Scott Croniner joins us from uh city. He's US equity strategist. Scott, not to ask how much you can deadlift, but feel free to offer, you know, [laughter] >> let's just say, Kelly, I can lift my weight, but that's about it.>> Which is looking like a little less than that. All right. So, you do think a more dovish Fed is is a plank of this bull market story.>> Yeah, it's it's kind of interesting. We just published a note that hit a few minutes ago that I I titled uh the data is dead, long live the data. And ...

美联储政策与市场反应 - 美联储宣布降息25个基点并恢复购买国库券 此举引发了关于美国经济轨迹的激烈辩论[1] - 美联储计划每月购买约400亿美元的短期国债 以稳定短期融资市场的波动性[4][5] - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束 届时将面临领导层变动的不确定性[5] 对政策的分歧观点 - 经济学家彼得·希夫警告称 新的流动性措施是危险的量化宽松回归 他称之为“QE5”并预测将导致长期利率上升而非下降[1][2] - 希夫认为无论名称如何 此类操作本质上是通货膨胀性的 并建议投资者转向黄金等硬资产[2] - LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇等主流分析师持乐观态度 认为“金发姑娘”式软着陆已经到来 依据是美联储更新的经济预测摘要显示对2026年的增长预期更高且通胀预测更低[3] - Bolvin财富管理公司总裁吉娜·博尔文赞同此观点 认为美联储正从对抗通胀转向管理风险 试图引导经济软着陆而不过度干预[4] 金融市场表现 - 截至当前 标普500指数年内上涨17.35% 道琼斯指数回报13.36% 纳斯达克综合指数上涨22.68%[7] - 跟踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust上涨0.66%至687.57美元 跟踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF上涨0.41%至627.61美元[7][8] - 尽管当前市场情绪乐观 但有观点指出 如果投资者意识到利率下降路径慢于预期 这种乐观看法可能会消退[6]

美联储政策与宏观经济展望 - 市场普遍预期美联储将进行25个基点的降息 但关注点在于其鹰派语调的强度[1] - 若美联储内部意见分歧再次被强调 这可能指向明年1月将暂停行动[2] - 美联储面临两难困境：劳动力市场增长缓慢且疲软 但消费者零售销售表现良好[3] 劳动力市场状况 - 失业率已从年初的4.0%上升至9月的4.4%[8] - 职位空缺数可能从当前约750万的高位下降至600万 若降至600万 失业率可能快速升至6%[6] - 除医疗保健、休闲和酒店业外 其他行业招聘活动非常低迷 就业增长基本停滞[8] - 存在劳动力市场出现“拐点”的风险 即形势看似平稳线性发展后突然恶化[7] 消费者支出与通胀 - 10月零售销售数据预计再次疲弱 但11月及假日季数据预计表现良好[2][3] - 公司预计明年薪酬池将增长3.5%至4% 这将提振消费者支出[10] - 当前通胀环境略低于3% 意味着实际薪酬有望实现1%以上的增长[10] - 个人消费支出通胀仍受关注 部分由移民政策变化和低端劳动力市场紧张带来的通胀压力驱动[12] 经济增长与投资展望 - 预计明年GDP增长率在1.5%至2%之间 这将使就业恢复一定增长 足以保持失业率稳定[9] - 设备投资需求强劲 有案例显示企业为设备投资寻求额外400万美元融资[20] - 受数据中心趋势及相关电力需求推动 部分领域投资活跃 但结构投资方面存在担忧[21][22] - 电动汽车转型相关的大量建筑活动已显著放缓 且部分商业建筑类别如仓库存在供应过剩[22][23] - 预计明年设备投资活动强劲 但结构投资可能表现疲弱[23] 全球市场与利率影响 - 日本10年期国债收益率17年来首次触及2% 这创造了将资金留在日本而非投入美国国债的实际收益率激励[14] - 美国10年期国债收益率已升至4.2% 该收益率是驱动抵押贷款利率的关键[14] - 日本主权债券市场长达17年的0%利率下限已被打破 目前隐含约2%的有效实际收益率[14][15] - 这可能意味着美联储通过短期政策利率影响经济的机制此次效果有限[16] 股票市场策略 - 在股票配置上 对中盘股和大盘股持市场权重 对小盘股持低配权重[17] - 贸易政策及私营部门关于小公司招聘的最新数据令人担忧 小公司裁员现象可能持续[17] - 不认同降息将提振小盘股指数的观点 更看好现金流增长强劲、市场地位稳固的中盘股以及大盘股乃至超大盘股[17][18] - 目前尚未确信以人工智能为代表的动量交易趋势已经结束[18]

基金经理持仓与市场风险 - 全球基金经理现金持有水平降至3.7%，为近二十年来的最低水平，低于历史上触发“卖出”信号的4%阈值 [3] - 现金水平在3.7%或更低的情况自2002年以来出现过20次，每次均导致股市在未来1-3个月内下跌且国债表现更优 [4] - 市场对美联储12月维持利率在3.75%-4.00%的预期概率升至51%，而此前一周市场对降息25个基点的预期概率为66% [2] 市场情绪与资产配置 - 广泛情绪指标从5.7跃升至6.4，为2月以来的最高读数，显示当前仓位对风险资产构成阻力而非助力 [4] - 净34%的受访者保持超配股票，但低于历史市场顶部常见的60%区间，表明仓位看涨但未达狂热水平 [4] - 基金经理正涌入股票和大宗商品，这种仓位转变可能使市场在美联储不降息时面临风险 [1] 经济前景与人工智能影响 - 53%的受访者预期未来一年将出现通胀下降和经济走强的软着陆，仅6%预期硬着陆 [5] - 45%的受访者认为人工智能股票泡沫是最大的“尾部风险”，超过一半的受访者认为AI股票已处于泡沫区域 [5] - 净20%的受访者认为公司因超大规模AI资本支出而“过度投资”，此为20年来首次 [6] - 53%的投资者相信AI正在提升生产率，此为三个月来的最高比例 [5] 最拥挤交易 - “做多科技七巨头”被54%的基金经理评为市场最拥挤的交易，涉及英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta和特斯拉 [7]

摩根大通对AI与就业的立场 - 公司首席执行官Jamie Dimon表示，随着人工智能更深入地融入运营，公司员工数量可能保持稳定甚至增长[4] - 公司的重点是使用人工智能提高效率，而非削减员工人数，并对因技术而角色重塑的员工采取“我们总是重新部署”的策略[2][4] - 公司作为美国资产规模最大的银行，在多家主要美国公司进行AI投资伴随大规模裁员之际，采取了不同的立场[2][4] AI对就业市场的整体影响 - AI将在多个领域减少工作量，但同时也将创造新的就业机会，特别是在数据、分析和技术基础设施领域[2][4] - 从历史来看，技术创新创造的就业机会多于其取代的岗位，对AI持谨慎乐观态度[3][4] - AI可能取代某些职业高达80%的工作岗位，但新的机会将在其他地方出现[5] 对AI技术潜力的评估 - AI技术是“真实的”，有能力使公司“极具生产力”，并将当前的AI热潮比作互联网革命[3][4] - 芯片制造商英伟达被称为“不可思议的公司”，AI在医学、工程等领域具有“巨大”的突破潜力，将使人类受益[3][4][5] 宏观经济与监管环境 - 更广泛的劳动力市场已经出现疲软，但经济仍在“缓慢增长”，目前仍处于“软着陆”状态[3][4] - 如果AI的发展速度超过社会的适应能力，关键在于政府提供“周到”的支持和“适当的”监管[5]

核心市场表现分化 - 半导体ETF（SMH）创下历史新高，与标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克100指数同样乐观 [1] - 生物技术ETF（IBB）表现良好，但仍低于其2021年的峰值高点 [1] - 罗素2000 ETF（IWM）略低于两周前创下的历史高点 [3] - 零售业ETF（XRT）和地区银行ETF（KRE）是核心ETF中表现最弱的环节 [2] - 整体价格走势好坏参半，偏向中性而非看涨，呈现分化状态 [3] 交通运输业表现疲软 - 交通运输业ETF（IYT）价格勉强位于50日移动平均线（蓝色）之上 [3] - 从10月初至今，价格停滞在该月高低点的中间位置 [4] - IYT在领导力指标上表现远逊于标普500 ETF（SPY） [4] - 该行业表现疲软可能归因于几个相互关联的因素 [4] 交通运输业面临的结构性挑战 - 市场预期未来“商品/物流”增长较弱，或正对经济放缓进行贴现 [8] - 运输公司面临运营成本上升，包括燃料、维护、劳动力和保险 [8] - 经济向服务和数字商品转型，降低了“重型货物运输”增长在总活动中的份额 [8] - 投资者预期若经济增长放缓或出现轻度衰退，交通运输业会早期滞后，因此其价值被提前贴现 [8] - 交通运输业更具周期性，面临疲软的货运/需求增长以及利润率/成本方面的阻力 [5]

花旗银行全球资产配置团队2025年10月投资观点 涉及的公司与行业 * 花旗全球资产配置团队发布2025年10月投资观点 [1] * 观点涉及全球主要经济体：美国、中国、欧洲、日本、英国 [8][10][33] * 行业覆盖科技（AI主题）、金融、消费、医疗保健、公用事业、材料、房地产等 [2][39][46] 核心观点与论据 总体立场与宏观背景 * 公司保持亲风险立场，维持股票超配，考虑在美国财报季后增加风险敞口 [1] * 美国经济数据因政府停摆而缺失，但投资者对2026年美国经济保持乐观，预计2025年美联储还将有两次降息，这为年底反弹创造了条件 [1][8] * 2026年美国GDP共识预期自5月以来持续上调至1.8%，欧洲维持1.1%，中国维持4.2% [8] * 公司基准投资组合年初至今回报率为16.28%，超出参考指数14.93%的回报率134个基点 [103] 股票市场观点 * 股票配置维持+1超配，超配美国和中国的AI主题，低配英国市场 [1][2][10] * 认为美国股市处于泡沫早期，这通常是看涨时期，中国AI主题估值更具合理性 [10] * 英国股市缺乏AI敞口，且偏向防御性板块，通常在英国央行降息后不会跑赢全球股市 [33] * 看好日本股市，因政治前景（高市早苗当选自民党总裁）带来财政扩张预期，且存在年底季节性积极因素，公司股票策略师设定了日经225指数至2026年3月达52,000点的目标 [27][29] * 维持对中国股市的超配，尽管中美贸易关系存在负面新闻，但A股表现良好，本地零售参与和M1货币供应年增7.2%是支撑因素 [38][41] * 行业层面，将非必需消费品上调至中性，超配通信、金融（银行）、科技、公用事业，低配必需消费品、材料和房地产 [2][39] 债券与利率观点 * 久期配置维持中性，因美联储在软着陆背景下降息对债券并非特别有利，且信贷担忧已将美国利率推至区间低端 [9][48] * 偏好新兴市场本地债券超配，做空日本国债，因日本央行是唯一加息的央行，且存在财政扩张风险 [9][57] * 英国通胀数据低于预期，但金边债券已下跌约30个基点，风险回报不佳，维持中性 [49] * 欧元区通胀具有粘性，欧洲央行短期内再次降息可能性小，但对德国国债持中性看法，12月会议可能为2026年3月降息打开大门 [50][51] 信贷市场观点 * 信贷配置维持低配，作为股票风险的宏观对冲，投资级信贷上行空间有限 [1][11][62] * 信贷（非政府）占GDP份额一直在下降，并未出现典型的危机前债务激增，但需关注私人信贷领域的问题，如BDC利差走阔和PIK支付方式使用增加 [63][67][68] * 消费者拖欠率（信用卡贷款和其他消费贷款）上升以及汽车贷款延期增加表明信贷质量有所恶化 [76] 大宗商品市场观点 * 大宗商品配置超配，近期将基础金属升级为超配，将贵金属下调至中性 [3][12] * 在金价高于200日均线20%时获利了结黄金多头头寸，认为贬值交易过度，价格可能围绕4,000美元 consolidation [12][80][82] * 看好基础金属，特别是铜和铝，基于全球增长动能的模型显示买入信号，公司商品策略师预计2026年LME铜价达12,000美元 [12][88][92] * 铝价看涨因中国供应实际 capped 在4500万吨，且电力需求需与数据中心竞争，而数据中心与中国AI发展战略优先级一致 [92] * 能源维持中性，尽管持仓非常清淡，但基本面看跌，预计2025年供应过剩170万桶/日，2026年上半年过剩220万桶/日 [12][93][95] 外汇市场观点 * 外汇方面，做多新兴市场货币套息交易，与新兴市场本地债券头寸相关 [1][3][13][14] * 对美元指数没有明确观点，结构性看跌美元但缺乏触发因素 [98] 其他重要内容 * 地缘政治与贸易：中美贸易关系紧张，中国扩大稀土出口管制被视为升级行为，但美国政府的 apparent goal 是去风险而非脱钩，可能通过延长关税豁免90天（11月中旬到期）来拖延时间 [18] * 财报季风险：对财报季的期望很高，特别是“科技七巨头”，但历史数据并未暗示财报季期间会出现负回报 [20][23] * 风险偏好与增仓时机：看好年底反弹，但倾向于等待10月底财报季风险过后再增仓 [23] * 信贷担忧：近期美国发生了一些高调的信贷违约事件，引发对信贷质量更广泛恶化的担忧，但公司信贷策略师相对乐观 [19][62]

市场表现与驱动因素 - 美国股市在周五大幅上涨，标普500和纳斯达克综合指数创下历史新高，主要因9月CPI通胀数据为3.0%，低于预期的约3.1%，这增强了市场对美联储进一步降息和量化紧缩（QT）即将结束的预期 [1] - 零售投资者继续遵循“逢低买入”策略，资金流入熟悉的大型科技股和人工智能概念股，如英伟达公司、超微公司、Meta Platforms Inc. 和苹果公司，这强化了散户追逐头条新闻和技术突破的趋势 [1][9] - 从技术面看，标普500指数周五收于6,753点，创历史新高，确认突破前期阻力位，并触发了动量（MACD）“买入”信号，表明看涨偏见依然存在 [7] 潜在风险与市场结构 - 市场内部结构存在隐忧，广度依然疲弱，上涨动力集中在少数大型龙头股，指数表现与市场内部指标出现背离，形成脆弱基础 [10] - 资金流显示“负背离”，表明上涨动力并不如表面强劲，近期涨幅伴随着成交量下降，暗示信心减弱 [10] - 尽管季节性偏见支持市场在年末走高，但突破需要更广泛的市场参与和后续动能来确认，否则反弹容易受到剧烈反转的冲击 [11] 消费者与经济数据信号 - 尽管CPI数据低于预期，但3.0%的通胀率仍远高于美联储2%的目标，持续对低收入消费者构成压力，这体现在次级贷款机构破产数量增加 [3] - 由于政府部分停摆，整体就业和支出数据仍然不明朗，但信用卡支出数据显示疲软，美国银行指出总信用卡支出增长仅温和上升0.3%年率 [3] - 支出表格显示多个类别出现下滑，例如航空支出在10月18日为-2.7%，家居装修支出为-7.2%，而在线零售则保持强劲，10月18日增长4.8% [4] 零售杠杆与投机行为 - 保证金债务（投资者用于购买股票的借款）已飙升至创纪录的1.13万亿美元，根据FINRA数据，这是自上次市场见顶以来最激进的五个月增长 [18] - 华尔街为满足高杠杆需求推出了更高倍数的产品，出现了5倍杠杆产品，甚至加密货币交易者追求10倍至100倍的收益放大，这增加了在市场下跌时资产价值归零的风险 [22][23] - 期权清算公司数据显示，近60%的零日到期期权交易来自零售账户，这些并非对冲策略，而是对市场方向的高信念短期押注，可能在几小时内价值翻倍或归零 [26] 关键催化剂与未来事件 - 下周将迎来一系列高影响力事件，包括美联储10月29日的利率决定，以及微软、Alphabet、Meta、亚马逊和苹果这五家最重要的标普500公司的财报，这些公司占指数市值超过20% [44][45] - 经济数据方面，原定发布的第三季度GDP初值、个人收入、消费者支出和就业成本指数等关键数据因政府停摆而延迟，这些本是美联储通胀展望的重要输入 [44] - 市场目前定价了完美情景（温和增长、通胀放缓、政策稳定和强劲盈利），任何盈利、增长或政策方面的负面意外都可能引发市场剧烈反转，反之则可能推动指数再创新高 [46]

美联储政策动向 - 美联储正聚焦劳动力市场疲软迹象 尽管缺乏官方数据 仍可能采取降息行动 市场预计10月将降息25个基点 [1][2][5] - 两年期国债收益率连续第三周下跌 降至三年低点 预示市场对美联储更激进降息路径的定价 10年期国债收益率跌破4% 为4月初以来最低水平 [3][4][20] - 美联储官员释放鸽派信号 讨论在12月会议进一步降息 政策路径目标是将利率逐步降至约3%的中性水平 [3][5][12] 经济与劳动力市场状况 - 经济出现放缓迹象 GDP增长可能降至1%-2% 但劳动力市场放缓更为明显 呈现“低招聘、无解雇”特征 与整体经济数据存在脱节 [2][7][9][11] - 人工智能相关投资对经济数据产生影响 若剔除AI投资 经济增速接近零 劳动力市场疲软可能由AI或关税政策导致的结构性因素引起 [9][10] - 美联储面临政策不确定性 在通胀持续而劳动力市场显示显著下行风险的情况下 没有无风险的货币政策路径 [7] 信贷市场动态 - 投资级信贷市场表现强劲 技术面因素主导 连续24周资金流入 高收益债券出现资金外流 投资者转向优质资产 [34][35] - 银行业发债活跃 本周近90%投资级发行来自银行板块 大型银行如摩根大通 高盛 摩根士丹利发行债券 需求强劲 利差收紧至约77个基点 [29][40][42] - 地区银行披露贷款欺诈事件 引发信贷担忧 但影响局限于特定机构 投资级信贷利差仅扩大2-3个基点 显示市场谨慎但未出现防御性抛售 [28][32][36][37] 通胀与关税影响 - 关税政策对通胀产生实质性影响 分析显示关税对整体通胀和核心通胀的累计影响分别为0.9%和0.8% 目前仅三分之一影响已显现 剩余影响将在未来两到三个季度体现 [49][50] - 当前约3%的通胀率中 约10%可归因于关税 相当于超标通胀部分的30% 预计到2026年下半年关税影响将消退 通胀将回归2%目标路径 [50][51] 债券市场策略 - 投资组合经理建议持有久期 偏好5-10年期债券 认为债券在当前收益率水平下仍具吸引力 可提供投资组合稳定性 尤其当持有信用风险资产时 [15][23][24] - 市场对曲线走势存在分歧 有观点预期曲线将趋陡 建议在10年期收益率突破4%后适度降低久期 但总体上债券在风险规避环境下仍具上行空间 [20][22][23]

货币政策立场 - 主张在数据不确定的情况下采取谨慎的降息策略，每次降息25个基点并观察后续数据 [5][6] - 认为当前劳动力市场疲软，为降息提供了依据，而通胀压力可控，核心通胀率估计在2.5%左右 [9][23][28] - 强调美联储的法定职责是最大化就业和维持物价稳定，而非针对金融市场状况制定政策 [22][23] 经济数据分析 - 指出当前经济数据存在矛盾，劳动力市场表现疲软，但GDP增长数据却显得强劲，这种现象难以持续 [7][8] - 提到私人部门数据和褐皮书（Beige Book）均显示劳动力市场疲软的一致信号 [7][30] - 认为关税不确定性是导致企业暂停招聘计划的原因之一，企业可能通过节省劳动力成本来支付关税 [11][12][13] 行业与市场分化 - 观察到经济中存在明显的分化现象，人工智能和数据中心相关投资火热，但其他领域的投资并不广泛 [16][17] - 指出华尔街的金融条件宽松（如信贷利差处于多年低位）与主街金融条件紧张（如抵押贷款利率超过6%，汽车贷款利率超过7%）形成鲜明对比 [15][20] - 认为人工智能相关的资本支出热潮可能是一种行业间的资源再分配，其通胀影响可能被其他行业的疲软所抵消 [25][26][28] 结构性挑战与政策应对 - 提出关键挑战在于判断当前劳动力市场的变化是周期性还是结构性的，货币政策主要针对周期性波动 [35][36] - 认为如果变化是结构性的（如由人工智能导致劳动力需求永久性下降），美联储的货币政策工具将难以应对 [35][37] - 作为风险管理，倾向于假设变化是周期性的并采取降息措施，因为如果判断错误，政策调整空间更大 [37]