纪要涉及的公司 Viper Energy Incorporated、Sidio Royalties Corporation、Diamondback 纪要提到的核心观点和论据 - **交易概述**：Viper将以全股权交易方式收购Sitio，交易价值约41亿美元，包括Sitio截至2025年第一季度末约11亿美元的净债务；每股Sitio A类普通股将获得0.4855股Viper预估股份，按2025年6月2日Viper普通股收盘价计算，每股Sitio股东的隐含价值为19.41美元；该交易已获两家公司董事会一致批准，以及Viper最大股东Diamondback的书面同意，持有Sitio约48%投票权的股东已同意投票赞成该交易；预计交易将于2025年第三季度完成，尚需获得常规监管批准[4][5] - **交易优势** - **规模与产量**：交易将为Viper带来大量规模和库存深度，支持其未来十年的持久生产和自由现金流增长；Pro form a Viper将在二叠纪盆地拥有约85,700净特许权英亩，并在今年第四季度日产约66,000桶石油和超过125,000桶油当量，这预计是交易完成后的第一个完整预估季度[6][7] - **财务增值**：交易预计在完成后立即使每股可分配现金增加约8% - 10%，并随着协同效应的实现而增长；董事会批准将Viper的基础股息立即提高10%；该交易将使Pro form a Viper的基础股息盈亏平衡点每桶降低约2美元，至西德克萨斯中质原油（WTI）每桶20美元以下；Viper增加的基础股息在WTI每桶50美元时约占可分配现金的45%[7][8] - **协同效应**：预计每年总协同效应超过5000万美元，主要来自一般及行政费用（G&A）和资本成本节约；Pro form a Viper预计将保持投资级地位，按当前期货价格计算，交易完成时预估杠杆率约为1.2倍；公司计划进行重大债务管理，重新定价所有预估债务；还宣布了近期净债务目标为15亿美元，预计通过自由现金流和可能的非核心资产出售实现[8][9] - **与Diamondback的关系**：Diamondback预计在交易完成后持有Pro form a Viper约42%的流通普通股，并将继续推动公司土地的长期石油生产增长；从Diamondback的角度来看，该交易将显著增加其每季度从Viper约1.55亿股股份中获得的分红[9] - **问答环节要点** - **客户与资产**：Sitio的客户主要是大型运营商，如康菲、西方石油、EOG等；公司在二叠纪盆地拥有集中的资产，还有在DJ、鹰福特和威利斯顿盆地的资产；公司将继续专注于二叠纪盆地，其他盆地视为基础案例预测的上行潜力；非核心资产的出售取决于价格，公司有强大的资产负债表和时间，可以耐心等待更高的商品价格再进行资产变现[14][15][29] - **资本回报**：公司将保持向股权的最低75%回报承诺，提高基础股息加速了回报进程；交易具有增值性，分配立即增加；公司有回购计划，主要资本回报仍将是75%返还给股权持有人，通过基础加可变股息的方式，并有一定灵活性；矿产业务的自由现金流性质使其能够快速去杠杆化[21][22][23] - **增长预期**：Sitio目前的增长较少，但资产基础庞大，交易使公司资产基础增加超过40%，未来有很大的增长潜力；Pro form a的每股指标将因交易的增值性质和有机增长而显著提升[40][41] - **债务管理**：公司计划对Sitio和Viper的债务进行重新定价，主要是在五年和十年期限内，以获得更大的灵活性；债务重新定价的潜在节省约占协同效应目标的三分之一[49][50][51] - **G&A和运营成本**：公司预计在交易后G&A在每桶油当量（BOE）基础上会下降，尽管公司需要填补一些人才缺口，但由于增加的BOE数量，整体G&A仍将处于行业最佳水平[52][53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在鹰福特拥有类似资产，对该地区资产熟悉且认为其位置良好，同时该地区私人矿产市场竞争激烈[30][31] - Sitio有三个大型私募股权股东Kimridge、Blackstone和Oak Tree，他们看到了合并业务以获得更多流动性和进入投资级股票的价值[45]

公司核心增长动力 - 公司从硬件解决方案起家 专注于全球导航卫星系统精确定位 在建筑 土木工程 地理空间和运输物流领域具有知名度 [4] - 当前及未来增长依赖于软件解决方案 利用硬件生成数据进行建模和实时分析 日益成为客户日常工作流程的关键部分 [5] - 与卡特彼勒 利勃海尔和迪尔等主要硬件制造商建立合作伙伴关系 同时在精准农业领域通过持有AGCO合资企业15%股份与迪尔竞争 [6] 收入结构转型 - 软件订阅收入占比提升推动整体毛利率上升 2024年数据显示软件订阅毛利率达84% 显著高于硬件及永久软件许可的46.5% [13] - 年度经常性收入(ARR)增长13%-15%(2025年管理层预期) 提高现金流可预测性并降低未来收入风险 [13][14] - 核心AECO部门客户留存率达110%(过去12个月) 显示交叉销售和追加销售能力使现有客户支出同比增加10% [9][10] 技术应用与财务表现 - 已向客户提供AI驱动解决方案 实时连接物理与数字世界的特性使AI技术有望进一步强化数据分析业务 [11] - 2025年经调整自由现金流(FCF)预计达6.83亿美元(含合资企业相关税务调整和并购成本) 华尔街共识预测2026-2027年FCF将维持15%左右增速 [14][15] - 当前股价低于2026年预期FCF的22倍 结合中长期增长动力被视为具有吸引力的估值水平 [15] 投资适配性 - 适合进取型投资者配置1万美元或保守型投资者配置5000美元 具体头寸需根据投资组合规模调整 [2][3][16] - 中期15%的FCF增速和长期增长路径使其成为多元化组合中优质成长股选择 [16]

核心观点 - UPS股票的投资价值在于其管理层能否充分利用当前行动创造的成长机会，而削减股息可能更有利于释放资源用于价值创造 [1][4][16] - 公司正通过战略调整（如减少低利润率业务、收购医疗物流资产）提升资产回报率，而非单纯追求收入或盈利增长 [6][8][13] - 当前股息支付（55亿美元）与自由现金流（57亿美元预期）的紧平衡可能制约公司在医疗等领域的并购投资能力 [2][11][12] 财务与股息策略 - 2025年自由现金流预期为57亿美元，但股息支付达55亿美元，叠加10亿美元股票回购计划，财务空间有限 [2] - 若自由现金流不及预期，公司可能需通过债务融资维持股息，但股息收益率高于税后债务成本时将失去经济合理性 [3] - 削减股息可释放资金用于医疗领域并购（如16亿美元收购Andlauer Healthcare）及自动化设施投资 [10][11][13] 业务转型措施 - 计划2026年医疗业务收入翻倍至200亿美元，2023年该业务收入为100亿美元 [13] - 主动削减亚马逊低利润率配送量（占2024年总收入118%），2025-2026年缩减50% [13] - 通过设施整合与自动化降低单件成本，转向中小企业和高利润率配送业务 [7][13] 资本效率优化 - 战略重心从收入增长转向提升股本回报率（RoE）和资本使用效率，通过网络重构实现"少投入多产出" [6][8] - 管理层认为投资回报能力提升后，应减少股息分配比例以再投资于高回报领域（如医疗、SMB业务） [12][15] - 市场可能因股息削减而重新评估公司长期成长潜力，而非仅关注股息可持续性 [16]

公司分析 - Vipshop Holdings Limited (NYSE: VIPS) 擅长提升活跃用户数量和开展营销运营 [1] - 公司从2008年到2025年在长期增长和客户增长方面积累了丰富的专业知识 [1] 投资者背景 - 投资者拥有超过十年的经验 专注于研究现金流量表和无杠杆自由现金流数据 [1] - 投资者通常不撰写关于成长股的文章 而是关注长期报告财务数据的公司 [1] - 投资者常用的交易倍数包括EV/FCF 净收入和EV/EBITDA [1] 投资立场 - 分析师对VIPS持有长期多头头寸 通过股票所有权 期权或其他衍生品 [2] - 分析基于个人观点 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [2]

市场环境与行业动态 - 当前股票市场比几十年前更加互联互通 信息流动和数字化空间的可获得性增加了投资者的机会 但也带来了更大的风险 [1] - 医疗行业个股的负面新闻或价格波动可能产生广泛影响 例如UnitedHealth Group NYSE UNH在过去一个月内下跌306 [2] - UnitedHealth的下跌立即影响到行业内较小公司 引发对Hims & Hers Health Inc NYSE HIMS未来表现的担忧 [3] Hims & Hers Health公司分析 - Hims & Hers股票与UnitedHealth下跌事件关联性较低 后者下跌主要源于公司特定问题而非行业整体问题 [4] - 该股目前交易价格处于52周高点的85 仍有上涨空间 且未明显受到UnitedHealth抛售的影响 [5] - 过去一个月股价上涨1246 但需评估其基本面是否已充分反映在估值中 [6] 商业模式与财务表现 - 公司结合医疗行业的稳定性和科技驱动的创新增长 为投资者提供兼具成长性和对冲不确定性的双重优势 [8] - 最新季度财报显示订阅用户年增长38 总用户达240万 营收达586亿美元 同比增长111 [9][10] - 科技属性帮助公司保持较高利润率 并在过去一年实现稳定的自由现金流 为未来增长和股东回报奠定基础 [10][11] 机构动向与市场情绪 - Northern Trust近期增持195 持仓增至719亿美元 显示部分机构对公司的乐观态度 [12] - Vanguard减持88 主要源于风险限额要求和股价上涨120%后的投资组合再平衡 而非基本面恶化 [13] - 分析师当前给予公司"持有"评级 但部分顶级分析师认为其他五只股票更具买入价值 [15]

文章核心观点 公司2025年第一季度销售受B2C市场复苏驱动增长 虽面临成本上升和投资支出等挑战 但仍对全年业绩持谨慎乐观态度并维持业绩指引 [1][6] 销售情况 - 第一季度总销售额同比增长5%至3.08亿丹麦克朗 有机增长4% B2B项目销售下降被B2C销售强劲增长抵消 [1] - 第一季度订单量在B2C和B2B领域及各品牌均有增长 挪威市场有复苏迹象 订单量两位数增长 [2] 财务指标 - 第一季度毛利率从2024年同期的20.5%增至21.1% 主要因收购两家丹麦门店 但潜在毛利率同比持平 因销售组合变化的收益被更高的生产和物流成本抵消 [3] - 第一季度调整后息税前利润（EBIT）从2024年同期的1580万丹麦克朗增至1710万丹麦克朗 调整后EBIT利润率从5.4%升至5.6% [4][7] - 第一季度自由现金流为负400万丹麦克朗 2024年同期为正1300万丹麦克朗 下降原因是新喷漆设施和ERP项目投资及净营运资金增加 [4] - 2025年第一季度财务亮点包括营收3.081亿丹麦克朗 调整后EBITDA 2590万丹麦克朗 净利润1210万丹麦克朗等 [7] 产品动态 - 第一季度公司在产品组合中推出新产品 为纪念AUBO成立40周年 推出Sense产品线的延伸产品“Truffel” 在Svane Køkkenet推出新的单板产品Notes Bronze [5] 全年指引 - 公司维持2025年全年业绩指引 预计全年营收在12.5 - 14亿丹麦克朗之间 调整后EBIT在9000 - 1.2亿丹麦克朗之间 [6][7] 公司介绍 - TCM集团是斯堪的纳维亚第三大厨房及浴室和储物家具制造商 采用多品牌战略 产品在丹麦设计和生产 通过约220家经销商销售 还为电商厨房业务Celebert供货 [9]

公司概况 - General Mills是一家美国跨国财富500强食品产品集团 [1] - 公司业务稳定 产生数十亿美元自由现金流 并通过股息和回购持续回馈股东 [4] - 当前股价58美元 隐含市盈率0.9倍 显示市场预期其利润将永久性下降10% [24] 财务表现 - 2014财年至TTM期间 收入复合年增长率1% 税后净营业利润(NOPAT)复合年增长率3% [6] - NOPAT利润率从2014财年12%提升至TTM15% 投资资本回报率(ROIC)从9.3%微升至9.5% [7] - 核心收益(Core Earnings)2014财年至TTM复合年增长率3% [8] - 过去10年/5年/TTM平均NOPAT利润率分别为13.8%/14.9%/15.1% [11] - 2019财年至TTM累计产生183亿美元自由现金流 占企业价值38% [19] 市场地位 - 在早餐谷物市场拥有美国前8大品牌中的4个 包括排名第一的Cinnamon Toast Crunch和第二的Cheerios [13] - 汤类产品全球排名第四 Totino's冷冻披萨品牌在美国销售额排名第四 [13] - 宠物食品业务年收入全球排名第四 [13] - 在主要竞争对手中 NOPAT利润率排名第三 高于卡夫亨氏、亿滋国际等同行 [12] 增长动力 - 全球早餐谷物市场2025-2030年预计复合年增长3.5% 美国汤类市场预计增长3.1% [13] - 美国零食市场预计增长3.4% 宠物食品市场预计增长3.7% [13] - 2025财年第三季度在汤类、宠物食品、北美餐饮服务和国际业务均实现市场份额提升 [14] 股东回报 - 2019财年以来累计支付85亿美元股息(占市值27%) 季度股息从0.49美元/股增至0.60美元/股 当前股息率4.2% [15] - 2019财年至2025财年第三季度累计回购55亿美元股票(占市值17%) [16] - 现有授权可回购4210万股股票 按TTM速度未来12个月可能回购13亿美元(占市值4.1%) [17] - 股息加回购总收益率可能达到8.3% [18] 估值分析 - 当前股价隐含NOPAT未来十年复合年下降1% 低于历史3%的增长率 [25] - 若NOPAT保持1%复合年增长 股价有21%上行空间至70美元 [26] - 历史20年NOPAT复合年增长率为4% 显著高于当前市场预期 [24] 潜在风险 - 沃尔玛及其关联公司占2024财年净销售额22% 存在客户集中度风险 [23] - 面临自有品牌竞争威胁 但公司通过品牌优势维持了利润率稳定 [22]

根据提供的文档内容，没有涉及具体的公司或行业分析，主要内容为个人背景介绍和免责声明。因此按照任务要求，跳过不相关内容后无有效信息可总结。以下是文档内容分类： 个人背景 - Robert F Abbott自1995年起管理家族账户 2010年增加期权策略(备兑认购和领口组合) [1] - 自由撰稿人身份 运营共同基金投资者教育网站 [1] - 加拿大阿尔伯塔省居民 拥有文学士和工商管理硕士学位 [1] 合规声明 - 分析师声明未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时无交易计划 [2] - 文章为独立观点表述 无第三方报酬(除平台外) 与提及公司无商业往来 [2] - 平台声明不构成投资建议 分析师资质未经机构认证 [3]

公司业绩表现 - 2025年第一季度总营收为7214万美元，同比下降5%，其中物联网连接业务收入5391万美元占比75%，物联网解决方案收入1822万美元占比25% [6] - 运营现金流同比增长51%至290万美元，连续第二个季度实现正现金流 [8] - 自由现金流同比增长121%至60万美元，同样连续第二个季度为正 [8] - 运营费用同比下降15%至4160万美元，主要由于2024年8月宣布的重组措施 [8] 运营指标 - 期末总连接数达到1980万，同比增长8% [6][8] - 平均每用户收入(ARPU)为0.91美元，低于去年同期的1.05美元 [6] - 美元净扩张率(DBNER)提升至99%，去年同期为94% [6] - 物联网解决方案毛利率提升210个基点至33%，非GAAP毛利率提升370个基点至39.9% [8] 业务发展 - 公司即将突破2000万总连接数的重要里程碑 [3] - 新增多个重要客户，预计新连接将逐步转化为连接收入 [3] - 扩展了间接渠道合作伙伴关系，推动盈利增长 [4] 财务展望 - 维持2025年全年收入预期2.88-2.98亿美元 [9] - 预计调整后EBITDA为6200-6700万美元 [9] - 预计自由现金流为1000-1400万美元 [9] 行业与业务模式 - 作为全球纯物联网超大规模服务商，提供物联网连接、解决方案和分析服务 [1] - 通过eSIM技术管理连接数，但不包括运营商许可平台的部分连接 [20] - 采用DBNER指标衡量现有客户交叉销售、留存和业务增长情况 [22][26] - 使用ARPU指标评估每个连接产生的收入表现 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度综合收入为1.044亿美元，较2024年第一季度增长10.3% [13] - 2025年第一季度毛利润为1720万美元，较2024年第一季度增长44.1% [8][14] - 2025年第一季度SG&A（包括折旧和摊销）为2720万美元，较2024年第一季度下降9%，占收入的26%，较2024年第一季度下降60个基点 [15] - 2025年第一季度运营亏损为990万美元，较2024年第一季度的1800万美元亏损有所改善 [15] - 2025年第一季度净亏损为1960万美元，较2024年第一季度改善30.3万美元 [15] - 2025年第一季度调整后EBITDA为负510万美元，较2024年第一季度的负1090万美元有所改善 [8][15] - 2025年第一季度自由现金流为负390万美元，较2024年第一季度的负1540万美元有所改善 [16] - 截至2025年第一季度末，现金及现金等价物余额为3980万美元，较2024年第一季度增加370万美元 [16] - 公司重申2025财年收入在4.6亿 - 4.8亿美元之间，调整后EBITDA在负800万 - 负1700万美元之间，自由现金流在负1200万 - 负2100万美元之间，并预计在第四季度实现正的调整后EBITDA [19] - 预计2025年第二季度调整后EBITDA亏损在负400万 - 负500万美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售药房和药房业务在第一季度贡献了4930万美元的收入和超过900万美元的毛利润，该业务板块在2025年第一季度较上年增长超过20% [6] - 按服务收费业务在第一季度恢复增长，季度环比增长9%，同比增长2%，收入达到3560万美元 [7][13] - 公司在第一季度新增了四份总额超过8万人的新定额合同，预计2025年上半年的新定额合同将在年化基础上增加约5000万美元的新收入 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在佛罗里达州、加利福尼亚州和内华达州市场新增了四份定额合同，增加了超过8万人的覆盖范围 [6] - 公司于3月1日在佛罗里达州与一家主要健康计划启动了首个完全委托的定额协议 [7] - 公司在第一季度在内华达州签署了一份新的定额合同，自7月1日起为克拉克县增加了超过8万名医疗补助受益人 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续通过强大的运营管理、提高效率和战略市场扩张来推动业务发展，目标是在2025年下半年实现持续的现金流正向和盈利，并在2026年实现盈利增长 [22] - 公司将完全委托的定额协议作为与健康计划合作的首选模式，以更好地管理治疗方案并与MSO实践合作伙伴合作开展高价值机会 [7] - 公司将专注于发展放射肿瘤学和放射性药物业务板块，以提高按服务收费业务的利润率 [8] - 公司将临床试验项目外包给Helios Clinical Trials，预计其专业知识将在下半年加速现有和新市场的试验增长 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司实现全年目标充满信心，认为公司目前的执行情况良好，增长加速且盈利能力提高 [19] - 公司目前未观察到关税或药品价格通胀对业务的影响，且定价目录在第二季度与供应商保持固定，但会继续密切监测情况并评估供应链的原产国 [20] - 公司认为自身在药品定价改革方面具有一定的抗风险能力，包括定额业务的规模、控制处方集的能力以及费用服务和药房药品利润率的多变量特性 [21] 其他重要信息 - 公司在第一季度成功偿还了2000万美元的可转换优先股债务，并永久消除了最低现金契约，随后进行了1600万美元的融资，加强了公司的财务状况 [10] - 公司宣布Jeff Langsam博士加入团队担任首席临床官，他将领导公司在治疗、利用管理和MSO实践参与方面的工作 [10] - 公司将在本月晚些时候的美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上展示临床试验数据，证明公司临床模式在降低医疗成本和提高患者A部分利用率方面的价值和有效性 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 毛利润同比增长44%的主要驱动因素是什么 - 主要驱动因素包括与主要经销商签订新合同获得的一次性回扣，以及1月份药品价格变化相对有利，加上药房业务的销量增加 [26][27] 问题2: 回扣金额是多少 - 回扣金额约为150万美元 [28] 问题3: 请谈谈按服务收费收入和患者服务收入的情况，定额收入同比下降1%，按服务收费收入同比增长2%，为什么增长看起来不多，诊所数量从87家减少到81家是否有影响 - 定额业务方面，3月启动的佛罗里达州完全委托合同的影响将在今年晚些时候更明显体现，未来几个月还有其他合同启动也将有显著贡献 [29] - 诊所数量减少是因为关闭了一些低销量、无利可图的地点，但在佛罗里达州市场新增了30多个护理点，混合雇佣和委托合同模式下，可提供的护理类型实际上有所增加 [30][31] 问题4: 请谈谈SG&A管理，2025年SG&A成本的节省预期如何 - 公司致力于在2025年保持SG&A大致持平，在供应商和劳动力管理方面采取了严格措施，并计划在未来12 - 18个月将AgenTek AI引入关键工作流程，以提高效率并降低SG&A占收入的比例 [32] 问题5: 2024年DIR费用影响较大，现在是否已解决，是否仍是潜在不利因素 - 公司已不再面临DIR费用问题，过去的影响主要是报销压力，现在情况明显好转，未来药房利润率将保持稳定 [33][34] 问题6: 2024年有一个占收入11%的大型支付方合同消失，现在是否已完全克服影响，新合同是否会推动患者服务收入增长 - 是的，新签订的定额合同与按服务收费收入相关，且按服务收费的患者服务收入也有额外增长 [35] 问题7: 那个合同终止的原因是什么，2025年是否还有其他合同有风险，与主要支付方的关系如何 - 该合同是因一些纠纷达成的双方同意终止，公司合同组合稳定，历史合同周转率极低，预计2025年不会有合同终止情况 [37] 问题8: 对IV利润率有何看法 - 基于新年定价，目前情况比预期和2024年都更有利，全年利润率有望改善 [38] 问题9: 如果药品价格全面上涨25%，对公司是好是坏，主要涉及医疗保险B部分还是D部分 - 理论上是有利的，费用服务业务中更高的药品价格会带来更多收入和利润，假设情况下B和D部分都会受影响 [39][40] 问题10: 联合健康报告显示其医保优势计划中的老年人医疗服务使用量是去年的两倍，公司在肿瘤治疗实践中是否有类似趋势，是否与其他疾病或手术实践有关 - 公司密切跟踪服务人群的肿瘤护理需求，未观察到联合健康报告的那种大幅增长，不清楚是否是其他药物或利用趋势导致 [45] 问题11: 联合健康还报告参保患者病情更严重，公司是否有类似趋势，与支付方协商价值型合同时是基于保险公司的历史数据还是自身数据库和外部服务来反映最新患者情况 - 公司未观察到所治疗癌症患者的患病率或平均癌症阶段有变化，定价基于合同生效前最近时期的历史利用率，并考虑历史药品价格变化的成本趋势 [46] 问题12: 能否分享佛罗里达诊所产能填充的进展指标 - 公司按市场和诊所详细预测每年的就诊量，目前在传统市场和佛罗里达等新市场的产能填充情况符合计划，下半年一些待签约合同可能带来额外增长 [48] 问题13: 目标是在2025年下半年还是第四季度实现现金流正向和盈利，是否有变化 - 目标没有变化，预计在2025年第四季度实现全面现金流和调整后EBITDA正向 [49] 问题14: 按价值型合同覆盖的人数略有下降，是否与去年消失的合同有关 - 是的，按人数衡量有所下降，但该合同主要是医疗补助和商业保险人群，人均每月报销较低，而新市场签订的主要是医疗保险优势合同，人数少但报销高 [53] 问题15: 近期是否有重要合同续约 - 没有重要续约情况，大多数合作关系是多年期，很多可自动续约，近期没有重大续约 [54] 问题16: 要实现全年指导目标，是否需要转化管道中的合同 - 不需要管道中的额外价值型合同来实现指导目标，管道中的额外合同将是超出指导的额外收益 [54] 问题17: 医疗系统尝试更多在家中进行癌症治疗的趋势与公司业务如何契合 - 公司认为这是积极趋势，会与支付方合作伙伴密切合作，探索在家中提供治疗的创新方式，虽然专业药物比输液治疗更容易实现，但未来有实现的可能性 [56] 问题18: 合同覆盖的人数是简单相加还是有更细致的计算方式 - 是简单相加，但在建模财务影响时，需要考虑这些人群所在的地理位置，内华达州和佛罗里达州的合同人均每月报销高于加利福尼亚州 [61] 问题19: 第一季度与其他季度相比，是否有季节性或其他趋势 - 第一季度就诊量通常是季节性最低的，这也是全年指导考虑的因素之一，预计随着季节变化、新合同和人数增加以及就诊量增长，季度环比会逐步改善 [62] 问题20: 前三大合同在收入中所占的百分比是多少 - 前三大合同占定额收入的比例约为20% [63]