报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2023及2024年合计计提减值28亿元，风险充分计提，后续应收账款有望随下游扩产加速收回，经营现金流改善，海外营收占比提升将改善综合盈利能力和经营情况 [3] - 2025Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单拐点已至，且宁德时代港股IPO募集资金用于匈牙利产能建设，先导有望受益 [8] - 海外客户稳步拓展，优质订单加速放量，海外业务占比提升将改善综合毛利率和现金流 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,628|11,855|13,200|17,000|20,100| |同比（%）|19.35|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润（百万元）|1,774.57|286.10|1,056.93|1,702.00|2,227.97| |同比（%）|(23.45)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.13|0.18|0.67|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.31|113.59|30.75|19.09|14.59| [1] 市场数据 - 收盘价20.38元，一年最低/最高价12.88/28.16元，市净率2.66倍，流通A股市值31,781.00百万元，总市值31,918.40百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产7.65元，资产负债率68.46%，总股本1,566.16百万股，流通A股1,559.42百万股 [7] 相关研究 - 2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元，2025年全年预计关联交易规模约85亿元，同比大增，接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020 - 2021年规模 [8] - 宁德时代港股IPO募集353亿港元，约90%（276亿港元）用于匈牙利德布勒森工厂建设，一期规划产能34GWH预计2025年投产，二期规划产能38GWH预计2025年开工2027年投产，达产后配套欧洲车企 [8] - 海外客户拓展：欧洲有大众、ACC等；北美24年3月有ABF 20GWH订单，本土宁德授权产能有望加速落地；东亚地区车企龙头和光储一体能源巨头有望扩产，海外客户高毛利、发货前付款比例60 - 90%、订单多为类整线高价值量项目 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|30,571|33,472|40,856|47,786| |非流动资产|5,611|5,355|5,082|4,799| |资产总计|36,183|38,827|45,938|52,585| |流动负债|21,665|23,288|28,779|33,290| |非流动负债|2,939|2,939|2,939|2,939| |负债合计|24,603|26,226|31,718|36,229| |归属母公司股东权益|11,598|12,654|14,356|16,584| |少数股东权益|(18)|(54)|(136)|(228)| |所有者权益合计|11,579|12,601|14,220|16,356| |负债和股东权益|36,183|38,827|45,938|52,585| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,855|13,200|17,000|20,100| |营业成本(含金融类)|7,708|8,416|10,761|12,651| |税金及附加|84|106|136|161| |销售费用|362|462|561|603| |管理费用|1,086|1,320|1,666|1,910| |研发费用|1,671|1,848|2,346|2,714| |财务费用|(12)|6|8|8| |加:其他收益|372|132|340|402| |投资净收益|(17)|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1,104)|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|(1)|(1)| |营业利润|207|1,174|1,861|2,455| |营业外净收支|(95)|0|0|0| |利润总额|112|1,174|1,861|2,455| |减:所得税|(156)|153|242|319| |净利润|268|1,021|1,619|2,136| |减:少数股东损益|(18)|(36)|(83)|(92)| |归属母公司净利润|286|1,057|1,702|2,228| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.18|0.67|1.09|1.42| |EBIT|168|1,048|1,530|2,062| |EBITDA|642|1,415|1,914|2,454| |毛利率(%)|34.98|36.24|36.70|37.06| |归母净利率(%)|2.41|8.01|10.01|11.08| |收入增长率(%)|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润增长率(%)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,567)|11,472|2,919|3,485| |投资活动现金流|(1,220)|(110)|(111)|(111)| |筹资活动现金流|3,846|(300)|(234)|(343)| |现金净增加额|1,076|11,062|2,574|3,031| |折旧和摊销|474|366|384|392| |资本开支|(873)|(110)|(111)|(111)| |营运资本变动|(3,235)|10,084|915|956| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.41|8.08|9.17|10.59| |最新发行在外股份（百万股）|1,566|1,566|1,566|1,566| |ROIC(%)|2.79|5.49|7.54|9.32| |ROE - 摊薄(%)|2.47|8.35|11.86|13.43| |资产负债率(%)|68.00|67.55|69.04|68.90| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.59|30.75|19.09|14.59| |P/B（现价）|2.80|2.57|2.26|1.96| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2023及2024年合计计提减值28亿元，风险充分计提，后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回，经营情况将持续改善 [3] - 2025Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单有望重回2020 - 2021年规模，且宁德时代港股IPO募集资金用于匈牙利工厂建设，先导有望受益 [8] - 海外客户稳步拓展，订单加速放量，随着海外业务占比提升，先导综合毛利率和现金流有望大幅改善 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,628|11,855|13,200|17,000|20,100| |同比（%）|19.35|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润（百万元）|1,774.57|286.10|1,056.93|1,702.00|2,227.97| |同比（%）|(23.45)|(83.88)|269.42|61.03|30.90| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.13|0.18|0.67|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.31|113.59|30.75|19.09|14.59|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|20.38| |一年最低/最高价|12.88/28.16| |市净率(倍)|2.66| |流通A股市值(百万元)|31,781.00| |总市值(百万元)|31,918.40|[6] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.65| |资产负债率(%,LF)|68.46| |总股本(百万股)|1,566.16| |流通A股(百万股)|1,559.42|[7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|30,571|33,472|40,856|47,786| |非流动资产|5,611|5,355|5,082|4,799| |资产总计|36,183|38,827|45,938|52,585| |流动负债|21,665|23,288|28,779|33,290| |非流动负债|2,939|2,939|2,939|2,939| |负债合计|24,603|26,226|31,718|36,229| |归属母公司股东权益|11,598|12,654|14,356|16,584| |少数股东权益|(18)|(54)|(136)|(228)| |所有者权益合计|11,579|12,601|14,220|16,356| |负债和股东权益|36,183|38,827|45,938|52,585|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11,855|13,200|17,000|20,100| |营业成本(含金融类)|7,708|8,416|10,761|12,651| |税金及附加|84|106|136|161| |销售费用|362|462|561|603| |管理费用|1,086|1,320|1,666|1,910| |研发费用|1,671|1,848|2,346|2,714| |财务费用|(12)|6|8|8| |加:其他收益|372|132|340|402| |投资净收益|(17)|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1,104)|0|0|0| |资产处置收益|(1)|0|(1)|(1)| |营业利润|207|1,174|1,861|2,455| |营业外净收支|(95)|0|0|0| |利润总额|112|1,174|1,861|2,455| |减:所得税|(156)|153|242|319| |净利润|268|1,021|1,619|2,136| |减:少数股东损益|(18)|(36)|(83)|(92)| |归属母公司净利润|286|1,057|1,702|2,228| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.18|0.67|1.09|1.42| |EBIT|168|1,048|1,530|2,062| |EBITDA|642|1,415|1,914|2,454| |毛利率(%)|34.98|36.24|36.70|37.06| |归母净利率(%)|2.41|8.01|10.01|11.08| |收入增长率(%)|(28.71)|11.34|28.79|18.24| |归母净利润增长率(%)|(83.88)|269.42|61.03|30.90|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(1,567)|11,472|2,919|3,485| |投资活动现金流|(1,220)|(110)|(111)|(111)| |筹资活动现金流|3,846|(300)|(234)|(343)| |现金净增加额|1,076|11,062|2,574|3,031| |折旧和摊销|474|366|384|392| |资本开支|(873)|(110)|(111)|(111)| |营运资本变动|(3,235)|10,084|915|956|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.41|8.08|9.17|10.59| |最新发行在外股份（百万股）|1,566|1,566|1,566|1,566| |ROIC(%)|2.79|5.49|7.54|9.32| |ROE - 摊薄(%)|2.47|8.35|11.86|13.43| |资产负债率(%)|68.00|67.55|69.04|68.90| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.59|30.75|19.09|14.59| |P/B（现价）|2.80|2.57|2.26|1.96|[10]

业务结构变动 - 2024年公司实现营业收入31.5亿元，同比下降10.33%，其中动力及储能电池业务收入22.53亿元（同比下降23.75%），消费电子业务收入5.51亿元（同比增长261.95%），汽车及五金业务收入1.94亿元（同比下降16.2%）[2] - 动力及储能电池业务毛利率同比下降3.54个百分点至23.75%，消费电子业务毛利率同比增加2.6个百分点，汽车及五金业务毛利率下降4.63个百分点[2] - 动力及储能电池业务收入下滑主要因下游锂电行业投资增速放缓叠加设备行业竞争激烈，公司主动放弃部分低毛利率订单[10] - 消费电子业务收入大幅增长主要因国际知名消费电子公司首次应用钢壳供应商及客户试产新型电池带来设备订单[6] 客户结构分析 - 动力及储能电池业务前五大客户销售额占比55.79%，消费电子业务前五大占比79.67%，汽车及五金业务前五大占比46.87%[7] - 主要客户变动原因包括客户需求变化、设备采购不均衡及新增产能释放，具备合理性[4][7] - 新晋客户汽车及五金业务中的单位三不存在关联关系，期后未回款系正常安排中，经营正常无风险[8] 订单与盈利能力 - 截至2024年末在手订单含税金额35亿元（动力及储能26.29亿元），2025年4月末增长至41.14亿元（动力及储能28.68亿元，增长率9.1%）[11] - 2025年一季度归属于母公司净利润4691.95万元，同比增长65.12%，动力及储能业务收入7.04亿元（同比增长18.2%）[11] - 宁德时代融资356.6亿港币、比亚迪融资434亿港元用于扩产，预示2025年锂电设备需求将增加[11] 消费电子业务毛利率 - 消费电子业务采用成本加成定价模式，2024年毛利率与同行业可比公司快克智能（45.52%-48.12%）接近，同比增幅2.6%一致[15] - 直接材料占比55.3%，直接人工占比12.7%，制造费用占比32%，成本结构稳定[14][15] 存货与跌价准备 - 2024年末存货余额21.3亿元，其中库存商品5094.86万元（同比增长13.64%），发出商品13.62亿元（同比下降23.65%）[38] - 库存商品订单覆盖率45.41%，激光器等标准品根据历史数据提前备货符合策略[38][39] - 计提存货跌价准备3603.32万元，主要因客户新交付标准增加成本及锂电行业毛利下降导致交付成本超预算[39][40] 应收账款与坏账准备 - 2024年末应收账款余额18.43亿元（同比增长14.18%），一年以上账款10.04亿元（同比增加6.2亿元）[24] - 按账龄组合新增计提坏账准备2180万元，采用账龄法固定比例计提[32] - 数字化债权凭证"迪链"余额5021.94万元，分类为应收款项融资符合会计准则[34][35] 投资活动现金流 - 近三年购建长期资产现金支出分别为2.93亿、1.59亿、3.24亿元，主要用于募投项目建设[45][46] - 主要支付对象为工程总包商、土地管理机构等，成立时间均较早且无关联关系[48][49]

业绩总结 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为20,601.58万元、39,666.23万元和53,895.61万元[17] - 2021年公司锂电设备行业总市场占有率约为0.67%，电芯装配设备市场占有率为2.81%，模组/PACK设备市场占有率为0.95%，国内圆柱电芯装配设备领域市场占有率为44.71%[17] - 2020 - 2022年公司圆柱全极耳电芯装配设备收入占比分别为64.29%、70.21%和45.69%[24] - 报告期各期末，应收账款（含合同资产）账面价值分别为7176.23万元、17504.81万元及24732.60万元，占流动资产比例分别为12.42%、21.16%及20.96%[27] - 报告期内，逾期应收账款占比分别为66.04%、32.24%和62.16%[27] - 截至2023年3月末，2021年末和2022年末应收账款（含合同资产）期后回款比例分别为54.77%和4.95%；应收账款（不含合同资产）期后回款比例分别为62.30%和6.40%[27] - 报告期各期，前五大客户销售收入占同期营业收入比例分别为86.07%、69.96%和57.67%[30] - 预计2023年1 - 6月营业收入28000.00 - 32000.00万元，同比增长51.63%至73.30%[102] - 预计2023年1 - 6月归属于母公司所有者的净利润3200.00 - 3600.00万元，同比增长3.11%至16.00%[102] - 预计2023年1 - 6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润2700.00 - 3100.00万元，同比增长52.05%至74.57%[102] 股权结构 - 本次发行后公司总股本为9516.2608万股，发行股票数量为2379.0652万股[39] - 有限售条件股份数合计7727.3278万股，占发行后总股数的81.20%，无限售条件流通股票数量为1788.9330万股，占发行后总股数的18.80%[8] - 参与战略配售的投资人合计获配475.8130万股[39] - 网下发行部分90%的股份无限售期，10%的股份限售期为6个月[40] - 富诚海富通逸飞激光员工参与科创板战略配售集合资产管理计划获配股票限售期限为12个月，保荐人子公司民生证券投资有限公司参与战略配售获配股票的限售期为24个月，其他参与战略配售的投资者获配股票的限售期为12个月[40][41] - 发行后持股前十股东合计持股58,038,432股，占比60.98%，其中吴轩持股24,429,080股，占比25.67%[74][75] 募集资金 - 发行数量为2379.0652万股，发行价格46.80元/股，募集资金总额111340.25万元，净额99209.65万元[95][96] - 逸飞激光专项资管计划募集资金规模10000万元，参与战略配售213.6752万股，占比8.98%，获配金额99999993.60元[79][83] - 长江产投参与战略配售62.4589万股，占比2.63%，获配金额29230765.20元[78][86] - 国轩高科参与战略配售104.5163万股，占比4.39%，获配金额48913628.40元[78][89] - 保荐人相关子公司民生投资跟投95.1626万股，占比4.00%，获配金额44536096.80元[92][93] 技术研发 - 数字化激光控制技术提高产品加工精度至±0.02mm[20] - 激光高精度分光技术降低系统能耗30%以上，节省系统空间50%以上[20] - 高反材料激光焊接技术提升激光吸收率≥85%，使激光加工效率提升30%以上[20] - 全极耳集流体无损成型技术使良品率达到99.95%以上[21] - 汇流排激光焊接技术效率提升15%以上，产品换型时间节省90%以上[20] - 数字化在线检测技术使产线生产效率提高15%以上[21] - 模组自动堆叠技术装配效率提升10%以上[21] 其他策略 - 公司原则上每年现金分红，不少于当年可分配利润的10%，董事会可提议中期分红[169] - 公司强化募集资金管理，加快募投项目投资进度，加强成本费用管理，加大市场开发力度填补被摊薄即期回报[159] - 公司上市后三年内，连续二十个交易日收盘价低于上一会计年度末经审计每股净资产，非不可抗力将启动股价稳定措施[147]