报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期油价飙升若维持在每桶10美元的涨幅，对亚洲通胀影响有限 [12] - 由于增长和通胀的起始条件较弱，亚洲的政策宽松周期大体保持不变 [12] - 每桶75 - 90美元的油价可能会使韩国、印度尼西亚、马来西亚和新加坡的政策反应函数复杂化 [12] - 亚洲其他央行的“痛苦阈值”估计高于每桶100美元 [12] 根据相关目录分别进行总结 油价走势 - 过去两周，受以色列和伊朗冲突影响，原油价格上涨超15%，从约每桶65美元涨至约75美元 [2] - 大宗商品研究团队认为地缘政治担忧被夸大，维持油价下行的基本预测，2025年预测为每桶66美元，2026年为每桶58美元；但在最极端情况下，油价可能飙升至每桶120 - 130美元 [3] 通胀压力 - 布伦特原油价格每持续上涨10美元，对亚洲通胀的初始影响在0.1 - 0.5个百分点之间，平均为0.2个百分点，影响可控；菲律宾、泰国等燃油价格传导效率较高的经济体受影响更明显，而印尼、马来西亚等有燃油补贴制度以及印度炼油商能消化成本上涨的地区传导系数较低 [5] - 油价飙升未扩散到其他大宗商品，且亚洲货币表现较强，能抑制输入性通胀压力；同时，亚洲劳动力收入疲软和产出缺口为负，也会抑制商品和服务的重新定价 [9][11][13] 经济增长 - 油价上涨会挤压实际收入，对亚洲经济增长有负面影响，但拖累幅度较小，在0 - 0.2个百分点之间，平均为0.1个百分点；菲律宾、印尼等国内导向型经济体且能源在消费篮子中占比较高、复苏呈K型的经济体受影响更大 [16] 贸易平衡 - 油价上涨对亚洲各地区贸易平衡的影响差异较大，影响范围在GDP的0.1%至 - 0.8%之间，平均为 - 0.4%；泰国、韩国、中国台湾、菲律宾、印度等主要能源进口国受影响较大，但与2022 - 2023年相比，此次亚洲国际收支状况更强 [16][17] 货币政策 - 基于油价未来一年将继续下行至每桶60 - 65美元的基本预测，亚洲的降息周期不太可能受到实质性干扰，因为增长 - 通胀动态的起始条件较弱 [18] - 韩国、马来西亚、印度尼西亚和新加坡对油价较为敏感，每桶75 - 90美元的油价会使CPI升至目标区间以上，可能使这些央行的鸽派反应函数复杂化；而印度、泰国、菲律宾、中国、中国台湾和中国香港的“痛苦阈值”估计高于每桶100美元 [20] 外部账户 - 能源进口成本增加预计会给石油进口的经常账户赤字经济体带来压力，但目前美元疲软会缓和对汇率稳定的溢出效应；印尼最为脆弱，但印尼央行可利用外汇超额流动性进行干预 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计BSP降息25个基点，BOJ、BI和CBC将维持现状；中国零售销售可能改善，但工业生产和FAI疲软 [11] 各地区情况总结 澳大利亚 - 就业数据表现良好，新增35k个就业岗位，参与率稳定在67.1%，失业率维持在4.1%，低于RBA预测，显示劳动力市场持续紧张 [2] 中国 - 工业生产同比增速因出口疲软、制造业PMI低于50以及钢铁行业减产等因素放缓至5.7% [12] - 零售销售同比有所改善，得益于消费以旧换新计划的快速推进和618电商促销活动提前一周启动 [12] - FAI单月同比微降10bps至3.5%，基础设施资本支出可能因财政持续前置而改善，但可能被制造业资本支出疲软所抵消 [12] 印度 - WPI同比因食品价格减速和燃料价格下降而放缓，但环比将略有上升 [4] 印度尼西亚 - BI在上月降息后暂停行动，鉴于货币升值滞后，未来仍有再次降息的风险 [5] 菲律宾 - BSP降息25bps，原因是通胀低于目标以及近期央行的指引 [6] 日本 - BoJ维持现状，预计到2026年3月将维持现有的JGB购买削减计划，但从2026年4月起可能放缓削减步伐 [7] 事件日历（6月16 - 22日） - 澳大利亚：19日公布5月就业数据，新增就业岗位35K，失业率4.1%，参与率67.1% [14] - 中国：16日公布5月工业生产同比增长5.7%，FAI YTD为4.0%，零售销售同比增长5.5% [14] - 印度：16日公布5月WPI为0.6% [14] - 香港：17日公布5月失业率，20日公布1季度经常账户余额和国际收支平衡 [14] - 印度尼西亚：18日举行BI货币政策会议，利率维持在5.50% [14] - 日本：17日举行BOJ货币政策会议，利率维持在0.50%；18日公布5月贸易平衡为 -JPY1030bn；20日公布5月CPI为3.5%等数据 [14] - 韩国：20日公布5月PPI [14] - 马来西亚：20日公布5月出口、进口和贸易平衡数据，以及6月外汇储备 [14] - 菲律宾：19日举行BSP货币政策会议，利率降至5.25%，公布5月国际收支平衡 [14] - 台湾：19日举行CBC货币政策会议，利率维持在2.00%；20日公布5月出口订单同比增长24.3% [14]

政策展望 - 美联储官员普遍认为当前货币政策立场适宜 需等待更多数据明确后再考虑调整[3] - 多位官员强调降息门槛较高 因通胀高于目标且不确定性增加 但部分官员预计年内可能降息1-2次 如Daly提到3月预测中值两次降息是"合理预期" Bostic倾向于一次降息[3] - 对于关税影响存在分歧 Waller认为应忽略短期通胀波动 但Schmid等官员担忧通胀预期脱锚风险[3] 关税影响分析 - 关税可能导致价格一次性上涨 但部分官员(Kugler等)警告供应链中断/企业机会性涨价等因素或使通胀更持久[3][7] - 预计关税对通胀的影响将在2025年下半年最明显 Waller预测核心PCE已因关税上涨0.2%[7][11] - 关税可能通过降低生产率/改变企业战略产生结构性影响 Bostic指出这需要政策应对[7] 通胀预期动态 - 短期通胀预期显著上升 但长期预期仍保持稳定 Jefferson等注意到密歇根大学调查显示的高预期与工资数据不符[11] - 4月通胀率2.1%接近目标 Schmid认为近期数据温和但关税效应将逐步显现[8][11] - Musalem警告若误判通胀持续性可能导致预期脱锚 需优先维护价格稳定[11] 经济增长与就业 - 劳动力市场保持强劲 Bostic等未观察到明显疲软迹象 但Kugler提示贸易政策或推高失业率[12][14] - 非传统数据显示经济活动可能开始放缓 Kugler引用企业调查和家庭情绪指标[12] - Kashkari指出若政策不确定性持续 企业可能启动裁员 contingency planning[12] 风险平衡评估 - 当前面临通胀上行与经济下行双重风险 Cook认为政策同时增加通胀压力和就业降温可能性[8] - Waller看到2025年下半年经济活动下行风险与通胀上行风险并存 但具体程度取决于最终关税政策[8] - Kugler总结美国可能走向"低增长+高通胀"组合 尽管当前经济仍具韧性[10][14]

债市表现 - 央行6月买断式逆回购操作后市场投资情绪升温 债市表现可圈可点 [1] - 短端行情明显起势 长端利率可能突破窄幅震荡区间继续下行 [1] - 中债国债收益率曲线3M期限回落2BP至1.39% 2年期收益率下行1BP至1.42% 10年期收益率下探1BP至1.64% [2] 买方情绪 - 债市买方情绪逼近年内新高 近半数受访机构看多债市 56%机构持偏多态度 [2] - 央行逆回购操作、资金面偏松、非银机构配置需求升温等多因素推升买方积极性 [2] - 月初资金面维持均衡宽松 央行超预期前置买断式逆回购操作释放重要信号 [2] 资金面与政策 - 央行降准0.5个百分点 连续三个月超额续做MLF 6月提前公告买断式逆回购操作 [2] - 货币政策工具完善"短-中-长"流动性管理闭环 带动资金利率中枢稳步下移 [2] - 不排除管理层后续开展二次买断式逆回购操作的可能性 [2] 供需关系 - 2025年利率债净增量供给或呈现前高后低分布 一季度同比多增最明显 [3] - 二季度起供给压力逐步缓解 下半年可能出现同比少增 [3] - 央行重启国债购买将改善供需关系 有助于利率回落 [3] 机构动态 - 银行存款增速提升快于贷款 推升债券投资增速 4月存款同比增速回升至7.9% [4] - 理财规模增长重新进入快车道 5月存款利率下调后理财规模提升速度加快 [4] - 保险机构一季度增配债券资产 环比增量创历史新高 [4] 利率与配置 - 货币市场利率需更明显补降以缓解金融体系息差过低问题 [5] - 1年期存单利率或从1.6%至1.7%降至1% 10年期国债利率或降至1.3%至1.4% [5] - 二季度起利率债供给压力减弱 叠加央行降准降息及可能重启购债操作 政策宽松加码将推动债市利率快速下行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济受贸易冲击增长放缓，美国通胀上升，美联储与其他央行政策路径分化 [15] - 预计全球增长放缓、通胀温和，美国因关税与全球通缩背离 [22] - 看好美国股票和核心固定收益资产，预计美元走弱 [29] 根据相关目录分别进行总结 全球经济中期展望 - 全球经济增长放缓，通胀温和，美国因关税与全球通缩背离 [22] - 美国经济增长缓慢、通胀坚挺，贸易紧张局势缓和可避免衰退 [22] - 欧洲经济增长低于潜在水平，通胀低于目标，欧洲央行将降息 [23] - 亚洲经济受关税不确定性影响，增长放缓，货币政策将进一步宽松 [24] - 中东欧、中东和非洲地区经济可能加速增长，通胀放缓 [25] - 拉丁美洲经济中，墨西哥受不确定性影响大，巴西和阿根廷表现较好 [26] 各国经济情况 美国 - 经济增长从2024年第四季度的2.5%降至2025 - 2026年的1.0%，通胀因关税上升，美联储2025年按兵不动，2026年3月重启宽松周期 [16] - 消费和投资放缓，就业增长减速，失业率缓慢上升 [103][104] 欧元区 - 经济增长维持在1.0%左右，通胀低于欧洲央行目标，欧洲央行将继续宽松周期，政策利率降至1.50% [17] - 内需提供增长动力，但外部逆风来自贸易紧张局势和不确定性 [111] 日本 - 名义GDP通胀持续，消费有韧性，通胀为正但有所缓和，日本央行维持利率不变 [18] - 企业可能推迟投资，但数字化等领域的劳动节约型投资将持续 [49] 英国 - 经济增长在2025年放缓，2026年加速，通胀在2026年降至2%以下，英国央行将降息至2.75% [27] - 商业投资增加推动第一季度GDP增长，但第二季度活动可能收缩 [53] 中国 - 经济增长保持稳定，但下半年有放缓风险，预计GDP平减指数为负，通缩压力持续 [55][56] - 政策反应可能滞后且以供给为中心，刺激措施将减轻并推迟 [147] 印度 - 经济增长保持韧性，国内需求和政策支持将推动经济，通胀将保持在4%以下 [59] - 私人消费和固定资本形成强劲，预计消费复苏将更广泛 [59] 其他地区 - 加拿大、瑞典、挪威、澳大利亚、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、南非、波兰、捷克共和国、匈牙利、巴西、墨西哥等国家经济增长、通胀和货币政策各有特点 [61][62][63] 关键辩论 - 美联储2025年不宽松，关税推动通胀上升，经济活动后期减弱 [79] - 放松管制对宏观经济影响不大，贸易政策不确定性和其他周期性因素将占主导 [80] - 欧元区通胀将低于欧洲央行目标，预计2026年通胀下降 [81] - 假设美国有效关税税率维持在13%，贸易谈判将持续 [82] 全球策略中期展望 - 看好美国股票和核心固定收益资产，预计美元走弱 [29] - 美国经济放缓但仍在扩张，政策不确定性、放松管制和更多降息将使美国资产具有吸引力 [29] 全球关税 - 关注关税的宏观背景，评估当前形势，概述全球对近期关税的敏感性 [30] - 预计美国进口关税在与中国缓和、与英国达成协议以及降低北美自由贸易协定合规汽车零部件关税后为13% [42] 亚洲经济 - 关税不确定性持续，亚洲经济增长放缓，美元走弱将缓解金融条件，但不足以抵消增长拖累 [167] - 预计亚洲GDP增长在2024年第四季度至2025年第四季度放缓90个基点 [172] 中东欧、中东和非洲地区经济 - 该地区经济可能加速增长，通胀放缓，但特殊因素通常带来下行风险 [178] - 预计波兰、沙特阿拉伯、南非和埃及将推动经济增长 [179] 拉丁美洲经济 - 墨西哥受不确定性影响大，巴西和阿根廷表现较好，智利和哥伦比亚受影响较小 [184] - 各国经济增长、通胀和货币政策各有特点 [185][186][187] 全球央行 - 美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行、中国央行、印度央行等全球央行的货币政策展望 [71] - 预计各国央行将根据经济增长、通胀和就业情况调整政策 [71]

当前政府计划的影响 - 英国政府计划将国防开支从2024年占GDP的2.3%提高到2027年的2.5%，并有意在下一届议会期间提高到3.0%[4] - 根据财政刺激模型，国防开支提高到2.5%将在短期内刺激需求增长0.15%[4] - 欧洲其他国家的国防开支增加可能使英国出口需求进一步增长0.1%[4] 加速增加国防开支的情景分析 - 如果国防开支在当前议会期间加速提高到3.0%，需求可能额外增长0.15%[4] - 进一步的国防开支增加可能通过增税和其他部门支出限制来融资，而非额外借贷[4] - 货币政策可能会抵消需求冲击，进一步减少对产出的影响[4] 长期供给面影响评估 - 历史研究表明，国防开支每增加GDP的1%，全要素生产率可能长期提高约0.3%[41] - 当前战略国防评估中研发预算有限（每年4亿英镑），因此对供给面的影响可能较小[42] - 如果额外开支部分通过增税或其他部门资本支出削减来融资，可能会抵消长期产出影响[4]

分析师背景 - 分析师专注于餐饮行业股票研究 涵盖快餐 休闲餐饮 正餐等多个细分领域 并运用先进分析模型和估值技术提供深度见解 [1] - 分析师拥有商业管理和会计学背景 并取得法务会计与控制方向的MBA学位 具备扎实的财务分析基础 [1] - 除金融分析外 分析师还参与学术和新闻工作 定期为促进经济自由的机构撰稿 包括米塞斯研究所等机构 [1] 研究范围 - 研究覆盖美国餐饮市场 包括快餐(QSR) 休闲快餐 休闲正餐 高档正餐及家庭餐厅等全品类 [1] - 通过专业估值方法和分析模型 为投资者提供可操作策略 辅助决策制定 [1] 过往经历 - 曾担任Investing专栏作家 撰写货币政策 金融教育和财务建模等主题文章 致力于普及专业知识 [1] - 创立Goulart's Restaurant Stocks公司 专注于美国餐饮股分析研究 [1] （注：文档2和3为披露声明与免责条款 按任务要求不予总结）

债市利率走势 - 5月以来债市利率呈现低位震荡走势 展望6月收益率可能继续下行 [1] - 2016年至今的9年中 有6年6月利率明显下行 历史数据显示6月利率以下行为主 [2] - 10年期国债收益率当前为1.68% 3M期限收益率下探1BP至1.44% 2年期收益率上行2BP至1.48% [5] 资金面分析 - 二季度DR007均值降至1.71% 波动率降至0.10% 显著低于一季度的2.11%和0.44% [2] - 5月R007平均值下降至1.63% 央行通过降准释放1万亿元流动性 当月净投放1598亿元 [3] - 货币当局对资金面保持"呵护"态度 预计6月季末冲击时将进一步加大资金投放 [3] 基本面与供需因素 - 5月建筑业PMI下行0.9个百分点至51% 内需定价商品价格全面下行 企业生产预期指数仅52.5%为去年10月以来次低 [4] - 前五个月政府债净发行规模超往年 6-12月预计还有7.2万亿元净发行量 但低于去年同期 [4] - 房地产销售额和实物量高频指标走弱 制造业PMI连续两个月低于荣枯线 工业品价格低迷压制企业盈利 [4] 机构观点与市场情绪 - 超半数卖方看多债市 买方普遍认为回调即是配置机会 市场情绪转为"每调买机" [5] - 10年期国债收益率在1.7%附近具备性价比 供给压力缓解和货币宽松预期有利债市 [5] - 预计6月中下旬后债市利率有望开启新下行之路 10年期国债收益率或下行至1.4%-1.5% [6] 投资策略建议 - 建议保持多头思维 用久期和杠杆策略打底 短期可采取偏震荡市思维灵活应对 [6] - 债市负利差程度相比一季度明显缓解 调整或接近尾声 [6] - 需关注关税谈判不确定性 央行宽货币政策动向及供给高峰后配置盘发力情况 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][7][8] 核心观点 - 中国制造业PMI从11月的50.3下降至12月的50.1 而非制造业PMI从50.0上升至52.2 建筑业和服务业PMI显著改善 部分原因是建筑公司在农历新年长假前加速活动 但制造业PMI的价格子指数显示12月通缩压力增加 [1][2] - 中国一线城市的新房和二手房销售显著高于去年同期水平 例如30个城市的新房日均销售同比增长近40% 16个城市的二手房日均销售同比增长超过50% 这与房地产研究团队的观点一致 即中国房地产市场的稳定可能由一线城市引领 但考虑到低线城市库存过剩 全国房价仍有进一步下跌空间 房屋建设活动可能在未来几年保持低迷 [3][7] - 政策方面 第四季度货币政策委员会声明承诺在2025年初加速信贷扩张 并在适当时候降低存款准备金率和政策利率 外汇管理重点从“灵活性”转向“韧性” 表明在美国关税公告后控制贬值速度的意图 国家发改委宣布2025年将扩大政府补贴的消费品以旧换新计划 涵盖智能手机 平板电脑和智能手表等产品 [8] 相关目录总结 制造业与非制造业PMI - 制造业PMI从50.3下降至50.1 非制造业PMI从50.0上升至52.2 建筑业和服务业PMI显著改善 部分原因是建筑公司在农历新年长假前加速活动 但制造业PMI的价格子指数显示12月通缩压力增加 [1][2] 房地产市场 - 一线城市的新房和二手房销售显著高于去年同期水平 30个城市的新房日均销售同比增长近40% 16个城市的二手房日均销售同比增长超过50% 房地产市场的稳定可能由一线城市引领 但低线城市库存过剩 全国房价仍有进一步下跌空间 房屋建设活动可能在未来几年保持低迷 [3][7] 政策动态 - 第四季度货币政策委员会声明承诺在2025年初加速信贷扩张 并在适当时候降低存款准备金率和政策利率 外汇管理重点从“灵活性”转向“韧性” 表明在美国关税公告后控制贬值速度的意图 国家发改委宣布2025年将扩大政府补贴的消费品以旧换新计划 涵盖智能手机 平板电脑和智能手表等产品 [8]

贵金属市场表现 - 美元指数交投于99.10附近 前一交易日收涨0.61%至99.28 [1] - 现货黄金当前交投于3366.88美元/盎司 前一交易日收跌0.84%至3352.70美元/盎司 [1] - 现货白银收跌0.70%至34.50美元/盎司 现货铂金收涨0.67%至1073.84美元/盎司 现货钯金收涨1.76%至1009.91美元/盎司 [1] 交易所持仓数据 - COMEX黄金库存减少0.68吨至1192.13吨 COMEX白银库存减少9.64吨至15398.88吨 [2] - SPDR黄金ETF持仓增加2.58吨至935.65吨 SLV白银ETF持仓增加64.83吨至14416.65吨 [2] - 延期补偿费支付方向：Au(t+d)空付多 Ag(t+d)多付空 mAu(t+d)多付空 [2] 货币政策立场 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克主张保持耐心 不急于调整货币政策立场 [3] - 强调贸然改变政策可能带来风险 核心通胀仍高于美联储2%目标 [3] - 预计2025年可能降息一次 但高度依赖不确定性消散和经济数据表现 [3] 重要经济事件日程 - 12:00美国总统特朗普上调进口钢铁关税 [4] - 21:45加拿大央行公布利率决议 [4] - 次日02:00美联储公布经济状况褐皮书 [4][5] - 当日重点关注多国服务业PMI终值及美国ADP就业数据 [4]