市场季节性表现 - 传统的“圣诞老人行情”通常指感恩节后股市波动性减弱并持续上涨 12月往往是全年表现最强的月份之一 [1] - 但2025年市场表现异常 全年各月份均未遵循其季节性规律 传统的市场策略在今年失效 [2][4] 市场波动性与不确定性 - 2025年市场并非正常周期 经历了多次冲击：2月的DeepSeek崩盘 4月特朗普总统出人意料的关税公告 以及对AI估值的长期担忧 这些因素共同导致市场如坐过山车 在近期波动重现前将股价推至历史新高 [3] - 人工智能带来了前所未有的颠覆性和不确定性 这与过去十年的任何情况都根本不同 因此波动性可能成为今年12月市场的主要特征 [4] - 期权市场显示出更多看跌情绪 投资者购买更多下跌保护而非依赖股市的季节性强势 因此可能出现波动性的“坑洼”或反弹 而非典型的上涨行情 [5] 市场内部结构与催化剂 - 市场内部存在大量分散和差异 表现在政府停摆后新宏观数据发布的不均衡 以及各行业板块领导地位轮换的早期迹象 [7] - 动量交易的平仓已经开始出现 尽管近期超级大盘科技股剧烈波动 同时推动了市场上涨和回调 这使得典型的12月上涨行情前景不如往常清晰 [8] - 能够推动市场上行的催化剂机会目前看来并不强劲 尽管潜在的美联储降息可能改变市场情绪 但12月是否会降息仍不明确 降息预期在近几个月剧烈波动 股市走势往往与不断变化的美联储展望同步 [9]

加密货币市场整体表现 - 加密货币市场在周四迎来反弹，两大龙头代币比特币（BTC-USD）价格上涨至91,700美元，以太坊（ETH-USD）价格上涨至3,030美元 [1] - 此次上涨跟随了周三股市的强劲复苏，科技股如Alphabet（GOOG）和英伟达（NVDA）领涨，纳斯达克综合指数（^IXIC）录得自5月以来最佳的四日连涨 [1] 比特币（BTC）市场动态 - 过去24小时内比特币价格上涨5.4%，其表现优于市值前20大加密货币中的18个 [2] - 比特币的30天隐含波动率指数（BVIV）回落至50%，几乎完全回吐了上周飙升至65%的涨幅 [5] - 交易员大量买入看涨的年底鹰式价差期权组合，行权价介于10万至11.8万美元之间，权利金总额达650万美元，这暗示市场预期可能出现“圣诞老人升浪” [5] - 比特币的未平仓合约与过去24小时的价格涨幅一致，表明本轮上涨由现货购买推动，而非期货活动 [5] 山寨币（Altcoin）市场动态 - 山寨币市场整体表现落后于比特币，CoinMarketCap的“山寨币季节”指标维持在22/100的低位，较10月67/100的高点显著下降 [2] - 山寨币衍生品未平仓合约呈现不同情况，以太坊（ETH）、Solana（SOL）和Zcash（ZEC）的未平仓合约增幅与价格涨幅不成比例，表明交易员正倾向于使用杠杆的风险策略 [5] - 部分山寨币如SKY（原MKR）上涨10%，显示出从上周0.041美元低点反转的迹象，DASH、ETHFI和AVAX也录得6.7%至7.7%的涨幅 [5] - 市场乐观情绪并非一致，Ethena（ENA）和Bittensor（TAO）均下跌超过2% [5] 市场技术指标与前景 - 加密货币市场的平均相对强弱指数（RSI）显示正逐渐接近“超买”区域，AVAX、SPX和PENDLE等代币已处于超买区间，暗示若无法维持有效需求和交易量，周五可能出现回调 [5] - 山寨币市场的后续表现取决于比特币的下一步动向，若比特币能突破自10月开始的下跌趋势并重返10万美元水平，山寨币很可能跟随上涨，反之若比特币失守本周涨幅并在8万美元低位遇阻，低流动性环境可能导致山寨币表现不佳并跌破各自支撑位 [5]

市场交易环境 - 当前市场交易环境依然动荡且不稳定 [1] - 市场波动性存在季节性因素 通常会在圣诞节期间和夏季趋于下降 [1] 波动性季节性因素 - 波动性在感恩节后确实会下降 但要到12月中旬才会真正变得平缓 [2] - 季节性下降的原因包括央行会议减少和数据发布空窗期 但目前情况恰恰相反 [2] - 当前有大量数据发布且12月美联储会议备受关注 导致市场环境依然动荡 [3] 美联储政策影响 - 股市上涨在相当大程度上依赖于美联储持续为市场提供流动性支持 [4] - 如果美联储在12月不降息 将对年底前的股市不利 [5] - 长期来看 若美联储持续降息至3% 在当前宽松周期下对股市可能相当积极 [5] - 存在美联储政策完全转向的可能性 即2026年可能考虑加息 [6] 财政政策与通胀 - 美国可能出台更积极的财政宽松政策 例如向美国人发放约2000美元的直升机撒钱 [6] - 股市表现关键取决于通胀的驱动因素 增长型通胀对股市有利 而无增长的通胀则令人担忧 [6][7] 英国预算事件 - 英国预算案是本周英国市场的主要事件 [7] - 市场对英国预算案已定价了大量悲观情绪 存在低估因素 [8] - 政府在预算案发布前对市场进行了测试 这可能降低了市场波动蔓延的风险 [8][9]

市场表现与历史规律 - 标普500指数上周下跌1.6% [1] - 历史上11月第一周的糟糕表现通常不会持续影响股市 [1]

**涉及行业与公司** * **行业**: 全球宏观策略、科技行业（特别是人工智能AI相关）、外汇市场、固定收益市场、大宗商品（黄金、铜等）[1][2][3] * **公司/资产类别**: * **科技巨头（超大规模企业/Hyperscalers）**: Meta（发行300亿美元债务）[19]、Alphabet（发行250亿美元债券）[19]、Mag7（指七大科技巨头）[20] * **AI相关及数据中心公司**: ORCL (Oracle)[21]、CoreWeave (CRWV)[21] * **国家/货币**: 越南、墨西哥（MXN）、巴西（BRL）、韩国、印度、加拿大、中国、欧盟、英国、瑞士（CHF）等[3][36][41] * **股指**: 纳斯达克100指数（NDX）、罗素2000指数（RTY）、标普500指数（SPX/ES）[11][41] * **大宗商品**: 黄金（XAU）、铜（LME Copper）、DRAM芯片[16][18][46] **核心观点与论据** * **美国科技股与年末行情（Santa Rally）**: * 年末看涨的季节性行情开局不佳[2][11] * 比特币表现疲软是股市的预警信号，历史数据显示当比特币低于55日移动平均线时，做多NDX的主动信息比率从0.95降至0.54[11] * 流动性收紧是比特币承压的原因之一，自7月中旬以来银行准备金下降约5000亿美元[15] * 预计流动性状况将改善，因美国财政部一般账户（TGA）已达9000亿美元以上，历史上在此水平会停止增资[15] * 对AI投资回报率（ROI）的担忧上升，但市场可能给予公司更多时间[16] * 超大规模企业开始增加债务融资，但资产负债表健康，净债务仍为负值（例如Meta为-280亿美元），与2000年互联网泡沫时期电信公司的高杠杆不同[19][20] * 偏好股票胜过信用债，因科技巨头在股指中权重高且资产负债表干净，受信贷风险扩大影响较小[27] * **关税政策（IEEPA）前景**: * 市场概率显示IEEPA关税被维持的可能性从约40%降至约27%[29][35] * 若IEEPA被推翻，最大受益者将是越南、墨西哥和韩国，欧盟和英国受益最小[3][36][39] * 在法院听证期间，墨西哥比索（MXN）和巴西雷亚尔（BRL）涨幅最大，罗素2000指数（RTY）表现优于大盘，通胀预期下降[3][41] * 任何市场影响可能是短期的，因政府可能通过其他法律途径（如Section 122, 338, 232, 301）实施替代关税[30][31][36] * 当前实现的有效关税率（ETR）估计约为12.5%，若IEEPA被推翻可能降至9%左右[33][38] * **黄金市场分析**: * 尽管今年表现强劲，但黄金并未处于泡沫之中[46] * 使用股市的泡沫定义（2倍标准差）对黄金不适用，因黄金在“泡沫”期后的回撤较小[46][50] * 若将触发水平提高至2.5或3倍标准差（金价约5000美元），则更具泡沫特征，但目前距离该水平尚远[52][54] * 短期对黄金持谨慎态度，因不看好美元贬值交易，且技术面显示触及2倍标准差后通常会出现短暂回调[56] * 长期看，央行购买（尤其是中国，即使在6000美元金价下，黄金占其储备比例也仅为11.5%）将支撑金价，牛市结束需待央行购买完成[56][58] * **英国预算与英国央行**: * 温和的预算已完全被市场定价[4][61] * 英国央行态度更偏鸽派，5-4的投票结果维持利率，措辞从“gradual and careful”改为“likely to continue on a gradual downward path”[61] * 英国国债期限溢价已大幅压缩，2个月变化速度为近25年来最快之一，追涨价值不大[61][62] * 关注英国央行接收器（receivers），可能相对于更鹰派的澳洲联储（RBA）做多[61] * **交易策略更新**: * **了结墨西哥利率交易**: 在鹰派的墨西哥央行会议后，于2年期TIIE利率7.06%平仓了接收器头寸，该交易总利润为119万美元（占组合1.2%）[9][64][65][67] * **新建美元/瑞郎多头**: 在0.8104做多USDCHF，目标0.84，止损0.795，风险50万美元（占组合0.5%）[10][68] * 做多USDCHF的论据包括：量化模型（EUReka）因相对利率和股市因素转多而发出强烈看涨信号（历史主动夏普比率1.3）[69][70]；瑞士通胀可能连续负增长，或迫使瑞士央行（SNB）干预汇市削弱瑞郎[74][75]；波动率环境支持套利交易，且美股与瑞士股市情绪分化[79][81] **其他重要内容** * **AI投资的具体迹象**: DRAM价格（DDR5 16GB）正在加速上涨，反映出计算能力受限和推理需求强劲[16][18] * **非超大规模企业的风险**: 如ORCL和CoreWeave等参与数据中心融资的公司，其净债务/EBITDA比率较高，CDS利差显著扩大且近期进一步走阔[21][23][25][26] * **IEEPA听证日的具体市场反应**: 在听证会当天（11月5日）9:30至11:30期间，1年期通胀互换收益率下降超过5个基点[41][44] * **黄金占中国外汇储备比例测算**: 表格显示在不同金价下黄金占中国及中国以外国家官方储备的比例，例如金价6000美元时，中国占比11.5%，中国以外国家占比38.1%[58] * **活跃交易清单**: 文档中列出了当前所有未平仓交易及其详情（图32）[88]