纪要涉及的行业和公司 涉及全球资本市场、中国和美国等国家的股票、债券市场，以及科技、新消费、创新药、地产等行业 纪要提到的核心观点和论据 全球宏观经济与资产定价 - 全球宏观经济周期与资产定价脱离传统规律，需关注科技、新消费和创新药三大主线及美国信用资产走弱影响，这些主线在不同国家、时间和资产中共振现象各异[1][7] - 2025 年上半年全球资本市场表现紊乱，美股先跌后涨，欧股表现良好，中国股票风险偏好提升，科技、新消费和创新药板块亮眼；中国债券交易流动性，美债和美元同步下跌，避险资产表现优异[1][9] - 2025 年下半年宏观经济及资产配置展望为“大浪潮和小回摆”，全球经济发生三个根本性变化，即全球财政趋势进入新阶段、美国信用资产走弱、中国财政转型[3] - 小回摆指资产上下半年表现可能逆转或变化，下半年预计较为平稳，不出现大幅度波动[10] 不同国家资本市场表现及定价逻辑 - 上周全球资本市场交易方向受中东地缘政治博弈影响，中国股市整体偏空，银行和科技板块表现较好，医药和新消费板块不佳，债券市场表现不错；美股小幅震荡，美元强势上升，美联储议息会议维持按兵不动，但官员称 7 月最快可降息[2] - 2025 年中国资本市场不反映基本面，债券市场交易流动性；海外资本市场定价美国信用资产脆弱性，资金流向替代货币资产[1][11][12] 宏观主线与经济走势 - 上半年贯穿经济走势的三条宏观主线为科技、新消费和创新药板块，美国信用资产走弱也影响资金流向[13] - 中国地产市场距离企稳还有距离，利率不够低，内需顺周期难以启动，上半年表现好的板块是流动性驱动，与内需顺周期及基本面关系不大[1][14] 政策框架转型 - 中国政策框架转型，关注科技制造升级、传统增长模式转型、国际支付体系重塑和人民币国际化，而非短期逆周期刺激[1][15] - 内需顺周期难以靠政策挖掘，需找到中国潜在增长方向，螺纹钢价格表现可验证[16] 财政政策变化及影响 - 全球财政趋势进入新阶段，大财政时代过去，各国财政政策边际变化，美国财政扩张后收缩，日本缩表并提升利率，欧洲扩大财政支出[3] - 贸易战影响股票市场、实体经济和金融博弈，已落脚到美国信用资产[3][28] - 2025 年下半年美国信用资产可能弱于上半年，美元指数震荡，美股底层逻辑坚实，美债表现预计好于上半年[30] - 中国债券市场或受益于出口下降和地产压力，股票市场不建议做多内需顺周期板块，应关注结构性轮动机会[31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国通货紧缩问题与房地产市场密切相关，而非产能过剩[33] - 美日欧当前高通胀由疫情后大规模财政刺激、人口结构变化、俄乌冲突及全球供应链重塑等因素共同作用[34] - 美国财政问题与美元作为全球信用货币相关，只要美元广泛认可和使用，不会出现严重问题[35] - 央行购买国债是中国未来趋势，中短期国债纳入存款准备金制度无必要[36][37] - 评估各国经济刺激手段有效性需考虑经济所处状态、基本驱动力等多因素，不能简单对比[38][42][43] - 买入国债成为当前重要策略，因存款准备金利率降低，逆周期政策或采取托而不举方式[40][41]

中美经贸会谈联合声明 - 美方承诺取消4月8日以来对中国商品加征的共计91%的关税，并暂停4月2日加征的对等关税中的24%的关税90天，中方也做出对等取消和暂停措施[1][5] - 双方将建立机制继续就经贸关系进行协商，并计划在2025年5月14日前完成关税调整[6] - 中国对美出口商品仍保留30%的附加关税（20%芬太尼关税+10%保留关税），24%的暂停关税未来存在不确定性[2][10] 中国制造业的全球优势 - 2021年中国制造业增加值全球占比达31%，远超美国的16%和日本的6%，规模优势显著[8] - 中国制造业效率指数（CIP）排名从1990年的第35位跃升至2021年的第2位，仅次于德国[8] - 中国制造业已形成"规模+效率"的双重护城河，全球缺乏可替代中国制造量级的竞争区域[7][8] 经贸会谈对经济基本面的影响 - 中国对美出口约束降低，短期内出口弹性可能放大，出口下行风险缓和[3][9] - 美国及全球经济被关税拖累衰退的风险下降，有利于外需和外部金融环境稳定[3][9] - 2023年中国出口年增速为5.9%，显示出口韧性仍存[12] 宏观经济政策方向 - 扩内需仍是战略重点，政策将围绕中央经济工作会议提出的"五个统筹"推进[12] - 政策抓手包括：加快广义财政进度、构建房地产新发展模式、提升中低收入群体消费、培育新兴支柱产业[12] - 4月出口韧性和经贸会谈进展可能为政策实施提供更灵活的时间窗口[12] 对资产定价的影响 - 经贸进展将推升名义增长预期、降低狭义流动性预期、提高风险偏好，带动利率上行[4][13] - 权益资产整体受益，外需相关度高、总量敏感度高的行业弹性更大[4][13] - 前期市场侧重消费和建筑等逆周期政策受益领域，关税下降带来"冲回"效应将利好出口链[4][13]