股市表现 - 2025年4月2日特朗普宣布关税政策后，标普500指数经历了自1950以来第五大幅度的两日百分比下跌，纳斯达克综合指数短暂跌入熊市[2] - 自4月9日特朗普暂停对数十个国家征收更高“互惠关税”后，主要股指大幅反弹，在大约5.5个月内，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别上涨23%、33%和47%，均创下历史新高[3] - 股市乐观情绪受到未来降息前景和人工智能发展持续热度的推动[4] 巴菲特指标 - 巴菲特指标（股市总市值与美国GDP的比率）在回溯至1970年的历史中平均比率为85%，但于9月14日飙升至218.12%的历史新高，较其55年平均水平存在约157%的溢价[8][9] - 过去11个季度，沃伦·巴菲特累计净卖出股票达1774亿美元，巴菲特指标的高企可能是其原因[9] - 该指标历史上的显著升高最终都导致了华尔街的大幅下跌，包括2000年的互联网泡沫和2022年的熊市[10] 席勒市盈率 - 标普500席勒市盈率（经周期调整市盈率CAPE Ratio）基于过去10年平均通胀调整后的收益，回溯至1871年1月，其历史平均倍数为17.28[13][15] - 截至9月18日收盘，席勒市盈率达39.86，是当前牛市期间的最高水平，也是154年回溯数据中的第三高水平[15] - 历史上，席勒市盈率高于30是熊市来临的先兆，此前五次出现该情况后，主要股指最终下跌幅度在20%至89%之间[16] 历史市场周期分析 - 对自1929年大萧条开始的27次标普500牛熊市分析显示，平均跌幅达20%或以上的熊市持续仅286个日历日（约9.5个月），27次事件中仅有8次持续时间超过一年[21] - 27次标普500牛市中，有14次的持续时间超过了最长的熊市（630个日历日），牛市平均持续时间是熊市的3.5倍（1011个日历日）[22] - 对自1900年以来标普500（含股息）的106个滚动20年总回报计算显示，每一个20年期间都产生了正的年化回报，表明长期投资者每次都能盈利[24]

巴菲特退休计划 - 沃伦·巴菲特宣布计划于年底卸任伯克希尔哈撒韦CEO职位 尽管他已95岁高龄 但这一消息仍引发市场关注 因其在过去六十年中为公司A类股创造了近5,750,000%的累计回报率 [2] 股票交易活动 - 伯克希尔连续11个季度成为股票净卖方 第二季度股票购买金额为39.09亿美元 高于第一季度的31.83亿美元 但股票出售金额达69.15亿美元 远高于第一季度的46.77亿美元 净卖出额为30.06亿美元 [4][8] - 自2022年10月1日以来 累计净卖出股票总额达1774.31亿美元 这一持续抛售行为被视为对华尔街的明确警示 [9] - 各季度净卖出额呈现波动趋势 从2022年第四季度的146.4亿美元到2025年第二季度的30.06亿美元 其中2024年第二季度净卖出额高达755.36亿美元 [11] 市场估值分析 - 巴菲特指标（股市总市值与GDP比率）在7月底达到210%的历史新高 远高于1970年以来的历史平均值85% 表明市场处于历史高位 [11] - 标普500指数的席勒市盈率（CAPE比率）在7月底达到38.97倍 远高于1871年以来的历史平均值17.26倍 这是历史上第三昂贵的连续牛市 [14][15] - 历史数据显示 当席勒市盈率超过并维持在30倍以上时 标普500指数最终会出现至少20%的下跌 [15] 投资策略与现金管理 - 伯克希尔持有超过3440亿美元的现金储备 但由于市场估值过高 公司缺乏积极部署资本的动力 [16][18] - 耐心等待价格错位是巴菲特投资策略的核心组成部分 历史上最成功的投资案例包括2011年以50亿美元购买美国银行优先股 并通过认股权证获得120亿美元的即时收益 [20][21] - 继任者Greg Abel可能未来负责部署这些资金 但耐心仍是伯克希尔长期成功的关键因素 [22]

文章核心观点 在当前股市估值处于历史高位的情况下 公司虽对多数股票持谨慎态度 但仍多次增持了高增长、现金充裕的科技股PubMatic [1][10] 股市现状 - 过去五周股市回调 2月19日至3月21日 道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌5.9%、7.8%和11.3% [1] - 纳斯达克综合指数两位数百分比跌幅使其进入回调区域 [2] 股市估值担忧 - 股市主要担忧是股票历史性的高估值 而非特朗普关税、通胀率或美联储利率政策 [3] - 标准普尔500的席勒市盈率是评估市场估值的工具 基于过去10年经通胀调整的平均收益 [5][6] - 截至3月21日收盘 标准普尔500的席勒市盈率为35.28 是1871年1月以来平均读数17.22的两倍多 12月峰值38.89是154年来牛市周期中的第三高读数 [7] - 历史上标准普尔500席勒市盈率超过30后 基准指数至少下跌20% [8] PubMatic公司情况 公司业务 - PubMatic是基于云的供应方程序化广告平台 专注数字广告 包括视频、移动和联网电视广告 [11] 股价下跌原因 - 三周多前股价下跌 原因是第一季度指引和全年展望未达分析师共识 其第二大客户Google DV360调整了投标算法 预计到2025年年中会影响收入 [12] 业务增长情况 - 除Alphabet带来的增长小插曲外 数字广告业务增长迅速 第四季度联网电视收入同比翻倍 占总销售额20% 随着联网电视收入占比增加 销售增长将加速 [14] 基础设施优势 - 多年前决定建立自己的云基础设施 虽成本高、速度慢 但随着收入增长 预计将带来更高的运营利润率 预计本十年后半段盈利增长将超过销售增长 [15] 财务状况 - 连续10年经营现金流为正 2024年底现金、现金等价物和有价证券达1.406亿美元 无债务 接近每股3美元现金 上周收盘价仅9.75美元 [16] 股票回购 - 董事会积极回购股票 自两年前实施回购以来 流通股数量减少超8% 对每股收益有积极影响 [17] 估值情况 - 股票估值极低 远期市盈率为12.7倍 扣除现金头寸后远期市盈率低于9 对于能保持两位数增长率的数字广告革命核心公司来说价格便宜 [18]