文章核心观点 - 英伟达CEO预计到2028年数据中心基础设施资本支出将达1万亿美元或更多 若预测实现 其股价还有很大上涨空间 且当前股价估值有吸引力 是长期投资的好选择 [1][10][11] 更多增长可期 - 到2028年数据中心基础设施资本支出达1万亿美元 将加速该领域支出 对英伟达是好消息 其GPU是AI基础设施建设的支柱 [2] - 英伟达估计2024年数据中心基础设施支出约4000亿美元 戴尔奥罗集团估计达4550亿美元 英伟达目前占据该支出的25% - 30% [3] - 若英伟达保持当前市场份额 2028年仅数据中心基础设施收入就达2500 - 3000亿美元 公司计划在芯片和软件方面继续领先 [4] 芯片创新 - 英伟达推出新的Blackwell Ultra GPU 今年下半年开始发货 新芯片性能更强 适用于对时间敏感的服务 预计其收入远超早期Hopper架构 [4] - 公司将推出新的Vera Rubin芯片 结合GPU、下一代Rubin架构和定制CPU 其CPU速度是早期Grace Blackwell芯片中现成CPU的两倍 [5] - 公司计划在2027年下半年推出“Rubin Next”芯片 将当前Blackwell芯片中的GPU裸片数量从两个增加到四个 [5] 软件创新 - 英伟达推出新的开源软件系统Nvidia Dynamo 可提高推理吞吐量并降低成本 有助于协调和加速跨数千个GPU的推理通信 [6] 拓展新市场 - 英伟达推出Isaac GROOT N1 称“通用机器人时代已至” 该模型可训练人形机器人掌握任务 有望填补全球5000万个工作岗位的缺口 [7] - 英伟达将与通用汽车合作 帮助其开发自动驾驶系统 除供应GPU外 还将协助构建定制AI系统 通用汽车将用其GPU和软件训练AI制造模型 [8][9] - 英伟达上月与丰田达成协议 为其提供芯片和软件 以运行先进驾驶辅助功能 [9] 是否值得买入 - 英伟达是AI基础设施建设的大赢家 仍有很大机会 公司持续创新 不仅关注AI训练 还着眼于AI推理 并寻求数据中心以外的增长 [10] - 近期市场抛售使英伟达股价估值有吸引力 其远期市盈率低于26倍 市盈率相对盈利增长比率低于0.5 是长期投资的好选择 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收67亿美元，剔除上年同期剥离的移动业务约2.5亿美元后，同比增长3% [6] - 本季度核心运营收入3.34亿美元，核心运营利润率5%；GAAP基础上运营收入2.45亿美元，GAAP摊薄后每股收益1.06美元，核心摊薄后每股收益1.94美元 [7] - 第二季度净利息支出6100万美元，预计2025财年在2.4 - 2.45亿美元之间；核心税率本季度及全年预计为21% [7][12] - 第二季度运营现金流3.34亿美元，净资本支出7300万美元，全年预计净资本支出占收入的1.5% - 2% [10] - 第二季度调整后自由现金流2.61亿美元，年初至今调整后自由现金流4.87亿美元，预计2025财年自由现金流超12亿美元 [10][25] - 第二季度末资产负债表健康，债务与核心EBITDA比率约1.4倍，现金余额约16亿美元 [10] - 第二季度回购250万股，当前10亿美元股票回购授权还剩3.64亿美元，预计2025财年末完成 [10] - 预计2025财年营收约279亿美元，核心运营利润率5.4%，核心每股收益8.95美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 受监管行业部门 - 本季度营收约27亿美元，同比下降8%，核心运营利润率同比提高20个基点至4.8% [7] - 预计第三季度营收30亿美元，同比下降约1% [11] 智能基础设施部门 - 本季度营收26亿美元，同比增长18%，核心运营利润率5.3%，同比提高110个基点 [7] - 预计第三季度营收28亿美元，同比增长约22% [12] 互联生活与数字商务部门 - 本季度营收13亿美元，同比下降13%，剔除上年剥离的移动业务后，营收增长约4%，核心运营利润率4.5% [8] - 预计第三季度营收12亿美元，同比下降16% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - AI相关云、数据中心基础设施和资本设备市场需求强劲，推动智能基础设施部门增长；数字商务和仓库自动化市场同比增长，符合互联生活部门节后季节性规律 [8] - 可再生能源和电动汽车市场表现疲软，导致受监管行业部门营收下降；5G终端市场需求下降，部分抵消智能基础设施部门的增长；互联生活市场需求同比减弱，拖累互联生活与数字商务部门营收 [7][8][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重视维持大规模全球制造布局，作为美国本土制造服务提供商，凭借全球和美国的制造布局，能帮助客户应对潜在关税等复杂情况 [15] - 智能基础设施业务有望在2025财年实现17%的报告增长，剔除2024财年末退出的传统网络业务后约27%，AI相关业务预计本财年收入约75亿美元，同比增长约40% [20] - 计划在印度古吉拉特邦扩张，以支持光子学能力，长期有望在印度国内发挥重要作用 [21] - 数字商务业务预计在2025财年增长14%，公司通过收购美国制药国际公司，增强制药和医疗保健业务能力，开拓20亿美元的潜在市场 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境充满挑战，但公司团队表现出色，多元化业务组合展现出韧性，部分市场表现优异，部分市场需短期谨慎对待，公司有望实现未来营收增长、利润率提升和强劲的自由现金流 [11][27][28] - 潜在关税情况受密切关注，公司作为美国本土制造服务提供商，凭借全球和美国的制造布局，有能力应对；关税虽可能影响终端客户需求，但对公司而言是可转嫁成本 [15][26] 其他重要信息 - 本季度库存天数环比增加4天至80天，符合业务季节性规律，同比减少7天；扣除客户库存押金后，库存天数为61天，环比增加5天，略高于目标范围，预计随着财年推进将恢复正常 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司在美国的现有布局及支持客户转移制造的能力和成本情况 - 公司是美国本土制造服务提供商，有60年美国运营经验，现有30个美国工厂，具备相关专业知识和能力；曾在6个月内从零开始建立并运营一个工厂，帮助客户转移制造高度可行，但具体取决于终端市场 [30][33][34] 问题2：云收入和AI相关收入的机会，硅光子学市场的增长及公司在古吉拉特邦的计划 - 智能基础设施业务和AI收入增长显著，AI收入从去年约50亿美元提升至75亿美元，同比增长40%；公司通过收购获得硅光子学能力，目前与超大规模客户有3 - 4亿美元业务，正积极拓展；将在OFC展示1.6能力，该市场未来前景良好；在古吉拉特邦的扩张计划支持光子学能力发展 [35][36][38] 问题3：2025财年网络和医疗保健预测下调的原因 - 主要是5G基础设施方面存在不确定性，网络供应商情况导致预测下调 [40] 问题4：智能基础设施业务本季度积极变化的驱动因素 - 半导体资本设备的自动化测试业务前景良好，云数据中心基础设施业务势头强劲，尽管部分5G基础设施业务有影响，但整体智能基础设施业务增长预期强劲 [46][47] 问题5：互联生活与数字商务部门利润率疲软的驱动因素及改善路线图 - 去年第二季度有一个月的移动业务收入，影响同比数据；该部门有季节性，第一季度表现出色，第二季度通常较慢；未来数字商务业务，如人形机器人自动化、仓库自动化等，有很大增长潜力 [50][51][52] 问题6：客户对潜在关税的反应及公司2025财年指导中对关税的假设 - 公司在加拿大、墨西哥和中国的业务受关税影响较小，墨西哥80% - 90%的业务符合USMCA协议；互惠关税虽不确定，但从整体看可能使制造业竞争更公平；目前未看到终端客户需求下降，但长期可能有影响；公司在指导中对受影响的终端市场保持谨慎 [56][59][66] 问题7：考虑剥离业务后，公司的实际增长情况及第四季度增长减速的原因 - 剔除传统网络业务后，本季度同比增长8.5%，智能基础设施业务同比增长将达37%；第四季度指导谨慎是出于整体审慎考虑，对所有终端市场都持谨慎态度 [74][76][77] 问题8：GPU机架和液冷加速的含义及公司优势，对电动汽车下半年生产的信心及该部门的抵消措施 - 公司通过设计架构和工程能力，在数据中心建设中实现更高的首发良率；液冷业务收购进展顺利，带来垂直和定制解决方案的机会；电动汽车业务有增减因素，部分预测下调被中国OEM市场和大客户的电力业务抵消，公司采取审慎态度 [81][82][84] 问题9：公司在CPO组装方面的优势，收发器业务进展，银机架收入增加的驱动因素及增长节奏 - 公司在CPO组装方面有优势，在交换设备方面有能力和开发线，拥有硅光子学技术，采用英特尔嵌入式激光芯片，可应对激光短缺问题；收发器业务与一家超大规模客户进展良好，正在向其他客户报价，将在OFC展示1.6能力；银机架收入增加主要是市场份额扩大和终端市场增长，全球主权数据中心处于早期阶段，有很大增长空间 [87][88][94] 问题10：客户采购组件的行为变化及公司潜在的收购机会 - 客户关于供应链本地化和区域化的讨论正在进行，但尚未有重大变化；公司近期的制药收购取得良好效果，收到很多制药公司的兴趣；公司持续关注大型公司的技术路线图，进行适当的能力驱动型收购 [99][100][106]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净收入同比增长18.3%至22.5亿元人民币，全年净收入82.6亿元人民币，同比增长11.4% [11][12] - 2024年第四季度调整后EBITDA同比增长63.8%至7.213亿元人民币，全年调整后EBITDA为24.3亿元人民币，同比增长19.1%，均超上季度指引上限 [12] - 2024年第四季度调整后EBITDA利润率同比增加近10个百分点至32.1% [12] - 2024年全年实现净利润2.48亿元人民币，相比2023年净亏损实现扭亏为盈 [13] - 2024年全年调整后现金毛利润同比增长24.6%至9.239亿元人民币 [38] - 截至2024年12月31日，公司总现金等价物和受限现金达20.8亿元人民币，与第三季度末持平 [42] - 2024年全年资本支出为49.8亿元人民币，预计2025年资本支出在100 - 120亿元人民币之间 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 批发业务 - 2024年第四季度批发IDC业务表现出色，收入达6.65亿元人民币，同比增长125.4% [25] - 截至2024年12月31日，批发业务服务中的容量环比增加127兆瓦至486兆瓦，已使用容量增加73兆瓦至353兆瓦 [9] - 批发业务利用率略降至72.6%，成熟容量利用率为95.6%，爬坡容量利用率为34% [26][27] - 第四季度在建容量为406兆瓦，在建容量的预承诺率为82.9% [28] - 用于短期未来发展的容量环比增加75兆瓦至267兆瓦 [29] 零售业务 - 截至2024年12月31日，零售业务服务中的容量为52,107个机柜，自建机柜同比增加212个，环比增加189个 [10] - 2024年第四季度零售业务收入为9.648亿元人民币，保持相对稳定 [40] - 截至2024年12月底，零售业务机柜利用率为63.5%，每机柜月经常性收入（MRR）略升至8,794元人民币 [31] 非IDC业务 - 继续扩大Diyixian业务客户群，从医疗技术、专业服务和咨询行业获取新客户 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2025年中国IDC市场整体利用率将稳步提高，一线城市高性能数据中心将出现供应短缺 [22] - 预计2025年大北京地区批发IDC业务将出现供应短缺，2026年长江三角洲地区也将面临供应短缺 [23][69][70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年预计总净收入在91 - 93亿元人民币之间，同比增长10% - 13%；调整后EBITDA在27 - 27.6亿元人民币之间，同比增长15% - 18% [16] - 预计在未来12个月交付400 - 450兆瓦，较2024年总交付量增长161% - 194% [17] - 继续利用合资企业结构提高效率，促进高质量业务发展 [16] - 创新并加强能力，扩展高性能数据中心网络，以满足客户在AI时代的需求 [35] - 行业内多数同行优先考虑海外市场，公司在投标过程中遇到的竞争对手较为分散 [71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - DeepSeek的创新成果推动国内AI发展，带动IDC行业快速增长，公司对中国IDC市场的增长潜力充满信心 [17][18] - 随着更多公司将AI融入运营，对公司零售IDC业务的需求预计将持续增长 [20] - 公司将抓住市场机遇，提高零售数据中心的利用率和内部收益率，为长期业务发展奠定基础 [21] 其他重要信息 - 公司在ESG方面的努力获得认可，入选《S&P全球可持续发展年鉴2025》，在S&P 2024年企业可持续发展评估中获得70分；连续三年获得MSCI的A评级；在2024年CDP气候变化问卷中获得B级 [45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：2025年资本支出安排及风险项目资金覆盖情况，以及AI相关订单对零售业务的潜在影响 - 2025年资本支出较2024年增加100%，超90%将投入批发IDC业务；预计2025年第三季度不同性质和背景的REITs将实施，可收回达20亿元人民币 [53][57] - DeepSeek推动AI应用需求增长，自动驾驶是关键垂直场景，公司将其作为2025年拓展客户和提供优质服务的关键领域；AI服务器部署友好或特定单柜价格将高于传统单柜 [58][60][61] 问题2：与常州高信集团的合资项目框架合作情况及其对收入或资本支出指引的影响，以及如何看待市场供需动态 - 两年前公司与常州国企成立合资企业，持有13%股权，对应64兆瓦订单，该订单未纳入资本支出，不体现在资产负债表上，将以管理费或资本运营费形式获利 [67][68] - 根据第三方调查，预计2025年大北京地区、2026年长江三角洲地区批发IDC业务将出现供应短缺；行业内多数同行优先考虑海外市场，投标竞争中竞争对手分散 [69][70][71] 问题3：未来一两年每千瓦租金的预期，以及数据中心上游设备供应和价格对单位资本支出的影响 - 自大型语言模型推出以来，批发IDC需求逐渐释放，供应短缺；公司价格机制由市场驱动，价格稳定 [76][79] - 随着建设和安装增加，传统品牌设备供应不足，但客户对国产设备接受度提高，通过优化价格略降，单位资本支出略有降低 [80][81][82] 问题4：零售业务收入今年能否实现个位数增长以及2026年是否会加速，以及如何为2025年100亿元人民币的资本支出融资 - DeepSeek降低中小企业和个人采用门槛，近期中小企业和个人开发者对零售IDC需求强劲，公司创造了混合IT服务等新业务模式 [88][89][91] - 公司凭借董事会结构优势，具有低融资成本优势，如项目贷款融资可获得80%的贷款，利率不超过3.5%，期限15年 [95] 问题5：下游客户在自建数据中心和第三方数据中心运营商之间的偏好变化，以及批发园区如何满足推理和训练需求及客户对电力成本和延迟的要求 - 目前客户自建和租赁两种模式并存，多数客户选择租赁，少数选择自建 [105] - 客户要求扩大容量并提高效率，推理模型大多部署在零售IDC，而非批发IDC [108][110] 问题6：2026 - 2027年批发业务的收入或新订单增长前景 - 公司制定了五年计划，预计AI部署将推动国内IDC需求大幅增长；2026 - 2027年将继续增加资本支出以满足客户需求；资本支出由与客户签订的合同决定，为未来业务增长带来不确定性；IDC项目建设和满足客户需求需要一定时间，EBITDA增长可能慢于资本支出增长 [116][117][118]