报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议缺口企业在76至80元/吨区间分批逢低采购 [4] - 2025年剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约0.5 - 0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足，2025年市场抛压将小于2024年四季度 [4] - 新纳入行业2024年度履约不设配额缺口，全国碳市场缺口略有下调，但对供需平衡影响有限；扩固方案带来短期情绪利空，或加速强制流通配额释放，综合价格短期支撑位76元/吨附近 [5] - 关注2024年度配额预分配期限前后（4月20日）的成交活跃度，强制流通配额耗尽节点延后，强势上涨动能或出现在25Q2及以后 [5] 根据相关目录分别进行总结 全国碳配额（CEA）行情 - 碳配额19 - 20收盘价83.50元/吨，涨跌幅0.00%，总成交量0.00万吨，总成交额0.00万元 [7] - 碳配额21收盘价77.00元/吨，涨跌幅 - 2.53%，总成交量0.30万吨，总成交额54.50万元 [7] - 碳配额22收盘价77.86元/吨，涨跌幅 - 2.68%，总成交量0.70万吨，总成交额23.10万元 [7] - 碳配额23收盘价78.74元/吨，涨跌幅 - 0.37%，总成交量15.60万吨，大宗成交均价79.00元/吨，总成交额1231.99万元；挂牌协议成交量1.60万吨，大宗协议成交量14.00万吨 [7] 全国核证自愿减排量（CCER）行情 - 成交均价100.49元/吨，涨跌幅 - 0.72%，成交额402.95万元，成交量4.01万吨，累计成交量157.70万吨 [9] 今日行情 - CEA方面，CEA21、22跌近3%，CEA23弱稳运行；挂牌1.6万吨，大宗14万吨 [11] - CCER方面，挂牌协议成交量4.01万吨，成交均价100.49元/吨（ - 0.72%） [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年剩余40%强制流通配额只能满足部分市场需求，约0.5 - 0.6亿吨市场需求或由盈余企业自愿卖出来满足，2025年市场抛压将小于2024年四季度 [3] - 新纳入行业2024年度履约不设配额缺口，全国碳市场缺口略有下调，但对供需平衡影响有限；扩围方案带来短期情绪利空，或加速强制流通配额释放，综合价格短期支撑位76元/吨附近 [3] - 关注2024年度配额预分配期限前后（4月20日）的成交活跃度；强制流通配额耗尽节点延后，强势上涨动能或出现在25Q2及以后 [3] - 建议缺口企业在76至80元/吨区间分批逢低采购 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 全国碳市场综合价格加速下跌，收盘价80.38元/吨，周环比 - 5.79%，年同比 - 13.21%；碳配额23环比上周下跌4.53%，碳配额22补跌超9% [1] - 全国温室气体自愿减排交易市场最新单日成交均价101.22元/吨，周环比 + 7.8% [1] - 全国碳市场周度成交均价82.82元/吨，周环比上涨0.79%，受大宗协议成交均价支撑；全国温室气体自愿减排交易市场周度成交均价100.17元/吨，周环比上涨1.22%，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出22.32% [2] 本周成交量情况 - 全国碳市场周度总成交量约150万吨，环比上周增长319%，发电行业配额预分配在即，市场成交热度回升；挂牌协议成交约70万吨，占比升至47%（环比提高26个百分点）；碳配额23成交热度最高，占周总成交量比例降至93%（下滑7个百分点） [1] - 全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量约7万吨，周环比下滑19% [1] 全国碳市场各年份碳配额最新价格及增速 | 配额年份 | 收盘价（元/吨） | 环比增速（%） | 同比增速（%） | 最新大宗成交均价（元/吨） | 大宗成交同比增速（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 碳配额19 - 20 | 83.50 | 0.00% | - 10.36% | N/A | N/A | | 碳配额21 | 79.00 | - 9.20% | - 14.13% | N/A | N/A | | 碳配额22 | 80.00 | - 9.09% | - 13.71% | 79.90 | - 14.09% | | 碳配额23 | 79.03 | - 4.53% | N/A | 86.85 | N/A | | 综合价格 | 80.38 | - 5.79% | - 13.21% | - | - | [7] 全国碳市场各年份碳配额本周成交情况 | 配额年份 | 周度总成交量（万吨） | 挂牌协议成交量（万吨） | 大宗协议成交量（万吨） | 周度总成交额（万元） | 挂牌协议成交额（万元） | 大宗协议成交额（万元） | 周度成交均价（元/吨） | 挂牌协议成交均价（元/吨） | 大宗协议成交均价（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 碳配额19 - 20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | DIV/0! | DIV/0! | DIV/0! | | 碳配额21 | 1.00 | 1.00 | 0.00 | 80.30 | 80.30 | 0.00 | 80.30 | 80.30 | DIV/0! | | 碳配额22 | 10.10 | 0.10 | 10.00 | 807.00 | 8.00 | 799.00 | 79.90 | 80.00 | 79.90 | | 碳配额23 | 138.79 | 68.79 | 70.00 | 11526.90 | 5635.00 | 5891.90 | 83.05 | 81.92 | 84.17 | | 合计 | 149.89 | 69.89 | 80.00 | 12414.20 | 5723.30 | 6690.90 | 82.82 | 81.89 | 83.64 | [11] 年度标签上线至今全国碳市场各年份碳配额成交情况 | 配额年份 | 挂牌协议成交均价（元/吨） | 大宗协议成交均价（元/吨） | 价差（%） | 挂牌协议成交量（万吨） | 大宗协议成交量（万吨） | 合计成交量（万吨） | 大宗占比（%） | 成交均价（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 碳配额19 - 20 | 82.53 | 78.54 | - 4.83% | 821 | 3034 | 3855 | 79% | - | | 碳配额21 | 79.70 | 70.23 | - 11.88% | 1090 | 3813 | 4903 | 78% | - | | 碳配额22 | 85.39 | 76.00 | - 10.99% | 3389 | 15875 | 19264 | 82% | - | | 碳配额23 | 98.04 | 96.40 | - 1.67% | 1829 | 9223 | 11053 | 83% | - | [15] 2025年首批登记减排量 | 项目业主 | 方法学 | 登记日期 | 申请登记减排量（万吨） | 预期误差率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中广核新能源（惠州）有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 97 | - 7% | | 敦煌首航节能新能源有限公司 | 并网光热发电 | 2025 - 01 - 26 | 3 | - 71% | | 敦煌首航节能新能源有限公司 | 并网光热发电 | 2025 - 01 - 26 | 47 | - 47% | | 氢溯科技（上海）有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 86 | - 2% | | 海阳电投风力发电有限公司 | 并网海上风力发电 | 2024 - 12 - 03 | 124 | - 3% | | 福州海峡发电有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 165 | 10% | | 三峡新能源盐城大丰有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 124 | - 4% | | 三峡新能源如东有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 152 | - 15% | | 三峡新能源南通有限公司 | 并网海上风力发电 | 2025 - 01 - 26 | 150 | - 15% | | 合计 | - | - | 948 | - 9% | [16]

今日全国碳排放配额总成交量162,649吨，总成交额13,060,807.40元。 今日挂牌协议交易成交量62,649吨，成交额5,160,807.40元；大宗协议交易成交量100,000吨，成交额 7,900,000.00元。 截至2025年4月14日，全国碳市场碳排放配额累计成交量637,976,801吨，累计成交额43,691,443,111.58 元。 2025年1月1日至4月14日，全国碳市场碳排放配额成交量7,708,137吨，成交额658,716,008.07元。 今日全国碳市场综合价格行情为：开盘价85.30元/吨，最高价85.38元/吨，最低价83.63元/吨，收盘价 83.66元/吨，收盘价较前一日下跌1.95%。 ...

文章核心观点 公司2024年报业绩表现优异，产品量价齐升推动归母净利润创新高，成本端煤价走弱、电解铝价格中枢有望上移，且公司全产业链布局、高股息回报股东，同时电解铝纳入全国碳市场或带来行业变革 [2][3][4] 分组1：公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [2] 分组2：产品量价情况 - 2024年铝合金产品销量达583.7万吨，同比+1.5%，销售价格升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [3] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [3] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [3] 分组3：成本与价格趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需呈紧平衡且向好，分别过剩49万吨、24万吨、短缺35万吨，价格中枢有望上移 [4] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价681元/吨，较年初下滑11.2%，有望夯实电解铝板块利润 [4] 分组4：公司布局与回报 - 公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价算，股息率为10.7% [5] - 公司通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [5] 分组5：行业政策动态 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南征求意见，国内电解铝行业或纳入全国碳市场 [8] - 火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨，水电仅1.8吨，火电铝将面临成本上行压力，或推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双增，产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高 [1] - 成本端煤价走弱，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好，价格中枢有望上移，夯实公司电解铝板块利润 [2] - 公司为一体化龙头，全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [2] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，火电铝面临成本上行压力，或推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3] - 上调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元，新增2027年盈利预测为273.0亿元，对应当前股价PE分别为5.9/5.4/4.9倍 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1637.74亿元、1656.46亿元、1676.70亿元，净利润分别为224.90亿元、247.32亿元、272.97亿元 [4] 产品情况 - 2024年铝合金产品销量583.7万吨，同比+1.5%，销售价格上升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格上升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格上升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [1] 行业趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，分别为过剩49万吨、过剩24万吨以及短缺35万吨，价格中枢有望上移 [2] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2% [2] 公司布局 - 建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7% [2] - 通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [2] 政策影响 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场 [3] - 使用火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨，水电仅为1.8吨，火电铝将面临成本上行压力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高，归母净利润创上市以来新高 [1] - 成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好 [2] - 一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [2] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，火电铝将面临成本上行压力 [3] - 上调盈利预测，预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元，新增2027年盈利预测，预计为273.0亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1637.74亿元、1656.46亿元、1676.70亿元，净利润分别为224.90亿元、247.32亿元、272.97亿元 [4] 产品情况 - 2024年铝合金产品销量583.7万吨，同比+1.5%，销售价格上升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格上升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格上升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [1] 行业趋势 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，分别过剩49万吨、24万吨以及短缺35万吨，价格中枢有望上移 [2] - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2%，有望夯实公司电解铝板块利润 [2] 公司布局 - 建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7% [2] - 通过合资公司拓展几内亚铝土矿开发项目，截至2024年中报，国内氧化铝年产能1750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1950万吨；电解铝年产能约646万吨 [2] 政策影响 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场 [3] - 火电铝后续将面临成本上行压力，或将推动企业节能降耗和水电铝价格溢价 [3]