**行业与公司** 纪要涉及中国工业资本品行业 涵盖自动化与通用机械 重型机械 锂电设备 太阳能设备 人形机器人等多个子行业 提及的重点公司包括汇川技术 三一重工 恒立液压 无锡先导 杭可科技 极智嘉 双环传动 宏发股份等[1][3][4][5][6][9] **核心观点与论据** * **行业进入上行周期** 资本品行业在经历3-4年下行周期后 正转向上行周期 驱动因素包括工业升级 技术迭代 国内替换需求及海外机遇[1][9][20] 建筑机械 锂电设备和自动化行业正处于这一上行周期的起点[9][20] * **三大长期增长驱动力** AI技术向智能制造业与设备渗透 推动设备升级以实现高生产率 产品质量提升和成本降低 目标是到2027年下一代智能终端/代理的普及率超过70% 2030年超过90%[18][19] 先进设备国产化持续进行 自动化与工业机器人的国产化率目前分别约为40%和45% 预计到2030年可达70-80%[19] 出海释放巨大潜力 2020年至2025年YTD 设备出口年增速在15-20%之间 超越中国整体出口[19] * **自动化与通用机械** 预计2026年自动化市场增长将恢复至约5% 驱动因素包括替换需求启动 AI应用创造新资本开支需求 制造商全球竞争力增强以及新能源拖累减弱[3][22] 低压交流驱动 伺服系统 PLC和工业机器人在2025年上半年分别增长2% 7% 5%和16%[21] * **重型机械** 建筑机械正进入改善周期 国内复苏持续 同时海外需求也在恢复[4][28] 预计重型卡车销量在2025年下半年同比增长15% 主要由电动车型驱动 但2026年增长将放缓至5%[4][42] 对于铁路设备 预计2025年下半年和2026年初中国机车车辆交付量总体稳定 但新订单将在2026年下降[4] * **锂电设备与太阳能设备** 锂电设备需求预计在2025e 2026e 2027e分别增长46% 24% 21% 在未来几年达到历史周期高点 驱动因素包括需求增长 替换周期和固态电池技术迭代[6][54] 对2026年太阳能设备持负面看法 原因是严重产能过剩 下一代技术不成熟以及需求疲软[6][55] * **智能/人形机器人** 采用率将在2025年下半年逐步提升 供应商和集成商都将受益[5][61] 偏好精密部件领域的领先企业 即使其人形相关产品仍在开发中 因其在量产方面具有优势[5][63] * **反内卷影响有限** 对资本品的影响有限 因为许多行业已处于资本开支周期底部 反内卷还可能通过鼓励创新带来设备升级需求[20] **其他重要内容** * **股票偏好与目标价调整** 顶级选择为三一重工和无锡先导 偏好杭可科技 汇川技术 极智嘉[9] 上调了汇川技术 海天国际 双环传动 宏发股份等多家公司的目标价[7][10][81][87][93][100] * **财务表现与估值** 覆盖的31只股票中 有9只收入超预期 12只净利润超预期 15只实现毛利率扩张 19只实现净利率扩张 21只经营现金流改善[73] 提供了详细的估值比较表 包括市盈率 EV/EBITDA EV/销售额等指标[12][13][14][78] * **具体数据与预测** 电动重卡在2025年上半年同比增长186% 渗透率从2024年的14%升至20%[42] 人形机器人集成商设定了积极的2025年出货量目标 例如Agibot为6500台 FigureAI为3500台[65] 全球锂电设备需求与关键设备厂商的订单增长轨迹基本一致[60] 全球太阳能安装量在2025-27e期间预计呈现个位数复合年增长率[57]

基金公司自购行为 - 方正富邦基金自7月24日起自购旗下权益类公募基金 金额不少于2500万元 为年内第二次自购[1][2] - 2025年以来截至7月29日 已有126家公募基金公司启动自购 权益类资产被多家机构青睐[1][4] - 自购行为将基金公司利益与基金业绩深度捆绑 形成共担风险共享收益的共同体 承诺持有期表明对市场长期看好[2] 自购金额详情 - 股票型基金中天弘基金净申购金额最多达2.88亿元 混合型基金中工银瑞信净申购5.4亿元 债券型基金中广发基金净申购6.1亿元[4] - 华润元大富时中国A50指数基金二季度获管理人三次申购 合计金额132.37万元[5] - 德邦新回报基金二季度获管理人三次投资 通过基金转换申购等方式 合计金额2099.47万元[5] 市场背景与驱动因素 - 7月24日沪指站上3600点年内高点 为自购行为的重要时间节点[1][2] - 10年期国债利率处于历史低位 叠加房地产弱势 居民储蓄转向股市动能增强[3] - 2025年下半年A股核心驱动力来自政策宽松+资产荒+产业升级三重共振[3] 机构观点与投资方向 - 多家基金公司自购主动权益类基金反映机构投资者对后市走向的积极预判[1][7] - 关注科技成长 中国制造 新消费等投资机会 部分公司海外市场拓展顺利成为新增长点[7] - 顺周期 有色 券商等板块表现较好 科技消费中游制造领域存在中报业绩边际改善可能[7] 基金经理动向 - 知名基金经理张坤管理易方达蓝筹精选 易方达优质精选 谢治宇管理兴全合润 兴全合宜 赵枫管理睿远均衡价值三年持有等产品均有自购份额[4] - 方正富邦基金经理乔培涛维持下半年乐观基调 认为宏观政策延续宽松 行业可能出现盈利压力缓解状况[2]

市场表现 - A股三大指数7月11日冲高回落 沪指微涨0.01%至3510.18点 深成指涨0.61%至10696.10点 创业板指涨0.80%至2207.10点 [1] - 沪深两市成交额达1.71万亿元 较前一交易日放量2180亿元 创3月15日以来新高 [1] - 券商股集体走强 中银证券、中原证券等涨停 稀土永磁概念爆发 北方稀土等10余股涨停 CRO概念活跃 药明康德涨停 [1] - 银行股尾盘跳水 浦发银行、长沙银行等近20股跌超2% [1] 板块热点 - 涨幅居前板块：证券、金属新材料、小金属、稀土永磁、中船系、期货 [2] - 跌幅居前板块：银行、元件、游戏、PCB、铜缆高速连接、装配式建筑 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为美联储降息预期升温提升风险偏好 建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域 [3] - 中金公司指出1-5月国内电网投资保持高景气 特高压核准有望在三季度加速 重点关注新质生产力、核能复兴、出海三大方向 [3] - 中信证券认为银行板块"稳定回报"属性强化 下阶段交易型资金或聚焦低估值品种 [3] 政策动态 - 深交所修订创业板综合指数编制方案 新增风险警示股票月度剔除机制及ESG负面剔除机制 [4] 行业动态 - 中国炼焦行业协会召开会议 重点焦化企业代表一致认为当前焦炭市场应尽快提涨价格 [5]

报告行业投资评级 - 报告研究的10家中国民营企业（Prom 10）股票均被高盛分析师评为买入（Buy）[1] 报告的核心观点 - 预计上市民营企业（POE）板块的市场集中度将随时间上升，中国Prom 10有能力在股市扩大其主导地位，类似美国的Mag 7股票 [1] - Prom 10股票总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数权重42%，日交易量110亿美元，高盛分析师预计未来两年盈利复合年增长率（CAGR）为13%，市盈率为16倍，远期市盈率相对盈利增长比率（fPEG）为1.1倍，体现了人工智能/科技发展、自给自足、“走出去”、服务和新消费形式以及中国股东回报改善等主题 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国Prom 10股票概况 - 包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞、携程、安踏，各公司有不同的市值、日均交易量等指标 [6] Prom 10与Mag 7对比 - 市值方面，Mag 7为19.2万亿美元，Prom 10为1.6万亿美元；远期市盈率（fPE）方面，Mag 7为28.5倍，Prom 10为16.0倍；fPEG方面，Mag 7为1.8倍，Prom 10为1.1倍；过去5年平均净资产收益率方面，Mag 7为39%，Prom 10为17%；（资本支出+研发）/收入方面，过去5年平均Mag 7为23%，Prom 10为15%；2017 - 2027年每股收益复合年增长率（EPS CAGR）方面，Mag 7为21%，Prom 10为17% [10][11][12][14][16][18] 筛选中国Prom 10的框架 - 基于21个全球行业分类标准（GICS）行业（赫芬达尔 - 赫希曼指数HHI>1000）和11个中国行业（主要在科技和消费领域，相对美国更分散），共27个以POE为导向的行业，包含2854家上市公司，总市值8.6万亿美元 [21] - 在每个行业中寻找买入评级的股票，要求在利润池或潜在市场（TAM）中占主导地位（>10%），且在增长性资本支出和研发方面投入大 [21] 中国Prom 10股票详情 - 涉及不同的GICS子行业，如互动媒体、综合零售等，各公司有不同的报价、市值、日均交易量、2025 - 2027年EPS CAGR、2025年市盈率、市净率、股息收益率等指标 [25] - 自去年以来，Prom 10股票大幅跑赢基准 [26] - 来自10个不同的子行业，为投资者提供了对POE板块的多元化敞口 [27] - 各公司在市场份额、研发和资本支出等方面有不同表现，如腾讯在市场份额、研发和资本支出占比等方面有一定优势 [29] 高盛买入评级的其他POE股票 - 列出了除Prom 10外的高盛买入评级的POE股票，包括拼多多、平安、富士康等，各公司有不同的市值、2024 - 2026年EPS CAGR、2025年市盈率等指标 [31]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国民营企业（POEs）市值占上市企业总体的60%，自2020年末以来市值损失近4万亿美元，相对国有企业（SOE）板块表现落后56个百分点（含股息），目前正重新在股票市场恢复活力 [1] - 投资民营企业需有选择性，推荐投资中国杰出10、高盛中国精选人工智能投资组合和小巨人篮子等主题，同时重申对“高质量”中国国有企业和股东回报投资组合的偏好 [1] 根据相关目录分别进行总结 中国民营企业的重要性获认可 - 民营企业是中国经济重要组成部分，2024年约占GDP的60%、城市就业的80%、全国税收收入的2/3，但截至2024年仅占银行系统未偿还贷款的30% [19] - 民营企业在股票市场占主导地位，按WIND分类，有5121家民营企业上市，总市值达9万亿美元，占MSCI中国指数和盈利权重的71%/31%，占全中国市场日均交易量的73%，主要集中在新经济领域 [19] - 过去十年，民营企业在盈利和收入方面累计分别比国有企业高出42个百分点和86个百分点（不包括房地产，包括新上市公司），是中国经济增长的关键驱动力 [19] - 2月17日，习近平主席与民营企业领导人会面，强调民营企业对中国经济的重要性，并承诺提供进一步政策支持 [19] - 4月30日，全国人大常委会批准首部促进民营经济发展的法律，有助于增强企业家信心和预期 [19] 民营企业监管周期出现转折 - 自2021年以来，国内对民营企业的政策和监管不确定性是其估值大幅下调的主要原因，监管收紧涉及教育、科技、消费和房地产等行业 [23] - 重新改进和完善的民营企业监管指标显示，监管收紧强度自2021年末达到峰值后显著减弱，目前处于过去五年最宽松水平，零售业、房地产和耐用品行业的监管放松最为明显 [23] - 持续宽松的监管环境有助于降低民营企业的政策风险溢价，而美国的政策不确定性近期有所上升，中国的监管透明度则有所提高 [23] 人工智能改变民营企业格局 - 1月底DeepSeek - R1等有竞争力和成本效益的中国人工智能模型出现，改变了中国科技行业的叙事，自1月中旬低点以来，HSTECH/MSCI中国指数分别上涨25%/21% [40] - 预计未来十年，广泛应用人工智能可使中国企业每股收益每年提高2.5%，提升中国股票的公允价值15 - 20%，并可能在未来几年为股市带来超过2000亿美元的增量资金流入 [40] - 民营企业在人工智能科技领域占比达72%，科技和人工智能相关公司预计今明两年将比非科技领域同行高出约15个百分点的增长，人工智能的乐观情绪也开始重振民营企业的投资意愿 [40] 民营企业引领中国“走出去”战略 - 自2018年中美贸易战以来，中国企业出口目的地多元化，对美直接收入占比从2017年的2%降至2024年的不足1%，对全球新兴市场和“一带一路”经济体的收入占比从6%升至11% [46] - 人民币在贸易战2.0中保持竞争力，为中国非美市场出口提供持续动力 [46] - 上市民营企业在出口多元化中起带头作用，2024年非中国市场销售额占比近20%，较2017年翻了一番多，国际业务不仅增加了企业收入，还有利于提高盈利能力 [46] 民营企业盈利能力进一步恢复 - 过去10年，民营企业每股收益复合年增长率（不包括房地产）为8%，超过国有企业2个百分点，但近年来增长势头因利润率压缩和资产周转率放缓而停滞，后疫情时代净资产收益率降至12%左右 [55] - 高盛分析师估计和市场共识预测均显示，今明两年民营企业净资产收益率有望适度提升至13% - 14% [55] - 民营企业净利润率已处于历史低位，与国有企业相比不存在过高利润率，行业整合、“走出去”和人工智能等主题将从根本上有利于民营企业盈利能力的提升 [55] 企业“动物精神”回归 - 过去几年，监管不确定性抑制了民营企业对未来增长的投资，表现为资本支出增长和强度下降、研发费用减少、招聘放缓和裁员等 [61] - 目前出现“动物精神”复苏迹象，如互联网行业资本支出指引显著回升、海外扩张计划更积极、研发支出加速和资本市场融资活动增加等，这些与未来盈利增长正相关 [61] - 信心和投资反弹的可持续性在很大程度上取决于更可预测的政策/监管框架、有力的宏观刺激措施和更稳定的中美关系 [61] 民营企业估值仍有折扣 - 2021年前，民营企业因盈利增长和盈利能力强而享有显著估值溢价，但近年来随着监管强度上升，与国有企业的估值差距大幅缩小，目前处于历史低位 [69] - 民营企业和国有企业的估值差距缩小也体现在股权风险溢价上，民营企业徘徊在周期中间水平，而国有企业处于近年低位，从远期PEG来看，民营企业大幅落后于国有企业 [69] - 民营企业通过股息和回购实现的现金回报达到历史最高水平，净发行（新融资减去回购）处于过去十年最负值水平，表明民营企业对股东回报、资本/预算纪律和利益相关者价值创造的意识在提高 [69] 如何投资中国民营企业 - 中国民营企业范围广泛，表现差异大，投资需有选择性以获取超额收益 [74] - 民营企业在离岸香港和ADR市场更为集中，在互联网、消费经济和医疗保健行业聚集，但在能源、银行和电信行业影响力较小 [74] - 对于股票投资者和投资组合使用者，主题投资是获得民营企业投资机会的有效方式，如中国杰出10、高盛中国精选人工智能投资组合和高盛中国小巨人篮子等 [74] - 投资民营企业和国有企业并非二选一，对民营企业的积极态度不排除对部分国有企业的偏好，特别是那些通过自身改革和政策支持为股东带来高且稳定现金和总回报的国有企业 [74]