产品发布 - Google DeepMind团队推出Gemini 2.5 Flash Image模型 具备原生图像生成与编辑能力 可快速生成高质量图像并在多轮对话中保持场景一致性 [2] - 模型引入交错生成机制 将复杂指令拆解为多轮操作 实现像素级完美编辑 用户仅需自然语言指令即可完成操作 [46] - 生成单张图像仅需十几秒 支持快速重试 显著提升创作效率 [49] 技术能力 - 模型具备优秀文本渲染能力 可在图像中正确生成简短文字如Gemini Nano 团队将文本渲染作为评估图像结构能力的新指标 [39][41] - 模型通过多模态理解与生成的紧密结合提升性能 图像理解为生成提供信息 生成反过来强化理解 [44] - 模型能利用视觉信号从世界学习额外知识 从而提升文本理解与生成能力 视觉信号成为理解世界的捷径 [45] 应用场景 - 在家居设计场景中 用户可快速可视化多种方案 如房间不同窗帘效果 模型能精准修改而不破坏整体环境 [49] - 在人物形象设计中 无论是更换服装 调整角度或生成复古风格 模型均能保持面部和身份一致性 [49] - 模型适合处理以某公司风格设计广告牌等任务 可直接将参考图像作为风格输入 操作比Imagen更方便 [52] 团队构成 - Logan Kilpatrick担任高级产品经理 领导Google AI Studio和Gemini API产品开发 曾任职OpenAI开发者关系负责人和Apple机器学习工程师 [6][8] - Kaushik Shivakumar担任研究工程师 专注于机器人技术 人工智能和多模态学习 参与Gemini 2.5模型开发 [12][14] - Robert Riachi担任研究工程师 专注于多模态AI模型开发 参与Gemini 2.0和2.5系列研发 致力于图像生成与对话AI结合 [17][20] - Nicole Brichtova担任视觉生成产品负责人 专注于构建生成模型 推动Gemini应用 Google Ads和Google Cloud产品发展 [24][26] - Mostafa Dehghani担任研究科学家 主要从事机器学习研究 参与开发多模态视觉语言模型PaLI-X和220亿参数Vision Transformer [29] 产品定位 - Gemini目标为整合所有模态向AGI方向迈进 利用知识转移在跨模态复杂任务中发挥作用 [50] - Imagen专注于文本到图像任务 在Vertex平台提供多种优化变体 适合目标明确 追求速度和性价比的场景 [50][51] - Gemini在复杂多模态工作流中优势突出 支持生成加编辑 多轮创意迭代 能理解模糊指令和利用世界知识 [52] 未来展望 - 期待模型展现智能 即使不完全遵循指令也能生成比描述更好的结果 让用户感受与更聪明系统互动 [53] - 关注模型事实性与功能性 希望生成既美观又准确无误的图表或信息图 甚至自动制作工作简报 [53]

涉及的行业与公司 * 公司为商汤科技（SenseTime，股票代码：0020 HK），是一家专注于提供人工智能（AI）解决方案的公司，业务涵盖AI基础模型、行业解决方案和应用软件[1][49] * 行业涉及人工智能（AI）领域，特别是生成式人工智能（Gen-AI），公司客户涵盖政府和企业（ToB和ToG），并专注于金融、TMT、电信等多个行业[49][50] 核心观点与论据 * 公司评级上调至“买入”，目标价从1.83港元上调至2.72港元，基于30%的潜在上行空间（对比覆盖范围内公司平均9%的上行空间）[1] * 看涨核心驱动因素是生成式AI业务的加速增长，得益于国家政策支持和公司全面的产品矩阵[1][2] * 国务院于2025年8月发布的“AI+”指导方针设定了目标，到2027年在6个关键领域的新一代智能终端和AI代理渗透率超过70%，到2030年目标渗透率超过90%[2] * 公司1H25生成式AI业务收入同比增长73%，主要由生产力工具和交互工具驱动，其收入贡献从1H24的60%跃升至1H25的77%[1][2] * 公司计划增强AI推理模型（SenseNova v6.5后）、开发AI智能体并扩展至AI机器人领域，其AI眼镜出货量同比增长超过280%，Office Raccoon用户在1H25已超300万[19] * 预计生成式AI收入贡献将从2024年的64%增至2030年的91%[1] * 1H25财务表现强劲，收入超预期，盈利能力改善[3][17] * 1H25收入同比增长36%，较 Goldman Sachs（GS）和 Bloomberg 共识预期分别高出6%和9%[3][17] * 1H25毛利率为38.5%，符合预期[17] * 1H25运营费用比率改善至127%（对比1H24的170%和2H24的162%），得益于员工生产率提升，但研发支出因渗透新行业而高于预期[17] * 盈利预测修订：基于1H25业绩，上调了未来收入及毛利率预测[20][21] * 将2025E/2026E/2027E净亏损修订为25.38亿/9.721亿/2.377亿人民币（原为25.95亿/10.49亿/2.5亿），并将2028-2030E净利润上调5%/7%/6%[20][21] * 收入上调主要因生成式AI私有云解决方案和项目收入更高，反映对生成式AI客户加速渗透和支出增加的预期[20] * 毛利率在2025-2030E期间上调0.1-0.5个百分点，因产品组合向利润率更高的Gen-AI私有云解决方案转变[20] * 估值方法结合DCF和EV/Sales，目标价反映市场重估[26][27][28][29] * 目标价2.72港元基于DCF估值2.60港元和EV/Sales估值2.84港元的平均值[26][29] * DCF估值使用10.7%的WACC和2%的永续增长率，因更高的自由现金流预测而上调[28][29] * EV/Sales估值基于15.2倍2026E EV/Sales（原为10.7倍），源于更高的收入增长预期（2026-27E收入年增长31%，原为25%）及与可比公司比较[27][29][32] * 目标价隐含2026E EV/Sales为14.5倍，位于公司自2023年1月以来的平均EV/Sales（11倍）和+1标准差（16倍）之间[26][35] 其他重要内容 * 财务数据与预测[5][11][12][44][45] * 市场市值：726亿港元 / 93亿美元；企业价值：706亿港元 / 91亿美元[5] * 关键预测（人民币百万）： * 收入：2024年 3,772.1 → 2025E 4,874.1 → 2026E 6,493.7 → 2027E 8,364.6[5] * EBITDA：2024年 (3,344.0) → 2025E (2,330.2) → 2026E 154.1 → 2027E 1,040.6[5] * 每股收益（EPS）：2024年 (0.13) → 2025E (0.07) → 2026E (0.03) → 2027E (0.01)[5] * 预计到2027年实现EBITDA转正，2026年自由现金流仍为负[5][12] * 与市场共识的对比：GS的2025E/2026E净亏损预测优于市场共识，主要因收入更高且运营费用预期更低[22][23][24] * 下行风险提示[41][42][43][48] * 生成式AI客户增长慢于预期 * 客户支出意愿低于预期 * 市场竞争较预期更为激烈 * 公司合作与产品更新：于2025年8月与本地生态系统合作伙伴推出“SenseCore Mall”，提供一站式模型训练/推理解决方案[19] * 估值横向比较：与全球及中国SaaS、AI软件、中国软件公司进行了估值和增长比较[38][39][40]

市场规模与增长 - 2024年全球互联网通信云市场规模为68亿美元 增速放缓 主要受AI场景化落地观望和宏观经济环境影响[1][7] - AI在云通信市场渗透率仅约15% 未来2-3年有望随AI陪伴 AI助理 AI语言陪练等新场景加速落地[7] - 未来3-5年市场将回暖 多模态大模型与穿戴硬件融合将成为核心增长点[3][42] 技术发展焦点 - 开发者需求向安全 智能 开放三大方向集中：安全合规需保障数据主权与加密传输 智能需开放第三方大模型接口与低代码工具 开放需实现跨平台兼容与AI能力整合[2][30] - 通信云从信息传输管道向AI交互中枢进化 重点提升场景化赋能与数据价值挖掘能力[2][39] - 运用QKD MAF和BC技术提升数据传输链路安全性 构建防破解 可追溯 主权明晰的安全生态[21] 区域市场特征 - 欧美市场重视数据隐私合规 对AI虚拟恋人 AI占卜等新玩法接受度高且付费意愿强[13] - 新兴市场聚焦本土化适配与场景创新 拉美非洲偏好视觉冲击力强的社交产品 东南亚需适配多宗教文化合规需求[13][14] - 全球82%国家和地区已建立或正在建立数据隐私法规 欧美中东东南亚持续强化数据本地化要求[16] 竞争格局 - 中国市场进入存量竞争阶段 IM PaaS市场TOP3占比90% RTC PaaS市场TOP3占比近70%[35] - 融云在第三方互联网通信云厂商中市场份额约56% 头部厂商通过全栈大模型能力优化场景交互体验[35] - 厂商竞争焦点从基础通信转向差异化服务 主权明晰 防篡改 可溯源的服务成为全球竞争力核心[35] 应用场景演进 - 短期优先落地低准确性 低实时性场景 如辅助回复 实时字幕等工具型产品[27] - 长期将深入游戏 教育 办公 金融等高价值场景 打造高沉浸式AI应用[27][39] - 多模态大模型与穿戴式硬件融合成为未来3-5年核心场景 需构建适配新型交互范式的基础设施[42] 数据价值与商业化 - 通信云从技术支撑层向商业基座升级 成为连接用户 设备与服务的神经中枢[42] - 通信上下文数据的分析利用成为关键 通过与企业内部系统打通实现从辅助工具向AI Agent进阶[39][42] - 数据主权与合规成为全球化准入基石 需满足各国数据安全法律法规并阻断数据泄露风险[18]

投资策略 - 鼓励投资者对优质成长股保持信心并长期持有 以获取巨大收益 [1][2] - 频繁交易成长股可能导致错失重大收益机会 形成高买低卖的不利循环 [2] 公司表现 - 英伟达最新财报超出营收和利润预期 但股价下跌0.79% [3] - 公司市值突破4万亿美元 成为全球最大上市公司 [3] - 数据中心收入未达市场预期 引发华尔街担忧 [3] 技术优势 - 公司设计用于最新生成式人工智能技术的芯片 [4] - 大型科技超大规模企业投入数十亿美元采购其芯片产品 [4] - 新一代芯片计划于明年发布 其应用价值获得市场高度认可 [5] 行业前景 - 生成式人工智能技术尚未完全发挥潜力 [4] - 该技术将在从工厂到律师事务所等众多商业领域获得广泛应用 [4] - 英伟达主导的市场被认定为全球最大市场 [6] - 公司产品具有改变世界的独特定位 正在重新定义工作概念 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为4.15亿美元，同比增长20%（按固定汇率计算增长18%）[27] - 销售主导的订阅收入（不包括月度Elastic Cloud的订阅收入）为3.39亿美元，同比增长22%（按固定汇率计算增长20%）[27] - 非GAAP营业利润率为16%[7][33] - 非GAAP毛利率为79%，其中包含约400万美元的云基础设施成本一次性抵免，使毛利率受益1%[33] - 调整后自由现金流利润率为28%[34] - 当前剩余履约义务（CRPO）约为9.56亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%）[30] - 年合同价值超过10万美元的客户数量同比增长约13%，过去四个季度净增约180个新客户，本季度净增约40个[30] - 总客户数量达到约21,550家[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生成式AI业务表现强劲，超过2,200家Elastic Cloud客户将Elastic用于生成式AI用例，其中超过330家客户年消费超过10万美元[13] - 本季度新增的用于生成式AI用例的百万美元级ACV Elastic Cloud客户数量超过前两个季度之和[13] - 安全业务表现优异，三分之一的新的和扩展交易涉及竞争性替代[19][28] - 可观测性业务获得市场认可，连续第二年被评为Gartner可观测性平台魔力象限领导者[22] - 安全产品在AV Comparatives的端点安全业务安全测试中获得100%的分数，是17家供应商中唯一在真实世界保护和恶意软件保护测试中均获得满分的参与者[21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国公共部门市场出现稳定迹象，销售团队已做好充分准备在该环境中执行[9][29] - 与美国总务管理局（GSA）签订的战略协议以及Elastic Cloud的FedRAMP高认证进展正在帮助建立积极的势头[10] - 所有地区都表现出强劲的业务表现，销售团队在所有领域都有效运作[28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将自身定位为搜索AI公司，其核心竞争优势在于处理任何类型数据（尤其是混乱的非结构化数据）并获取最相关信息的能力[17][98] - AI正在重塑软件堆栈，LLM正在成为定义业务逻辑的新操作系统，而Elastic是全球领先的向量数据库[16][17] - 在安全领域，Elastic Security将SIEM和XDR统一到一个AI驱动的平台中，扩展了对客户数据基础设施的保护，并消除了对多个独立工具的需求[19] - 推出了Elastic AI SOC引擎（EASE），该引擎与现有的SIEM和EDR平台集成，将先进的AI工具连接到他们的环境中，允许进行AI驱动的警报关联[21] - 推出了Logs Essentials，这是Elastic Cloud Serverless中Elastic可观测性的一个新的低价层级，适用于需要完全托管产品的客户[23] - Serverless现在在所有三大云超大规模提供商上全面可用，包括Microsoft Azure，其贡献超过了第一季度的目标[23] - 一年前对销售细分模型进行了改革，专注于扩展企业账户和吸引高潜力的中端市场客户，这些措施被证明非常有效[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管在复杂的宏观环境中运营，但 conditions did not deteriorate to the degree we had factored into our guidance in May，因此提高了2026财年的收入指引[35] - AI仍处于早期阶段，公司相信作为客户AI核心基础，这将在未来多年成为顺风[45] - 对安全业务的增长势头感到兴奋，竞争性替代交易需要时间，但这是一个持续的趋势，预计未来几个季度和几年将继续受益[77][88] - 对Serverless的早期反馈非常好，虽然仍处于早期阶段，但相信Serverless将成为客户使用Elastic Cloud的主要方式[132][133] 其他重要信息 - 公司将于10月9日在纽约市举办财务分析师日，与Elastic Con活动结合[6][38] - 公司将在9月4日参加花旗全球TMT会议、9月8日参加高盛Communacopia和技术会议、9月11日参加Piper Sandler增长前沿会议[6] - 第二财季的静默期将于10月17日星期五营业结束时开始[5] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI使用量增长对客户支出的提升作用以及Serverless进展的影响[41] - AI工作负载往往计算更密集，这意味着增长有助于（消费），但具体表现取决于数据类型和用例，因为这些AI计算往往占用更多CPU和内存[44] - 公司仍处于AI旅程的早期阶段，看到了一些AI的贡献，但还有很长的路要走，作为客户AI的多年度决策的核心基础，这将在未来多年成为顺风[45] 问题: 5月份提价对全年影响的量化[46] - 提价提升了同比基准线，因此年同比会受益，但季度环比影响更为温和，因为现在有一个将从其增长的基准线[48] - 第一季度表现广泛，主要来自业绩而非提价，宏观环境也比最初假设的要好得多[49] 问题: 各业务线增长情况的框架[52] - 本季度所有解决方案领域都表现出非常广泛的业绩实力，由生成式AI驱动的搜索继续成为非常强劲的顺风，但本季度也看到安全和平台整合态势运作得非常非常好[52] - 安全业务中三分之一的交易来自竞争性替代，这些交易需要时间构建，但开始看到这种势头，主要是因为客户希望整合到将安全和可观测性视为数据问题的平台上[53] 问题: 模型的可预测性与加入时相比的变化[54] - 销售主导方面的执行和增长持久性非常强劲，去年增长22%，随后是18%、19%，今年再次增长22%，这证明了团队在执行上的一致性[54] - 公司是一个消费业务，这是存在一点不可预测性的地方，不知道季度环比会发生什么，但总体而言第一季度表现良好，感觉比一个季度前掌握了更多数据[55] 问题: 本季度安全业务成功解锁的驱动因素以及未来进一步解锁客户的关键要素[58][59] - 驱动解锁的是越来越认识到安全确实是一个数据问题，在现代环境中，随着攻击变得越来越复杂，确保引入所有数据、所有安全相关信号、分析所有信号、跨所有信号关联，然后使用AI自动化真正让SOC分析师更容易识别可能存在的问题变得极其重要[60] - 公司推出了Elastic Security AI SOC引擎（EASE），即使客户正在使用不同的现有SIEM解决方案，它也允许利用该解决方案中生成的所有警报，然后使用AI功能来识别该警报数据中的攻击，这非常强大，因为这意味着不必改变当前的基础设施[62] - 这成为客户最终完全取代现有供应商并完全转向解决方案的垫脚石或入门途径[63] 问题: 自管理业务增长重新加速的驱动因素[66] - 自管理增长是本季度真正广泛的增长，当从地理和解决方案来看它来自哪里时，几乎所有地理和解决方案都为自管理云做出了贡献[68] 问题: 长期采用消费模式在当前AI客户对话和推动AI信息方面的帮助[70] - 消费作为一个指标在AI中运作得非常好，因为它使客户很容易将他们使用平台的情况与从中获得的价值联系起来，与每用户价格或固定费用不同，这完全取决于他们使用了多少AI功能[71] - 随着用量的增长，随着他们从平台使用中获得更多价值，他们需要支付更多费用，并且他们非常乐意支付更多费用[72] 问题: 安全领域竞争性替代的持久性[75][76] - 在过去几年中，一直看到稳定且不断增长的客户寻求改变其现有解决方案的节奏，大多数现有解决方案只是将SIEM视为仪表板和警报，他们没有考虑自动化SOC分析师工作所需的工作量以及真正使发现攻击更容易所需要做的事情[76] - 因此看到了向下一代SIEM平台和技术迁移的长期转变，这些平台和技术倾向于将安全视为数据问题，所以看到越来越多这样的对话发生[77] - 公司推出了攻击发现等功能，引入了自动导入等功能，使人们更容易将其工作流程迁移到Elastic上，最近还推出了Elastic Security AI SOC引擎，因此甚至可以在现有SIEM之上使用AI功能，并使其成为最终更换SIEM提供商的简单入门途径[78] - 认为这将成为未来多年的顺风，并认为这是一个非常好的持续态势[78] 问题: 净扩张率在全年指引中的预期[79] - 公司不指导未来的净扩张率，但在考虑全年时，已经考虑了对一年更多的能见度和更好的宏观情况，以及价格的季度环比和年同比影响[81] - 对业绩感到满意，这导致了全年指引的上调，并预计净扩张率在未来几个季度也将表现良好[81] 问题: AI搜索机会与SIEM机会的影响对比[84][85] - 无论是在安全还是可观测性领域发生的替代，要记住的第一点是他们必须迁移那些工作流程，这通常需要一点时间，最快的迁移发生在一个季度内，最长的需要多个季度，只是因为移动所有这些数据流涉及实际的工程工作[86] - 但这些是更好理解的技术和模板，所以公司在产品方面投入了相当多的资金，还拥有具有进行此类迁移经验和专业知识的服务团队[87] - 公司认为自己是这波迁移浪潮和向下一代SIEM广泛市场转变的受益者，目标是从中获取尽可能多的份额，这不只是一次性的事情，相信这不仅会在几个季度，而且会在未来几年受益[88] 问题: 联邦业务假设及政府对第二财季及财年末的预期[89] - 美国公共部门肯定看到了稳定，六个月前看到新政府与Doge等一切就位，发生了很多变动，环境非常动态，现在已经稳定下来，销售团队知道如何在该环境中非常好地执行，特别是公司平台提供的价值非常高，并且受到公共部门客户的非常好 reception[89][90] - 第二季度通常即使在过去的年份中也没有看到大的联邦 flush 或类似情况，所以从公共部门的角度来看，第二季度不一定是异常季度[91] - 在5月份给出初始指引时，对美国公共部门，特别是民事机构会发生什么存在很多不确定性，是否会扩展到更多公共部门和其余地区，显然没有发生，美国公共部门虽然存在一些持续影响，但大多已经稳定，团队在那里执行良好，产品非常适合他们试图实现的目标，已经将其纳入第二季度指引，并且没有考虑真正的 flush，也不期望会发生[92][93] 问题: 使Elastic持续增长并为未来四五年做好准备的统一主题和信息[96] - 公司将自己视为搜索AI公司，其秘诀是能够接收任何和所有类型的数据，尤其是混乱的非结构化数据，并真正从中获取最正确、最相关的信息[97] - 在AI的背景下，随着企业、政府机构等构建代理应用程序，尤其是在构建越来越复杂的代理时，获得正确上下文的关键性如此之高，搜索相关性绝对至关重要[98] - 在安全和可观测性方面，认识到这些从根本上说是数据问题，处理复杂的日志、复杂的跟踪，应用程序日志非常混乱，如果必须使用AI实时大规模分析它们，公司拥有最好的平台[99] - 核心搜索AI部分是秘诀，这将持续推动进展和增长，这就是为什么对业务的长期增长和实力非常有信心[100] 问题: 按用例分析的季度业绩中搜索增长是否继续加速以及生成式AI用例成熟是否导致更多可观测性交叉销售[105] - 搜索业务由于生成式AI的顺风而继续保持非常强劲，令人兴奋的是，本季度还看到了很多平台整合，在安全方面给出了一些例子，因为最终公司在AI方面的优势帮助在可观测性和安全领域更好地竞争并获得更多份额[106] - 从根本上说，AI扩大了搜索业务的总可用市场（TAM），在其他领域它让公司能够更好地竞争[106] - 就市场上发生的情况而言，绝对看到越来越多的应用程序，特别是这些以AI为中心的应用程序正在构建，但仍处于早期阶段，任何企业都只有少数或最多几十个应用程序，与任何组织中存在的总应用程序 landscape（数以万计）相比，仍处于早期阶段，AI还有很长的路要走，这是一个多年的旅程，对未来有很多兴奋点[107][108] 问题: 对销售团队关键指标（如销售能力和生产力、覆盖率、大交易渠道）的看法以及对下半年相对于强劲季度的乐观情绪[109] - 对今年感到满意，原因是团队执行的持久性，这得到了底层数据的强化，从销售主导的订阅收入角度来看销售团队能够表现如何[110] - 他们能够做到这一点的原因是他们从生产力角度表现出色，并且容量增加正在发挥作用，这就是为什么销售主导的增长具有持久性的潜在驱动因素，今年开局良好，对今年剩余时间感到乐观[111] 问题: 本季度当前RPO预订的良好表现以及百万美元AI客户增加驱动因素[115] - 客户正在做出有意义的承诺，销售主导的态势继续表现良好，在AI方面，公司一直专注于确保最大的客户、增长倾向最高的客户真正采用AI技术，随着推动这一点，看到了一些这种势头[115] - 目标是确保每一个现有客户和新客户，都以AI功能为主导，在这方面越来越好，相信随着更多客户采用，随着他们构建更复杂的应用程序，这些复杂的应用程序不仅仅调用一次向量数据库，而是有多次交互，在多个时刻他们必须进行检索和上下文工程，每一次都驱动消费，所以对于消费型模式，越是嵌入到他们的每一个AI应用程序中，看到的牵引力就越好，这就是重点，开始看到这一点[116] 问题: 月度云价格上调约5%，是否与业务其余部分类似，年度和自管理方面也有提价[117] - 在年初进行了提价，业务模式不是销售离散产品，所以随着不断增加更多功能，会不时提高价格，去年对自管理产品做了类似的事情，今年年初也进行了提价，这贯穿云端和自管理[118][119] 问题: 安全领域对利用AI增强可见性、实时检测流数据以及更高效数据摄取和存储的关注，以及公司的竞争定位[122] - 多年来一直在推动这一点，最大的优势之一是能够大规模摄取大量数据，然后极其高效地存储该数据，几年前引入了允许利用对象存储（非常便宜的存储）的功能，并通过生命周期管理管理保留在磁盘上的数据量与存储在对象存储中的数据量，真正降低数据存储和数据分析的成本，这是客户迁移到平台的最大驱动因素之一，因为他们看到了那种效率增益和改进[123] - 甚至两个季度前，引入了称为LogsDB的功能，允许进行更积极的数据压缩和日志数据管理，以降低存储日志数据的成本，这些功能是公司持续不断的创新流，这就是为什么不断获胜的原因，不会在这个领域停止，坚信鉴于数据增长的速度，持续推动这类创新将是继续获胜的原因[124] 问题: 销售团队最大的剩余机会以及整体转型所处的阶段[127] - 在企业和中端市场领域存在大量机会，销售团队专注于此，一年多前对区域划分所做的更改、细分，都是为了让团队更专注于企业和战略领域，然后更有效地进军绿地领域，真正开始看到好处[127] - 这些是从100万美元收入到200万美元、300万美元等等过程中真正重要的变化，现在开始看到好处，还有很长的路要走，很难确定处于哪个阶段，但处于旅程的早期阶段，有能力打造一家真正的世代公司，在未来多年持续推动强劲增长，当前的销售模式、当前的销售细分让有能力继续这样做[128][129] - 在可观测性、安全和搜索领域拥有异常庞大的TAM市场，刚刚开始看到AI顺风在这些市场中扎根，所以很难确定处于哪个阶段，但处于旅程的早期阶段[130] 问题: 对新Serverless解决方案的早期反馈以及今年迁移过程的进展[131] - 内部设定了里程碑，并且一直超前于这些里程碑，产品本身的早期反馈非常好，但就Serverless而言，仍处于整体运动的早期阶段[132] - 现在在所有三个超大规模提供商上全面可用（GA），但Serverless的总数据中心覆盖范围与云Elastic Cloud托管覆盖范围相比仍然相对较小，本财年的目标是通过Serverless的构建，使其在如今开展云业务的大部分数据中心中可用，随着这样做，预计将继续看到越来越多地采用Serverless，因为客户更喜欢将数据放在本地数据中心，在未来几年，非常确信Serverless将成为客户使用Elastic Cloud的主要方式[133] 问题: 第一季度增长20%并指导全年增长低于中 teens 或中 teens，这种增长下降的因素是其他不确定因素还是保守主义[135] - 如何理解指引：今年开局良好，进入今年时，围绕宏观动态 laid out 了假设，并将其纳入指引，导致了上一季度给出的指引的低端和高端，显然处于更稳定的宏观环境中，虽然仍然不确定，虽然外部环境复杂，但与第一季度相比感觉稳定得多[136] - 除此之外，广泛良好的执行 led 第一季度数字，上个季度达到了一个好数字，并提高了全年指引，这次上调意味着处于更好的位置，并对今年有更多信心[137] 问题: 本季度安全业务特别令人兴奋的原因，是否触发了交易广度或大额交易[138] - 不会特别指出任何特定季度，交易流在一个解决方案领域可能比另一个多，这种情况季度性地发生，对安全的热情已经持续了一段时间，看到很多客户迁移到平台、整合到平台上的牵引力，进行竞争性替代已经有一段时间了[139] - 需要注意的是，像这样的竞争性替代交易需要时间，不是一到两个季度的动作，通常需要几个季度，但这也是为什么一直投资于自动导入等功能的原因，最近宣布了AI sock引擎，可以在其他SIEM产品之上使用[140] - 正在做很多工作使客户的迁移旅程尽可能容易，所以预计在安全方面看到的势头将随着时间的推移继续增强，对此感到非常非常满意，如果这个季度数量更高，那只是因为对整个业务感到真正真正兴奋[141] 问题: 价格上调幅度的确认（约5%），是否适用于所有客户，以及排除价格上调后计算潜在数字的逻辑是否正确[145] - 业务不时提高价格，这是去年做过的事情，随着向产品添加更多功能，这在某种程度上是普通业务过程，产品对客户来说更有价值，并通过不时评估价格并在必要时提高来反映这一点[146] - 还有折扣因素，所以不能真的说对所有客户都是X percent的提高，但大致上这个量级是准确的，就性能而言，价格上调提供了一个持久的基线，可以从中增长，所以年同比会受益，但季度环比只会看到正常的好处，与价格无关，第一季度表现广泛，所以虽然从价格上调中受益并且价格上调是不时做的事情，但很多 performance 事实上大部分 performance 来自良好坚实的执行和客户的良好消费[147][148]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比增长17% 按报告计算 18% 按固定汇率计算 新交易模式贡献约1 05亿美元 [11] - 账单金额同比增长36% 按报告计算 34% 按固定汇率计算 新交易模式贡献约1 29亿美元 [12] - 剩余履约义务 RPO 为73亿美元 当期RPO为47亿美元 分别增长24%和20% [12] - 第二季度GAAP营业利润率为25% 非GAAP营业利润率为39% 同比分别提升240和140个基点 [13] - 第二季度自由现金流为4 51亿美元 [13] - 公司上调全年账单金额指引至73 55亿至74 45亿美元 上调营收指引至70 25亿至70 75亿美元 [15] - 上调全年非GAAP营业利润率指引至约37% 若剔除新交易模式影响 则约为40% [16] - 上调全年自由现金流指引至22亿至22 75亿美元 中点上调8800万美元 [18] - 上调全年股票回购目标至12亿至13亿美元 较上一财年增长40%至50% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑 工程和施工 AECO 领域表现强劲 得益于数据中心 基础设施和工业建筑的持续投资 抵消了商业地产的疲软 [10] - 制造业领域取得良好进展 客户继续投资数字化转型并整合设计和制造平台 [24] - 建筑业务势头持续强劲 在美国和国际市场均表现良好 特别是在高端和中端市场均取得胜利 [48] - 制造业领域的Fusion产品推动强劲增长 扩展附加率提高并推高平均售价 [27] - 在线商店 Autodesk Store 的账单线性度和预收收入强于预期 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东和印度地区表现突出 得益于其基础设施投资 [73] - 国际业务增长良好 [48] - 美洲合作伙伴于6月完成新模式下首次续约 EMEA合作伙伴将于9月迎来首次续约 [128] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点聚焦于云 平台和人工智能 AI 驱动的设计与制造融合 [7][20] - 通过行业特定云和平台推动融合 扩展在数据中心 基础设施和建筑等增长领域的覆盖 [23] - 持续投资AI 开发行业基础模型 如Project Bernini 旨在颠覆现有技术范式 [31] - 资本配置策略优先投资有机增长 其次进行技术性补强收购和拓展相邻领域 如建筑运营 最后通过股票回购向股东返还超额资本 [38][39] - 致力于提升销售和营销效率 优化运营利润率 [7][16] - 建筑云平台 Autodesk Construction Cloud 被视为现代化 综合的端到端平台 竞争优势明显 [130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在不确定的地缘政治 宏观经济和政策环境下 公司强劲的势头为达成年度目标奠定了良好基础 [7] - 宏观经济环境似乎大体稳定 但不确定性仍然很高 [14] - 客户对提高产能和生产力有需求 对AI在实际工作流程中的应用抱有浓厚兴趣 [105] - 公司对下半年的展望保持谨慎 指引区间的低端包含了与上一季度类似的宏观假设 [15][81] - 公司预计在2029财年实现41%的报告非GAAP营业利润率 若剔除新交易模式影响 则约为45% [17] 其他重要信息 - 新交易模式的实施带来的运营摩擦持续缓解 [10] - AI驱动的Sketch自动约束功能自推出以来已生成超过120万个维度 商业用户接受率超过60% 其中90%的草图被完全约束 [27] - 与印度金迪工程学院合作建立设计与制造创新中心 为其400多所附属学院提供培训 [28] - 公司将于9月举办Autodesk University大会 并于10月7日举办投资者日 分享更多计划 [9][32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于转型式并购的意愿 [37] - 回答: 资本配置策略优先投资有机业务以推动平台和AI战略 其次寻求技术补强型收购以加速现有路线图 或进行针对性收购以扩展相邻领域 如建筑运营 收购规模通常在数亿至十亿美元级别 而非数百亿美元 超额资本将用于加速股票回购 [38][39] 问题: 关于2029财年41%利润率目标的假设和指引理念 [40] - 回答: 目标考虑了各种增长情景以平衡机遇与风险 最大贡献将来自销售和营销效率提升 该优化计划正按计划进行 模型本身具有内在运营杠杆 预计进展不会呈线性 因2027财年新交易模式会带来额外的利润率阻力 [41][42] 问题: 关于建筑业务持续动力的原因和剩余空间 以及国内外市场表现 [46] - 回答: 建筑业务势头未变 未见减速 在美国和国际市场均表现良好 在高端和中端市场均取得胜利 支付业务也表现良好 公司拥有最全面 最现代化的端到端平台 对未来保持乐观 [47][48][49][50] 问题: 关于下半年EBA续约机会的规模 以及渠道情况 [51] - 回答: 上半年表现强劲 为下半年做好了充分准备 每年都有大量的EBA和产品订阅需要续约 目前执行良好 势头持续 对今年剩余时间感到非常满意 [52][53] 问题: 关于账单金额指引增加的驱动因素 如客户使用情况 产品组合 留存率等 [57] - 回答: 上半年表现强劲的领域预计将持续至下半年 AECO 建筑和制造是增长驱动力 净收入留存率 NRR 非常强劲 产品创新和市场执行带来的广泛势头是主因 [58][59] 问题: 关于新技术 如APS和新数据模型的客户采用周期和展望 [61] - 回答: 观察到API使用量持续增加 客户开始使用细粒度数据以新方式连接流程 虽然市场采用速度因行业而异 但已有早期积极迹象 例如Fusion的自动约束功能接受率已达60% 表明市场对能提高生产力或管理数据的新技术有需求 [62][63][64][65] 问题: 关于增长加速至11%的驱动因素 [70] - 回答: 各行业表现与以往季度相似 AEC行业因数据中心 工业建筑和基础设施的长期优势而表现突出 EBA因预收收入而强劲 在线商店也表现强劲 这得益于新交易模式 中东和印度地区因基础设施投资而表现突出 [71][72][73] 问题: 关于对2029年利润率目标的信心程度 以及是否依赖增长 [74] - 回答: 目标设定时考虑了各种增长情景以平衡机遇与风险 销售和营销杠杆在可控范围内 优化计划按计划进行 运营杠杆已得到验证 因此对此目标充满信心 [75] 问题: 关于关税对客户对话和下半年潜在中断风险的影响 [79] - 回答: 下半年指引保持了与年初相同的谨慎假设 虽然公司不受关税直接影响 但部分客户仍面临定价压力和商品成本上升的问题 不过客户目前应对良好 未提出额外的警示 [80][81] 问题: 关于渠道生产力和新业务方面的趋势及展望 [83] - 回答: 观察到来自合作伙伴的新业务稳步增长 预计这一趋势将继续 因为客户对续约流程更熟悉 内部效率提升 新业务已呈现阶梯式增长模式 预计今年将持续 [84][85] 问题: 关于全年营业利润率指引上调幅度小于营收指引的原因 以及费用增长预期和投资方向 [88] - 回答: 若剔除新交易模式影响 指引上调带来的增量利润率约为增量营收的三分之二 这体现了运营杠杆 存在一些时序问题 但公司从全年角度管理 展现了良好的成本纪律 重组计划实施顺利 全年支出计划保持不变 [89][90] 问题: 关于AI在制造业中的角色 以及构建 购买或合作决策的考量 [93] - 回答: 战略聚焦于围绕自定义基础模型构建新的IP层和护城河 这些模型对第三方也开放 同时也会关注并投资有前景的初创公司进行合作 但核心基础模型将内部开发 并主要集成到Fusion中 但也将应用于AEC等领域 [94][95][96][97] 问题: 关于下半年指引中隐含的第四季度增长率下降的原因 [99] - 回答: 这反映了指引假设 公司在进入本季度时采取了谨慎态度 下半年仍保持同样的立场 [100] 问题: 关于指引区间低端是否仍包含类似疫情时期的假设 [102] - 回答: 是的 底层方法没有改变 仍然假设与上一季度类似的影响 唯一区别是现在只剩六个月而非九个月 [102] 问题: 关于终端市场对AI技术的接受度和采纳意愿 [104] - 回答: 公司一直处于技术前沿 客户渴望了解AI如何解决实际工作流程和生产力缺口问题 公司正大力投资使创建复杂3D模型更简单 更快速 更直观 将通过订阅 消费和基于结果的商业模式进行货币化 [105][106][107] 问题: 关于如果不确定性未发生 年底业务势头将如何 [110] - 回答: 指引低端假设了更保守的前景 如果环境保持现状 预计表现将超出指引低端 中高端范围假设环境保持不变 公司将专注于执行并努力超越 预计潜在势头将延续上半年的态势 [111][112][113] 问题: 关于最令人兴奋的AI应用领域和近期影响 [118] - 回答: 对设计与制造的融合感到兴奋 将展示基于基础模型的深度AI 但最令人兴奋的是Autodesk助手的实用功能 客户通过提示驱动的工作流程使工作更轻松 这些功能既吸引人又易于理解 在构建未来的同时 也提供当前的生产力提升 [118][119] 问题: 关于新交易模式实施一年后对渠道活动的影响 以及合作伙伴续约后的生产力提升 [123] - 回答: 低级渠道生态系统的业务开始直接流向Autodesk 带来了效率提升 合作伙伴在续约和开展新业务方面越来越得心应手 来自合作伙伴的新业务逐月增长 一切符合预期 没有出现意外情况 [125][126][127] 问题: 关于建筑云 ACC 的竞争替代趋势和直接销售模式带来的交叉销售加速机会 [129] - 回答: 建筑业务势头持续 公司继续开发基于现代技术栈的功能 拥有同类最佳的设计到制造解决方案和预制规划工具 客户注意到了这一点 许多非现有客户计划未来使用 只要继续执行承诺并推动这个现代化 互联 强大的平台向前发展 势头就不会减慢 [130][131] 问题: 关于在线商店强劲表现的驱动因素 是否涉及新的产品主导增长 PLG 举措或营销活动 以及交易模式演变如何帮助捕获更多直接业务 [133][134] - 回答: 商店是重点投资领域 旨在高效捕获不再与交易型合作伙伴合作的客户 对建筑和Fusion等产品投资了PLG策略以推动新业务 在了解客户和自动化交叉销售 向上销售方面仍需时间 但自服务能力正在演进 这是年初提出的需要重新投资美元的论点的一部分 [135][136][137][138] 问题: 关于为何现在给出2029财年展望 以及同期自由现金流利润率的展望 [139] - 回答: 意识到长期利润率是股东高度关注的问题 上任后花时间更新了内部长期观点 现在长期规划周期接近完成 因此可以分享观点 关于自由现金流 明年在税收等方面会有特殊因素 但基本上 随着业务模式稳定和新交易模式生效 自由现金流和营业利润将高度相关 [139][140] 问题: 关于建筑行业有哪些因素能解锁最大全球总承包商客户的更多预算 [143] - 回答: 客户面临产能问题 已有积压订单但执行不够快 因此生产率很重要 从监管角度看 某些地方法规过于复杂 但这些都是大环境因素 长期看 工业化建筑是关键 公司希望通过预制等技术帮助客户提高可预测性 项目吞吐量和盈利能力 [145][146][147] 问题: 关于净收入留存率 NRR 趋势的变化 以及新交易模式的影响程度 [148] - 回答: 很难具体区分底层表现和新交易模式各自的贡献比例 但可以肯定的是 若剔除新交易模式影响 NRR将与之前一致 处于过去谈论的100%至110%范围内 每个季度可能略有波动 但整体反映了第二季度的强劲表现 [149][150] 问题: 关于AEC领域的强劲表现是否与宏观环境企稳有关 以及所关注的信号 [152][153] - 回答: 这体现了欧特克业务多元化的力量 公司覆盖建筑环境和重建世界的各个方面 从民用基础设施到垂直建筑 各种类型 当前在数据中心 工业建筑和基础设施领域看到强劲表现 随着周期推进 其他领域也会兴起 建设需求不会消失 应关注公司业务的多元化 [156][157][158] 问题: 关于自由现金流下半年更集中于第四季度的情况 以及模型调整需注意的事项 [159] - 回答: 将更侧重于第四季度 这反映在建模指南中 这反映了预计的EBA和大型产品订阅续约收款时间 [159]

好的，我将为您分析Autodesk 2026财年第二季度财报电话会议记录，并总结关键要点。报告的主要内容如下： - **财务数据和关键指标变化**：总结公司收入、账单、利润率等关键财务指标的表现和变化趋势。 - **各条业务线数据和关键指标变化**：分析AECO、制造业等主要业务线的表现和增长动力。 - **各个市场数据和关键指标变化**：概述不同地理市场的表现，包括突出地区和发展趋势。 - **公司战略和发展方向和行业竞争**：介绍公司在云平台、AI和行业解决方案方面的战略布局。 - **管理层对经营环境和未来前景的评论**：管理层对宏观经济环境和公司未来发展的看法。 - **其他重要信息**：包括投资者日活动、税收情况等补充信息。 - **问答环节所有的提问和回答**：整理分析师关心的主要问题和公司管理层的回应。 接下来，我将开始撰写Autodesk财报电话会议分析的正式内容。 ------- Autodesk (ADSK) 2026财年第二季度财报电话会议分析 财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收同比增长17%（按报告计算）和18%（按固定汇率计算），超出指引范围的高端 [5][9] - 非GAAP每股收益超出指引范围的高端，账单、非GAAP营业利润率和自由现金流均超预期 [5] - 账单量同比增长36%（按报告计算）和34%（按固定汇率计算），主要受多年合同转向年度账单和新交易模式转型的推动 [10] - 新交易模式对第二季度营收贡献约1.05亿美元，对账单贡献约1.29亿美元 [9][10] - 剩余履约义务(RPO)达73亿美元，当期RPO达47亿美元，分别增长24%和20%，受益于新交易模式的顺风 [10] - 第二季度GAAP和非GAAP营业利润率分别为25%和39%，同比分别增长240和140个基点 [11] - 自由现金流达4.51亿美元，受益于账单时间提前 [11] - 公司以平均每股298美元的价格回购了120万股股票，价值3.56亿美元 [11] - 公司提高2026财年全年指引：账单量范围提高至73.55-74.45亿美元，营收范围提高至70.25-70.75亿美元 [13] - 非GAAP营业利润率指引提高至约37%（基础层面约40%，排除新交易模式影响） [14] - 自由现金流指引提高8800万美元（按中点计算），至22-22.75亿美元 [15] - 股票回购目标提高1亿美元，至12-13亿美元，较2025财年增长40-50% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - AECO(建筑、工程、施工和运营)业务表现强劲，客户持续受益于数据中心、基础设施和工业建筑的持续投资，完全抵消了商业地产的疲软 [8] - 制造业战略计划取得优秀进展，客户继续投资数字化转型并整合设计制造平台以推动增长和提高韧性 [22] - 建筑行业保持持续强劲的营收和新客户增长势头 [21] - Fusion扩展附加率提高推动平均售价上升，AI部署为客户带来显著生产力提升 [24] - 建筑云(ACC)表现强劲，在国内和国际市场均表现良好，支付业务表现优秀 [42][43] - 在线商店(Autodesk Store)账单线性度和提前营收强于预期 [8] 各个市场数据和关键变化 - 中东和印度地区表现突出，主要受基础设施投资和相关活动推动 [65] - 美国市场表现强劲，继续在高端和中端市场取得胜利 [43] - 国际表现良好，保持增长态势 [43] - 所有地理区域整体表现强劲 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于云平台、行业云和AI支持的设计与制造融合 [18] - 正在构建行业特定的基础模型，能够理解和推理2D/3D几何、设计制造数据、复杂结构甚至物理行为 [28] - Project Bernini是面向3D的生成式AI模型，旨在创建专业级基础模型，颠覆长期存在的技术范式 [28] - 通过结合空间和物理推理与深入的行业特定知识，Autodesk AI将超越传统的确定性、基于规则的参数化CAD内核 [28] - 建筑云(ACC)提供最全面的端到端平台和最现代的平台，在预构建和现场体验方面持续增强功能 [44] - 公司投资有机增长，重点关注技术补强收购和扩展邻接战略（如施工运营）的针对性收购 [34] - 采用混合消费模式（命名用户订阅和灵活消费令牌）为汽车和制造业提供可扩展的数字化转型蓝图 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 在地缘政治、宏观经济和政策环境不确定的背景下，公司强劲势头和表现为2026年实现目标奠定良好基础 [6] - 宏观经济环境似乎大体稳定，但不确定性仍然较高 [12] - 下半年有大量EBA续约需要完成，同时将开始面对更艰难的新交易模式账单和营收增长比较（特别是在第四季度） [12] - 关税问题：虽然公司作为软件公司不受关税直接影响，但部分客户仍面临价格压力和一些产品成本上升的挑战 [73] - 客户正在妥善应对挑战，没有客户提出与关税相关的额外危险信号 [74] - 公司保持谨慎态度，下半年指导范围的底端保持了与上次电话会议相似的宏观经济假设 [75] - 公司预计在2029财年实现41%的报告非GAAP营业利润率（基础层面约45%，排除新交易模式影响） [14] - 这代表自2024财年末开始扩展新交易模式以来，报告和基础利润率分别改善约500和900个基点 [14] 其他重要信息 - 公司将于9月在Autodesk University和10月7日的投资者日活动上分享更多计划 [7][14] - 由于利用美国递延税资产，2026财年将支付很少的美国联邦现金税 [15] - 今年不会从《One Big Beautiful Bill Act》获得增量现金利益 [15] - 公司与金莱霍恩(Kimley Horn)续约并扩大关系，加速BIM解决方案和Autodesk Construction Cloud的采用 [20] - 动态能源(Dynamic Energy)选择Autodesk Construction Cloud替代竞争解决方案，解决ERP集成问题 [20][21] - 公司与金奈大学(University Chennai)签署战略协议，通过现代应用工程教育提升学生就业能力 [25] 问答环节所有提问和回答 关于并购策略 **提问**：公司对变革性并购的胃口如何？ [33] **回答**：资本配置策略首先是有机投资推动平台AI和产品战略；其次关注技术补强收购，加速现有路线图；第三是针对邻接战略（如施工运营）的收购，规模在数十万至数十亿美元范围，而非数百亿美元范围；超额资本将通过股票回购加速部署给股东 [34][35] 关于2029财年41%利润率目标 **提问**：能否说明实现2029财年41%利润率目标的高层假设和指导理念？ [36] **回答**：目标在各种增长情景下都可实现，平衡机会与风险；最大贡献来自销售和市场营销优化；销售和市场营销效率计划进展良好；模型具有内在运营杠杆；新交易模式在2027财年带来增量利润率阻力，因此年度进展不会线性 [37][38] 关于建筑业务势头 **提问**：建筑业务持续势头的驱动因素是什么？还有多少增长空间？国内外市场表现如何？ [41] **回答**：建筑业务势头未变，没有减速；在美国和国际市场表现良好；支付业务全面表现优秀；拥有最全面端到端平台和最现代平台；将在AU发布增强预构建和现场体验的功能 [42][43][44] 关于EBA续约机会 **提问**：下半年EBA续约机会的规模相比去年和明年如何？管道情况如何？ [46] **回答**：上半年表现强劲，为下半年奠定良好基础；每年都有大量EBA续约机会和非常大的产品订阅续约基础需要完成；执行良好，势头持续，对今年剩余时间设置感到非常好 [47][48] 关于账单量增长驱动因素 **提问**：增加的账单量指导中，各驱动因素的混合动态如何？客户使用情况、集合版与独立版混合、保留率等方面有何变化？ [51] **回答**：上半年优势领域持续到下半年；AECO继续表现良好；建筑和制造继续是增长动力；净收入保留率相当强劲；产品创新和上市执行势头持续 [52][53] 关于新技术采用 **提问**：客户对APS、新数据模型等根本性新方法的采用时间框架如何？ [55] **回答**：通过API使用量持续增加跟踪采用情况；大型客户甚至中端市场开始使用 granular 数据连接流程；不同行业采用扩散速度不同；自动约束功能在Fusion中接受率达60%，90%草图完全约束，表明新技术接受度高；已经看到提高生产力和处理数据的需求绿芽 [56][57][58] 关于增长加速驱动因素 **提问**：增长加速至11%的驱动因素是什么？是否有细微改善？ [62] **回答**：业务表现与之前季度相似，但有取舍：AEC行业因数据中心、工业建筑和基础设施的长期优势表现突出；EBA强劲，主要由提前营收驱动；在线商店强劲；中东和印度因基础设施投资突出 [63][64][65] 关于利润率目标信心 **提问**：对2029年运营利润率框架的信心程度如何？是否很大程度上在公司控制范围内？ [67] **回答**：目标在各种增长情景下都可实现；销售和市场营销优化计划按计划进行；已展示模型内在运营杠杆；对此感觉良好 [68] 关于关税影响 **提问**：客户对话如何演变？下半年中断风险可能如何展现？ [71] **回答**：下半年指导保持年初相同假设；客户虽面临价格压力和一些产品成本上升，但都在妥善应对；没有客户提出与关税相关的额外危险信号 [72][73][74] 关于渠道生产力 **提问**：渠道生产力和执行情况如何？特别是新业务方面？下半年假设如何？ [77] **回答**：合作伙伴的新业务稳步增长；预计继续增长因为正在超越推广期；客户对续约动作更加舒适；新业务呈现阶梯式增长模式，预计年内持续 [78][79] 关于运营利润率指导 **提问**：全年运营利润率指导提高幅度不如营收指导，原因是什么？支出增长预期如何变化？投资方向在哪里？ [81] **回答**：基础业务（排除新交易模式影响）增量营收约有三分之二转化为增量利润率，展示运营杠杆；存在时间问题；保持良好成本纪律；重组计划实施良好；按计划推进全年支出 [82][83] 关于AI战略 **提问**：Autodesk如何看待AI中的角色？决策购买、合作或投资的标准是什么？ [86] **回答**：重点创建围绕自定义基础模型的新IP层；不仅对自有用，也对想扩展能力的第三方有用；关注有前途的初创公司；与合作伙伴密切合作；有机开发核心基础模型；Fusion是制造领域核心，但AI功能也将出现在AEC等领域 [87][88][89] 关于下半年指导隐含意义 **提问**：下半年指导中，第四季度增长率下降是谨慎态度还是大交易敏感性？ [91] **回答**：只是指导假设的功能；进入本季度时设定谨慎指导，对下半年保持相同姿态 [92] 关于下行保护 **提问**：新指导底端是否与之前类似，免受COVID类条件影响？ [94] **回答**：绝对是的；基础方法没有变化；仍然假设与上一季度类似的影响；唯一区别是现在只剩六个月而非九个月 [94] 关于客户对AI的接受度 **提问**：终端市场对AI的胃口和采用意愿如何？ [96] **回答**：公司处于AI进步前沿；客户寻找容量和生产力；渴望了解现实世界AI能为工作流和生产力差距做什么；重点使创建复杂3D模型更简单、更快、更直观；通过订阅、消费和结果商业模式货币化；客户有胃口，公司需要使其容易使用 [97][98][99] 关于业务动量方向 **提问**：如果不确定性没有实现，年底业务方向如何？动量改善还是执行更强？ [103] **回答**：如果世界保持现状，预计将超过指导范围底端；中高端范围假设世界保持现状；基础业务动量预计延续上半年态势；包括合作伙伴驱动的新业务改进 [104][105][106] 关于最期待的AI应用 **提问**：整个产品线中最期待的AI应用是什么？最近期最具影响力的是什么？ [109] **回答**：对设计与制造融合感到兴奋；将谈论Autodesk Assistant的基础功能，客户通过提示驱动工作流使工作更轻松；既构建未来，也提供当今现实生产力提升 [110][111] 关于渠道活动和新交易模式影响 **提问**：新交易模式一年后，对渠道活动的影响如何？合作伙伴第一次续约后是否看到生产力提升？ [115] **回答**：低级渠道生态系统业务开始直接流向Autodesk，带来效率提升；合作伙伴对续约和关注新业务更加舒适；新业务月复一月增长；美洲合作伙伴6月第一次续约按预期进行；EMEA合作伙伴9月迎来第一次续约 [116][117][118][120] 关于建筑云竞争替代 **提问**：建筑云竞争替代趋势如何？新直接模式是否会加速ACC？ [121] **回答**：动量持续一致；构建现代复杂堆栈；拥有最佳设计和制造解决方案以及最佳预构建规划工具；客户注意到这一点；看不到任何减缓动量的因素，只有增加动量的新产品 [122][123] 关于在线商店优势 **提问**：在线商店和直接业务优势的原因是什么？是否有新的PLG动作？交易模式演变如何？ [126] **回答**：商店是投资重点领域；投资PLG动作推动新业务流向商店；正在发展自服务能力，通过直接关系了解更多客户；货币化和转化为可重复动作需要时间；商店是重要投资领域 [127][128][129] 关于提前发布2029年利润率展望 **提问**：为什么现在提前发布2029年展望？自由现金流利润率在同一时间框架如何？ [131] **回答**：长期利润率是股东高兴趣问题；花时间更新内部长期观点，现在接近完成长期规划周期，可以分享观点；自由现金流和运营收入随着业务模式稳定和新交易模式生效，总体上应高度相关移动 [131][132] 关于建筑行业预算解锁触发因素 **提问**：建筑行业哪些触发因素可以为全球最大总承包商客户释放更多预算？ [134] **回答**：客户受容量问题困扰；已有积压，执行不够快；生产力很重要；监管环境在某些地方过于复杂；工业化建筑是重要技术或过程解锁；预制等方法提高可预测性和项目吞吐量 [135][136][137] 关于净收入保留率(NRR)趋势 **提问**：NRR趋势排除新交易模式后如何变化？语言改进多少由交易模式驱动？ [139] **回答**：难以区分基础表现和新交易模式的具体百分比；排除新交易模式影响，与之前一致；在之前谈论的100-110%范围内；每季度可能小幅波动，但总体符合一般预期 [140][141] 关于AEC优势与宏观环境关系 **提问**：AEC优势是否与宏观环境稳定有关？与三个月前相比对话基调如何？信号监测什么？ [145] **回答**：Autodesk多元化力量的表现；触及建筑世界和重建世界的每个方面；现在看到数据中心、工业建筑和基础设施的优势；随着周期推进，其他领域将会出现；建设需求不会消失 [148][149][150] 关于自由现金流时间安排 **提问**：自由现金流下半年加权是否更倾向第四季度？比之前预期更明显吗？ [151] **回答**：将更倾向于第四季度；反映在建模指南中；反映EBA和较大产品订阅续约可用于收款的时间安排 [151]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入4.15亿美元 同比增长20% 按固定汇率计算增长18% [27] - 销售主导订阅收入(剔除月度Elastic Cloud)3.39亿美元 同比增长22% 按固定汇率计算增长20% [27] - 非GAAP营业利润率为16% [6][32] - 非GAAP毛利率为79% 其中包含约400万美元云基础设施成本一次性信贷 带来1%毛利率提升 [32] - 调整后自由现金流利润率为28% [33] - 当前剩余履约义务(CRPO)约9.56亿美元 同比增长18% [30] - 年合同价值超过10万美元客户数达1,550家 同比增长13% 过去四个季度净增约180家 [30] - 总客户数约21,550家 其中80%年度经常性收入来自10万美元以上客户 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生成式AI业务表现强劲 Elastic Cloud中超过2,200家客户将产品用于GenAI用例 其中330家客户年消费超过10万美元 [12] - 第一季度新增百万美元级ACV的GenAI客户数超过前两个季度总和 [12] - 安全业务表现突出 三分之一的新增和扩展交易来自竞争性替代 [18][28] - 安全业务获得行业认可 入选Forrester Wave安全分析平台领导者 并在AV Comparatives端点安全测试中获得100%评分 [19][20] - 可观测性业务连续第二年入选Gartner魔力象限领导者 [21] - 推出Elastic AI SOC引擎(EASE) 增强威胁检测能力 [20][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国公共部门市场出现稳定迹象 [8][29] - 与美国总务管理局(GSA)签订战略协议 并推进Elastic Cloud的FedRAMP高认证 [9] - 国际市场中提及印度、澳大利亚、新加坡和日本客户活动 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将自身定位为"搜索AI公司" 核心竞争优势在于数据检索相关性 [15][99] - 生成式AI和平台整合成为重要增长动力 [10][28] - 推出无服务器架构(Serverless) 已在三大云超大规模厂商上全面可用 [22] - 专注于企业和中端市场客户 一年前调整销售细分模式见效 [10][129] - 5月份实施价格调整 涵盖云和自托管环境 [31][46] - 竞争优势体现在：处理多源数据能力、AI功能、成本效率 [59][125] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境虽复杂但未恶化到预期程度 [34] - AI仍处于早期阶段 但已成为长期顺风因素 [43][108] - 公共部门市场趋于稳定 团队执行力强 [29][90] - 消费模式适合AI应用 随使用量增长自然带来收入提升 [69] - 提高2026财年收入指引 预计总收入16.79-16.89亿美元 midpoint增长约14% [35] - 预计全年非GAAP营业利润率约16% [35] 其他重要信息 - 超过2,200家Elastic Cloud客户将产品用于GenAI用例 [12] - 推出新功能提升向量数据库性能和成本效率 包括BBQ和Acorn One算法 [13] - 10月9日将在纽约举办金融分析师日 [5][37] - 将参加多家投资银行举办的科技会议 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: AI对客户消费支出的提升作用 [40] - AI工作负载计算密集度高 推动消费增长 但具体数值取决于数据类型和使用场景 [42] - AI仍处于早期阶段 将成为多年顺风因素 [43] 问题: 价格调整对年度影响 [44] - 价格调整提升同比基数 但主要增长来自业务表现而非调价 [46] - Q1增长主要来自消费表现和业务优势 [47] 问题: 各业务线增长情况 [50] - 所有解决方案领域表现强劲 GenAI推动搜索业务 安全业务竞争性替代占三分之一 [51] - 客户倾向于整合到将安全视为数据问题的平台 [51] 问题: 财务模型可预测性 [52] - 销售主导订阅业务增长稳定可预测 消费业务存在季度波动 [53] 问题: 安全业务竞争性替代的持续性 [57] - 安全本质是数据问题 需要整合所有安全信号并使用AI自动化 [58] - EASE功能允许客户在现有SIEM基础上使用Elastic AI功能 [59] - 替代趋势将持续多年 [60] 问题: 自托管业务加速增长 [64] - 自托管和云业务共同推动订阅收入增长 [65] - 增长来自所有地域和解决方案领域 [66] 问题: 消费模式对AI业务的优势 [68] - 消费模式使客户容易将平台使用与价值获取相联系 [69] - 随使用量增长客户愿意支付更多 [70] 问题: 安全业务竞争性替代的可持续性 [75] - 替代趋势是长期结构性转变 [76] - 通过攻击发现、自动导入等功能降低迁移难度 [77] 问题: 净扩张率展望 [78] - 不提供净扩张率指引 但预计将保持良好表现 [80] - 年度指引已考虑价格调整和宏观改善 [80] 问题: AI搜索与安全机会对比 [84] - 安全迁移需要时间 最快一季最慢多季 [86] - 两类机会都将持续多个季度甚至多年 [88] 问题: 联邦业务展望 [89] - 公共部门环境趋于稳定 [90] - Q2通常没有联邦预算集中支出 [91] - 已考虑公共部门稳定性进入Q2指引 [94] 问题: 公司统一价值主张 [98] - 核心是搜索AI能力 专注于数据检索相关性 [99] - 安全性和可观测性本质也是数据问题 [100] 问题: 各用例增长情况及可观测性交叉销售 [105] - 搜索业务因GenAI保持强劲 安全业务因平台整合增长 [106] - AI扩大搜索TAM 提升其他领域竞争力 [106] - AI应用仍处于早期阶段 [108] 问题: 销售团队能力和年度展望 [109] - 销售团队执行持久性强 产能增加见效 [111] - 对今年剩余时间持乐观态度 [111] 问题: 大客户增加和AI用例 [114] - 客户做出实质性承诺 销售主导模式持续见效 [115] - 嵌入更多AI应用推动消费增长 [116] 问题: 价格调整细节 [118] - 价格调整涵盖云和自托管环境 属正常业务操作 [120] 问题: 数据摄取和存储效率 [123] - 一直专注于高效数据摄取和存储 采用对象存储和生命周期管理 [124] - 推出LogsDB增强日志数据压缩 [126] 问题: 市场机会和执行阶段 [129] - 企业和中端市场机会巨大 销售结构调整开始见效 [130] - 仍处于早期阶段 TAM巨大 [132] 问题: 无服务器解决方案反馈 [134] - 内部里程碑超前完成 产品反馈良好 [134] - 正将无服务器扩展至更多数据中心 [135] 问题: 增长指引差异 [137] - Q1超预期表现和宏观改善促使提高年度指引 [139] 问题: 安全业务兴奋原因 [140] - 对安全业务热情已久 替代交易需要时间但趋势持续 [141] - 投资迁移工具使客户更容易转换 [142] 问题: 价格调整量化影响 [147] - 价格调整属常规业务操作 无法精确量化每客户影响 [149] - 调价提供可持续增长基线 但Q1增长主要来自业务执行 [150]

公司背景 - 资深记者Sean Mason拥有20年加拿大和美国股票研究及写作经验 毕业于多伦多大学历史与经济学专业 通过加拿大证券课程 曾任职于Investors Digest of Canada、Stockhouse和SmallCapPower.com [1] - 出版团队为全球投资受众提供快速、可获取且具操作性的商业及金融新闻内容 所有内容由经验丰富的新闻记者团队独立制作 [1] 业务覆盖 - 新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处及演播室 [2] - 专注于中小型市值市场 同时更新蓝筹公司、大宗商品及广泛投资领域动态 内容面向活跃的个人投资者群体 [2] - 提供跨市场新闻与独家洞察 涵盖生物技术、制药、采矿与自然资源、电池金属、石油天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等领域 [3] 技术应用 - 积极采用前瞻性技术 人类内容创作者具备数十年专业经验 同时运用技术工具辅助和增强工作流程 [4] - 偶尔使用自动化及软件工具（包括生成式AI） 但所有发布内容均经过人工编辑和撰写 符合内容生产及搜索引擎优化最佳实践标准 [5]

合作内容与范围 - LexisNexis旗下Nexis Solutions部门与邓白氏扩大生成式AI数据许可协议 允许邓白氏的企业记录组合在Nexis Solutions产品中实现便捷搜索与摘要生成 涵盖企业结构、高管信息、财务指标等数据[1] - 邓白氏数据覆盖全球超过6亿家企业实体 其行业领先的AI就绪洞察力为Nexis Solutions原有的法律商业情报及授权新闻内容库带来深度与广度补充[2] - 协议内容通过Nexis Solutions产品组合提供 包括获奖的生成式AI驱动产品Nexis+ AI®等SaaS服务及Nexis® Data+等API接口[2] 数据与技术整合价值 - 结合生成式AI技术速度与扩展性 赋能企业与法律专业人士进行更精准研究、加速风险评估 并提升数据驱动决策效率[2] - 整合邓白氏权威数据与LexisNexis平台 助力企业加速市场规模分析、机会识别、竞争情报及高管画像等数据密集型研究任务 实现显著生产力提升与成本效率优化[3] - 邓白氏数据云作为全球最全面商业情报源之一 将支持Nexis Solutions客户（含企业、金融机构、咨询机构及非营利组织）简化企业研究分析与尽职调查流程[3] 合作历史与战略意义 - LexisNexis自1996年起即在Nexis®及Nexis Newsdesk®等产品中使用邓白氏数据 本次合作延续了与行业领先数据提供商协作的最佳实践[3] - 合作被视为在复杂数据驱动环境中提升运营透明度与战略价值的关键举措 通过整合财务、所有权结构及管理层数据强化研究准确性[4] - 邓白氏通过合作扩大其全球数据可及性 LexisNexis则通过150多个国家客户网络与11800名员工资源推动规则法治与商业决策进步[6]