财务数据和关键指标变化 - 2024年全年实现创纪录的营收、调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）和利润率 [14] - 2024年全年EBITDA增长在剔除钢铁组件剥离和2023年大额土地出售收益影响后，有机和无机驱动因素各占一半 [15] - 第四季度调整后EBITDA显著增长，利润率扩大408个基点（剔除钢铁组件影响） [15] - 第四季度自由现金流近2亿美元，实现循环信贷全额偿还，净杠杆率降至2.9倍 [16] - 第四季度经营现金流2.48亿美元，较去年同期6200万美元增加，主要因营运资金减少1.8亿美元 [27] - 第四季度出售4500万美元2024年AMP风力塔税收抵免，使调整后EBITDA减少300万美元 [28] - 第四季度资本支出5300万美元，较上一时期减少600万美元 [28] - 全年自由现金流3.3亿美元，高于去年9400万美元 [29] - 2024年第四季度折旧、损耗和摊销费用同比增长约50%，2025年预计在2.3 - 2.35亿美元 [32] - 2025年预计有效税率19% - 20%，公司费用约6000万美元，同比增长约3.5% [33] - 2025年预计营收28 - 30亿美元，调整后EBITDA 5.45 - 5.95亿美元，中点值增长30% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 建筑产品 - 第四季度营收增长31%，调整后EBITDA增长52%，利润率扩大370个基点 [18] - STAVOLA贡献该季度营收25%、调整后EBITDA 34%和利润率290个基点 [19] - 有机营收下降4%，主要因运费收入减少和剥离表现不佳业务；调整后EBITDA有机下降约3%，利润率提高20个基点 [19] - 骨料业务平均有机定价低两位数增长，第四季度总销量中个位数增长，有机销量下降 [20] - 全年有机定价增长约10%，有机销量下降约8%，含收购的总销量持平 [21] - 特种材料业务营收基本持平，调整后EBITDA下降，因一家轻骨料工厂设备升级计划停机 [22] - 沟槽支护业务营收和调整后EBITDA基本持平，利润率略有稀释 [23] 工程结构 - 公用事业、风力及相关结构业务营收增长11%，主要因风力塔销量增加和Ameren收购影响 [23] - 公用事业结构业务营收下降，因钢价降低影响售价和销量 [23] - 调整后EBITDA增长41%，利润率扩大380个基点，增长主要为有机增长 [24] - 年底公用事业、风力及相关结构业务积压订单12亿美元，预计2025年交付64% [25] 运输产品 - 营收增长28%，调整后EBITDA翻倍（剔除去年同期钢铁组件业务） [25] - 驳船业务利润率提高近700个基点，本季度收到1.28亿美元订单，订单出货比1.4% [26] - 年底积压订单2.8亿美元，同比增长10% [26] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年成功执行优化投资组合战略，扩大增长业务，降低复杂性和周期性 [8] - 收购STAVOLA和Ameren，推进多项有机项目，出售钢铁组件业务和修剪表现不佳资产 [10][13] - 2025年增长来源包括增长业务需求、周期性业务积压订单、2024年完成的有机项目和重要收购 [37] - 建筑产品业务商业策略是平衡销量和定价，预计骨料业务销量两位数增长、价格中个位数增长 [40][41] - 工程结构业务受益于电网强化、电气化、数据中心增长和可再生能源连接需求 [43] - 运输产品业务因内河驳船船队老化有替换需求，当前积压订单有利2025年发展 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司主要在美国市场发展，对当前贸易和关税不确定性有一定准备，但会密切关注政策发展 [34][35] - 对许多市场监管减少的潜在影响持乐观态度，但2025年指引未纳入相关影响 [36] - 尽管存在短期监管不确定性，但公司对2025年及以后的持续增长充满信心 [49] 其他重要信息 - 公司运营主要位于美国东北部，业务有季节性，STAVOLA第一季度基本盈亏平衡，第二、三季度最强 [31] - 预计STAVOLA第一季度会使建筑产品业务调整后EBITDA利润率稀释约200个基点 [32] - 2025年资本支出预计1.45 - 1.65亿美元，低于2024年1.9亿美元，主要用于维护和完成在进行的增长项目 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 除钢铁组件业务外，钢价下跌对营收影响多少，以及销量下降原因 - 全年尤其是第四季度营收未达指引，约低于中点2500万美元，主要因工程结构业务受钢价影响，建筑业务受天气影响约200 - 500万美元 [55] - 钢价同比下降高个位数，年底边境业务放缓也影响营收 [56] - 结构产品大小和复杂度不同，生产组合变化导致销量有波动属正常 [57] 问题2: 钢价下跌是否完全转嫁无利润影响，以及是否有预购活动 - 输电行业钢价有一定延迟的完全转嫁，钢价下跌时利润率会增加；驳船和风力业务与钢厂有特定定价协议，钢价无波动 [59][60] - 驳船业务有预购需求，因担心钢价上涨，但预计不会持续，因难获得固定价格 [60][61] 问题3: 风力业务前景如何，当前政府对客户情绪影响，2026年风力业务是否会回升 - 客户对可再生能源尤其是风力需求仍在，情绪乐观，因美国能源需求增长，燃气轮机交付时间长 [65][66] - 客户预计2026年风力装机相对平稳，公司预计监管环境明确后能与客户有建设性对话，当前积压订单可支持2025年生产 [67][68] 问题4: 建筑产品业务2025年单位盈利能力及有机增长主要集中在哪些细分领域 - 2025年预计EBITDA中点增长30%，增速超营收，利润率强劲增长，增长40%为有机、60%为无机（主要是STAVOLA） [71][72] - 有机增长中约15%来自建筑产品业务，预计该业务有机高个位数增长，价格中个位数增长，单位盈利能力提升 [73] - 约20%来自工程结构业务，预计公用事业结构和风力塔业务调整后EBITDA两位数增长 [74][75] - 约5%来自运输产品业务中的驳船业务 [75] 问题5: 建筑产品业务有机视角下，今年建筑产品尤其是骨料需求如何发展 - 预计建筑业务总体销量两位数增长，有机视角下与大型同行类似，销量持平或略有上升 [80] - 第四季度因部分地区降雨影响销量，1、2月因寒冷潮湿天气业务开局缓慢 [81][84] 问题6: 资本支出今年是否下降，2024年完成的项目对2025年盈利贡献如何 - 资本支出下降，削减的是增长性资本支出，主要用于完成在建项目 [88] - 2024年完成的项目包括佛罗里达混凝土杆工厂、新墨西哥风力发电厂、骨料小工厂、俄克拉荷马石膏厂和再生骨料小工厂，这些项目将增加EBITDA或提升利润率 [89][90][91] 问题7: 预计有机再生骨料设施能否抵消STAVOLA季节性影响，对2025年上半年整体业绩贡献如何 - 东北部的再生骨料设施与天然骨料有相似季节性，无法抵消STAVOLA季节性影响 [100] - 预计STAVOLA第一季度对建筑产品业务调整后EBITDA利润率有200个基点的不利影响 [101] 问题8: 折旧、损耗和摊销费用指引2.3 - 2.35亿美元，较预期大幅增加，多少归因于STAVOLA，2026年及以后如何考虑 - 主要归因于STAVOLA相关的固定资产增值，2024年第四季度该费用已增长50%，预计未来是正常运行水平 [103][104] 问题9: 告知客户钢价及驳船价格可能上涨后，收到怎样反馈 - 料斗驳船客户对价格更敏感，认为价格可能下降，对钢价上涨较担忧 [109] - 罐式驳船客户因更多监管要求，对驳船老化和质量灵活性低，且担心行业产能无法满足未来替换需求，部分客户已下单 [110][111] 问题10: 建筑产品业务中特种材料相对天然和再生骨料业务的增长情况 - 特种材料业务需求更偏向基础设施，轻质骨料业务基础设施项目占比高 [114] - 石膏厂主要面向多户住宅，运行良好、利润率高，预计特种材料业务因该扩张和其他产品实现稳健增长 [115][116] 问题11: 工程结构业务中公用事业及相关结构业务第四季度销量下降原因 - 营收下降主要因钢价影响，年底边境问题影响生产，产品组合变化导致销量波动属正常 [118][119]

**公司概况** - Woodward 是一家拥有150年历史的公司，最初从事水轮控制业务，现专注于航空航天和工业市场的燃料控制系统和高度工程化系统[3] - 公司总部位于科罗拉多州科林斯堡，业务涵盖燃料控制、空气油管理、燃烧控制和运动控制[4] - 公司市值约$10,000,000,000，净债务$340,000,000，企业价值接近$10,000,000,000[2] - 公司股票数量为60,000,000股，股价约$162[2] **业务细分** **航空航天业务** - 公司为LEAP发动机（737 MAX的唯一发动机选项）和齿轮涡轮风扇发动机（Pratt制造）提供关键部件，包括燃油计量单元、分流控制单元等[13][14] - 燃油计量单元无备份，必须可靠工作，公司在该领域拥有大量知识产权和历史经验[15] - 通过2008-2018年的四次收购（包括MPZ、HRT Textron和GE的TRAS业务），公司扩大了在平台上的内容，A320neo和737 MAX的每架飞机内容分别达到$250,000和$350,000[16][17][18] - 公司预计2027-2028年新一代发动机（LEAP和齿轮涡轮风扇）的售后市场将显著增长，届时将与传统发动机售后市场规模相当[22][23] **工业业务** - 公司为重型卡车提供天然气发动机燃料控制系统，主要客户为中国潍柴西港（Weichai Westport）[6] - 中国重型卡车市场中，天然气发动机份额从10%-15%上升至30%，主要驱动因素包括天然气供应增加、减排承诺和柴油-天然气价差有利[7][8] - 该业务在过去五个季度每季度收入超过$50,000,000，但近期客户需求降至$10,000,000-$15,000,000，因短期去库存[9][10] - 除中国业务外，核心工业业务利润率从2022年的10%提升至2024年的14%[55] **国防业务** - 公司为JDAM（联合直接攻击弹药）、小直径炸弹和AIM-9X导弹提供关键部件，这些业务通过2009年收购HRT获得[28] - JDAM需求因伊拉克、叙利亚和阿富汗冲突结束而下降，但近期美国空军与波音签署$7,500,000,000的IDIQ合同，预计将推动业务回升[29][30] - 公司还为F-35、F-15、黑鹰直升机、阿帕奇直升机等军用平台提供部件，并参与M1坦克项目[34][35] - 国防售后市场近期实现两位数增长，季度收入约$60,000,000[38][39] **供应链与运营** - 公司通过前向部署和快速响应加工中心（投资$10,000,000）稳定供应链，能够在两周内将关键部件生产转移至内部[42][43][44] - 公司已投资$600,000,000用于设施升级，具备未来五年产能扩张的物理条件，目前仅部分运行第二班次[45] - 自动化是增长的关键推动力，公司计划通过自动化减少对劳动力的依赖，应对未来产能需求[48][49] **财务与资本分配** - 公司成功实现价格提升，2023年价格实现率8%-9%，2024年Q3为7%，帮助抵消通胀压力并扩大利润率[52][53] - 航空航天利润率从2022年的16.4%提升至2024年的19%，目标2026年达到20%-22%[56][57] - 资本分配策略包括自动化投资、研发（如与波音和NASA合作）、并购（尚未找到合适目标）和股东回报[58][60][62] - 过去六年通过股票回购和股息向股东返还$1,300,000,000，其中$1,100,000,000为回购，$250,000,000为股息[63][64] **其他关键信息** - 公司预计传统发动机售后市场将在未来4-5年保持平稳，因新飞机生产延迟导致旧机型延长使用[24][25][26] - 国防业务占航空航天业务的30%，商业航空航天增长更快[37] - 公司领导层强调“商业肌肉”建设，成功应对供应链挑战和通胀压力[40][52]