财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度实现创纪录的总产量，达到约162万桶油当量/日，较2024年第三季度增加约25.7万桶油当量/日，增幅达19% [4] - 液体产量创纪录，达到约118万桶/日，天然气产量创纪录，达到约27亿立方英尺/日 [4] - 调整后资金流约为39亿加元，调整后净利润为18亿加元 [14] - 第三季度向股东回报15亿加元，包括12亿加元股息和3亿加元股票回购 [14] - 截至2025年11月5日，年内累计股东回报约为62亿加元 [14] - 季度末债务与EBITDA比率为0.9倍，债务与账面资本比率为29.8%，流动性强劲，超过43亿加元 [15] - 2025年目标产量增长16%，显示出显著的价值创造 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 油砂采矿与改质业务产量强劲，平均为581,136桶合成原油/日，较2024年第三季度增加约83,500桶/日，增幅17%，利用率达104%，行业领先的运营成本为每桶21.29加元 [7] - 热采业务产量稳定，平均为274,752桶/日，运营成本为每桶10.35加元，较去年同期下降2% [8] - 常规重油业务产量平均为87,705桶/日，较2024年第三季度增长14%，运营成本为每桶16.46加元，下降12% [9] - Pelican Lake产量平均约42,100桶/日，下降7%，运营成本为每桶9加元 [10] - 北美轻质原油和天然气液体产量平均为180,100桶/日，增长69%，运营成本为每桶12.91加元，下降6% [10] - 北美天然气产量平均约26.6亿立方英尺/日，增长30%，运营成本为每千立方英尺1.14加元，下降7% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司资产基础多元化，资本配置不依赖单一商品，具有竞争优势 [11] - 通过收购（如Duvernay、Montney和Palliser Block资产）显著增加了在北美轻质原油和天然气市场的产量 [10][11] - 油砂业务表现强劲，对亚洲的合成原油需求旺盛，TMX管道系统稳定了西部市场 [55] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于持续改进和与股东利益一致的文化，推动所有业务领域的价值创造 [12][17] - 执行有机增长和增值收购，如完成与壳牌加拿大的AOSP资产互换，增加了3.1万桶/日的零递减沥青产量 [5] - 提高2025年公司产量指导范围至156万-158万桶油当量/日，同时维持约59亿加元的运营资本预测不变 [6] - 在热采资产（如Primrose、Jackfish、Kirby和Pike）推进垫层开发计划，以维持设施满负荷运行 [8] - 审查出口机会（如Enbridge、TMX等），以支持强劲的价差和加拿大原油价值 [28] - 与政府就碳竞争力和Pathways等项目进行积极讨论，以促进未来增长机会 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境积极，资产按预期运行，优化和利用率强劲 [48] - 预计轻质与重质原油价差将维持在每桶10-13加元的范围，TMX管道和亚洲需求对定价有支撑作用 [55] - 天然气盆地需要更多出口机会（如LNG Canada项目），以充分释放潜力 [33] - 对与联邦政府的新对话感到鼓舞，但碳竞争力等细节仍需明确 [39][40] - 2026年资本支出将适度增加，但考虑到税收回收，净增长较为温和 [44] 其他重要信息 - 公司连续25年增加股息，复合年增长率为21%，在同行中独一无二 [15] - 季度末后，董事会批准了每股58.75加元的季度股息，将于2026年1月6日支付 [15] - 公司在第三季度偿还了6亿美元美元债务证券，并获得了惠誉评级BBB+的新长期投资级信用评级 [15] - 将于2025年11月7日举办投资者开放日，讨论战略、资产和价值创造机会 [17] - 2026年的维护计划包括Horizon设施在第三季度进行重大检修，以及热采设施的常规检修 [50] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于AOSP资产互换后的运营协同效应机会 [19] - 回答指出除了整合库存和备件外，还包括大型运输卡车和推土机等支持设备的利用率优化，更多细节将在开放日讨论 [20] 问题: 关于Pike地区靠近Kirby资产的开发效率 [22] - 回答确认邻近Jackfish和Kirby资产的区域存在类似机会，开发计划将在开放日详细说明 [23] 问题: 关于参与新管道项目以增加出口容量 [27] - 回答表示会审查这些机会，更多出口选项有利于改善价差和加拿大原油价值，公司可能考虑量承诺 [28] 问题: 关于西加拿大天然气市场的整合需求 [31] - 回答认为盆地需要更多出口机会（如LNG项目）来释放潜力，合并活动是次要的 [33] 问题: 关于Palliser区块资产对2026年增长前景的贡献 [34] - 回答确认该资产将是2026年预算的一部分，公司继续在Duvernay和Palliser区块分配资本用于轻质油钻井 [34] 问题: 关于与新联邦政府在Pathways等项目上的合作进展 [38] - 回答指出看到比以往更积极的迹象，但碳竞争力等细节仍需明确，合作对于促进出口和增长至关重要 [39][40] 问题: 关于加速T区块废弃的财务影响 [41][43] - 回答指出2026年支出将适度增加，但未来五年有75%的税收回收，因此净增长温和 [44] 问题: 关于第四季度运营设置和资产表现 [48] - 回答表示所有资产均按预期运行，没有异常表现 [48] 问题: 关于2026年计划的维护活动 [49][50] - 回答确认Horizon将在第三季度进行重大检修，其他为常规检修，无明显变化 [50] 问题: 关于并购战略和资本分配 [53] - 回答表示并购是机会主义的，专注于增值和邻近核心区域的项目，资本分配政策没有变化 [54] 问题: 关于轻质与重质原油价差的宏观展望 [55] - 回答预计价差维持在每桶10-13加元，TMX管道和亚洲需求提供支撑，OPEC增产影响有限 [55]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年稀释后每股收益为7.46美元，标志着连续第23年每股收益增长，同时也是连续第41年股息增长 [3] - 2025财年资本支出增至36亿美元，其中87%用于提升系统安全性和可靠性 [10] - 费率基础增长14%，截至9月30日估计达到210亿美元 [10] - 剔除增值税费用后的合并运营和维护成本为8.74亿美元，略高于更新后指引区间的中点 [10] - 公司股权资本化率为60%，可用流动性约为49亿美元 [11] - 2026财年每股收益指引区间为8.15美元至8.35美元，从该区间中点计算，预计每股收益年增长率为6%-8% [13] - 预计到2030财年，每股收益将在10.80美元至11.20美元之间 [13] - 2026财年指示性年度股息为4.00美元，较2025财年增长15% [13] - 未来五年计划资本支出约为260亿美元，预计将支持费率基础每年增长13%-15%，到2030财年末费率基础预计达到约420亿美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年增加了约57,000名住宅客户，其中超过44,000名位于德克萨斯州，同时增加了近3,200名商业客户和29名工业客户 [4] - 新增的工业客户完全投产后，预计每年将消耗约40亿立方英尺的天然气，相当于在体积基础上增加超过74,000名住宅客户 [4] - 过去五年累计增加了近300,000名住宅和商业客户，以及225名工业客户，这些工业客户完全投产后预计年负荷为630亿立方英尺，相当于在体积基础上增加近120万名住宅客户 [4] - 德克萨斯州分销业务计划资本支出约为150亿美元，APT计划资本支出约为60亿美元 [14] - 德克萨斯州众议院第4384号法案的影响预计约60%将体现在分销业务部门 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据德克萨斯州劳动力委员会数据，截至8月的12个月内，经季节性调整的德克萨斯州就业人数达到1,435万人，过去12个月就业增长率1.14%，高于全美水平 [5] - 德克萨斯州人口为3,130万人，预计到2030年将达到3,240万人 [5] - 北德克萨斯政府委员会估计，截至2025年4月，大都会区人口约为860万人，预计到2030年将成为美国第三大都会区 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过系统现代化确保安全性和可靠性，同时关注客户可负担性，并通过各种监管机制及时回收成本，维持强劲的资产负债表 [7] - 未来五年计划投资260亿美元，其中约85%分配给安全性和可靠性项目 [7] - 德克萨斯州众议院第4384号法案减少了监管滞后，允许天然气公用事业公司推迟与不符合规则8209的资本投资相关的服务后持有成本、折旧和从价税，现在预计95%的资本支出在6个月内回收，99%在12个月内回收 [8] - 公司运营的社区多元化且不断增长，支持天然气及天然气基础设施投资，96%的费率基础位于已通过客户选择或全燃料立法的八个州中的六个 [18] - 监管辖区支持天然气的可靠性、多功能性、丰富性和可负担性，以及天然气分销、传输和存储系统的现代化 [19] - 住宅客户的月均天然气账单预计仍是家庭中最低的公用事业账单 [20][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 德克萨斯州持续被《首席执行官》杂志评为最佳商业州，已连续21年 [5] - 所有客户类别对天然气需求的增长继续证明天然气在整个服务区域经济发展中的重要作用 [4] - 公司资产加权平均债务成本为4.2%，平均期限为17.5年 [20] - 公司预计天然气在家庭账单中保持可负担性，其成本通常是电力 counterparts 的二分之一到五分之一 [41][42] 其他重要信息 - Bethel 到 Groesbeck 管道项目接近完成，全长约55英里，预计在本日历年年底投入服务 [6] - APT的Line WA Loop二期项目也接近完成，全长约44英里，预计在2025日历年年底投入服务 [6] - APT已完成Bethel盐丘洞穴2号和3号的完整性检查，并已开始对Bethel一号洞穴进行检查，该工作预计将持续到2026日历年年底 [7] - 2026财年运营和维护成本指引区间为8.65亿美元至8.85亿美元，年度增长假设为4% [16] - 五年计划包括约160亿美元的增量长期融资，以支持运营和现金需求 [16] - 公司计划继续使用长期债务和股权的组合来维持资产负债表实力，并继续通过ATM计划满足所有股权需求 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于服务区域内大型负荷客户的量化以及计划内和增量需求 - 公司计划中85%的支出用于安全性和可靠性，包含了适度的增长预期，主要侧重于安全性和可靠性以及为支持增长所需的加固措施，任何计划外的需求可能由安全性、可靠性和为应对额外增长的加固措施驱动 [24] 问题: 关于资本回收速度的提升及其对计划的影响 - 资本回收速度的提升得益于运营辖区的支持，公司自2011-2012年以来的规划过程一直保持相同的节奏，通过需求模型、完整性模型和人口增长预测来驱动投资 [26] 问题: 关于2030年每股收益范围是否意味着目标增长率处于指引区间上半部分 - 公司重申从重新基准确认的指引区间中点计算，目标每股收益年增长率为6%-8% [28] 问题: 关于每股收益重新基准确认中监管改善的增量部分来源 - 重新基准确认的改善完全来自德克萨斯州众议院第4384号法案，该法案允许将APT的投资纳入系统 [32] - 五年计划中的监管节奏考虑了年度申报机制和一些小型一般费率案例，计划基于现有已知的监管特征制定 [33] 问题: 关于2026财年运营和维护成本预算的假设及其长期演变 - 2026财年指引的中点与2025财年水平基本一致，2025财年有一些额外的合规相关支出机会，公司将继续根据系统条件评估运营和维护支出选项 [35] 问题: 关于Waha天然气价格波动是否纳入2026财年指引以及长期价格假设 - 五年计划滚动预测中未纳入近期价格波动，假设正常活动，若市场情况发生，其影响的35%将回流以使客户受益 [39][40] - 长期天然气价格假设基于当前远期曲线，公司历史上实际值通常低于预测，并强调天然气在家庭账单中的可负担性优势 [41][42] 问题: 关于德克萨斯州HB 4384法案的年度影响 - 重新基准确认考虑了该法案从2025财年到2026财年的全年影响，之后将趋于稳定，增长目标已将该影响纳入6%-8%的范围内 [46] 问题: 关于股权融资计划及其在五年计划中的节奏 - 公司目标维持约60%的股权资本化率，增量融资需求大致按50%债务和50%股权的比例分配，年度现金需求的约50%来自营运资金 [47] 问题: 关于HB 4384法案收益在分销和APT业务间的分配比例是否会逐年变化 - 公司不预期60%（分销）和40%（APT）的分配比例会逐年发生重大变化，对五年计划充满信心 [50] 问题: 关于股息增长的可持续性 - 股息增长15%是为了与重新基准确认的每股收益指引保持一致，公司计划在未来五年内使股息以6%-8%的年增长率增长 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年稀释后每股收益为7.46美元，标志着连续第23年实现每股收益增长，2025财年也是连续第41年实现股息增长 [3] - 2025财年资本支出增至36亿美元，其中87%用于提升系统安全性和可靠性 [10] - 费率基础增长14%，截至9月30日估计达到210亿美元 [10] - 剔除增值税费用后的合并运营和维护成本为8.74亿美元，略高于2025财年更新指引的中值 [10] - 公司完成168次连续季度现金股息派发，2026财年指示性年度股息为4.00美元，较2025财年增长15% [13] - 2026财年每股收益指引区间为8.15-8.35美元，从该重新设定的指引范围中值计算，预计未来每股收益年增长率为6%-8%，2030财年每股收益预计在10.80-11.20美元之间 [13] - 公司计划在未来五年内投资约260亿美元，其中超过85%的资本分配给安全性和可靠性支出 [7][14] - 预计费率基础年增长率为13%-15%，到2030财年末，费率基础预计达到约420亿美元 [14] - 2026财年资本支出预计约为42亿美元 [14] - 公司预计需要约160亿美元的增量长期融资来支持运营和现金需求 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年增加了约57,000名住宅客户，其中超过44,000名位于德克萨斯州，同时增加了近3,200名商业客户和29名工业客户 [4] - 当这些工业客户全面运营时，预计每年将消耗约40亿立方英尺的天然气，相当于在体积基础上增加超过74,000名住宅客户 [4] - 过去五年累计增加了近300,000名住宅和商业客户，以及225名工业客户，这些工业客户全面运营时年负荷估计为630亿立方英尺，体积上相当于增加近120万名住宅客户 [4] - 德克萨斯州分销业务和APT（Atmos Pipeline Texas）的资本支出计划分别为150亿美元和60亿美元，占五年计划中德克萨斯州总支出210亿美元的绝大部分 [14] - 德克萨斯州众议院第4384号法案的影响预计约60%将体现在分销业务部门 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 德克萨斯州就业增长强劲，截至8月的12个月内，经季节性调整的就业人数达到1,435万人，增长率为1.14%，高于全国水平 [5] - 德克萨斯州大都会区当前人口估计约为860万人（截至2025年4月），预计到2030年将成为美国第三大都会区，德克萨斯州总人口为3,130万人，预计到2030年将达到3,240万人 [5] - 公司96%的费率基础位于已通过客户选择或全燃料立法的八个州中的六个 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过系统现代化确保安全可靠运营，同时关注客户可负担性，并通过各种监管机制及时回收成本 [7] - 关键管道项目（如Bethel至Groesbeck项目、Line WA Loop二期项目）接近完成，旨在为不断增长的达拉斯-沃斯堡大都会区及周边走廊提供额外输送能力 [6] - 公司继续对Bethel盐穴进行完整性检查工作 [7] - 行业竞争方面，天然气住宅客户月均账单预计仍是家庭中最低的公用事业账单，天然气成本预计比电力对应成本低2至5倍 [18][41] - 公司强调其运营的监管辖区支持天然气的可靠性、多功能性、丰富性和可负担性，并支持天然气基础设施现代化 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在2025财年的运营和财务执行为2026财年及未来的持续成功奠定了基础 [18] - 德克萨斯州强劲的经济和人口增长为公司创造了有利的经营环境 [5][18] - 未来前景方面，成功执行战略将支持每股收益以6%-8%的增长率（从重新设定的2026财年指引中值计算）增长，并计划使股息增长与每股收益增长保持一致 [8][13] - 管理层对资产负债表实力和可用流动性（49亿美元）表示信心 [11][20] 其他重要信息 - 公司债务加权平均成本为4.2%，平均期限为17.5年 [20] - 公司通过ATM（按市价发行）计划满足了2026财年的股权需求以及2027财年预期的部分股权需求，已定价的远期股权收益为16亿美元 [12] - 截至财年末，股权资本化率为60% [11] - 2025财年实施了3.34亿美元的年化运营收入增长（不包括超额递延税负债的摊销） [11] - 在2026财年初，分销部门已实施了1.46亿美元的年化运营收入增长，其中1.39亿美元与Mid-Texas年度费率审查机制的实施有关 [16] - 对于运营和维护成本，公司假设年增长率为4%，主要由系统安全、系统监控、损害预防活动和员工成本驱动，2026财年剔除增值税后的O&M预计在8.65亿至8.85亿美元之间 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于服务区域内大型负荷客户的量化及资本计划内外的需求 [23] - 回答指出资本计划中85%支出用于安全可靠性，包含适度增长，主要侧重于安全可靠性及为支持增长所需的加固措施，超出计划的需求可能由安全可靠性及为应对额外增长所需的加固措施驱动 [24] 问题: 关于资本回收速度的提升及其对计划的影响 [25] - 回答强调资本回收速度的提升得益于有利的监管环境及德克萨斯州众议院第4384号法案，但资本支出计划本身是基于多年稳健规划流程，按既定节奏推进，并未加速 [26] 问题: 关于2030年每股收益隐含增长率是否指向年增长率指引区间上半部分 [27] - 回答确认增长预期与6%-8%的年增长率指引一致 [28] 问题: 关于每股收益重新设定中监管改善的增量贡献来源 [31] - 回答确认增量全部来自德克萨斯州众议院第4384号法案，该法案允许将APT的投资纳入系统 [32] - 补充说明五年计划中考虑了年度申报机制和一些小型一般费率案例，但未假设新的监管特征或递延机制 [33] 问题: 关于2026财年运营和维护成本预算降低的原因及未来4%年增长的演变 [34] - 回答解释2025财年有额外机会支出O&M于合规相关活动，2026财年预算基于合规、系统监控、损害预防等需求重置，未来将继续评估O&M支出机会 [35] 问题: 关于Waha天然气价格波动是否纳入2026年指引及价格展望 [39] - 回答指出五年计划滚动预测中未纳入近期价格波动，假设正常活动，将继续监测市场情况并向股东更新 [39] - 补充说明若价格波动产生影响，其中35%将回流以使客户受益 [40] 问题: 关于长期天然气价格假设上调的驱动因素及是否影响资本支出增长率 [41] - 回答解释价格假设基于当前远期曲线，并指出历史上实际值通常低于预测，强调天然气在客户账单中仍保持可负担性优势 [41] 问题: 关于德克萨斯州众议院第4384号法案的年化影响估算 [46] - 回答说明重新设定指引是因为2026财年将体现该法案的全年影响，之后将趋于稳定，增长率已将该影响纳入6%-8%的指引中 [46] 问题: 关于五年计划中160亿美元增量融资的股权债务比例及年度节奏 [47] - 回答确认目标股权资本化率维持在60%左右，增量融资大致按50%股权、50%债务的比例分配，年度需求可参照该比例建模 [47] 问题: 关于德克萨斯州众议院第4384号法案收益在分销和APT业务间60/40的分配是否会逐年变化 [50] - 回答表示基于稳健的五年规划流程，该分配比例预计不会发生显著变化 [50] 问题: 关于股息上调是否可视为长期指引上调 [51] - 回答确认股息上调15%是为了与重新设定的每股收益指引保持一致，并计划未来五年使股息以6%-8%的年增长率增长 [52]

公司业绩 - 第三季度调整后收益为20亿美元，每股收益1.61美元，大幅超过分析师普遍预期的1.41美元 [1] - 总产量达到每日239.9万桶油当量，其中美国本土48州产量为每日152.8万桶油当量 [2] - 经收购和资产处置调整后，第三季度油气产量同比增长4% [2] 财务与运营 - 总平均实现价格为每桶油当量46.44美元，较2024年第三季度的54.18美元下降14% [3] - 尽管油价下跌，但马拉松石油公司收购的收益和更高的基础产量部分抵消了影响 [3] - 产量增长和成本降低帮助公司部分抵消了油价和实现价格下降带来的压力 [2] 股东回报与展望 - 公司将季度股息提高8%，旨在实现标普500指数中前四分位数的股息增长目标 [4] - 公司初步展望2026年，预计资本和运营成本将降低，产量将持平或小幅增长 [5] - 2026年指引符合美国页岩领域在油价、贸易政策和成本不确定性下的自律资本配置原则 [4] 行业背景 - 埃克森美孚和雪佛龙两家美国超级巨头也在第三季度报告了超预期的收益，得益于关键资产创纪录的油气产量 [5]

服务介绍 - iREIT on Alpha平台提供深入的房地产投资信托基金、抵押贷款REITs、优先股、商业发展公司、主有限合伙企业和交易所交易基金等另类收入投资的研究 [1] - 该平台提供免费的两周试用服务 并拥有438条用户评价 其中大部分为五星好评 [1] 分析师背景 - 分析师Leo Nelissen专注于供应链、基础设施和大宗商品相关的主要经济发展趋势 [2] - 作为iREIT®+HOYA Capital团队的成员 其分析侧重于提供具有洞察力的分析和可操作的投资建议 特别关注股息增长机会 [2]

行业前景 - 全球药品市场预计在2025年将达到1.21万亿美元 [1] - 行业增长由新疗法的推出和专科药需求增加所驱动 [1] 公司财务表现 - 第三季度营收达157.8亿美元，同比增长9.1%，超出市场预期的155.8亿美元 [2] - 公司宣布将季度现金股息从每股1.64美元提高至1.73美元，增幅为5.5% [3] - 股息支付率为59.92%，为未来股息增长和药物研发投入留出空间 [8] 股价与市场表现 - 过去三个月股价上涨15.18%，同期标普500指数上涨7.50% [4] - 2025年初至今股价上涨22.70%，过去52周上涨8.21% [6] - 公司前瞻市盈率为21.57倍，高于医疗保健行业平均的18.77倍 [7] 产品管线与业务 - 公司业务涵盖免疫学、神经科学、肿瘤学和美学领域 [6] - 新产品Skyrizi和Rinvoq表现强劲，成功应对了Humira的专利悬崖挑战 [4] 股东回报 - 公司已连续54年提高股息，显示管理层对持续盈利能力的信心 [8] - 当前股息收益率约为3.22%，远高于医疗保健行业平均的1.58% [7] - 股息按季度派发，为股东提供定期收入 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为12.75亿美元，同比增长19%，环比增长10% [18] - 预计2025年全年调整后EBITDA将接近此前指引范围46.5亿至48.5亿美元的上限 [5][18] - 第三季度末可用流动性为23亿美元，备考合并杠杆率约为3.6倍，处于长期目标范围3-4倍之内 [18] - 2025年净增长资本支出预计约为33亿美元，净维护资本支出预计为2.5亿美元 [18] - 公司计划将年度普通股股息提高至每股5美元，相当于较2025年水平增加25%，若获批准将于2026年第一季度生效 [19] - 第三季度回购了1.56亿美元的普通股，使年初至今回购总额达到6.42亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地天然气进气量在第三季度达到创纪录的日均66亿立方英尺，同比增长11% [11] - 二叠纪盆地天然气日产量较去年同期增长超过3.4亿立方英尺，接近7亿立方英尺 [5][6] - NGL管道运输量在第三季度达到创纪录的日均102万桶 [14] - 分馏量在第三季度大幅增长，达到创纪录的日均113万桶 [15] - LPG出口装载量在第三季度平均为每月1250万桶 [15] - 由于年初部分分馏设施计划内维护，分馏量在一、二季度受到影响，三季度已全面恢复 [15][52] 各个市场数据和关键指标变化 - 二叠纪盆地产量持续增长，预计2025年公司在该地区的产量将至少增长10%，2026年将实现强劲的低双位数增长 [11] - 10月份二叠纪盆地产量受到低商品价格和风暴导致的部分生产商关闭影响，但这些产量目前已基本恢复 [11] - 二叠纪盆地中陆地区的Pembrook II工厂在第三季度投产并保持高利用率，特拉华盆地的Bull Moose II工厂于10月开始运营 [12] - 公司继续在二叠纪盆地内建设区内残留气处理能力，以应对2026年下一波外输管道投产前的天然气外输紧张局面 [12] - LPG出口需求在全球范围内持续增长，存在季节性波动，但基本面未改变，公司出口设施保持高合约率 [64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了多个新的增长项目，包括Speedway NGL运输管道扩建、德克萨斯州二叠纪盆地的Yeti天然气处理厂、二叠纪盆地天然气管道系统扩建以及新墨西哥州二叠纪盆地特拉华地区的Copperhead天然气处理厂 [7] - 此前宣布的Delaware盆地Forza州际天然气管道成功完成公开征集，项目将继续推进 [7][14] - 公司持有17.5%权益的Blackcomb和Traverse管道正在建设中，分别计划于2026年第三季度和2027年投产 [14] - Speedway NGL管道（初始产能50万桶/日）和LPG出口扩建项目（装载能力将增至约1900万桶/月）预计于2027年第三季度投产 [16] - 公司强调其"从井口到水边"的一体化战略，通过提供灵活性、可替代性和冗余性，为客户提供最佳服务 [43][106] - 在二叠纪盆地酸性天然气处理方面具有先发优势和竞争优势，拥有超过日均25亿立方英尺的处理能力和7口酸性气体注入井 [71][73][106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对公司中长期前景充满信心，支撑因素包括现有生产商客户的自下而上预测、持续的商业成功以及行业气油比上升的趋势 [7][8] - 预计2027年下半年下游资本支出将显著低于当前水平，同时调整后EBITDA将远高于当前水平，从而带来强劲且持续增长的自由现金流 [8][9] - 中期到长期目标包括：增长调整后EBITDA、增长每股普通股股息、减少股本数量、产生显著且增长的自由现金流，同时保持强劲的投资级资产负债表 [10] - 尽管当前商品价格环境充满挑战，但生产商表现符合或略高于预期，公司系统上的活动水平未见重大变化 [24][25] - 电力需求增长（如数据中心）和美国LNG产能翻倍对天然气需求形成利好，公司正积极与各方洽谈以满足需求 [120] 其他重要信息 - 公司计划向董事会建议将年度普通股股息增加至每股5美元 [19] - 在二叠纪盆地内残留气战略方面继续投资，旨在增强可靠性、冗余性并为生产商提供投资组合灵活性 [36][37][75] - 处理厂成本有所上升，当前范围在2.25亿至2.75亿美元之间，酸性气体处理厂成本较高，但公司仍能保持竞争力并获得良好回报 [98][100] - Speedway管道项目成本约为16亿美元，公司对预算执行充满信心，已提前采购管材并包含应急费用 [109][110][111] - 公司此前提供的长期稳态资本支出框架（约17亿美元）仍具参考价值，考虑到投资组合增长和新增项目（如残留气、CCUS），资本支出可能适度上调 [116][119] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年业绩表现超出最初预期的驱动因素是什么？ - 回答: 业绩超出预期主要源于下半年产量增长如预期甚至更好地实现，推动了创纪录的二叠纪NGL运输和分馏量，同时年内波动性带来了额外的天然气和NGL营销机会，这些通常在指引中未做重大预测 [24] 问题: 对二叠纪盆地中期增长前景的看法？ - 回答: 公司拥有跨越米德兰和特拉华盆地的顶级业务布局，与活跃的高质量生产商合作，通过自下而上的生产商预测对公司多年度展望充满信心，即使钻机数量持平或小幅下降 [27] 问题: 关于运营杠杆和自由现金流拐点，下游系统还有哪些扩张需要关注？ - 回答: 预计到2027年下半年，随着Speedway和大型LPG出口项目投产，下游支出将变得相对温和，主要将是根据G&P增长情况按需增加分馏能力，届时EBITDA显著提高且下游支出降低，将带来持续多年的强劲自由现金流状况 [34][35] 问题: 二叠纪盆地内残留气投资的机会规模和回报情况？ - 回答: 该投资旨在与生产商协调，增加工厂的可靠性和冗余性，并通过管道输送天然气获得可观费用，投资回报率与公司其他业务相似，属于高质量回报 [36][37][38] 问题: 在当前环境下，为何选择投资自有NGL基础设施而非更长时间利用第三方？ - 回答: 决策基于资本效率考量，通过第三方卸载协议等方式过渡，最终通过自有管道（如Speedway）汇聚已流动的 volumes 来降低投资风险，同时一体化运营能为客户提供最佳服务，并为股东创造价值 [42][43][44] 问题: 二叠纪盆地内预计下一个瓶颈出现在哪里？ - 回答: 瓶颈可能出现在工厂层面（区内集输系统可应对长输管道中断）或残留气外输方面，目前外输能力非常紧张，预计2026年底两条新管道的投产将带来显著容量并被充分利用 [45][46] 问题: 第四季度业绩展望及潜在阻力？ - 回答: 公司对实现2025年创纪录EBITDA充满信心，保守态度源于年内剩余两个月存在不确定性，如10月因低价格导致的关停以及11月计划中的管道维护，但公司广泛的业务布局可在Waha价格疲弱时从营销侧获益 [50][51] 问题: 第三季度分馏量大幅增长是否可持续？ - 回答: 第三季度分馏量增长部分得益于一、二季度维护后的恢复，随着Train 11和Train 12未来投产，分馏能力将增加并保持高利用率 [52] 问题: 决定增加股息而非更侧重回购的考量？ - 回答: 公司采取"全包括"资本配置方法，基于多年预测有能力显著增加股息并保持强劲资产负债表以进行机会性股票回购，未来计划继续增长股息并进行机会性回购 [61][62] 问题: LPG出口量季度表现及终端市场需求更新？ - 回答: 出口量存在季节性（二、三季度通常低于四、一季度），但基本面未变，需求在全球范围内增长，公司保持高合约率，预计2027年出口扩建项目将满足预期的全球需求增长 [64][65] 问题: 公司在二叠纪盆地酸性天然气处理方面的竞争优势和增长机会？ - 回答: 公司是酸性天然气处理的先行者，多年前开始投资相关设施并锁定产区，拥有包括Red Hill和Bull Moose Wildcat在内的可处理酸性气体的系统，以及连接这些系统的湿气管道和多个AGI井，提供 unmatched 的服务 [71][73] 问题: Forza项目的具体情况和回报？ - 回答: Forza是一条36英里的州际管道，可将新墨西哥州的天然气输送到德克萨斯州更活跃的市场，由生产商需求驱动，投资回报与公司整体投资组合一致，旨在为生产商提供更多灵活性 [75][76] 问题: Speedway管道未来扩容至设计产能100万桶/日的可能性和方式？ - 回答: 从50万桶/日扩容至100万桶/日主要涉及增加泵站，资本投入远低于初始容量，公司将根据产量增长情况分阶段逐步增加，类似于Grand Prix项目的做法 [81][82][83] 问题: 中大陆地区（Midcon）业务活动水平和前景？ - 回答: 该地区活动水平较过去两三年有所增加，但并非大幅激增，若天然气价格走强，未来机会可能增长，公司拥有工厂产能，资本投资回报有利，已做好准备 [85] 问题: 当前二叠纪盆地米德兰与特拉华地区产量增长态势对比？ - 回答: 两个地区均实现良好增长，符合预期，本季度特拉华地区增长略强，预计两地均需要新投产的工厂并保持高利用率 [91][92] 问题: 二叠纪盆地气油比（GOR）变化趋势？ - 回答: 未看到GOR出现大幅波动，但持续观察到GOR上升的广泛趋势，公司是受益者，这一趋势仍在延续甚至加强 [94] 问题: 处理厂成本上升对利润率预期的影响？ - 回答: 资本成本不直接转嫁给生产商，但会影响公司收费率和竞争力，公司在当前资本成本水平下仍保持高度竞争力并获得良好回报 [100] 问题: 二叠纪盆地竞争格局和收费水平变化？ - 回答: 竞争一直激烈，公司通过执行复杂的G&P业务、提供可替代性、冗余性和可靠性，以及酸性气体处理等差异化服务来保持优势，收费水平保持稳定 [105][106][107] 问题: Speedway管道16亿美元成本预算的确定性？ - 回答: 对预算执行充满信心，团队在项目公开宣布前已提前采购管材，项目预算包含应急费用，团队致力于超额完成目标 [110][111] 问题: 长期稳态资本支出指引的更新？ - 回答: 此前提供的框架（约17亿美元）仍具参考价值，考虑到投资组合增长、成本上升以及新增项目（残留气、CCUS），资本支出可能适度上调，但该框架为多年度平均值，短期支出将高于平均，下游项目投产后将低于平均 [116][119] 问题: 对数据中心等新增天然气需求的看法和参与机会？ - 回答: 公司正与多方积极洽谈，凭借在二叠纪盆地聚合和运输大量天然气的地位，有能力帮助满足电力需求增长和数据中心等带来的天然气需求增长 [120] 问题: 未来天然气处理厂投建节奏会否加快？ - 回答: 中长期投资节奏将由生产商活动水平和公司商业执行情况驱动，取决于未来是低双位数还是高单位数增长 [125] 问题: 2027/2028年自由现金流拐点后40%-50%资本回报目标的实现路径？ - 回答: 该目标为多年度平均值，某些年份可能低于范围，某些年份可能高于，2027年下半年后，公司将有能力决定大量自由现金流的用途，包括持续增加股息、机会性回购以及可能降低杠杆率，重点仍将是有机增长、回报股东和降低杠杆 [128][129]

投资策略 - 在市场指数持续接近历史高点时，投资者或需对冲传统股票的不确定性 [1] - 构建包含经典股息增长股、商业发展公司、房地产投资信托基金和封闭式基金的投资组合，被视为提升投资收入的有效方式 [1] - 该混合策略旨在实现与标准普尔指数相当的总回报，同时兼顾增长与收益 [1]

文章核心观点 - 分析师Leo Nelissen专注于供应链、基础设施和大宗商品相关的重大经济发展分析 [1] - 分析旨在提供深入分析和可操作的投资建议，特别关注股息增长机会 [1] 服务内容 - iREIT on Alpha提供深度研究服务，覆盖范围包括REITs、mREITs、优先股、BDCs、MLPs、ETFs及其他收益型替代品 [1] - 服务获得438份用户评价，其中大多数为五星好评 [1] - 提供为期两周的免费试用 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.87加元，较去年同期增长0.02加元 [15] - 年初至今调整后每股收益为2.63加元，较去年同期增长0.18加元 [15] - 第三季度报告收益为4.09亿加元，合每股0.81加元；年初至今报告收益为13亿加元，合每股2.57加元 [15] - 出售Fortis TCI产生约每股0.06加元的所得税和结账成本，剔除该影响后得到调整后每股收益 [15] - 宣布第四季度股息为每股0.64加元，增幅为4.1%，标志着连续52年增加股息 [13] - 通过股息再投资计划发行股份导致加权平均股数增加，对每股收益产生0.02加元的负面影响 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国电力和天然气公用事业部门每股收益增加0.03加元，主要得益于UNS的输电收入增长和与大型资本项目相关的AFUDC（在建工程允许使用的资金）增加 [16] - ITC部门因持续的资本投资和相关费率基础增长，每股收益增加0.02加元，部分被更高的股票薪酬和控股公司融资成本所抵消 [16] - 加拿大西部公用事业部门每股收益增加0.01加元，主要由费率基础增长驱动，包括FortisBC Energy对Eagle Mountain管道项目的投资带来的收益 [17] - 其他电力部门每股收益与去年同期基本持平，费率基础增长被Fortis TCI的处置所抵消 [17] - 企业和其它部门每股收益减少0.03加元，反映更高的控股公司融资成本、外汇合同未实现损失和总回报互换未实现收益减少 [17] - 美元兑加元汇率走高为季度每股收益贡献0.01加元的增长 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 在ITC，资本计划增加20亿加元，主要由新互联项目（如Big Cedar负荷扩展项目）、MISO长期输电计划和基线可靠性项目驱动 [6] - 在UNS Energy，输配电投资增加10亿加元，其中FERC监管的输电项目占7亿加元，主要归因于TEP的新输电线路 [6] - UNS Energy的发电投资减少9亿加元，主要因计划将Springville发电站转换为天然气 [6] - FortisBC的资本计划包括确保系统可靠性和完整性的项目，以及液化天然气和先进计量基础设施的大型资本项目 [11] - 在亚利桑那州，TEP达成一项能源供应协议，以满足约300兆瓦的需求，该需求将从2027年开始增加，并利用现有和计划内的容量 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司公布新的五年资本计划，总额为288亿加元，较先前计划增加28亿加元，支持7%的费率基础增长和4%-6%的年度股息增长指引至2030年 [4][7] - 资本计划高度可执行，约77%投向输配电投资和关键基础设施，驱动稳定、可预测的回报 [7] - 计划强调维持用户可负担性，优先考虑能为用户带来成本节约的资本投资，例如亚利桑那州Springville发电站的煤改气转换 [4][5] - 公司通过出售Fortis TCI和伯利兹资产，强化资产负债表并降低风险敞口，目前资产100%为受监管资产 [3] - 在ITC，存在超出基础计划的重大机遇，包括约33-38亿美元（2030年后）的Tranche 2.1项目，以及与拟建数据中心相关的超过8000兆瓦负荷增长的客户连接 [8] - 在亚利桑那州，除了初始300兆瓦的协议外，正在积极谈判额外的300兆瓦容量以支持600兆瓦的全面扩建，以及第二个地点500-700兆瓦的额外容量 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司专注于在执行基础五年资本计划的同时，解锁所有管辖区域内超出计划的增长机遇 [13] - 北美能源输送公用事业正面临一个充满活力和前景的时代，特别是在数据中心负荷增长方面 [13] - 管理层对亚利桑那州的数据中心机会以及不列颠哥伦比亚省的液化天然气扩张机会感到兴奋和乐观，但强调在将这些项目纳入资本计划之前需要完成协议谈判和监管流程 [26][27] - 公司通过流程改进和创新持续管理运营成本 [5] - 公司致力于为用户提供安全、可靠、可负担和更清洁的能源 [22] 其他重要信息 - 2025年前九个月，公用事业系统投资达42亿加元，全年预计投资约56亿加元 [3] - 截至9月，公司筹集了超过20亿加元的债务，包括首次发行的7.5亿加元、利率为5.1%的公司混合债券 [18] - 混合债券发行和Fortis TCI出售的收益用于偿还公司信贷额度，为执行资本计划提供资金灵活性 [19] - 资金计划主要依赖运营现金流、公用事业债务和股息再投资计划，500加元的ATM计划尚未使用，但可根据需要提供资金灵活性 [20] - 纽约州公共服务委员会于8月批准了Central Hudson的三年费率计划，追溯至2025年7月1日，包括9.5%的允许ROE和48%的普通股权益比率 [21] - 不列颠哥伦比亚省公用事业委员会（BCUC）最近批准了Tilbury液化天然气储罐扩建项目，可能带来约3亿加元的额外投资机会 [11][12] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于超出基础计划但在五年期内机会的时机和可能性 - 管理层对亚利桑那州约15-20亿加元的增量发电机会和不列颠哥伦比亚省Tilbury储罐扩建约3亿加元的机会持乐观但谨慎态度 [25] - 强调在将项目纳入资本计划之前，需要完成与交易对手的协议、获得监管批准、解决设备选址和许可问题，并确保为用户和公司提供充分的财务保护 [26][27] 问题: 关于资产出售后的资金计划和进一步资产优化 - 管理层表示近期出售资产（如Fortis TCI和伯利兹）不代表退出加勒比海地区，当前投资组合良好且已100%受监管，没有进一步剥离资产的计划 [29][30] - 资金计划清晰，股息再投资计划是唯一的股权来源，ATM计划作为备用，当前资本计划中不需要离散股权融资 [30] 问题: 亚利桑那州新发电容量的时间安排 - 数据中心客户希望尽快获得电力，但实际时间受数据中心建设、设备选址、许可以及发电资源（如燃气轮机、可再生能源、储能）的交付周期影响 [34] - 基于第一个300兆瓦项目计划在2027年投运并在此后逐步增加，认为在2030年前完成额外发电容量是可行的 [35] 问题: ITC的8吉瓦负荷增长机会和未来批准 - ITC的8吉瓦负荷增长机会与数据中心和经济发展项目相关，自上一季度以来增加了3吉瓦 [8][38] - 目前无法具体说明哪些项目或确切时间，但机会队列在增长，管理层保持乐观；多数请求针对现有五年计划的后几年（2028-2030年） [38][62] 问题: 是否提供每股收益复合年增长率指引 - 公司目前提供费率基础增长和股息增长指引，但未提供每股收益指引 [42] - 正在等待图森电力公司（TEP）费率案件的结果，公式费率可能提供更稳定的收益前景，从而可能在未来提供更多可见性 [42][43] 问题: 资产出售趋势和对CUC的看法 - 对加勒比海资产等资产的买方兴趣和市场情况时有波动，买方群体几乎每年都在变化 [44] - 近期出售是独立的交易，不意味着公司正在退出加勒比海地区或寻求进一步资产优化 [44] 问题: 更高资本支出的摩擦点（除用户可负担性和资产负债表外） - 关键点在于确保新的大型负荷用户（如数据中心）为其所需的基础设施付费，遵循"增长为增长付费"的原则，从而对用户可负担性产生积极或中性影响 [49][50] - 其他挑战包括社区支持、资源使用（如转向空气冷却以节约水资源）、许可和选址 [51] 问题: 亚利桑那州初始300兆瓦站点的批准状态和后续300兆瓦的要求 - 初始300兆瓦的能源供应协议已提交亚利桑那州公司委员会（ACC）审批，预计年底前获批；数据中心客户需要获得国家打井许可（用于生活用水） [52][53] - 对于后续阶段，需要建设新的发电资源，时间取决于资源结构（如可再生能源、储能、天然气），客户对资源结构有重要影响 [54][55] 问题: 未来五年资金计划是否包含更多混合债券发行 - 当前资金计划未包含进一步的混合债券发行，但具备发行能力 [56] - 如果讨论中的增长机会实现并纳入计划，可能会探索混合债券市场，也会根据市场定价情况考虑 [56] 问题: ITC大型负荷请求的时间分布 - 多数正在洽谈的负荷请求针对现有五年计划的后几年（2028-2030年），具体时间取决于项目地点、现有输电基础设施、MISO审批流程等 [61][62] 问题: 亚利桑那州2026年新综合资源计划（IRP）与大型负荷的时机 - 2026年提交的IRP将包含不同负荷增长情景下的资源组合，但即使IRP提交后，新增数据中心负荷也可以通过类似"迷你IRP"的方式处理，其成本由该客户承担 [64][65] - IRP流程是持续的，可以更新以适应新的负荷需求 [65] 问题: 阿尔伯塔省和BC省费率基础增长率低于7%组合平均值的潜在催化剂 - BC省Okanagan地区的电力业务有显著增长机会，尽管规模较小 [69] - BC省液化天然气方面，除了已批准的Tilbury储罐扩建，还有增加液化能力用于船舶燃料加注的机会；政治层面有支持LNG投资的动向 [69][70] - 增长是周期性的，BC省过去执行良好，未来有望增加投资 [71] 问题: 现金流负债率目标和资金灵活性 - 五年平均现金流负债率为12.4%，但在计划后期缓冲可达约100个基点，这为融资计划外项目提供了充足的灵活性 [73][74] - 目标缓冲在75-100个基点 above 12%的阈值，当前计划相比之前有所改善，部分得益于资产处置和股息再投资计划 [74]