贵金属市场表现 - 截至10月中旬，伦敦市场白银价格今年以来飙升70%，而黄金涨幅为55% [1] - 在政治动荡、通货膨胀和货币疲软时期，投资者看重黄金和白银的价格稳定性，导致两种金属需求大幅增长 [1] - 白银价格比黄金便宜，使散户投资者更容易入手，且在贵金属上涨行情中其价格波动往往更为剧烈 [2] 白银供需基本面 - 全球白银需求连续四年超过矿山产量，侵蚀了由伦敦持有的供应缓冲 [4] - 伦敦金银市场协会监管的金库中约有7.9亿盎司白银，自2021年中以来库存已下降约三分之一 [3][4] - 印度节庆季导致白银进口量比去年几乎翻了一番，印度买家支付的价格比全球基准价格高出10%或更多 [6] - 全球矿山产量受到矿石品位下降和新项目开发有限的制约，墨西哥、秘鲁两大生产国面临监管障碍和环境限制 [7] 白银的工业应用与需求驱动 - 白银是一种优良的电导体，用于电路板和开关、电动汽车、电池和太阳能电池板，还用于医疗设备涂层和珠宝硬币制作 [2] - 白银市场价格受到制造业周期、利率甚至可再生能源政策变化在内的多种事件影响 [3] - 亚洲是白银的最大买家，得益于该地区庞大的工业基础、庞大的人口以及银饰作为价值储存手段的重要角色 [2] 市场结构与流动性 - 白银市场比黄金市场要浅得多，日交易额更小，库存更紧张，流动性可能迅速蒸发 [3] - 伦敦储存的白银价值约400亿美元，而黄金价值高达1.1万亿美元 [3] - 白银支持的交易所交易基金吸引了新的投资，迫使托管人在可用供应日益减少之际继续购买实物银条 [4] 近期价格驱动因素与市场动态 - 美国一项针对某些进口金属的拟议关税刺激了投机性购买，并进一步消耗了库存 [4] - 伦敦的现货白银价格相对于纽约白银期货价格正处于多年来的高位溢价水平 [4] - 一些交易员为银条预订跨大西洋货运航班舱位以捕捉伦敦和纽约之间的价差，这是一种通常为黄金保留的昂贵运输方式 [7] 对下游行业的影响 - 对于太阳能电池板制造等行业，银浆是一种关键成分，持续的高价可能会开始侵蚀其盈利能力 [7] - 高价可能促使企业努力用其他金属替代银制部件 [7] - 将白银库存从纽约腾挪到伦敦或许能解决眼前的危机，但无法修复持续的供应赤字 [7]

市场状况与价格表现 - 伦敦白银现货市场流动性极度紧张，现货报价在10月13日达到51.91美元/盎司，盘中创下51.97美元/盎司的历史新高 [1] - 伦敦白银现货相比纽约COMEX白银期货的溢价一度达到3美元，创下历史峰值 [1] - 纽约COMEX白银期货价格在10月13日晚一度上涨约7%，触及50.56美元/盎司的历史高点 [2] - 伦敦白银现货的隔夜年化租赁利率一度超过100% [1] 流动性紧张的直接迹象 - 部分银行贵金属部门因价格快速上涨导致报价价差扩大至0.5—0.6美元/盎司，不敢提供做市交易报价 [2] - 为完成空单交割，投资机构租用货机将银锭从纽约运抵伦敦，运输费用较以往大涨逾40% [1][7] - 伦敦金银市场协会（LBMA）已关注到市场紧张状况并正在积极监控 [2] 逼空行情成因 - 空头资本缺乏抵抗力，未能在价格突破50、51美元/盎司关口时进行有效沽空 [4] - 支持空头沽空的白银现货严重匮乏，过去6年伦敦市场自由流通的白银库存从8.5亿盎司降至不足2亿盎司 [5] - 库存下降受三大因素影响：市场预期美国对白银进口加征关税导致现货流向纽约、白银ETF资金净流入（尤其印度）取走大量现货、近年白银产量不足以支撑广泛的工业需求 [5] 市场参与者行为 - 对冲基金等资管机构在截至9月23日当周，将其COMEX白银期货期权净多头寸较前一周骤增600.5万盎司 [2] - 推动逼空行情的多头资本主要包括大宗商品投资型对冲基金、CTA策略基金及华尔街量化投资策略基金，短期目标是将价格推高至53—55美元/盎司以行权其看涨期权 [10] - 空头资本主要来自伦敦-纽约价差套利者、白银开采贸易商的套期保值卖盘、投机性资本以及摩根大通等做市商 [9] 未来展望与不确定性 - 高盛预计未来1—2周内，大量来自纽约与香港的白银现货将流入伦敦，可能扭转缺货状况 [11] - 空头资本面临挑战：并非所有品牌白银都符合LBMA交割要求，且美国政府停摆可能拖慢从纽约到伦敦的运输速度 [11] - 美国银行全球商品团队将2026年的白银目标价设定在65美元/盎司，并指出LBMA市场因缺乏足够现货满足交割需求而处于“停摆状况” [11]