**公司概况** - Woodward 是一家拥有150年历史的公司，最初从事水轮控制业务，现专注于航空航天和工业市场的燃料控制系统和高度工程化系统[3] - 公司总部位于科罗拉多州科林斯堡，业务涵盖燃料控制、空气油管理、燃烧控制和运动控制[4] - 公司市值约$10,000,000,000，净债务$340,000,000，企业价值接近$10,000,000,000[2] - 公司股票数量为60,000,000股，股价约$162[2] **业务细分** **航空航天业务** - 公司为LEAP发动机（737 MAX的唯一发动机选项）和齿轮涡轮风扇发动机（Pratt制造）提供关键部件，包括燃油计量单元、分流控制单元等[13][14] - 燃油计量单元无备份，必须可靠工作，公司在该领域拥有大量知识产权和历史经验[15] - 通过2008-2018年的四次收购（包括MPZ、HRT Textron和GE的TRAS业务），公司扩大了在平台上的内容，A320neo和737 MAX的每架飞机内容分别达到$250,000和$350,000[16][17][18] - 公司预计2027-2028年新一代发动机（LEAP和齿轮涡轮风扇）的售后市场将显著增长，届时将与传统发动机售后市场规模相当[22][23] **工业业务** - 公司为重型卡车提供天然气发动机燃料控制系统，主要客户为中国潍柴西港（Weichai Westport）[6] - 中国重型卡车市场中，天然气发动机份额从10%-15%上升至30%，主要驱动因素包括天然气供应增加、减排承诺和柴油-天然气价差有利[7][8] - 该业务在过去五个季度每季度收入超过$50,000,000，但近期客户需求降至$10,000,000-$15,000,000，因短期去库存[9][10] - 除中国业务外，核心工业业务利润率从2022年的10%提升至2024年的14%[55] **国防业务** - 公司为JDAM（联合直接攻击弹药）、小直径炸弹和AIM-9X导弹提供关键部件，这些业务通过2009年收购HRT获得[28] - JDAM需求因伊拉克、叙利亚和阿富汗冲突结束而下降，但近期美国空军与波音签署$7,500,000,000的IDIQ合同，预计将推动业务回升[29][30] - 公司还为F-35、F-15、黑鹰直升机、阿帕奇直升机等军用平台提供部件，并参与M1坦克项目[34][35] - 国防售后市场近期实现两位数增长，季度收入约$60,000,000[38][39] **供应链与运营** - 公司通过前向部署和快速响应加工中心（投资$10,000,000）稳定供应链，能够在两周内将关键部件生产转移至内部[42][43][44] - 公司已投资$600,000,000用于设施升级，具备未来五年产能扩张的物理条件，目前仅部分运行第二班次[45] - 自动化是增长的关键推动力，公司计划通过自动化减少对劳动力的依赖，应对未来产能需求[48][49] **财务与资本分配** - 公司成功实现价格提升，2023年价格实现率8%-9%，2024年Q3为7%，帮助抵消通胀压力并扩大利润率[52][53] - 航空航天利润率从2022年的16.4%提升至2024年的19%，目标2026年达到20%-22%[56][57] - 资本分配策略包括自动化投资、研发（如与波音和NASA合作）、并购（尚未找到合适目标）和股东回报[58][60][62] - 过去六年通过股票回购和股息向股东返还$1,300,000,000，其中$1,100,000,000为回购，$250,000,000为股息[63][64] **其他关键信息** - 公司预计传统发动机售后市场将在未来4-5年保持平稳，因新飞机生产延迟导致旧机型延长使用[24][25][26] - 国防业务占航空航天业务的30%，商业航空航天增长更快[37] - 公司领导层强调“商业肌肉”建设，成功应对供应链挑战和通胀压力[40][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源、建筑服务 - **公司**：MDU Resources Group（MDU）、Everest Construction Group（原MDU Construction Services Group）、Knife River 纪要提到的核心观点和论据 MDU Resources Group未来转型为纯能源配送业务 - **核心观点**：通过剥离非核心业务，专注于受监管的能源配送业务，以实现股东价值增长 - **论据**：2023年完成Knife River的分拆，预计2024年底完成Everest的分拆；计划未来五年投资27亿美元用于受监管基础设施建设，推动盈利增长；转型后将拥有近100%受监管业务，现金流稳定，业务多元化，资产负债表强劲，有增长记录 [7][8][10][11] 公司业务板块表现及前景 - **公用事业板块** - **核心观点**：为八个州的120万客户提供服务，拥有超过3万英里的电力和天然气传输及配送线路，以及648兆瓦的发电能力，未来盈利增长前景良好 - **论据**：2023年公用事业集团收益较2022年增长17%；预计未来五年费率基数年均增长约7%，客户增长将保持在1% - 2%；拥有有利的监管机制，如前瞻性测试期、燃料条款调整、临时费率减免等，有助于减少监管滞后 [71][83] - **管道业务板块** - **核心观点**：运营横跨五个州，拥有3800英里的管道和每天26亿立方英尺的输送能力，盈利增长稳定 - **论据**：2023年管道收益较上一年增长33%；预计随着客户需求增长，业务将继续增长；拥有长期合同，盈利受客户驱动，监管滞后有限 [72][84] - **建筑服务业务（Everest Construction Group）** - **核心观点**：是美国前十大专业建筑公司之一，历史增长显著，未来增长机会多 - **论据**：过去五年复合年增长率为17%，2023年底投资回报率为22%；积压订单强劲，需求旺盛；受益于基础设施项目的联邦资金、制造业回流等行业顺风因素；计划通过有机增长和战略收购实现增长 [57] 公司财务目标和战略 - **核心观点**：设定了具有吸引力的长期财务目标，通过专注于核心业务和战略，实现股东价值最大化 - **论据**：长期每股收益增长率目标为6% - 8%，公用事业费率基数增长率为7%；目标股息支付率为受监管收益的60% - 70%，并与收益增长同步增长；计划未来五年投资28亿美元用于业务发展，推动费率基数增长；预计在2027年前不进行外部股权发行 [21][87][88] 公司可持续发展承诺 - **核心观点**：将可持续发展作为战略核心，平衡社会、环境和财务影响 - **论据**：设定了各业务板块的减排目标，如电力公用事业到2030年减少45%的温室气体排放，天然气公用事业到2035年减少30%的甲烷排放，管道业务到2030年减少25%的排放；增加可再生能源发电能力，提高可再生天然气的关注度；积极参与社区活动，2023年慈善捐款达200万美元 [43][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司管理团队经验丰富**：管理团队平均拥有27年公司经验，Ann服务42年，Rob和Garrett服务41年，为公司转型和发展提供有力支持 [47] - **公司监管活动频繁**：过去三年在13个司法管辖区中的11个提交了监管程序，未来计划每年提交3 - 4个费率案例，2024年将是繁忙的监管年 [37] - **公司资本分配策略**：优先投资于提高系统安全性、可靠性和支持客户增长的项目；利用跟踪机制或附加费减少监管滞后；追求具有高回报的增长项目，如数据中心扩展和管道运营扩展 [78] - **公司数据中心业务潜力大**：2023年新增数据中心客户，推动电力销售创纪录；正在寻求第二个数据中心服务协议的批准；公司所在地区具有成本竞争力和适宜的气候条件，有利于数据中心业务的进一步扩展 [71][83] - **公司管道业务战略优势**：WBI系统覆盖Bakken地区，运输MDU约82%的天然气，为客户提供存储服务，有助于稳定商品价格；预计Bakken地区天然气产量增长将超过当前输送能力，为管道业务带来机会 [28][40] - **公司建筑服务业务多元化**：业务涵盖电气和机械、输电和配电两个领域，为第三方公用事业公司提供服务，参与多个大型项目，如拉斯维加斯大道的建设和加州风暴后的电力线路修复 [54][56]