MILAN — As it built its galaxy of brands, furnishings, lighting and contract group Dexelance posted a net loss in the first half of 2025. The owner of upscale Italian furniture and lighting brands like Gervasoni, Saba and Davide Groppi posted a net loss of 7.8 million euros, compared to a net profit of 1 million euros in the first half of 2024. Sales, however, inched up 2.5 percent to 154.8 million euros in the six-month period ended June 30. Its net bank position was 17.1 million euros in the same period. ...

美联储利率预期变化 - 市场对9月FOMC会议降息50个基点的概率预期从0%升至15% [1] - 10月会议降息25个基点的概率预期从54%升至81% [1] - 预计年底前联邦基金利率累计下降76个基点至3.62%（现为4.38%） [1] 经济数据与事件日程 - 8月PPI同比预期维持+3.3% 核心PPI同比预期从+3.7%降至+3.5% [2] - 8月CPI同比预期从+2.7%升至+2.9% 核心CPI同比预期维持+3.1% [2] - 周度失业救济人数预期减少3000至23.4万人 [2] - 9月密歇根消费者信心指数预期下降0.2至58.0 [2] 国际贸易与关税动态 - 中国8月出口同比增长+4.4%（低于预期+5.5%） 进口增长+1.3%（低于预期+3.4%） [2] - 联邦上诉法院裁定特朗普全球关税缺乏国会授权 案件将移交最高法院 [2] - 若已宣布关税全面实施 美国平均关税率将从13.3%升至15.2%（2024年前为2.3%） [2] 全球股市表现 - 标普500指数收涨+0.21% 道琼斯指数涨+0.25% 纳斯达克100指数涨+0.46% [2] - 欧洲斯托克50指数收涨+0.84% 中国上证综指涨+0.38% 日经225指数涨+1.45% [3] - 半导体板块领涨科技股 受美联储宽松预期支撑 [2] 利率市场动向 - 10年期美债收益率下降2.8个基点至4.046% 创5个月新低 [4] - 本周美国财政部将发行1190亿美元国债 含580亿美元3年期国债 [4] - 10年期德债收益率降至2.642%（月内低点） 英债收益率降至4.605%（3周低点） [6] - 市场对ECB9月会议降息25个基点的预期概率为1% [6] 个股表现亮点 - 博通(AVGO)涨超+3% 与OpenAI合作开发AI加速器 [8] - 应用爱普(APP)涨超+11% 将取代凯撒娱乐纳入标普500指数 [9] - Rapport Therapeutics(RAPP)涨超+122% 癫痫治疗药物呈现积极临床数据 [9] - EchoStar(SATS)涨超+18% 获SpaceX17亿美元频谱采购协议 [10] - 罗宾汉(HOOD)涨超+15% 将取代MarketAxess纳入标普500指数 [11] 个股承压因素 - T-Mobile(TMUS)跌超-3% Verizon(VZ)跌超-2% 受SpaceX频谱交易冲击 [13] - 巅峰医疗(SMMT)跌超-25% 肺癌药物新数据引发担忧 [14] - 挪威邮轮(NCLH)跌超-4% 拟发行20.5亿美元优先票据 [14] - CVS健康(CVS)跌超-3% 管理层未提供政府评级细节及财务指引 [12]

2025年最佳投资表现 - 黄金成为2025年迄今表现最佳的资产 年内涨幅达36% 显著超越标普500指数10%的涨幅和比特币21%的涨幅 [1][2] - 黄金矿业公司Newmont（NEM）股价年内翻倍 成为标普500指数中仅有的三只翻倍股之一 另外两只为Palantir和Seagate [2][3] - Newmont估值合理 企业价值/EBITDA倍数约为8倍 公司正出售非核心资产并专注于顶级矿场 可能吸引更多机构投资者 [3] 黄金上涨驱动因素 - 市场波动性加剧推动资金流向黄金等价值存储资产 包括关税政策变动、利率不确定性及企业盈利波动等多重因素 [4] - 关税政策呈现高度不稳定性 单日税率波动幅度可达50% 同时美联储降息预期增加系统流动性 对黄金形成支撑 [4] - 利率下降环境通常有利于黄金表现 若通胀回升可能进一步推动黄金价格上涨 [7] Figma业绩表现分析 - Figma公布财报后股价下跌17% 主要因增长放缓引发担忧 营收增长率从上市时的46%降至最新季度的41% 且预计下季度将进一步降至33% [8] - 净美元留存率从132%下降至129% 显示客户支出增长动力减弱 尽管估值仍达预期营收的26倍 但公司尚未实现净盈利 [8][9] - 股价波动性极高 日均交易量达1400万股 加上1900万股的期权合约 相当于超过90%的可交易股份处于活跃交易状态 [10] 即将IPO公司分析 - Gemini太空站（代码GEMI）即将上市 作为由Winklevoss兄弟创立的加密货币交易所 去年股票补偿仅500万美元 但面临行业竞争激烈及尚未盈利的挑战 [15] - Black Rock咖啡（代码BRCB）以小型门店模式扩张 同店销售额增长达10% 并聘请前Panera高管担任CEO 但公司股权结构复杂且尚未盈利 [16] - Figure科技（代码FIGR）专注于区块链贷款业务 99%贷款为房屋净值信贷 审批时间比传统银行快76% 成本低90% 目前实现15%净利润率 但存在财务内控缺陷 [17] 历史投资回报案例 - 2004年推荐Netflix的1000美元投资至今价值670,781美元 2005年推荐Nvidia的1000美元投资至今价值1,023,752美元 [2]

社会保障生活成本调整机制 - 年度社会保障福利生活成本调整基于第三季度通胀数据 使用城市工薪阶层和文职人员消费者价格指数在7月8月9月的月度变化计算[1] - 调整后的福利将从2026年1月开始支付 而联邦补充保障收入支付将在12月底进行但计入1月调整[1] 2026年COLA预测与影响因素 - 8月中旬预测2026年COLA增幅为2.7% 但最终数据需等待8月和9月通胀数据公布[6] - 若通胀在8月和9月升温 COLA可能升至2.8%或更高[9] - 2023年COLA增幅达8.7% 为1981年以来最高 1980年曾创下14.3%的历史记录[8] 通胀现状与趋势 - 7月未经季节调整的CPI-U同比上涨2.7% 与6月持平[12] - 7月CPI环比上涨0.2% 6月上涨0.3%[13] - 生产者价格指数7月环比上涨0.9% 远超预期且为三年来最大涨幅[14] - 4月CPI同比上涨2.3% 为2021年2月以来最低水平 5月上涨2.4%[13] 关税政策对通胀的影响 - 约三分之二的退休人员认为特朗普的关税政策将使通胀超过COLA覆盖范围[4] - 约半数61岁及以上人群担忧关税变化对退休储蓄或收入的影响[4] - 制造商因进口零部件成本上升而利润受损 但预计2026年车型将把成本转嫁给消费者[11][12] 不同人群通胀体验差异 - 65岁及以上人群医疗支出占比13.4% 远高于总人口8%的平均水平[22] - 老年人支出结构中 住房占35.7% 食品杂货占8.3% 公用事业占7.2% 医疗保健占13.4%[26] - 55岁及以上家庭户主、低收入消费者、大学学历者、城市家庭和东北部居民经历的通胀高于全国平均水平[21] 社会保障福利水平 - 7月所有受益人平均福利为1,863.12美元/月 退休工人平均为2,006.69美元/月[27] - 2.7%的COLA增幅将使所有受益人月均增加约50美元(年化600美元) 退休工人月均增加约54美元[28] 医疗与住房成本压力 - 7月医院服务价格同比上涨5.8% 医疗服务总体上涨4.3%[22] - 7月 shelter价格上涨3.7% 运输服务上涨3.5% 食品上涨2.9%[24] - 医疗保险B部分保费预计2026年每月上涨21.50美元 达到206.50美元/月[33] 税收优惠政策 - 65岁及以上纳税人可申请最高6,000美元的临时特别个人豁免额 夫妻双方均符合条件最高可享12,000美元扣除额[31] - 按12%边际税率计算 单名纳税人可通过该政策节省720美元税款[32]

关税政策法律风险 - 美国财政部长Scott Bessent表示若最高法院裁定特朗普政府关税政策非法 美国可能需支付巨额退款 [1] - Bessent否认关税等同于对美国消费者征税的说法 强调政策合法性 [1] 政府应对策略 - 财政部长对最高法院维持关税政策表示信心 称即使败诉也有"多种其他途径"可采取 [2] - Bessent承认若关税被推翻将削弱特朗普总统的谈判地位 [2] 访谈背景信息 - 相关言论发表于NBC"Meet the Press"节目 采访主持人为Kristen Welker [2] - 访谈时间为2025年9月7日下午6:55（ET） 首次发布时间为同日下午5:04（ET） [1]

关税政策对通胀的影响 - 关税政策对通胀的实际影响有限 预计2026年关税收入为3000-400亿美元 仅占美国GDP的1% [7] - 核心PCE指数中仅17%的成分直接或间接受关税影响 15%关税税率对消费篮子的一次性影响约为2.5% [7] - 哈佛大学研究显示零售价格在政策宣布后累计上涨2.5% 与预期基本一致 [8] - 高盛研究发现消费者仅承担10-40%的关税成本 其余由生产商和出口商吸收 [9] - 出口国可能通过货币贬值抵消关税影响 如2018年对中国商品加征关税时人民币贬值10% [10] - 7月CPI年化增长率仅2.38% 6个月滚动平均通胀率1.9%为五年来最低 [11] - PPI在7月同比上升至3.3% 但生产者可能吸收部分成本而不完全转嫁给消费者 [12] 经济衰退风险评估 - 第二季度GDP年化增长率达3.3% 消费者支出7月年化增长6.5% [15] - 《华尔街日报》调查显示52位经济学家中45位降低未来12个月衰退概率 [16] - 亚特兰大联储预测第三季度实际GDP增长3.0% 无经济学家预测负增长 [17] - 克利夫兰联储基于收益率曲线预测未来五季度增长1.9%-2.4% [18] - 纽约联储Nowcast预测第三季度增长2.1% 第四季度2.3% [18] 国债市场表现 - 10年期国债收益率低于政策宣布日 年初以来价格上涨近6% [20] - 投资者对美国国债保持信心 30年期国债收益率虽触及5%但涨幅低于其他国家债券 [21] - 国会预算办公室预计关税未来十年带来3.3万亿美元收入 改善财政前景 [21] 美元国际地位 - 美元指数第二季度下跌5% 但7-8月保持稳定 高于5年和10年平均水平 [22] - 美联储报告显示美元在国际贸易和金融中的主导地位今年上半年继续增强 [24] - 美元占国际支付份额约50% 若计入欧元区内支付则达60% [25] - 美元储备货币份额基本稳定在1995年水平 自2022年以来无明显变化 [25] 外国投资流向 - 4月以来外国投资者增持短期和长期美国国债 [26] - 外国投资者持有美股和国债比例过去30年增长两倍 政策宣布后趋势加强 [26] - 4月外资卖出美国资产后 5-6月重新成为净买家 [27] 全球贸易状况 - 联合国贸发会议数据显示2025年上半年全球贸易额增长3000亿美元 [28] - 全球贸易量连续六个季度同比增长 [28] - 美国7月贸易总量(进出口)超过2023-2024年任何月份 [29] - 美中双边贸易额第二季度下降三分之一 7月反弹25% [30] - 政策宣布以来月均贸易逆差减少近一半 [30] 供应链稳定性 - 纽约联储全球供应链压力指数7月下降至长期平均水平 [32] - GEP供应链波动指数8月下降 较年初显著改善 [33] - 集装箱运输成本持续下降 与危机预测相反 [32] - 企业通过库存积累、供应商网络重塑和近岸运营增强供应链韧性 [34] 企业盈利表现 - 标普500指数成分公司第二季度收入增长6.4% 盈利增长11.9% [36] - 81%美国公司盈利超预期 为四年来最高比例 [36] - 美国企业利润率接近历史高位 显著高于疫情前水平 [36] - 7-8月盈利出现五季度来首次增长 62%公司发布2025年盈利正面指引 [36] - 分析师对未来18个月盈利预测保持乐观 [37]

财政政策观点 - 财政部长淡化关税对企业和消费者的短期负面影响 强调长期将提升美国竞争力和带来收益 [1] - 认为经济议程仅实施数月 关税政策需要更长时间显现效果 [1] - 预计第四季度将出现显著加速增长 [4] 关税收入数据 - 8月关税收入超过310亿美元 创2025年单月最高纪录 [5] - 2025年累计关税收入达1830亿美元 [5] - 关税收入可能用于偿还37.4万亿美元国家债务 [5] 政策法律进展 - 上诉法院裁定关税设定权属于国会或现有贸易政策框架 但不影响基于其他法律权限征收的关税 [7] - 司法部将向最高法院提出上诉 关税措施暂维持至10月14日 [8] - 政府承诺持续推进改变经济格局的政策方针 [8] 产业影响预期 - 全面措施将强化国内制造业并创造新建及工厂就业岗位 [1] - 强调工厂建设需要时间过程 无法一蹴而就 [4]

美国经济展望：关键要点总结 涉及的行业或公司 * 该纪要由摩根士丹利美国经济团队撰写 专注于美国宏观经济展望 不涉及特定上市公司[2] * 分析涵盖广泛行业 包括制造业、建筑业、农业、零售贸易、金融保险、房地产、医疗保健等[33] 核心经济观点与论据 经济增长与前景 * 预计2025年实际GDP增长放缓至1.1% 2026年增长1.3% 避免衰退但增长疲软[5][6] * 关税和移民政策的拖累超过财政和放松监管带来的任何提振[7] * 消费支出增长显著放缓 预计2025年个人消费支出仅增长0.7% 2026年增长0.7%[5] * 非住宅固定投资2025年预计增长4.5% 但结构投资下降2.2% 设备投资增长8.6%[5] * 住宅投资2025年预计下降2.1% 2026年增长2.6%[5] 通胀前景 * 通胀居高不下 2025年PCE通胀预计为3.0% 核心PCE通胀为3.2%[5] * 2026年PCE通胀预计为2.3% 核心PCE通胀为2.4% 仍高于美联储目标[5][6] * 关税导致通胀脱轨 有效关税率估计为16-17%[10][12] * 企业预计将关税成本转嫁给消费者 转嫁率各不相同[23][24] 劳动力市场 * 出现双速劳动力市场：限制性移民政策减缓劳动力增长 导致就业减少和低失业率并存[6] * 失业率预计从2024年的4.1%升至2025年的4.4%和2026年的4.8%[5] * 非农就业月均增长从2024年的168,000人放缓至2025年的70,000人和2026年的60,000人[5] * 净移民可能从2022-2024年的每年300万人放缓至2025年的30万人和2026年的20万人[26] * 劳动力参与率下降0.4个百分点 主要受外国出生工人参与率下降影响[130] 货币政策 * 美联储采取风险管理方式 预计2025年9月开始降息 然后按季度降息路径进行[6][48] * 联邦基金目标利率预计从2024年的4.375%降至2025年的3.875%和2026年的2.875%[5] * 美联储对通胀和失业率风险的看法更加平衡 对关税通胀暂时性的信心增强[51] 财政政策影响 * 《一个美丽大法案法案》将在十年内减少赤字5080亿美元 但2026年因前期减税和后期支出削减而增加赤字[35] * 财政乘数不利 预计2026年对GDP增长的提振约为0.4个百分点[37] * 税收削减集中在前期 大多数新减税措施（如小费和加班税收抵免）在2028年后到期[41] * 支出削减集中在后期 医疗补助削减对低收入消费者负面影响最大[44] 其他重要内容 行业影响与暴露度 * 建筑业和农业是移民减少暴露度最高的行业 外国出生工人占比分别为20%和18%[33] * 制造业外国出生工人占比15% 也受到较大影响[33] * 低收入群体更易受关税和财政政策影响 因其消费组合中高关税类别占比较高[78][80] 贸易与供应链动态 * 进口前期激增扭曲了GDP数据 预计贸易将在下半年对增长略有贡献[65] * 来自中国的进口份额下降 引发对贸易改道避关税的担忧[68][69] * 集装箱运量波动 第一季度进口激增[68] 消费者状况 * 消费者资产负债表不过度杠杆化 消费与财富影响目标基本一致[82] * 某些消费者群体压力加大 消费贷款拖欠率上升[85] * 低收入群体实际经历的通胀水平更高 当通胀超过2%目标时 第二收入五分位与最高收入五分位之间的通胀差异可达60-80个基点[79] 投资趋势 * 人工智能支出预计保持强劲 今年和明年都将保持稳健[94] * 制造业产出疲软 制造业PMI显示物价支付加速[97] * 资本品订单和出货量在2023年和2024年疲软后开始回升[90] 住房市场 * 负担能力仍然面临挑战 尽管库存增加[102] * 房屋价格增长放缓至2%年增长率[102] * 抵押贷款收益率已经反映了显著的美联储宽松政策[105] 全球背景与安全资产 * 从二战后世界秩序和全球化向多极世界转变[14][15] * 安全资产从短缺转向过剩 主要由国债、美国机构债和GSE债务增长驱动[143] * 美国净国际投资头寸为-26万亿美元 外国人持有约62万亿美元美元资产[149] 潜在增长与中性利率 * 潜在增长估计从2022-23年的2.5-2.7%降至目前的2.1% 预计2026年降至1.5%[158] * 较慢的潜在增长可能意味着较低的中性利率[158] 替代情景 * 需求上行情景（20%概率）：财政法案激发动物精神 增长高于典型模型预测[161][162] * 轻度衰退情景（30%概率）：有效关税率升至约23% 达到"突然停止"水平 间接效应导致轻度衰退[163]

股价表现与市场反应 - Lululemon股价在季度更新后暴跌18.59% [1] - 此次暴跌加剧了该股本已艰难的一年 此前第二季度业绩公布后股价已因关税成本和美国需求疲软而大幅下跌 [1] - 此次下跌更像是预期重置而非业务崩溃 但暂时避开该股可能是合理选择 [2] 财务业绩表现 - 第二季度收入同比增长约7%至25.3亿美元 按固定汇率计算增长6% [4] - 增长较第一季度的8%同比增速放缓 [4] - 每股收益为3.10美元 低于去年同期的3.15美元 [4] - 美洲地区可比销售额按固定汇率计算下降3% 较第一季度的1%降幅扩大 [4] - 国际业务表现强劲 可比销售额增长15% 按固定汇率计算增长13% [5] 业绩指引调整 - 公司将全年收入预期从111.5-113亿美元下调至108.5-110亿美元 [6] - 每股收益预期从14.58-14.78美元大幅下调至12.77-12.97美元 [6] - 指引下调主要受两个因素影响：关税变化和最低豁免取消对毛利率的压力 以及美国需求因产品组合过于依赖少数长销款而疲软 [6] 区域市场表现 - 美国市场作为主要利润引擎出现放缓 可比销售额下滑 [7] - 国际市场保持两位数增长 [7] - 收入组合向国际倾斜可能压缩利润率 并使库存和降价管理更加重要 [7] 成本与利润压力 - 关税对今年毛利率产生重大影响 [8] - 尽管通过采购转移和定价可以部分缓解 但仍会快速体现在毛利率计算中 [8] - 这是业绩指引重置的背景 也解释了为何尽管当季每股收益为正 股价仍剧烈反应 [8] 投资前景与估值 - 暴跌后公司以13倍2025年预期每股收益交易 [9] - 若能稳定美国客流量 推出足够新产品重新加速销售 并在不大力促销情况下管理关税 当前估值对耐心投资者具有吸引力 [9] - 需要关注三个指标：美国需求稳定迹象 毛利率连续改善 库存质量提升 [10] 风险因素 - 时尚行业变化无常 关税政策风险超出管理层控制 [11] - 关税影响可能延续至假期后 若产品更新未达预期 可能需要更深度促销来保护份额 从而压制盈利能力和估值 [11] - 长期品牌依然强大 但短期表现取决于公司仍在努力解决的变量 [11]

核心观点 - 公司股票可能迎来反弹机会 当前股价较年初峰值下跌46% 估值具有吸引力且增长前景良好 [1][2][3] 估值表现 - 公司市盈率为19倍 较标普500指数的27倍市盈率低近50% [5] - 股价从1月峰值下跌超过50% 市值损失约150亿美元 [5][12] 财务表现 - 第一季度营收增长16.9%至9.645亿美元 远超9.004亿美元的预期 [5] - Hoka品牌销售额增长19.8%至6.531亿美元 Ugg品牌销售额增长18.9%至2.651亿美元 [6] - 国际销售额飙升49.7%至4.633亿美元 欧洲和中国市场表现强劲 [7] - 国内销售额下降2.8%至5.013亿美元 [7] 增长前景 - 管理层预计Hoka品牌将实现中双位数增长 Ugg品牌将实现中个位数增长 [8] - 公司过去十年股价涨幅超过1000% 即使在近期抛售后仍保持强劲记录 [9] - Hoka三大主要系列Bondi、Clifton和Arahi均表现良好 持续推出新款式 [11] 品牌发展 - 公司通过收购Ugg和Hoka品牌并在其初期发展阶段将其打造成价值数十亿美元的巨头 [10] - Hoka厚底跑鞋受到跑步者和站立工作人群（如护士）的欢迎 持续获得市场份额 [11] 风险因素 - 关税预计对销售成本产生1.85亿美元影响 [12] - 面临关税压力和国内可自由支配支出疲软的压力 [7]