贵金属市场整体表现 - 在 geopolitical uncertainty, weakening U.S. dollar, ongoing market uncertainty, and creeping inflation 的背景下，贵金属市场表现强劲 [1] - 黄金价格年内上涨超过45%，并创下11次历史新高 [1] - 白银价格年内上涨近57%，表现优于黄金 [1] - 铂金价格在2025年上涨75%，交易价格接近17年高点 [1] 美联储政策影响 - 美联储于9月进行了自2024年以来的首次降息，为贵金属价格提供了额外助力 [2] - 贵金属资产类别历史上与利率呈负相关关系 [2] - 根据CME Group的FedWatch Tool，市场预计美联储在10月会议上再次降息的可能性为96.7% [2] 钯金市场表现与特点 - 钯金价格年内上涨超过41%，但受关注度低于黄金、白银和铂金 [3] - abrdn Physical Palladium Shares ETF 年内上涨超过36%，表现优于 broad market 和标普500指数的领先板块 [4] - 钯金最主要的用途是汽车催化转化器，占其总需求的80% [5] - 钯金也应用于 surgical instruments, implant components, fuel cells, 以及 electronics industry 的 capacitors, printed circuit boards 等 [6] 钯金供需动态 - 尽管全球向零排放电动汽车转型减缓了对催化转化器的需求，但工业消费（特别是来自电子行业）抵消了这一下滑 [7] - 对供应限制和工业需求反弹的担忧推动钯金价格升至自7月以来的最高水平 [7] - 俄罗斯和南非约占全球钯金产量的80%，使市场易受供应链和地缘政治风险影响，这将在中短期内继续支撑价格 [8] abrdn Physical Palladium Shares ETF 分析 - abrdn Physical Palladium Shares ETF 由实物钯金支持，由Aberdeen Group管理，将钯金条存放在伦敦的保险库中 [9] - 该ETF每股价格为114.17美元，是投资钯金（当前现货价格为每金衡盎司1,264美元）的一种成本效益高的方式 [9] - 该ETF资产管理规模为2.0874亿美元，远低于Vanguard S&P 500 ETF的7580.2亿美元，其三个月日均成交量为316,720股，存在一定的流动性担忧 [10][11] - 该ETF在2025年表现优于VOO，年内涨幅超过36%，而VOO的回报率低于14% [11] - 该ETF的费用率为0.60%，对于被动管理型ETF相对较高 [11] 技术分析与市场观点 - 该ETF较2022年3月4日的历史高点下跌超过59%，自2024年1月以来进行盘整，可能正处于真正的突破之中 [12] - 该ETF的图表在6月26日出现了看涨的黄金交叉（50日移动平均线上穿200日移动平均线），通常预示着价格上涨，自该信号出现后，该ETF已上涨近17% [14]

贵金属价格表现 - 2025年前九个月黄金价格从每盎司2645美元上涨至超过3850美元，涨幅超过47% [4] - 白银价格从每盎司2960美元上涨至超过47美元，涨幅约58% [4] - 铂金价格从每盎司995美元上涨至约1600美元，涨幅达60% [4] - 贵金属价格上涨反映了美元价值的持续下跌，这一趋势自1971年尼克松总统将美国从金本位制中脱离后已持续数十年 [7][9] 实物贵金属持有策略 - 实物贵金属被视为“元素货币”，其所有权意味着财富脱离了经济中的信贷侧，本质上是一种去风险化行为 [7][8] - 在需要现金时，应优先出售股票或其他“纸黄金”类资产，而非实物贵金属，因为实物金属是真正的货币，不属于任何其他方的负债 [10] - 出售实物金属通常会产生交易费用，导致实际收益低于金属的美元价值乘以价格，因此除非急需现金，否则不应轻易出售 [11] - 持有实物贵金属具有隐私性优势，其所有权和存储地点无需对外公开，应谨慎处理相关信息 [12] 矿业权投资公司表现 - 随着贵金属价格上涨，矿业权投资公司的现金流和盈利能力显著受益 [14][15] - 弗兰科尼华达公司股价从2025年初的125美元上涨至当前的225美元 [15] - 皇家黄金公司股价从134美元上涨至198美元 [15] - 奥西斯科矿业权公司股价从18美元上涨至超过39美元 [15] - 惠顿贵金属公司股价从56美元上涨至110美元 [15] 矿业公司股价表现 - 巴里克矿业股价从14美元上涨至33美元 [18] - 纽蒙特矿业股价从38美元上涨至84美元 [18] - 阿格尼克鹰矿股价从83美元上涨至166美元 [19] - 金罗斯黄金股价从950美元上涨至超过24美元 [19] - 西巴耶-静水公司股价从325美元上涨至超过11美元，成为铂金领域的明显突破 [20] 矿业开发公司表现 - 西桥黄金股价从11美元上涨至超过23美元，该公司在加拿大北部拥有世界级的铜金资源 [20] - 奥西斯科开发公司股价从140美元上涨至340美元，正在不列颠哥伦比亚省重新开发一个经典的老金矿区 [21] - 麦尤恩公司股价从8美元上涨至超过16美元，基于其在加拿大的黄金产量以及在阿根廷一个大型铜金矿的权益 [21] 行业趋势与展望 - 硬资产正变得越来越货币化，它们是“真实”的产品，而非像大多数货币那样的电子1和0，实物金属无法伪造，这正成为全球共识 [23] - 贵金属不仅是长期保值的手段，其涨幅明显超过了通货膨胀和美元价值的一般下降幅度 [24] - 贵金属板块存在上行空间，这不仅限于贵金属侧，其他金属如锑、铜、铀和锌也各有其故事 [24]

市场表现概述 - 2025年初至今，黄金、白银和比特币的回报率分别为42%、52%和17%，表现优于大盘 [1] - 由于美元正以数十年来未见的速度走弱，投资者转向这些另类资产以寻求价值储存和通胀保护 [1] 黄金矿业ETF (GOEX) - Global X Gold Explorers ETF (GOEX) 追踪发达国家黄金勘探公司指数，加拿大公司占投资组合资产的一半以上 [3] - 该ETF年度股息收益率为1.13%，费用率为0.65%，投资组合包含50个标的，最大持仓占比低于8% [4][5] - GOEX在近期表现出色，年初至今回报率接近90% [5] 白银矿业ETF (AGMI) - Themes Silver Miners ETF (AGMI) 于2024年推出，专注于投资白银矿业公司，费用率为0.35% [6][7] - 该ETF股息收益率为0.89%，投资组合相对集中，仅包含约二十多个标的，前十大持仓占投资资产的三分之二以上 [7][8] - AGMI年初至今回报率接近105%，自年初以来价值翻倍多 [8] 比特币矿业ETF (WGMI) - CoinShares Bitcoin Miners ETF (WGMI) 是唯一主动管理型基金，投资于至少一半收入来自比特币挖矿业务的公司，费用率为0.75% [10] - 该基金专注于北美公司，包括直接参与加密货币挖矿及提供相关软硬件的企业 [11] - 截至2025年9月下旬，WGMI仅持有23个标的，前两大持仓IREN Ltd和Cipher Mining Inc合计占比接近40% [12] - WGMI年初至今回报率达到103% [12]

文章核心观点 - 贵金属股票为投资者提供兼具防御性和增长潜力的投资机会，尤其在当前黄金价格创历史新高的背景下 [1][2][3] - 黄金价格创纪录新高部分源于市场对美联储鸽派路径的预期，投资者预计10月降息25个基点的概率为93%，12月再次降息的概率为81% [3] - 除央行和亚洲买家外，美国和欧洲投资者也通过ETF增加黄金配置，在低利率前景和关键通胀数据发布前，黄金可能进一步上涨 [4] - 文章基于对冲基金在2025年第二季度的持仓，筛选出14只最受青睐的贵金属股票 [7] 贵金属行业背景 - 黄金在历史上一直是衡量财富和信任的标尺，在纸币因战争、高通胀或金融危机而崩溃时，投资者转向黄金和白银作为避险资产 [1] - 贵金属股票能捕捉到基础商品的防御属性以及矿业公司的增长潜力，精选的黄金、白银、铂金和钯金公司通常在经济低迷时表现突出，并提供长期多元化价值 [2] 选股方法 - 筛选范围包括在美国上市、涉及黄金、白银、钯金或铂金的公司，使用ETF数据、行业报告等可信来源建立初始股票池 [7] - 根据内幕猴子网站基于2025年第二季度文件的数据，挑选出对冲基金最广泛持有的14只股票，并依据持有该股票的活跃对冲基金数量进行排名 [7] 重点公司分析：Eldorado Gold Corp (EGO) - 公司市值57亿美元，被25家对冲基金持有，拥有多元化高质量、长寿命资产组合，包括4个运营中的金矿和强大的开发项目管道 [9] - 2025年黄金产量指导目标为46万至50万盎司，低于2024年的520,293盎司，已探明及可能黄金储量为1190万盎司 [10] - 其在希腊的Skouries矿场预计于2026年中开始商业生产，预计2025年至2027年间黄金总产量将增长44%，达到60.5万至66.5万盎司 [10] - 截至2025年6月，公司资产负债表强劲，持有超过10亿美元现金及等价物 [11] - 加拿大皇家银行资本市场分析师Michael Siperco于9月10日重申买入评级，并将目标价从27美元上调至34美元，自其8月4日发布买入建议以来，股价已上涨近30% [11][12] 重点公司分析：Sibanye Stillwater Ltd (SBSW) - 公司市值68亿美元，被25家对冲基金持有，加拿大皇家银行资本市场分析师Ben Davis于9月10日重申买入评级，并将目标价从800美元上调至950美元 [13] - 公司近期完成了对Metallix Refining的收购，总企业价值约为1.29亿美元，此举有望加强其美国回收业务并通过运营协同效应创造显著价值 [14] - BMO资本市场分析师于9月2日将目标价从700美元上调至850美元，但维持大市一致评级，认为其2025年上半年业绩较弱且南非黄金业务指引低于预期，但对表现良好并受益于更佳定价环境的南非铂族金属业务持乐观态度 [15]

贵金属市场表现 - 2025年贵金属成为表现最佳的资产类别 黄金价格上涨约37% 白银价格上涨约41% [1] - 同期标准普尔500指数上涨13% 贵金属涨幅显著超越股市 [1] 分析师背景与观点 - 分析师对黄金和白银长期持看涨观点 [1] - 分析师具备金融计量经济学 经济预测和全球货币经济学学术背景 [1]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月9日至12日参加在科罗拉多州比弗克里克举行的2025年贵金属峰会[1][3] - 公司总裁兼首席执行官George Bee将于9月10日下午1:00-1:15（山地时间）在Heritage Room 1进行企业演示[3] - 管理层将在峰会期间进行演示并与机构投资者和与会者举行会议[3] 会议规格 - 该峰会是全球首屈一指的独立投资会议 专注于黄金 白银和铂族金属的勘探商 开发商和新兴生产商[2] - 会议采用邀请制 汇聚了近200家经严格筛选 极具潜力的发行人的管理层团队 代表全球采矿和矿产勘探行业[2] - 参会者包括机构投资者 卖方代表和资深贵金属公司的企业高管[2] 公司战略意图 - 参会旨在与矿业和矿产勘探领域最具影响力的领导者 机构投资者及行业高管建立联系[4] - 公司将向投资界和贵金属领域分享其价值主张[4] - 将提供CK黄金项目进展的最新信息[4] 公司业务概况 - 公司是一家专注于美国的黄金和铜勘探开发上市公司 在纳斯达克上市（代码：USAU）[5] - 公司拥有多个勘探资产组合 包括位于怀俄明州东南部的CK黄金项目（已完成初步可行性研究技术报告）[5] - 资产组合还包括内华达州Cortez Trend的Keystone勘探资产和爱达荷州的Challis黄金项目[5]

公司概况 - Fresnillo plc是一家墨西哥贵金属矿业公司 在伦敦证券交易所上市 并且是富时100指数成分股 [1] - 公司运营多个矿山 包括位于Zacatecas的Fresnillo矿 [1] 业务运营 - 公司专注于贵金属开采业务 主要资产位于墨西哥 [1] - Fresnillo矿是公司核心资产之一 地理位置在Zacatecas地区 [1] 资本市场 - 公司股票在OTC市场交易 代码为FNLPF [1] - 同时拥有伦敦证券交易所主板上市地位 [1]

文章核心观点 - Sprott Asset Management USA旗下专注白银矿业公司和实物白银投资的ETF（SLVR）在2025年1月15日推出后，于6月30日管理资产规模达1亿美元，公司认为白银被低估且价格上涨，投资者对该ETF投资机会反应积极 [2][3] 基金情况 SLVR基金 - SLVR是唯一专注提供白银矿业公司和实物白银纯投资机会的美国上市ETF，在推出五个月内资产迅速增长，于2025年6月30日管理资产规模达1亿美元 [1][2] - 该基金旨在投资至少80%的总资产于纳斯达克Sprott白银矿业指数（NSLVR）的证券，以实现与该指数总回报表现大致相符的投资结果，该指数追踪白银行业证券表现，包括白银生产商、开发商、勘探商及实物白银 [3][4] 其他贵金属ETFs - Sprott旗下还有Sprott Active Gold & Silver Miners ETF（GBUG）、Sprott Gold Miners ETF（SGDM）和Sprott Junior Gold Miners ETF（SGDJ）等贵金属ETFs [4] 关键材料ETFs - 公司还有一系列关键材料ETFs，提供对铀、铜、锂和镍矿业公司的纯投资机会，包括Sprott Critical Materials ETF（SETM）、Sprott Uranium Miners ETF（URNM）等多只基金 [4][6][7] 公司情况 - Sprott Asset Management USA是Sprott Inc.的全资子公司，Sprott是专注于贵金属和关键材料投资的全球资产管理公司，投资策略包括交易所上市产品、管理股票和私人策略，在多地设有办公室，普通股在纽约证券交易所和多伦多证券交易所上市 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金长期处于上升趋势 近期可能继续盘整 但逢低买入兴趣强 回调幅度浅且短暂 市场情绪乐观 投资者仍有增持空间 [4] - 白银和铂金有望从追赶交易中受益 钯金因供应短缺和持续净空头 易出现临时价格飙升 [57] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 表现：年初至今 黄金表现优于其他资产类别和安全避风港资产 [5][7] - 市场指标：期货交易量和未平仓合约近期下降 全球ETF年初至今增加约1000万盎司 但近期流入停滞 黄金现货溢价处于创纪录高位 投机净多头头寸较少 市场持仓低于以往金价上涨时期 [10][13][18] - 需求情况：实物需求受投资兴趣支撑 官方部门购买逐渐放缓 2024年新买家抵消部分放缓影响 2023年购买更集中 [23][28][31] - 地区情况：中国黄金投资有上行风险 ETF流入大 交易量先升后降 印度消费者对黄金需求保持韧性 黄金贷款增加 [37][39][46] - 价格预测：UBS上调了黄金各年的价格预测 2025 - 2030年预测价格较之前有不同程度提升 长期实际价格维持在2200美元 [53] 白金属市场 - 总体观点：白银和铂金有望受益 钯金易出现临时价格飙升 [57] - 铂金市场：市场紧张受关注 全球矿山供应增长有限 南非供应风险受投资者关注 铂金首饰可能成为白金的替代品 [70][77][80] - 钯金市场：预计供应短缺将持续 矿山供应将下降 电动汽车销售趋势变缓对钯金有轻微积极影响 [85][87][89] - 价格预测：UBS对白银、铂金和钯金的价格预测有不同程度调整 部分年份预测价格较之前有所下降 [92]

业绩总结 - 2023年公司总收入为6.06亿美元，其中69%来自于流媒体收入，31%来自于特许权收入[13] - 2023年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4.8亿美元，经营现金流为4.16亿美元[67] - 2023年全年净收入为240,132千美元，较2022年的239,942千美元增长了0.1%[147] - 2023年第四季度净收入为62,963千美元，较2022年同期的56,700千美元增长了7.9%[147] - 2023年每股稀释后调整净收入为0.95美元，较2022年同期的0.86美元增长了10.5%[149] 用户数据 - 2023年公司现金流为3.03亿美元，显示出强劲的融资能力[24] - 2023年总可用流动性为8.45亿美元，其中已提取的信用额度为2.5亿美元，未提取的信用额度为7.5亿美元[56] - 自2000年以来的累计收入为61亿美元，累计经营现金流为39亿美元[54] 未来展望 - 2024年，Wassa项目的南部延伸预计将增加11年的储量寿命[73] - 2024年，Côté Gold项目已于3月实现首次黄金投产[73] - Royal Gold在2024年预计的矿山生产量为Mount Milligan金矿180-200千盎司，Pueblo Viejo金矿420-490千盎司[115] 新产品和新技术研发 - 公司在2023年收购了Great Bear Royalties Corp.的25%特许权，交易金额为1.522亿美元[129] - Great Bear项目的推测资源品位从3.6克/吨提高至4.5克/吨，增加了超过100万盎司的高品位推测资源[135] 市场扩张和并购 - 自2021年6月30日以来，公司在黄金相关投资方面约为12亿美元，未通过增发股票融资[48] - 2022年Royal Gold通过交易扩大了对Cortez综合体的特许权曝光[118] 负面信息 - 2023年全年现金一般和行政费用为39,761千美元，较2022年的34,612千美元增长了15.5%[148] - 2023年调整后的EBITDA为121,951千美元，较2022年同期的128,389千美元下降了5.8%[147] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在低风险法域内的高质量贵金属资产投资，确保了长期的生产和资源增长潜力[46] - Royal Gold的股东基础中，44%的可识别投资者为指数投资者，38%的总投资者为此类投资者[109] - Royal Gold的信用设施提供低成本的流动性管理工具，具有灵活性和战略性[110]