]

涉及的行业与公司 * 报告主题为亚洲（除日本外）2026年股票策略，重点在于超越人工智能的投资机会[1][2] * 涵盖多个行业，包括能源设备、汽车技术、可再生能源、在线旅行、银行、金融科技、零售、房地产、港口运营和消费品零售等[5][7] * 具体推荐12家公司，包括哈尔滨电气（1133 HK）、地平线（9660 HK）、金风科技（2208 HK/002202 CH）、携程集团（TCOM US/9961 HK）、中银香港（2388 HK）、PB Fintech（POLICYBZ IN）、Phoenix Mills（PHNX IN）、E-mart（139480 KS）、元太科技（8069 TT）、ICTSI（ICT PM）、城市发展（CIT SP）和Sumber Alfaria Trijaya（AMRT IJ）[5][7] 核心观点与论据 * **2026年主题转向**：亚洲股市的焦点将从拥挤的人工智能交易转向其他领域，例如能源自给自足、新技术、金融深化和东盟正规零售的增长等结构性故事[2][12] * **中国市场**：2025年估值倍数上升，但2026年每股收益增长至关重要，市场预期为16% 消费复苏是关键，但缺乏实质性政策支持 其他增长点与中国在能源、技术和自动驾驶领域的自力更生努力相关[12] * **印度市场**：印度是目前全球新兴市场投资组合中最大的低配地区，仅四分之一基金超配印度 近期表现不佳后，印度估值相对于中国股票具有价值 银行利润率将在未来几个季度扩大，消费品牌将受益于商品及服务税削减和利率下降[12] * **印尼市场**：政府已加大政策支持力度，更宽松的货币政策应有助于明年复苏 市场共识预计盈利增长将从2025年的-7%恢复至2026年的+11%[12] * **股东回报**：过去20年亚洲股息增长超过一倍，但派息率仍是全球最低之列，意味着有进一步提升空间 印尼企业的派息率增加最多[12] * **具体公司观点**： * **哈尔滨电气**：受益于中国能源普及，国内煤电、核电和水电设备市场份额占三分之一到一半，资产轻、财务杠杆低、净现金状态 预计2024-27年盈利复合年增长率为34%，2026年预期市盈率为10.7倍，为全球同行中最低[15][18][19] * **地平线**：为超过40家汽车制造商提供产品，在中国高级驾驶辅助系统/自动驾驶芯片市场份额2024年估计约为15%，到2027年可能升至25% 预计2025-27年收入复合年增长率为64%[22][27] * **金风科技**：受益于新兴市场强劲的海外风机订单（2025年首九个月同比增长29%）和国内招标价格回升 预计2025/26年净利润增长58%/41% 中国风电行业目标2026至2030年每年新增装机120吉瓦，其中海上15吉瓦[29][32][34] * **携程集团**：占据中国国内在线旅游行业总交易价值50%以上 预计2025-27年收入和营业利润复合年增长率均为15%[36][39] * **中银香港**：中国以外最大的离岸人民币清算行，提供5.5%的股息收益率，资本充足（普通股权一级资本比率23.7%），有提高派息率或回购股票的潜力[43][44][46] * **PB Fintech**：印度最大的在线保险市场，预计FY25-28年收入复合年增长率为30%，税后利润复合年增长率为67%[48][51] * **Phoenix Mills**：印度最大的购物中心运营商，向综合用途开发商演变 其核心传统购物中心的正常化入住率预计在2026年3月实现[53][55][56] * **E-mart**：韩国最大大卖场运营商，股价今年表现大幅落后于韩国综合股价指数（下跌20% vs 指数上涨26%），估值极低，市净率仅为0.2倍 目标到2027年营业利润达到1万亿韩元，并宣布最低股息和库藏股注销计划[58][59][61] * **元太科技**：占据全球电子纸市场90%以上份额 美国电子货架标签渗透率仅为7%（欧盟为25-30%），增长潜力大 当前远期市盈率13.6倍，低于历史平均水平两个标准差[63][65][66] * **ICTSI**：在19个国家运营港口，地理分布多元化 预计2024-27年税息折旧及摊销前利润复合年增长率为14%，每股收益复合年增长率为22% 近期收购将增加约250万标准箱的吞吐能力[68][70] * **城市发展**：新加坡开发商将受益于改善的供需平衡和更坚挺的价格，以及政府的股市发展计划 公司拥有新加坡最大的住宅推出管道，交易价格相对重估净资产价值有58%的折让[72][75][78] * **Sumber Alfaria Trijaya**：在印尼拥有超过23,000家门店，已成为市场领导者 正向外岛扩张，该地区利润率更高 受益于从非正规贸易向正规贸易的迁移，预计2024-27年收入复合年增长率为10.4%，净收入复合年增长率为15.4%[80][82][83] 其他重要内容 * **估值与风险**：报告为每只股票提供了详细的估值方法和目标价，以及下行风险提示，例如宏观经济放缓、竞争加剧、政策变化和执行风险等[85][86][87][88] * **投资主题分类**：12只股票被归类于不同的投资主题，如超越人工智能、中国消费复苏、印度金融深化、高股息、转型故事等[5][7] * **市场背景**：亚洲投资组合平均有10%集中在台积电这一只人工智能相关股票，显示人工智能头寸集中度高，存在分散需求[12]