**行业与公司** * 行业：中国经济宏观跟踪 涵盖投资、消费、工业生产、房地产、外贸、财政与货币政策等领域[1][2][9] * 公司：汇丰银行（HSBC）旗下研究团队发布报告 作者包括Erin Xin、Taylor Wang、Jing Liu等经济学家[8][86] **核心观点与论据** **宏观经济活动放缓与政策支持预期** * 10月中国经济活动放缓 投资、消费和工业生产均走软 原因包括外部需求疲软和国内动力减弱[2] * 经济活动放缓应会引发强有力的政策回应 包括财政和货币措施 以实现年度增长目标并为"十五五"规划奠定良好开局[2] * 财政政策方面 预计将通过适当赤字率、税收、国债和转移支付等工具提供支持 官方财政赤字率预计在2026年达到4% 政府债券将持续用于支持消费、基础设施项目和化解地方政府债务风险[3] * 货币政策保持支持性 11月净投放5000亿元人民币的定向逆回购 鉴于增长数据疲软 仍有降息20基点的空间 但可能推迟至明年[4] * 扩大投资是11月14日国务院常务会议的关键议题 强调在"十五五"规划中优先考虑国家重大战略和安全能力建设 以驱动基础设施支出和培育新质生产力[5] **消费动态** * 2025年"双十一"购物节商品交易总额（GMV）同比增长12% 增速低于2024年的20% 部分原因是家电等换新产品销售的高基数效应[10] * 促销期从2024年的28天延长至2025年的35天 电商平台采用人工智能提升效率和消费者体验[10] * 预计明年消费补贴可能持续 但补贴组合可能扩大至服务消费 以鼓励更可持续的消费增长[10] **财政数据更新** * 10月一般公共预算收入增长加速至同比增长3.2% 主要由税收收入增长（同比增长8.6%）推动 资本市场表现强劲提升了个人所得税、企业所得税和证券交易印花税[13] * 非税收入同比大幅下降33%[13] * 10月一般公共预算支出同比下降9.8% 部分由于去年第四季度基数上升 以及今年初财政努力前置影响了年末财政能力[14] * 基础设施相关支出普遍疲软 城乡社区、农林水、交通运输支出分别同比下降约24%、约33%和约15%[14] * 中央政府10月提供额外支持 包括新的政策性融资工具5000亿元和地方政府债务限额内5000亿元 以增强地方政府财政能力[14] **国际关系** * 中日关系面临更多不确定性 中国文化和旅游部建议公民避免前往日本旅行 中国教育部建议在日及计划赴日留学人员密切关注当地安全状况 日本也向其在中国公民发出警告 日本占中国进口的6% 持续紧张可能影响相关领域需求[11] * 中国与西班牙关系改善 西班牙国王费利佩六世访华 双方签署10项协议以增加贸易、科技和教育等领域的合作 包括新能源、数字经济和人工智能等新兴领域[12] **其他重要内容** **高频活动指标** * 半钢胎开工率企稳[15][23] 高炉开工率小幅下降[16][17] 水泥发运率季节性放缓[18][24] 石油沥青开工率进一步下降[19][20] 化学行业PTA（精对苯二甲酸）生产率小幅下降[18][25] 八大省份煤炭日耗量小幅下降[21][22] 聚酯长丝开工率保持稳定[26][27] 波罗的海干散货指数进一步上涨[32][33] **消费与物流指标** * "双十一"购物节推动邮政快递业务量激增[28][29] 11月乘用车日均销量低于去年同期[34][35] 全国电影票房收入上升[30][31] 国际和国内航班执行数量进一步缓和[36][37] 主要港口货物吞吐量保持高于历史水平[61] 中国至美国的集装箱出口量仍低于2024年水平[55][56] 中国-美国东海岸航线集装箱运价指数小幅上涨[68][69] **房地产市场指标** * 30个大中城市新房销售面积仍低于历史水平[38][49] 一线城市新房销售面积回升[39][40] 18个大中城市二手房销售面积进一步上升[41][42][45][46] 大湾区深圳的二手房销售面积保持高于2024年水平[80][81] 香港二手私人住宅价格指数同比出现正增长[82][83] 百城周度土地成交面积小幅上升[44] 土地成交规划建筑面积进一步放缓[47][48] **价格与成本指标** * 原油价格和螺纹钢价格均小幅下跌[57][58] 水泥价格和玻璃价格均小幅下跌[59][60] 农产品批发价格指数季节性上涨[62][63] 义乌小商品指数小幅下降[64][65] **流动性政策指标** * 中国人民银行上周通过公开市场操作（OMO）实现净投放[70][71] 银行间利率小幅下降[72] 地方政府专项债券发行量已达到年内额度的96.5%[72][73][74] **粤港澳大湾区（GBA）数据与政策** * 内地访港旅客数量进一步上升[75][76] 香港各主要口岸11月入境旅客数量同比增加[77][78] * 近期大湾区相关政策包括：促进服务出口、广州加速未来产业发展（智能无人系统、具身智能、细胞与基因等）、广东通过首部法规整合大湾区城市铁路系统、广东公布制造业人工智能应用三年行动计划、支持低空经济发展、扩大广东144小时过境免签政策适用范围等[84]

货币政策立场 - 波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯倾向于反对美联储在下个月下调利率目标 [1] 政策挑战 - 美联储在实现通胀目标和就业目标方面持续面临风险 [1]

货币政策立场评估 - 货币政策重点在于平衡实现最大就业目标的下行风险和价格稳定的上行风险 [1] - 货币政策被认为处于适度限制性水平 但近期行动后限制程度有所降低 [3] 当前经济风险评估 - 劳动力市场降温导致就业下行风险增加 而通胀上行风险有所减弱 [1] - 基础通胀继续呈现下降趋势 未发现关税带来的第二轮效应证据 [1][2] 政策行动与展望 - 支持联邦公开市场委员会在过去两次会议上各降息25个基点 [2] - 近期内联邦基金利率目标区间仍有进一步调整空间 使政策立场更接近中性区间 [3] - 必须将通胀持续恢复到2%的长期目标 同时避免对最大就业目标造成不当风险 [2][3] 决策依据 - 政策观点将基于数据演变、经济前景以及实现最大就业和价格稳定目标的风险平衡 [4]

核心观点 - 三月欧元期货呈现卖出机会 价格疲软且技术面看跌 基本面因素亦对欧元构成压力 [1][2] 技术分析 - 三月欧元期货日线图显示价格处于下跌趋势 空头掌握近期技术优势 [1] - 若价格跌破11月低点1.1545的图表支撑位 空头力量将增强 并构成卖出机会 [3] - 下行价格目标看向1.1200或更低 [3] - 技术阻力位位于1.1700 可作为设置保护性买入止损的参考位置 [3] 基本面分析 - 美联储货币政策立场更趋鹰派 这利好美元并利空欧元 [2] - 欧盟预算担忧以及法国的政治分歧 近期也对欧元汇率构成压力 [2]

印度央行对加密货币的立场 - 印度央行对加密货币和稳定币采取非常谨慎的态度，认为其存在巨大风险 [1] - 央行希望推广其央行数字货币，而非稳定币或加密货币 [3] - 央行多次警告处理加密货币的风险，导致国家正规金融体系与加密货币之间的交易近乎冻结 [6] 印度政府对加密货币的监管取向 - 政府需最终决定是否对加密货币进行监管，早前设立的工作组将做出最终决定 [4] - 印度倾向于不制定监管加密货币的立法，而是保持部分监督，担心将其纳入主流系统可能引发系统性风险 [5] - 目前全球加密货币交易所在当地政府机构注册后可运营，需履行反洗钱尽职调查，并对加密货币收益征收惩罚性税收 [5] 对数字创新的支持态度 - 对于UPI（统一支付接口）或数字贷款等数字创新，印度央行的立场非常包容和支持 [2] 全球加密货币市场概况 - 全球美元支持的稳定币市值已超过3000亿美元 [3] - 加密通证的总市值已攀升至超过4万亿美元 [3] 稳定币的潜在影响 - 美元稳定币的日益普及将是明年的重要现象，可能对全球货币政策构成挑战 [2]

印度储备银行通胀预测失误与政策影响 - 印度储备银行今年前三季度的通胀预测连续出现显著偏差 其中第一季度预测误差达07个百分点 为近六年来最大误差 第二和第三季度误差分别为02和01个百分点 [1][15] - 经济学家预测 由于10月通胀数据意外走低 本季度预测将再次出现重大偏差 这使得印度储备银行10月发布的截至3月财年26%的通胀预测已过时 UBS经济学家预计该期间通胀率将处于2%至22%的历史低位 [2][15][16] - 预测持续失误导致印度储备银行的政策立场被认为比必要情况更为鹰派 尽管经济可能因美国对印度商品加征50%关税而需要刺激 央行仍不愿降息 [4][16] 预测失误的主要原因 - 食品价格急剧下跌是今年通胀预测失准的主因 有利的季风季节带来丰收 供应链管理改善帮助降低成本 食品占消费者价格指数权重达46% 对通胀结果影响巨大 10月食品价格同比创纪录地下降502% [7][16] - 另一个预测高估的原因可能是过时的消费者价格篮子 该篮子已超过十年未修订 印度统计和计划实施部将于明年初发布更新后的衡量标准 以帮助减少部分预测误差 [16] - 印度储备银行在2023年更新了其通胀预测框架 推出季度预测模型20 该模型纳入了财政货币政策互动 国内燃料定价 资本流动 汇率和央行干预的更详细建模 目前该模型正利用新数据进一步优化 [10][11][16] 经济增长预测的类似误差 - 类似的预测误差也出现在经济增长预估中 2024年7月至9月季度国内生产总值增长54% 远低于印度储备银行7%的预测 是近年来最大的预测失误之一 而在本财年4月至6月季度 GDP增长78% 则大幅高于央行65%的估计 [13][16] 政策行动与市场预期 - 印度储备银行行长桑杰·马尔霍特拉在6月实施了超预期的50个基点降息 但将政策立场转为中性 这是一个相对鹰派的举措 暗示进一步放松利率的空间收窄 此后尽管通胀放缓 央行一直维持利率不变 [4][5][16] - 经济学家指出 当通胀持续低于预测时 经通胀调整后的实际利率最终会远高于预期 导致货币政策无意中变得限制性 并可能损害政策可信度 [7][16] - ICICI证券首席经济学家A Prasanna预计印度储备银行将在12月进行今年最后一次降息 幅度为25个基点 [8][16] - 印度储备银行上月发布的最新预测显示 本季度通胀平均为18% 几乎是德意志银行经济学家Kaushik Das预测值07%的两倍 央行预计通胀将在明年逐步加速 在4月至6月达到约45% 并可能在12月修订其预测 [14][16] 核心通胀与食品价格波动 - 印度储备银行行长指出 在过去八到九年中 食品价格的波动平均使整体通胀摇摆幅度高达3个百分点 同时指出剔除波动性食品和燃料成分的核心通胀仅小幅上升 [9][16]

市场表现 - 加密货币市场在11月14日遭遇大幅抛售，比特币价格暴跌超过20%，跌破96,000美元，为六个月来首次[1] - 以太坊等其他主要代币跌幅超过10%，Solana和BNB等代币跌幅在6%至10%之间，显示出广泛的市场回调[2] - 抛售潮蔓延至加密相关股票，Coinbase股价下跌超过1%，Strategy股价下跌超过3%[2] 价格下跌原因 - 加密货币抛售的主要催化剂是围绕宏观经济风险和货币政策的情绪转变，交易员因关键经济数据延迟而降低了对美联储下月降息的预期[4] - 比特币投资ETF报告了巨额资金外流，上周四流出约8.7亿美元，这是自2024年1月推出以来的第二大撤资[5] - 分析确认加密市场已“进入确认的熊市机制”，原因包括ETF资金流减弱、长期持有者持续抛售以及零售参与低迷[5] 比特币ETF焦点 - 大量ETF资金外流和熊市机制的确认表明机构和长期支持正在减弱，当前环境呼吁投资者审慎评估其风险承受能力[7] - iShares Bitcoin Trust (IBIT) 净资产价值754.4亿美元，年初至今上涨0.8%，日均交易量为6255万股，管理费为25个基点[8] - Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) 净资产价值225亿美元，年初至今上涨0.7%，日均交易量为500万股，管理费为25个基点[9] - Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) 管理资产160.1亿美元，年初至今下跌0.3%，日均交易量为554万股，管理费为150个基点[10][11] - Invesco Galaxy Bitcoin ETF (BTCO) 净资产值为93.99美元，年初至今上涨0.7%，日均交易量为187,517股，管理费为25个基点[12]

美联储官员政策立场 - 堪萨斯城联储主席杰夫·施密德表示进一步降息可能更会巩固高通胀而非提振疲软的劳动力市场 [1][3] - 施密德认为进一步降息对支持降温的劳动力市场作用不大但可能对通胀产生更持久的影响 [2] 劳动力市场状况 - 政府停摆前数据显示失业率稳定在4.3%但就业市场其他方面担忧上升包括职位空缺和新员工减少 [4] - 美联储10月将基准联邦基金利率下调25个基点至3.75%-4.00%使短期借贷更便宜可能刺激支出并支撑就业数据疲软 [5] 通胀水平与压力来源 - 年通胀率为3%高于美联储2%的目标但未达到疫情后疯狂水平 [5] - 价格压力不仅来自粘性关税通胀还来自服务领域新出现的担忧特别是老年护理和日托成本 [9] 政策制定环境与挑战 - 美联储双重使命要求价格稳定和低失业率降息可降低失业但增加通胀加息可降低物价但增加失业 [3][8] - 政府停摆使美联储在数据迷雾中运作缺乏领先经济指标迫使央行官员严重依赖私人调查和其他数据 [9]

美联储政策与流动性管理 - 美联储正积极鼓励市场参与者使用其常备回购便利工具，以管理流动性需求[2] - 该工具旨在支持货币政策的有效实施并确保市场平稳运行，随着美联储持仓持续缩减和准备金水平下降，货币市场利率面临上行压力[2] - 常备回购便利于2021年推出，允许合格机构以国债抵押快速获取现金，以增强市场流动性并防止意外短缺[3] - 纽约联储计划整合上午的常备回购便利操作，以进一步提升该工具效能并可能有助于缩减美联储资产负债表[3] 监管规则与市场过渡 - 华尔街主要监管机构正探索方法，以平滑市场向一项全面新规则的过渡，该规则要求对冲基金、银行等美国国债交易商集中清算更多交易[4] - 此举是美国证券交易委员会为增加私募基金行业监督和透明度的更广泛努力的一部分[4] - 此前监管行动已包括要求对冲基金和私募股权公司披露更多关于其投资策略、借款和交易对手风险的信息，以更好地监控系统性风险[5] 数据中心债务与投资风险 - 为人工智能基础设施供电的数据中心快速扩张，正推动债务融资空前激增，预计未来几年投资额将达到5万亿美元[6] - 债务投资者对旨在资助此类建设的最新垃圾债券交易变得日益谨慎，担心潜在的市场动荡和整合[6] - 调查显示，市场担忧人工智能就绪数据中心的爆炸性需求可能与其未来效用和能力不匹配，较小的运营商正利用高风险贷款，部分交易由快速贬值的GPU资产支持[7] - 人工智能硬件短寿命（2-4年）带来重大再融资挑战并加剧债务风险，2025年建设项目的年折旧额可能达到400亿美元，而收入仅为150-200亿美元[8] 利比亚石油生产进展 - 利比亚Zallaf石油天然气公司已从其Shadar油田发出首批石油船货，初始产量达到每日1500桶原油及超过750万立方英尺伴生气[9] - 此次启动是Zallaf公司及国家石油公司的重大成就，符合提高利比亚整体油气产量以支持国家经济的计划[10] - Shadar油田位于苏尔特盆地，是旨在重振该国能源行业和吸引新投资的数个新开发项目之一[10]

人工智能行业与市场情绪 - 软银大幅减持英伟达股份，出售规模达58亿美元，引发市场对人工智能领域存在泡沫的担忧 [3] - 英伟达即将发布的财报成为关键市场事件，交易员密切关注其表现对整体市场方向的指引作用 [3] 中国货币政策与宏观经济 - 高盛调整对中国货币政策的预期，将利率和存款准备金率“双降”的预测推迟至2026年初 [4] - 中国人民银行显示出不那么鸽派的立场，倾向于让人民币逐步升值而非快速实施刺激措施 [4] 全球金融市场动态 - 亚洲市场走强，因美国政府在结束创纪录的政府停摆方面取得进展，此举有望释放积压的经济数据 [2][5] - 美国股市持稳，交易员加大了对美联储在12月降息的预期押注 [5] 大宗商品与地缘政治 - 油价保持稳定，接近每桶61美元，交易员等待欧佩克和国际能源署的新预测，关注全球供应增加是否会导致市场出现过剩 [6] - 澳大利亚储备银行指出，市场难以准确为地缘政治风险定价，并注意到央行黄金储备出现初步分化迹象 [7] - 台湾方面宣布与美国贸易谈判接近完成，目前正在进行文件交换 [7] 公司动态与产品策略 - 索尼在日本推出地区锁定的PlayStation 5数字版，售价为55,000日元，旨在从竞争对手任天堂手中夺回市场份额 [8]