核心观点 - 工商银行(H股)股息率稳居港股大行首位 达5.6% 盈利表现稳健 归母净利润五年CAGR为3.2% ROE维持11.5%中枢水平 中长期资金持续流入[1] - 信贷结构双引擎驱动 对公端涉政基建类贡献总贷款增量43.4% 新兴赛道制造业/绿色/战略新兴/小微贷款分别贡献增量10.0%/45.7%/27.3%/23.3%[2] - 净息差1.33%略低于四大行平均 但存款成本1.72%优于同业2bps 央行明确降低负债成本导向 息差有望筑底企稳[3] - 资产质量整体向好 不良率较2020年累计下降25bps至1.33% 对公不良率下降27bps至1.50% 但零售不良率上升64bps至1.34%[4] - 预计2025-2027年归母净利润增速0.9%/3.1%/4.3% 当前股价对应0.51xPB 目标PB 0.64x对应25%上行空间[5] 盈利与股息表现 - 过去五年归母净利润复合增长率3.2% ROE稳定维持11.5%中枢水平[1] - 2025年预估股息率5.6% 为港股大行最高水平 吸引险资等中长期资金流入[1] - 2025年一季度营收利润阶段性低于预期 但中报营收增速有望回正 全年业绩正增长概率较高[1] 信贷结构与增长 - 2019-2024年信贷复合增长率11.1% 与四大行平均水平持平[2] - 对公贷款贡献期间信贷增量65% 其中涉政基建类占比43.4%[2] - 2022年以来新兴赛道贷款投放加速 制造业/绿色/战略新兴/小微贷款增量贡献分别为10.0%/45.7%/27.3%/23.3%[2] - 零售端信贷资源集中于个人经营贷 按揭贷款持续两年负增长[2] 息差与负债成本 - 2025年一季度净息差1.33% 低于四大行平均1.34%[3] - 2024年存款成本1.72% 优于四大行平均2bps[3] - 2020-2024年贷款收益率下降86bps 降幅高于四大行平均7bps[3] - 央行明确降低银行负债成本导向 存款非对称降息已实施[3] 资产质量状况 - 2025年一季度不良率1.33% 较2020年累计下降25bps[4] - 拨备覆盖率215.7% 较2020年末提升35个百分点[4] - 对公不良率下降27bps至1.50% 房地产贷款不良率下降38bps至4.99% 制造业下降48bps至1.87%[4] - 零售不良率上升64bps至1.34% 按揭/经营贷/消费贷/信用卡不良率分别上升29/41/105/105bps[4] 业绩与估值展望 - 预计2025-2027年归母净利润增速0.9%/3.1%/4.3%[5] - 当前股价对应2025年PB 0.51倍 目标PB 0.64倍对应25%上行空间[5] - 国有大行作为金融稳定压舱石 长期资本入市推动估值修复[5]

英国央行半年度金融稳定报告讲话 - 英国央行行长贝利等官员将就半年度金融稳定报告发表讲话 [1]

英国央行评估金融机构美元风险敞口 - 英国央行要求部分金融机构评估其抵御潜在美元冲击的能力，包括评估美元融资计划及对美元的依赖程度[1][3] - 某家英国跨国银行被要求进行内部压力测试，情境设定包括美元互换市场完全冻结的极端状况[1] - 监管机构担忧银行对美元的深度依赖，若美元融资渠道收紧可能导致无法应对储户提款，引发信心崩塌与资金外逃[1] 全球金融体系对美元的依赖 - 全球货币衍生品名义价值达130万亿美元，其中90%涉及美元[4] - 日均新增外汇互换合约规模近4万亿美元[4] - 全球性银行资产负债表中的巨额美元风险敞口使其对潜在流动性冲击尤为脆弱[4] 美联储政策不确定性引发担忧 - 特朗普的政策转向促使欧洲盟友重新审视对华盛顿的依赖[4] - 银行高管关注美联储是否会向非美银行提供美元短缺支持[4] - 欧洲央行及监管官员质疑在特朗普执政下是否还能依赖美联储[4] 监管机构采取行动 - 欧洲央行监管机构要求部分银行评估压力时期的美元需求，模拟无法依赖美联储支持的情境[4] - 瑞士央行警告部分银行可能面临外币流动性短缺风险[5] - 英国央行重新聚焦美元风险，可能将美元冲击纳入行业压力测试[5]

英国央行对美元风险的警告 - 英国央行要求部分银行测试对美元潜在冲击的抵御能力 [1] - 这是特朗普政府政策侵蚀人们对美国金融稳定信任的最新迹象 [1] - 欧洲监管机构已提出类似要求 [1] 银行美元融资情况 - 英国央行要求银行评估美元融资计划和对美元的依赖程度 [1] - 包括短期美元需求 [1] - 一家总部位于英国的全球性银行被要求在内部进行压力测试 [1] 美元市场风险情景 - 压力测试包括美元掉期市场可能完全枯竭的情况 [1] - 没有银行能够承受这样的冲击超过几天 [1] - 原因在于美元在全球金融体系中的主导地位和银行对美元的依赖 [1]

美联储政策与市场稳定 - 美联储官员穆萨莱姆强调外国央行美元互换额度对美国市场金融稳定的重要性 [1]

美联储穆萨莱姆讲话 - 美国财政赤字当前发展路径不可持续 [1] - 财政赤字问题未来可能演变为金融稳定风险 [1]

韩国央行政策方向 - 韩国央行行长李昌镛表示将在评估相关数据后决定政策优先方向 即关注经济增长或金融稳定 [1]

金融稳定与增长 - 金融稳定是增长的基石 [1] - 英国借款人具有韧性 银行业能够提供支持 [1] 风险与不确定性 - 风险和不确定性仍然很高 [1] - 全球前景风险仍然高企 [1] - 对杠杆策略表示特别关注 [1] 市场趋势与政策 - 收益率曲线陡峭化是全球趋势 不仅限于英国 [1] - 量化紧缩(QT)是一个开放的选择 [1] - 发布讨论文件旨在增强回购市场韧性 [1]

金融稳定与经济增长 - 英国央行行长贝利强调金融稳定是经济增长的基石 [1]

金融稳定 - 巴西财政部副部长Galipolo指出金融稳定是美国的核心议题 [1]