财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度健康计划会员数达21.75万，同比增长约32%，推动总收入达9.27亿美元，同比增长约47% [5] - 调整后毛利润为1.07亿美元，同比增长87%，综合医疗赔付率（MBR）为88.4%，较上年提高250个基点 [6] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2000万美元，利润率同比扩大410个基点，超第一季度指引上限 [6] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）为1.04亿美元，调整后SG&A为8700万美元，占收入的9.4%，同比下降160个基点 [17] - 预计第二季度健康计划会员数在44.2万左右，收入在9.5 - 9.65亿美元之间，调整后毛利润在1.05 - 1.13亿美元之间，调整后EBITDA在1000 - 1800万美元之间 [18] - 预计2025年全年健康计划会员数在22.8 - 23.3万之间，收入在37.7 - 38.15亿美元之间，调整后毛利润在4.2 - 4.45亿美元之间，调整后EBITDA在3800 - 6000万美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度住院率方面，加州每千人住院人数为153人，加州以外市场为145人，均超预期 [7] - 第一季度Part D业务毛利润表现良好，但预计后续三个季度会逆转，全年Part D业务展望大致不变 [16][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 加州以外市场会员数同比翻倍 [7] - 公司在现有市场份额仍不到5% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资后台运营，提升会员体验，加强与供应商的长期合作关系 [9] - 计划在2026年增加现有市场，并启动2027年新市场的相关举措 [29] - 持续创新AIVA技术，提升临床质量和会员体验，降低成本 [10] - 2026年公司在加州的会员和计划100%达到四星及以上评级，比该州竞争对手高约40% [10] - 认为2028年风险模型变化对公司影响小于竞争对手 [11] - 最终费率通知提高了基准费率，有利于公司实现2026年财务目标 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式在医保优势领域表现出色，第一季度业绩证明了其可持续性和增长潜力 [5] - 尽管行业竞争激烈，但公司凭借独特优势有望扩大市场份额 [8] - 对2026年及以后的多年度发展轨迹充满信心 [10] 其他重要信息 - 首席财务官Thomas Freeman将卸任，从次日起担任首席执行官战略顾问，Jim Head将接任首席财务官 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司是否会开展更多与双重资格患者和慢性病患者的护理协调工作，是否有相关平台或战略计划 - 公司在管理这类人群方面表现出色，护理管理能力是差异化优势，且在加州以外市场也有良好表现，结合星级评级，有信心将此模式拓展到新市场 [27] 问题2: 公司是否会在2026年拓展新市场或进行并购活动 - 公司计划在2026年增加现有市场，从运营现金流中获取资金，同时已启动2027年新市场的相关举措，但会谨慎行事 [29] 问题3: 第一季度医疗赔付率（MLR）超预期表现中，Part D业务提前确认收益的影响有多大 - Part D业务的影响较小，并非第一季度超预期表现的主要驱动因素，除Part D外，还有有利的IB和P储备释放等因素 [34][35] 问题4: 公司如何应对2026年有利的费率动态，在利润率和增长之间如何平衡 - 公司在星级评级和V28方面具有相对优势，但目前处于投标过程中，暂不评论利润率和增长的平衡问题 [41] 问题5: AIVA技术在患者参与方面有哪些新变化，如何降低高成本人群的成本 - AIVA的分层模型和对高风险成员的识别效果良好，医疗管理和居家护理支持在加州和加州以外市场都有成效，未来将关注各模块的效果、采用率和回报，优化资本配置 [45] 问题6: 公司对新会员风险调整因子（RAF）的可见性如何，估算新会员RAF的流程是怎样的 - 作为健康计划公司，公司在1月就能看到新会员的付费收入PMPM，从收入确认角度，会按实际付费情况记录收入，直到年中调整，这种做法较为保守 [53][54] 问题7: 2025年在星级评级方面有哪些新举措 - 公司全面加强核心运营，确保应对CAPS的监管变化，管理独立执业协会（IPAs）以提高TAP分数，Part D和行政工作进展顺利 [56][57] 问题8: 2026年加州竞争格局将如何变化，公司会在第四季度进行哪些投资以应对竞争 - 费率通知对行业有利，但公司在星级评级和V28方面仍具优势，虽有竞争对手的合作可能带来复杂性，但不认为是长期威胁 [61][62] 问题9: 公司是否收到来自签约供应商的增加MLR让步或Part D分拆的请求，何时会重新承担签约供应商的风险以获取利润 - 公司与全球独立执业协会（IPAs）和供应商的合作模式不同，供应商未提出相关请求，公司会继续发展有风险的业务，同时与表现良好的全球合作伙伴保持合作 [66][67] 问题10: 预计费率是否会持续改善，是否有进一步风险调整模型变化的迹象，对公司有何影响 - 公司具备在不同费率环境中发展的能力，费率上升时，公司的相对优势仍将存在，有机会扩大利润率，竞争动态也有利于公司 [70][71] 问题11: 能否按同店同会员基础查看住院率指标，若排除会员结构变化，该指标是否持平或下降 - 若排除会员结构变化，该指标大致持平 [74] 问题12: 其他类别（如门诊、药房）的利用率情况如何，与预期相比趋势如何 - 住院率指标是其他支出类别的领先指标，第一季度住院率表现良好，预计其他类别也会有类似表现，门诊趋势良好，药房支出同比有所增加，但公司采取了保守的预测方法 [75][76] 问题13: Part D业务是否有明显的行为变化，对全年的可见性如何 - 在非低收入补贴人群中，Part D业务有一些行为变化，与其他公司类似，但公司通过实时理赔数据对全年情况有较好的可见性 [80][81] 问题14: 美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）限制或减少预先授权的举措对公司和行业有何影响 - 公司的授权和拒付率低于全国平均水平，该举措不会对公司造成困扰，可能是公司未来的竞争优势 [83] 问题15: 第一季度总PYD表现强劲的原因是什么 - 这一差异主要由应用于IV和R储备的LAE PAD利润率驱动，公司额外增加7%的储备是为了确保最坏情况下有足够储备，但预计不会使用 [86] 问题16: 能否提供2026年公司的加权平均费率 - 全国2026年有效增长率约为9%，公司各市场的加权平均费率约为8%，去年约为5% [89] 问题17: 如何理解Part D业务成本曲线的反转，以及Part D PMPM收入全年增加的原因 - 预计第二和第三季度Part D的MBR仍将改善，第四季度可能会上升，但总体上半年MBR仍高于下半年；Part D PMPM收入增加与套件时间和风险走廊收入的记账方式有关 [94][97]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度健康计划会员数达217,500人，同比增长约32%，推动总收入达9.27亿美元，同比增长约47% [4] - 调整后毛利润为1.07亿美元，同比增长87%，综合医疗赔付率（MBR）为88.4%，较上年改善250个基点 [5] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2000万美元，利润率同比扩张410个基点，超第一季度指引上限 [5] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）为1.04亿美元，调整后SG&A为8700万美元，占收入的9.4%，同比下降160个基点 [16] - 预计第二季度健康计划会员数在44.2万人，收入在9.5 - 9.65亿美元，调整后毛利润在1.05 - 1.13亿美元，调整后EBITDA在1000 - 1800万美元 [17] - 预计2025年全年健康计划会员数在22.8 - 23.3万人，收入在37.7 - 38.15亿美元，调整后毛利润在4.2 - 4.45亿美元，调整后EBITDA在3800 - 6000万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度住院率方面，加州每千人住院人数为153人，加州以外市场为145人，均超预期 [5] - 第一季度Part D业务有早期利好，但预计在后续三个季度会逆转，全年Part D展望大致不变 [15][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在现有市场份额仍不到5%，加州以外市场会员数同比翻倍 [7] - 2026年加州100%的会员和计划评级将达四星及以上，比该州仅59%的会员和四星及以上计划的竞争对手约好40% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资后台运营，提升会员体验，通过长期合作深化与供应商的关系，利用医保优势帮助供应商管理老年患者 [7] - 持续创新AIVA技术，提升临床质量和会员体验，降低成本，为下一阶段增长做准备 [8] - 2026年计划在现有市场增加新市场，从运营现金流中获取资金，同时启动2027年新市场的相关举措 [27] - 行业中，医保优势渗透率超50%，竞争对手面临V28风险模型变化和星级评级等挑战，公司相对优势明显 [7][8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式成功，第一季度业绩强劲，有信心实现全年盈利目标，对多年度发展轨迹有信心 [4][16] - 2026年公司受V28风险模型变化影响小于竞争对手，最终费率通知有利于实现财务目标 [9] - 长期来看，公司在医疗成本管理、质量和星级报销方面的优势将支持增长目标，不受费率环境影响 [9] 其他重要信息 - 首席财务官Thomas Freeman决定卸任，从次日起担任首席执行官战略顾问，Jim Head将接任首席财务官 [10][11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司是否会开展更多类似与Sutter的合作或推出实践伙伴技术平台 - 公司在管理双重资格和多慢性病患者方面表现出色，护理管理能力是差异化优势，且在加州以外市场也有良好表现，结合星级评级，有信心拓展到新市场 [26] 问题2: 公司是否会在2026年开拓新市场或进行并购活动 - 公司计划在2026年在现有市场增加新市场，会谨慎行事，用运营现金流开展业务，同时已启动2027年新市场的相关举措 [27] 问题3: 第一季度MLR表现超预期中，Part D业务提前确认收益的影响有多大 - Part D业务的早期利好预计在第二至四季度逆转，全年Part D预期基本不变，其对第一季度业绩超预期的影响较小 [33] 问题4: 公司如何应对2026年有利的费率动态，在利润率和增长之间如何平衡 - 公司在星级评级和V28方面有相对优势，对新的最终费率通知满意，但目前处于投标过程中，暂不评论利润率和增长的平衡问题 [40] 问题5: AIVA目前在患者参与方面有何新变化，以及如何降低高成本人群的成本 - AIVA的分层模型能有效识别高风险会员，患者参与度不断提高，医疗管理和居家护理支持效果良好，未来将评估各模块的效果和回报率，加倍投入产出好的模块，同时将AIVA应用于整个会员旅程，实现自动化和无缝体验 [44][45] 问题6: 公司对新会员风险调整因子（RAF）的可见性如何，估算新会员RAF的流程是怎样的 - 作为健康计划公司，公司在1月能看到新会员的付费收入PMPM，收入确认与付费一致，直到年中调整，这种做法较为保守，公司对新会员收入PMPM的可见性有信心 [52][53] 问题7: 2025年在星级评级方面有哪些新举措 - 公司全面加强核心运营，确保监管变化下的合规性，绩效管理独立执业协会（IPA）以提高TAP分数，必要时公司会亲自执行，Part D和行政方面进展顺利 [55] 问题8: 2026年加州竞争格局将如何变化，公司在第四季度会有哪些投资来应对 - 费率通知对行业有利，但公司在星级评级和V28方面仍有优势，与Sutter是合作关系，不担心其构成长期威胁，认为其他小玩家的做法不可持续，公司目前处于投标阶段，暂不评论相关内容 [61][62] 问题9: 公司的签约供应商是否有增加MLR让步或Part D分拆的要求，何时会重新承担这些风险以获取利润 - 公司的全球限额独立执业协会（IPA）通常不承担Part D和补充福利的风险，与供应商关系良好，未来会继续发展承担风险的业务，同时与表现良好的全球限额合作伙伴保持合作 [65][66] 问题10: 预计费率是否会持续改善，是否有进一步风险调整模型变化的迹象，对公司有何影响 - 公司业务模式能在费率上升或下降的环境中发展，费率上升时公司相对优势仍在，有机会扩大利润率，竞争动态对公司有利 [70][71] 问题11: 能否按同店同会员基础看待住院率指标，若排除会员结构变化，住院率是否大致持平 - 若排除会员结构变化，住院率大致持平 [73] 问题12: 其他类别（如门诊、药房）的利用率趋势如何 - 住院率是其他支出类别的领先指标，第一季度住院率表现良好，预计其他关键类别也会有类似表现，门诊方面趋势良好，2024年门诊支出低于预期，药房支出在第一季度有所增加，但公司采取了保守的预测方法，对全年预测有信心 [75][76] 问题13: Part D业务是否有行为变化，对全年的可见性如何 - Part D业务中，非低收入补贴人群有一些行为变化，与其他公司类似，由于Part D项目有实时理赔可见性，第一季度表现符合预期，对全年可见性有信心 [80][81] 问题14: CMS试图限制或减少预先授权的使用，对公司和行业有何影响 - 公司的授权和拒绝率低于全国医保优势平均水平，理念是提供更多护理，认为这不会对公司造成困扰，可能是未来的竞争优势 [84] 问题15: 第一季度总PYD与历史数据相比表现强劲的原因是什么 - 这一差异主要由应用于IBNR储备的LAE PAD利润率驱动，额外的7%储备是为确保最坏情况下有足够储备，公司预计不会使用这部分储备，600万美元的有利EBITDA释放是第一季度业绩超预期的一部分，但不是主要驱动因素 [87][88] 问题16: 能否提供2026年公司的加权平均费率 - 全国2026年有效增长率约为9%，公司各市场加权平均约为8%，去年约为5%，这为公司2026年的增长和利润率目标提供了灵活性 [90][91] 问题17: 请解释Part D季节性变化，为何成本曲线会反转 - 预计第二和第三季度Part D的MBR仍会比第一季度改善，第四季度可能会上升，但总体仍预计上半年MBR高于下半年 [95] 问题18: Part D的PMPM收入全年增加的原因是什么 - 收入增加与套件时间有关，预计第二季度末套件会对收入PMPM产生影响，同时风险走廊收入的记账方式会在年内反转，从负贡献变为正贡献 [98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度交易额达4 73亿美元 同比增长116% 主要受P&C业务200%增长驱动 [7] - 调整后EBITDA同比翻倍至2940万美元 占贡献利润的67% 上年同期为52% [8] - 因FTC事项增加500万美元拨备 总拨备达1200万美元 同时确认DHT收购无形资产减值1340万美元 [5][8] - 预计Q2交易额4 7-4 95亿美元(中值+50%) 收入2 35-2 55亿美元(中值+37%) 调整后EBITDA 2500-2700万美元(中值+39%) [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **P&C保险业务**: Q1交易额超预期 因多家保险公司3月大幅增加营销投入 预计Q2同比增长65%-75% [7][9] - **健康保险业务**: Q1交易额同比下降17% 预计Q2下降25%-30% 因缩减65岁以下业务 Medicare占比将超40% [7][9][10] - **旅行业务**: 决定Q2退出该业务 Q1贡献100万美元交易额及10万美元利润 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车保险市场**: 行业整体盈利强劲 但汽车关税或在下半年带来低至中个位数利润率压力 [5][18] - **Medicare Advantage市场**: 处于暂时性硬市场周期 但长期受益于老龄化及线上化趋势 近期CMS支付率上调5%+带来利好 [39][42][90] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略收缩65岁以下健康业务 聚焦Medicare Advantage赛道 [5] - 持续优化P&C业务合作伙伴关系 应对潜在关税影响 [6][17] - 开放式交易所占比将长期提升 但短期可能因大客户合作偏向私有交易所 [20][22][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 汽车保险广告支出短期乐观 行业盈利能力支撑持续投入 [6][15] - Medicare Advantage监管环境改善 共和党政策倾向更有利 [42] - 行业竞争加剧 更多保险公司从盈利导向转向增长导向 [16] 其他重要信息 - 现金储备6400万美元 净负债/EBITDA低于1倍 现金流转化效率高 [11] - 员工总数146人 运营模式精简 必要时可快速调整成本结构 [83][85] 问答环节所有的提问和回答 关于P&C业务下半年展望 - 行业盈利缓冲充足 预计关税影响可控 多数公司可快速调整费率应对 [17][19] - 前十大保险公司中部分尚未恢复历史投入水平 存在增量空间 [69][70] 关于健康业务调整 - 65岁以下业务为主动收缩非完全退出 预计Medicare将抵消部分下滑 [36][37] - 与FTC监管无关 主要因合规标准提升及业务优化 [30][31] 关于利润率变化 - 主要受业务结构(P&C占比提升)及大客户规模效应影响 [47][48] - 点击/通话/线索组合变化反映垂直业务差异 [49][50] 关于运营细节 - 私有交易所更适合大客户直连 长期开放式占比将提升 [64][65] - 客户帮助团队(CHT)收购资产减值因社交营销业务关停 [76][77] 关于投资灵活性 - 保持精简架构 2022-2023年硬市场期已验证成本调整能力 [83][85]

医疗保险优势计划规则更新 - 美国医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)于2025年4月7日公布最终规则 将影响2025年秋季年度注册期 覆盖超过7000万符合医疗保险条件的人群 其中近3600万受益人已加入医疗保险优势(MA)计划 [2] - 最终规则相比先前提案有显著改进 适用于2026年1月1日起生效的计划 有助于行业提供更全面的健康保险和补充福利 如听力、牙科和视力保障 这些因素使MA参保者满意度达92% [3] eHealth公司立场 - 公司支持CMS最终规则 认为其体现了MA计划的重要性 并认可持牌保险代理人在帮助消费者选择合适健康计划中的关键作用 [3] - 公司CEO指出 在上次年度注册期(AEP)期间 由于医疗保险福利的重大变化 数百万受益人需要重新评估其保险覆盖范围 凸显了公司等优质分销商为老年人提供的价值 [3] - 公司预计更具吸引力的MA费率将促使健康保险公司加大对其MA产品的投入 并准备协助数百万美国人评估当地可用计划 [3] 行业影响 - 新规则认可分销商的市场价值 预计将推动健康保险公司在即将到来的AEP期间增加对MA产品的投资 [3] - 行业数据显示 MA计划通过提供补充福利维持高满意度 92%的参保者对现有保障表示满意 [3] 公司背景 - 作为领先的在线私人健康保险市场 公司运营超过25年 已帮助数百万美国人找到符合需求和预算的医疗保险 [4] - 公司是独立持牌保险机构和顾问 提供超过180家健康保险公司的产品接入 包括全国性和区域性保险公司 [4]

文章核心观点 - 2025年CVS Health在宏观经济不确定和贸易紧张局势下表现出色，但受利用率上升、2026年费率更新担忧等因素影响，当前可能不是投资该股票的理想时机 [1][22] 公司表现 - 2025年至今公司股票成为标普500指数表现最佳股票，回报率超41%，大幅领先其他指数成分股 [1] - 同期公司表现优于主要竞争对手Herbalife Ltd.和Walgreens Boots，后两者分别增长23.6%和14.6% [2] 公司优势 - 公司业务同时涉足医疗保健和零售两个稳定行业，采用多元化商业模式，提供健康保险产品和服务以及药房福利管理解决方案等 [5] - 公司有稳定的现金生成记录，对全球供应链依赖小，核心服务收入稳定，能为投资者抵御通胀和地缘政治风险提供更安全选择 [6] - 市场对公司2024年末的CEO过渡持乐观态度，新CEO正努力稳定Aetna业务并恢复财务纪律 [7] - 公司与Cordavis合作推出生物仿制药，成功将超90%符合条件的Humira患者转为使用价格低超80%的生物仿制药，为客户节省近10亿美元 [8] 2025年规划 - 公司对2025年及以后发展乐观，计划加强在医疗保险优势领域的定位，预计2025年利润率较当前基准恢复100 - 200个基点，开启三到四年重建4% - 5%目标利润率的征程 [9] - 2025年星级评级提高可能带来7亿美元顺风，其余利润率增长将由定价举措推动，公司将根据成本趋势和市场反应实施价格和福利设计调整 [10] - Signify Health持续增长，公司推进创新药房模式、生物仿制药战略和医疗服务资产整合，采取措施实现盈利增长并加强资产负债表 [11] 估值情况 - 公司未来12个月市盈率为10.35倍，低于标普500指数的18.56倍 [12] - 公司股票较竞争对手Walgreens Boots Alliance和Herbalife有溢价，投资者可能为预期盈利增长支付更高价格 [13] 面临挑战 - 公司Aetna部门受宏观经济和内部挑战影响，2024年医疗保险优势行业服务利用率和病情严重程度上升，Aetna星级评级未达目标导致报销短缺，成本压力加剧 [16][17] - 公司担心2026年医疗保险优势预提费率通知未解决行业过去两年前所未有的利用率趋势，呼吁进行更合适的费率更新 [18] 股价情况 - 根据22位分析师短期目标价，公司当前股价较Zacks平均目标价仅低7.1% [19]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度健康计划会员达18.91万，全年增长约59%，超初始指引高端2.5万以上，较初始预期额外增长21% [5] - 第四季度总收入7.01亿美元，同比增长约51%，剔除ACO REACH后增长61%；全年总收入27亿美元，同比增长48%，剔除ACO REACH后增长59% [6][7] - 第四季度调整后毛利8800万美元，综合医疗赔付率（MBR）为87.5%，同比提升200个基点，剔除ACO REACH后提升50个基点；全年调整后毛利3.03亿美元，MBR为88.8% [6][7] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为正100万美元，利润率同比扩张400个基点；全年调整后EBITDA为正100万美元，利润率同比扩张200个基点，为上市后首年实现调整后EBITDA盈利 [7][8] - 2024年全年销售、一般和行政费用（SG&A）为3.71亿美元，调整后SG&A为3.01亿美元，同比仅增长23%，剔除ACO REACH后占收入的百分比从2023年的14.4%降至2024年的11.1%，改善约330个基点 [25] - 2024年末现金和投资为4.71亿美元，包括第四季度出售3.3亿美元可转换优先票据的净收益，该交易偿还2.15亿美元未偿还定期贷款本金，净增现金1.06亿美元，显著降低资本成本，未来每年减少约1000万美元利息支出 [27] - 2025年第一季度预计健康计划会员在21.1 - 21.5万之间，收入在8.8 - 8.95亿美元之间，调整后毛利在8900 - 9700万美元之间，调整后EBITDA在200 - 1000万美元之间 [28] - 2025年全年预计健康计划会员在22.7 - 23.3万之间，收入在37.2 - 37.8亿美元之间，调整后毛利在4.15 - 4.45亿美元之间，调整后EBITDA在3500 - 6000万美元之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年全年风险成员每千名住院入院人数降至149人，较2023年的156人和2022年的159人持续改善 [23] - 2025年AEP期间，加州会员增长28%，加州以外市场增长超100%，内华达州会员超1万，其他加州以外州会员在5000 - 8000人之间 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年支付年度，加州95%会员所在计划评级为4星及以上，高于竞争对手27%；2026年支付年度，100%加州会员所在计划评级为4星及以上，比竞争对手高近40% [14] - 2026年支付年度，约98%的会员所在计划评级为4星及以上，比行业平均水平高34% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将医疗保险优势业务视为护理管理业务，而非单纯的精算承保业务，雇佣超400名临床人员，占全职员工约25%，占风险成员医疗费用约4%，利用AVA的洞察控制医疗质量和成本，提供领先福利 [10] - 2025年是加州以外市场的突破年，公司凭借行业领先的星级结果和强大的医疗管理表现实现增长，成功的AEP为全年会员目标提供指引，推动规模经济和调整后EBITDA利润率提升 [12][13] - 公司认为星级优势和V28风险调整模型的最终阶段实施为未来多年的强劲增长和利润率扩张创造了途径，预计未来几年会员增长20%以上，同时平衡利润率扩张目标 [14][18] - 公司现有会员中超50%预计处于第1年或第2年，随着与风险成员的临床资源互动，每位成员每月毛利从第1年的90美元增长到第5年及以后的230美元，现有会员基础可产生约6亿美元的潜在毛利，无需额外会员增长即可使2024年毛利翻倍 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是增长和盈利能力改善的里程碑年，公司展示了星级结果的韧性，通过优先考虑健康结果和以老年人为中心，建立了持久的成本和质量优势，无论政策和费率环境如何都能取胜 [19][20] - 公司对2025年前景充满信心，认为能够继续与竞争对手拉开差距，随着会员增长和成本控制，调整后EBITDA利润率将进一步扩张 [34] 其他重要信息 - 2025年Part D MBR季节性预计因《降低通胀法案》而改变，上半年MBR将略低于往年，下半年将略高于往年 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年调整后EBITDA指引的关键假设及高低端差异因素 - 公司认为2024年业绩为2025年奠定良好基础，2025年影响调整后EBITDA高低端的因素包括《降低通胀法案》下Part D计划的MLR、全年的利用率和每千名入院人数、季度内的增长情况以及会员队列的成熟度等，公司对全年整体范围有信心 [37][39][42] 问题2: 2025年会员增长在加州和非加州的预期拆分以及新会员在不同市场与Aeva的参与情况 - 预计2025年加州以外市场增长速度仍将远高于加州，但加州仍将贡献超50%的净会员增长；在参与度方面，公司认为不同市场在提供护理方面表现一致，消费者体验无差异，非加州市场每千名住院入院人数为144人，优于整体企业和加州 [43][45][46] 问题3: 2025年MLR指引与同行差异的原因 - 公司认为许多同行面临星级变化、V28风险模型变化和行业普遍的利用率挑战等问题，而公司在2024年展示了在增长会员的同时控制MBR的能力；2025年公司虽面临V28和Part D变化等逆风，但会员队列成熟是顺风因素，且适度调整了福利并受益于基准费率更新，因此对实现2025年指引有信心 [49][51][54] 问题4: 与同行差异的最大因素以及对2026年CMS费率奖金的看法 - 公司认为无法确定单一因素，其差异化能力在于通过参与会员、提高质量和控制成本来管理护理，这影响了对V28、福利、星级、利用率和Part D等方面的处理；对于2026年费率奖金，公司未提供具体看法 [56][57][58] 问题5: 加州HMO合同的当前原始星级评分以及竞争对手是否有相同受益程度 - 公司认为星级变化至少为加州HMO合同维持4星评级提供了缓冲，有助于向4.5星或5星迈进；从竞争角度看，2024 - 2026年竞争对手星级表现不佳，公司有机会继续增长，但成功的关键在于高质量和低成本的能力 [62][63][66] 问题6: 会员队列成熟情况是否符合预期 - 公司对推动会员队列结果有信心，2024年会员队列向2025年的成熟情况良好；2024年下半年新增的部分会员将为2026 - 2027年带来额外顺风；2024年参与度接近60%的目标，是实现全年每千名住院入院人数149人的主要驱动因素 [70][72][75] 问题7: 2025年指导中提及的适度较高利用率假设的原因 - 2024年和AEP 2025期间，双重资格会员持续增长，该类会员利用率略高，但预计全年每千名入院人数变化不大，仅同比上升几个百分点 [77][78] 问题8: 2025年现金流预期以及资本支出方向 - 公司未提供2025年现金流完整指引，但提及调整后EBITDA中点为4750万美元，预计利息支出约1400万美元，资本支出约3000 - 3500万美元；营运资金通常不是现金的主要驱动因素；公司认为自身现金状况良好，无需外部融资即可实现有机增长目标 [79][80][82] 问题9: 加州以外市场新会员的MBR初始情况以及是否会收敛 - MBR情况因市场、产品类型和供应商群体而异，某些市场、产品和供应商组合的MBR初始较高，但有更大的提升机会；不同市场的MBR最终会收敛，且加州以外市场有时有更大的MBR提升潜力 [84][86][89] 问题10: AEP期间的会员留存情况 - 2025年1月1日的AEP留存率与2024年1月1日相近，是公司历史上最好的留存率之一；公司为确保MBR长期可持续性和合同及产品的长期性，做出了一些市场和供应商合同决策，导致少量会员流失，但整体对留存情况满意 [90][91][93] 问题11: 对最终费率通知的看法 - 公司认为无论报销费率升降，自身在星级和风险调整方面具有相对优势；预计全国基准费率可能会略高于当前的5.93%，原因包括ACO费率增加、按服务收费增加以及可能包含2024年上半年的部分费用，但最终结果仍需等待 [94][95][96] 问题12: 公司与同行在Part D MLR经验差异的原因 - 公司认为同行可能有更广泛的独立Part D或PDP产品，而公司没有；公司在2024年对Part D的预测和跟踪能力较强，实际结果与预期相差约1美元/月/人；2025年Part D MLR改善趋势与往年相似，但斜率较缓，上半年MBR略低于往年，下半年略高于往年 [99][100][102] 问题13: 第四季度G&A略高于指引以及2025年季度G&A进展的原因 - 第四季度G&A较高是由于销售和营销费用的正常季度分布以及会员增长超预期带来的佣金和其他可变费用增加；公司对2025年控制SG&A与会员增长的关系有信心，2024年运营杠杆改善约330个基点 [103][104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入达3.891亿美元，同比增长41% [38] - 第四季度调整后EBITDA达1.178亿美元，同比增长107% [38] - 全年收入达7.989亿美元，同比增长9% [39] - 全年调整后EBITDA达1.203亿美元，同比增长60% [39] - 客户获取成本(CAC)同比下降27%至501美元 [41] - 应收账款总额达11亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心Medicare团队提交量同比增长82% [17] - GoPartner Solutions外部代理提交量同比增长25% [17] - PlanFit CheckUp使用量同比增长72% [23] - e-TeleQuote业务提交量达54,000份，同比增长170% [26] - 推荐29,000名消费者保持现有Medicare Advantage计划 [24] 公司战略和发展方向 - 从传统Medicare注册公司转型为Medicare参与公司，注重长期客户关系 [14] - PlanFit Save计划与健康保险公司合作，推动会员保留并获得补偿 [24] - 通过AI驱动的PlanFit工具提升Medicare Advantage购物体验 [22] - 完成4.75亿美元定期贷款再融资，期限延长至2029年 [43] - 专注于降低资本成本并优化现金部署 [81] 行业竞争和市场环境 - 美国有超过6,700万Medicare资格消费者，其中一半以上加入Medicare Advantage [10] - CMS预计2026年Medicare Advantage健康计划平均收入增长4.3%，经纪人佣金增长7.7% [34] - 2024年AEP期间市场高度动荡，预计2025年动荡程度将有所缓解但仍保持积极 [32] - 公司通过地理定位和营销分析应对市场波动 [67] 管理层评论 - 预计2025年前三季度将实现有意义的收入增长和利润扩张 [31] - 对2025年第四季度持"谨慎乐观"态度，预计市场条件仍将有利但动荡程度低于2024年 [66] - 监管因素(CMS最终费率通知和营销规则)可能影响2025年业绩 [35] - 健康计划竞争力组合将影响业绩表现 [36] 问答环节 关于利润率扩张和收入趋势 - 收入波动主要受产品组合影响，公司专注于控制成本 [60] - 通过标准化流程、营销分析和自动化持续提升效率 [61] - 预计仍有进一步降低CAC的空间 [63] 关于2025年AEP展望 - 预计2025年AEP计划退出将减少，但仍有健康计划利润挑战导致的福利降级 [66] - 公司通过地理定位技术和营销能力应对市场变化 [67] 关于PlanFit Save计划 - 2024年第四季度影响较小，主要因市场高度动荡 [73] - 长期看将成为业务组合的重要部分，在稳定市场中发挥更大作用 [75] 关于资产负债表优化 - 考虑所有降低资本成本的方案，包括应收款证券化 [81] - 目标是以非迫切状态进行机会性优化 [80] 关于业务多元化 - 目前专注于Medicare领域，暂未计划大规模多元化 [121] - 任何扩张都需确保能提供差异化价值 [122] 关于e-TeleQuote整合成功因素 - 将核心业务的技术和标准化流程快速部署至e-TeleQuote [108] - 通过专有AI工具提升新代理信心和服务质量 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度MA会员同比增长36%至52.7万，ACO模式会员约13.2万，同比增长48%；全年MA会员增长带动总营收同比增长44%至15.2亿美元，全年营收增长40%至60.6亿美元 [10][30][31] - 2024年第四季度医疗费用增至15.2亿美元，同比增长31%，全年医疗服务费用增长46%；第四季度和全年成本趋势分别为4.6%和6.8% [32][33] - 2024年第四季度医疗利润率为100万美元，全年为2.05亿美元；第四季度调整后EBITDA亏损8400万美元，全年亏损1.54亿美元 [34][37] - 预计2025年全年MA会员减少约4%或2.2万，至49 - 52万；ACO模式业务会员预计为11万 [14] - 预计2025年营收下降2%至59.25亿美元，医疗利润率提高46%至3亿美元，调整后EBITDA预计为负7500万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度MA会员增长得益于2024年合作伙伴类别的扩张和4.1%的同地区增长；ACO模式业务是优势领域 [10] - 2025年MA会员增长包括新增2万会员、同地区增长3%或1.3万会员，同时减少5.4万会员；ACO模式业务将退出一个表现不佳的MSSP合作伙伴 [14] - 2024年ACO模式市场全年调整后EBITDA为3300万美元，预计2025年为3500 - 4000万美元 [38][49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度MA市场会员持续增长，2025年MA市场预计会员有所下降，但预计2026年及以后环境更有利 [10][9] - 2024年ACO REACH市场网络在质量和医疗成本管理方面表现出色，最近一期实现1.5亿美元或13%的毛节省，比全国总体成本趋势低约280个基点 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2024年采取措施减少不可控成本承保风险、追求盈利性和适度增长、加强核心临床和运营能力、保持运营成本纪律，2025年将继续该策略，目标是2027年实现现金流盈亏平衡 [7][8] - 继续投资临床和质量项目，加强PCP与老年患者关系，提升医疗成本管理和质量表现，以增强对支付方的价值 [18] - 聚焦适度增长、优化支付方策略、提升核心临床能力、保持成本纪律，通过增强数据和分析能力支持各项行动 [20][21][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年宏观环境仍具挑战性，MA市场成本趋势上升，需应对V28过渡、通胀削减法案和质量奖金门槛提高等问题 [8] - 近期支付方投标的有利趋势和CMS的2026年提前通知使公司对2026年及以后的整体环境感到乐观 [9] 其他重要信息 - 过去6个月退出2个无利可图的合作伙伴关系和表现不佳的支付方合同，改善了底线盈利能力和现金消耗 [27] - 实施新的培训和临床项目，提高实践表现，增强激励支付与公司表现的一致性 [28] - 2024年底公司现金及有价证券为4.06亿美元，ACO实体持有表外现金3600万美元，第四季度增加现金700万美元，全年使用现金9000万美元 [39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年Part D和合同变更对损益表的影响及2024年Part D医疗利润率 - 公司将Part D风险敞口降至30%，在损益表中Part D按净额计入收入，2024年为亏损，2025年保留风险的30%会员PMPM损失预计翻倍 [56][58][59] 问题: 2024年和2025年新合作伙伴的表现及2026年合作伙伴类别展望 - 2024年新合作伙伴表现强劲，2025年新合作伙伴类别规模较小，采用护理管理费用和无下行风险结构；2026年合作伙伴类别已签署意向书，规模将大于2025年 [63][64][65] 问题: 2午夜规则对全年成本趋势的影响及补充福利的情况 - 2午夜规则影响已纳入50个基点的计算，2025年支付方投标使补充福利整体下降，公司希望长期剥离该风险 [72][73][75] 问题: ACO REACH业务中一个客户对第四季度和全年的影响及第二年成本趋势较低的原因 - 退出的MSSP业务亏损，成本趋势从6.8%调整到6.3%反映2午夜规则，从6.3%到5.3%反映支付方投标变化 [79][81][82] 问题: 改善营运资金的因素及对2025年的预期 - 2024年通过合作伙伴退出、严格营运资金管理和支付方合同谈判改善现金流，预计2025年使用现金1.1亿美元，仍有改善机会 [87][88][89] 问题: 医疗利润率提升计划的可见性及2026年MA提前通知的影响 - 约一半计划围绕质量表现，另一半围绕临床管理活动，可见性高；公司希望最终通知中费率能跟上利用率增长，2026年有改善机会 [92][95][102] 问题: 支付方对无下行风险第一年安排的接受程度及是否会成为结构性安排 - 支付方对此安排较为接受，但最终是否转为全风险取决于市场动态，这是一种可利用的策略 [106][107][108] 问题: 最新的2024年ACO REACH全国趋势 - 最新公布的2024年ACO REACH全国趋势为7.8%，预计该数字会增大 [111][112] 问题: 会员重新定价情况及2025年医疗成本节奏 - 2025年1月1日重新定价40%的会员，2026年1月1日将重新定价50%的会员，重新定价是积极因素；医疗成本上半年较低，下半年较高，第四季度通常最高 [115][116][120] 问题: 支付方削减福利对医疗利润率的影响 - 支付方投标中会员成本分担变化既减少了收入也降低了医疗费用，使成本趋势从6.8%降至5.3% [125][126] 问题: 新支付模式中护理管理费用的支付方、是否有上行潜力及如何过渡到全风险 - 护理管理费用由支付方支付给公司与医生合作伙伴的合资企业，合同有上行激励，预计在第二年过渡到全风险 [129][130][131] 问题: 公司对ACO REACH未来发展的规划 - ACO REACH是优势领域，对2026年后前景更乐观，今年会积极讨论，明年初需确定后续计划 [135][136][138] 问题: 谁决定从过渡模式转为全风险及2026年合作伙伴类别是否采用过渡模式 - 与支付方在年底共同决定，2026年合作伙伴类别将根据市场和支付方情况而定 [142][143][144] 问题: 2024年和2025年的最终成本趋势 - 2024年最终成本趋势为6.8%，2025年预算为5.3%，其中2午夜规则影响50个基点，支付方投标影响1% [149] 问题: Part D剥离对每位会员收入的影响及季度PYD情况 - Part D按净额计入收入，2025年保留风险会员的PMPM成本翻倍；季度有利的前期发展约为300万美元 [154][155][156] 问题: Part D风险敞口低于预期的原因及未来规划 - 支付方理解通胀削减法案带来的挑战，认可公司价值，公司目标是最终将Part D和补充福利风险敞口降至0 [161][162][164]

agilon health, inc. (NYSE:AGL) Q4 2024 Earnings Conference Call February 25, 2025 4:30 PM ET Company Participants Evan Smith - Senior Vice President of Investor Relations Steven Sell - Chief Executive Officer Jeffrey Schwaneke - Chief Financial Officer Conference Call Participants Stephen Baxter - Wells Fargo Justin Lake - Wolfe Research Jack Slevin - Jefferies Ryan Langston - TD Cowen Amir Farahani - Bernstein Jailendra Singh - Truist Securities Michael Ha - Baird Elizabeth Anderson - Evercore Adam Ron - B ...