>> WHY DON'T WE GET OVER TO STEVE LIESMAN. HE'S GOT A VERY SPECIAL GUEST THIS MORNING. A SPECIAL INTERVIEW WITH NEW YORK FED PRESIDENT JOHN WILLIAMS.STEVE. >> ANDREW. THANK YOU.YES, I AM HERE AT THE NEW YORK FED WHERE I'VE BEEN. WE DON'T KNOW HOW MANY YEARS IN A ROW NOW, BUT SEVERAL WITH PRESIDENT JOHN WILLIAMS FOR A TRADITIONAL DECEMBER HOLIDAY INTERVIEW. WELL, WELCOME BACK, STEVE.THANKS. AND JOHN, I WAS JUST REMARKING ABOUT HOW GREAT OUR TEAMS ARE WHO SCHEDULED THIS MONTHS IN ADVANCE, KNEW THERE WOULD BE ...

生产率提升的驱动因素 - 当前正经历显著的生产率提升 这一趋势在人工智能技术被广泛关注之前就已出现 [1][2] - 人工智能技术具备提升生产率的明确潜力 个人使用体验已能证实这一点 [2] - 疫情可能促使企业加速自动化与计算机化进程 以替代人力 从而提高了每小时产出 [4] 生产率提升的经济影响 - 生产率增长已持续五到六年 增长率达到2% 这一水平是超预期的 [1] - 生产率提升可能对中性利率构成上行压力 但同时也受到多种其他方向力量的制约 [4][5] 人工智能的社会与劳动力市场影响 - 人工智能在提升部分使用者生产率的同时 可能导致其他人群需要寻找新的工作 [3] - 人工智能带来的生产率提升 伴随着社会与劳动力市场层面的影响 而当前应对这些影响的工具尚不完善 [3]

核心观点 - 美国财政部高级顾问认为当前利率过高 中性利率远低于市场预期 需要刺激性利率来推动旧经济领域发展 [1] - 美国经济表现强劲 第二季度经济增长超过8% 若剔除联邦政府支出则增长4.5% 第三季度增长预期为3.5%至4% [2] - 特朗普政策效应尚未完全显现 预计将带来资本支出热潮和建设热潮 明年经济增长有望超过3% [3] - 人工智能领域的投资热潮部分由低利率环境推动 但第三季度标普500指数成分股公司盈利增长超过13% 且增长基础广泛 [4] - 通胀前景良好 商品价格涨幅低于2% 服务通胀将因租金急剧下降而缓解 边境管控和住房供应增加是主要原因 [6] - 投资支出处于数十年高位 将提升经济供给侧潜力 并通过资本投资和税收政策提高工资 缓解生活成本压力 [9][10][12] 宏观经济表现 - 第二季度经济增长超过8% 剔除联邦政府支出后增长4.5% [2] - 第三季度经济增长预期为3.5%至4% [2] - 小企业招聘意向数据表现优异 上周初请失业金人数降至多年低点 [2] - 明年经济增长预期超过3% [3] 货币政策与利率 - 中性利率水平可能远低于市场普遍预期 [1] - 当前利率水平过高 基于美联储自身的计算也是如此 [1][5] - 需要刺激性利率来推动旧经济领域发展 [1] - 收益率曲线非常平坦 这不是通胀的迹象 通胀预期非常稳定 [6] 通胀与价格 - 当前通胀主要集中在服务领域 商品价格涨幅低于2% [5] - 租金价格正在急剧下降 主要原因是边境管控和大量住房供应回归市场 [6] - 汽油价格处于近5年低点 [13] - 历史表明 资本支出热潮通常具有非常强的反通胀效应 [6] 投资与资本支出 - 资本支出处于数十年高位 今年上半年达到十五年来的高点 [9] - 特朗普政策将带来资本支出热潮和建设热潮 主要得益于100%费用化政策 [3][10] - 投资增长基础广泛 包括商业设备、运输和工业设备等领域 [5] - 人工智能是投资的一部分 但很多人工智能投资是企业对企业 技术上不计入GDP [5] 劳动力市场与工资 - 今年前九个月 蓝领工人的实际工资上涨了1% 这是有记录以来新政府上任初期最强劲的数据之一 [12] - 通过资本投资、工厂建设100%费用化以及取消小费和加班费税收等政策 将提高税后工资 [10][12] - 解决生活成本问题部分通过提高工资实现 [12] 政策影响 - 特朗普政策效应尚未完全显现 [3] - “一个美丽的大法案”即工薪家庭减税法案 将通过资本投资提高工资 [10] - 工厂等建筑的100%费用化政策有效期至2028年 这将创造高薪建筑工作岗位和工厂工作岗位 [10][11]

美联储政策分歧与中性利率不确定性 - 美联储在降息超过一个百分点后，官员们对于利率应止于何处存在分歧，且分歧程度为至少自2012年发布预测以来最大[1] - 这种分歧直接影响了关于下周是否再次降息以及后续政策的公开讨论，导致委员会内部出现异常公开的分裂[1] 政策目标优先级的争论 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认，利率制定委员会内部在“稳定物价”和“最大就业”两大政策目标的优先顺序上存在“强烈不同观点”[2] - 争论核心在于经济是否需要更多刺激以支撑就业市场，抑或是因通胀高于目标且关税可能推高通胀而应停止刺激[2] 中性利率的关键性与不确定性 - 当前辩论中一个日益重要的抽象问题是“中性”利率水平，即既不刺激也不抑制经济的利率，被视为降息周期的预设终点[3] - 美联储整体正艰难地确定这一利率水平[3] - 在9月的最新预测中，19位官员给出了11种不同的中性利率估计，范围从2.6%至3.9%，而当前利率水平大致位于该范围的上限（约3.9%）[4] - 桑坦德银行美国首席经济学家斯蒂芬·斯坦利指出，当前对中性利率的估计范围比以往更宽[4] 政策接近中性带来的制约与谨慎 - 随着美联储基准利率接近中性利率估计范围的上限，其对持更鹰派立场的成员可能构成潜在约束，使得每一次后续降息决策都更加困难[5] - 费城联储主席安娜·保尔森指出，通胀与失业率上行的双重风险，叠加利率可能已接近中性水平，使其对12月会议持谨慎态度[5] - 保尔森强调货币政策需“走钢丝”，每一次降息都使政策更接近从略微抑制经济活动转向开始提供刺激的临界点[6]

货币政策立场 - 美联储当前政策过于限制性，远高于中性利率水平 [1] - 维持限制性政策过久会增加货币政策本身引发经济衰退的风险 [2] - 堪萨斯城联储主席认为政策仅适度限制性，金融市场状况在许多指标上表现宽松 [3] 金融市场状况解读 - 金融市场受多种因素驱动，不仅限于货币政策，如亚洲市场和新技术的积极发展可能推高市场，看似金融条件宽松 [4][5] - 不应仅根据金融市场条件自动推断货币政策立场，股市和信贷利差等最容易显得宽松的条件并非对经济活动影响最大的因素 [7] - 对经济周期性位置影响更大的住房市场，其金融条件显得更为紧缩，私人信贷市场的金融条件也看起来更紧 [8] 中性利率动态 - 中性利率受人口增长率和财政赤字等因素驱动，去年被推高而今年被推低 [11] - 过去三年人口增长率的变化超过此前三十年的变化，导致中性利率变化加速 [12][13] - 如果政策利率保持不变而中性利率下降，政策将被动收紧，因为政策立场取决于相对于中性利率的位置 [14][15] 政策调整偏好 - 倾向于通过一系列50个基点的降息更快地接近中性利率，而非25个基点的步伐 [17] - 不支持更大幅度降息，因为当前经济和金融市场功能并未失调 [18] - 如果经济前景符合预期，将继续支持50个基点的降息 [20] 数据依赖性与预测 - 过度依赖数据会使政策滞后，因为数据总是向后看，而货币政策应基于前瞻性预测 [23] - 对预测有高度信心，因为已知冲击（如人口增长）的规模及其对经济和中性利率的影响是明确的 [24] - 政府停摆导致数据缺失短期内不会改变预测，但若持续数月将影响信心 [25][26] 私人信贷市场信号 - 私人信贷市场的困境可能表明金融条件实际上更紧，但由于缺乏定期估值而未被察觉 [9][31] - 一系列看似不相关的信贷问题可能表明货币政策处于限制性立场，这在过去曾有先例 [33][34]

美联储内部政策分歧 - 三位美联储官员（达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈马克、堪萨斯城联储主席施密德）不支持本周的降息决定，认为通胀仍然过高 [1][2][8] - 美联储内部将在12月下次政策会议前展开激烈辩论，一方认为需进一步宽松以支持劳动力市场，另一方更担忧通胀问题 [3] - 两位官员在本次会议上投票反对降息决定，施密德倾向于维持利率不变，而理事米兰则连续第二次会议主张更大幅度的半百分点降息 [7] 近期货币政策行动与市场影响 - 美联储本周连续第二个月下调基准利率25个基点，因夏季招聘急剧放缓引发对劳动力市场的担忧 [5] - 美联储主席鲍威尔称12月再次降息并非“既定结论”，并指出越来越多官员认为可能是时候暂停降息 [5] - 鲍威尔的言论导致债券市场出现剧烈调整，因投资者此前几乎已定价12月将再次降息25个基点 [6] 未来政策指引与决策依据 - 达拉斯联储主席洛根表示，除非有明确证据表明通胀下降速度将快于预期或劳动力市场降温更快，否则她认为12月再次降息将很困难 [4] - 堪萨斯城联储主席施密德评估认为劳动力市场基本平衡，经济保持增长势头，但通胀过高 [8] - 官员们辩论的一部分涉及对所谓中性利率的不同评估，即理论上既不刺激也不抑制经济增长的利率水平 [9]

货币政策沟通与决策机制 - 美联储官员频繁公开演讲旨在展示政策观点的多样性，而非制造噪音，这是沟通政策分歧的一种方式[1][2] - 政策决策需要妥协，因此投票结果常呈现一致性（如12-0），以确保为市场和公众提供清晰一致的政策信号[3][4] - 决策机制鼓励独立观点和异议，这与英国央行模式不同，异议并不代表对主席失去信心或政策错误[5][6][7] 劳动力市场分析 - 当前失业率为4.6%，但若劳动力参与率保持原有水平，失业率可能接近4.95%[9][13] - 劳动力市场出现需求下降与供应减少同时发生的罕见情况，供应减少掩盖了需求的疲软[10][12][15] - 在需求驱动的市场中，会出现就业下降、工资和职位空缺承压以及离职率下降的现象[12] 利率政策与中性利率 - 美联储需要降息约125个基点以达到中性利率，委员会对中性利率的预测中值约为3%[17][18] - 政策调整是一个逐步向中性水平靠拢的过程，而非刺激经济，降息决策取决于通胀回归目标和劳动力市场稳定或疲软的前景[80][81][82] - 关于通胀目标是否应设为点或范围存在争论，2%的目标具有问责性，但范围（如1%-3%）可能更灵活[84][85][88] 经济结构与不平等 - 经济中存在显著分化，高收入群体财富激增、股市繁荣，而低收入群体承受力不足，关税转嫁能力存在差异[19][23][24] - 美联储单一政策工具难以针对不同群体解决不平等问题，只能关注宏观经济总量[72] - 技术变革在长期会创造新就业机会，历史数据显示资本存量自1950年以来增长七倍，但失业率保持稳定[64][65][66] 资产负债表与流动性 - 美联储资产负债表已结束量化宽松，自2022年5月起实施量化紧缩，目前处于充足准备金水平[25][26][27] - 量化宽松扭曲了资产负债表期限结构，下一步工作是调整其构成[28] - 充足准备金确保银行系统和金融市场流动性，避免机构在日终争抢资金[26] 外部因素与政策限制 - 财政赤字率高达6%，长期不可持续，但美联储视财政政策为既定条件[52][53] - 美元价值和国债的全球供需影响中性利率，若供应超过需求可能导致收益率上升[54][55] - 贸易政策和供应链重组非美联储职责范围，但疫情后出现近岸化趋势[75][77] 技术变革与就业影响 - 人工智能短期可能对劳动力市场构成风险，长期则有利于生产率，但若造成结构性就业需求下降，货币政策难以抵消[56][57][59] - 技术变革通常伴随就业结构调整，旧岗位消失和新岗位出现，但本次变革速度可能快于以往[60][62] - 技术收益是否会扩散存在争议，但历史表明技术进步会使劳动力更高效，企业因此愿意雇佣[63][64]

货币政策立场 - 澳大利亚央行观察到三次降息后金融条件出现放松迹象 信贷对家庭和企业而言易于获取 [1] - 央行8月预测基于市场对进一步政策宽松的定价 但该展望面临相当大的不确定性 [1] - 央行将继续根据新数据对经济前景和演变风险的意义重新评估政策 [2] 利率政策与市场反应 - 澳大利亚央行今年已三次降息 将利率降至3.6% [2] - 近期经济数据表现强劲 反通胀进程停滞 消费者持续支出 [2] - 住房价格尤其大幅上涨至新的纪录高点 [2] 政策评估框架 - 央行淡化中性利率概念 认为其不适合作为货币政策指引 因估算范围在1%至4%之间过于宽泛 [3] - 当利率远高于核心估算范围时 可确信其将抑制总需求 但当利率接近或处于该范围内时确定性较低 目前情况即是如此 [3] 金融状况监测指标 - 鉴于中性利率的局限性 央行同时关注银行融资成本、家庭信贷和企业债务等金融指标 [4] - 这些指标已显示出对今年降息的初步反应迹象 [4]

经济前景与市场驱动力 - 当前政府关门对经济的影响有限 仅会使经济增长略低于潜在水平[1][2] - 市场定价主要反映对未来两至三年的预期 包括监管放松、税收激励、人工智能和数据中心电力需求繁荣 而非当前经济状况[2] - 对经济活动重新加速的预期被认为是合理的[2] 劳动力市场状况 - 劳动力市场表现疲软但存在大量错配 许多行业如建筑和服务业存在职位空缺[3] - 劳动力错配源于地理流动性限制或求职者意愿 例如大学毕业生不愿从事某些工作 解决此问题需要时间[3] - 移民政策收紧导致劳动力增长处于极低水平 约1200万至1500万在岗工人的身份不明确也影响劳动力供应[3] - 小企业面临的经营困境是导致劳动力市场招聘疲软和表现 sluggish 的部分原因[8][9] 通货膨胀动态 - 当前通胀率远高于目标水平 约为2.75%[4] - 通胀问题的核心仍在服务领域 服务通胀维持在3.5%左右的中段水平 而商品通缩并未出现 导致通胀横盘[5][6] - 服务通胀高企的部分原因是租金上涨和劳动力市场紧张 此外关税通胀可能正在向服务领域蔓延[7] 货币政策立场 - 在通胀显著高于目标的情况下 美联储需非常谨慎 不应进一步大幅降息[6] - 对中性利率的预估约为3.5%至3.75% 当前利率为4%至4.25% 降息空间有限[11] - 高于目标的通胀对约8000万至8500万年收入5万至5.5万美元以下的美国工人而言是累退税 导致其购买力下降25%[12] 企业盈利与经营影响 - 关税对第三季度盈利的影响预计将比第二季度加剧约三分之一[7] - 关税正导致企业利润率受到侵蚀 但大公司尚能应对[7] - 严重依赖进口的小企业正积极讨论能否继续经营 此类情况反映在地区联储的商业评论中[8][9]

货币政策决策依据 - 获取高质量数据对于货币政策决策至关重要 但决策并非每日进行 联邦公开市场委员会大约每六周投票一次[2] - 决策者希望能在必须做出决策前获得相关数据[2] - 在缺乏就业和通胀数据的情况下 对大幅降息持谨慎态度[1] 通胀前景分析 - 当前通胀正在上升 食品和汽油价格高于总统上任时的水平[2] - 住房成本是通胀过程中最大的组成部分 对租金飙升尤为敏感[4] - 预期将出现显著的通胀减速 主要由受人口增长变化影响的住房成本驱动[5] - 过去经历了人口方面的巨大冲击 预计这会产生持续影响[4] 经济模型与利率观点 - 当前通胀率约为3% 失业率为4.3% 第三季度经济实现增长[5] - 基于加权平均计算 中性利率约为0.5% 这与经济预测摘要中的观点一致[6] - 去年认为政策推动利率上升 如数十年来最高的人口增长和长期最大的财政赤字[6] - 通过建模分析住房市场变化对通胀前景的影响[7] 供给侧政策影响 - 某些政策通过扩大供给侧和潜在产出 可能推动经济展望变化[8] - 放松监管是扩大产出的一个例子 今年的监管状态正在逐步解除[9] - 随着被任命人员确认速度加快 监管放松的步伐预计将加速 从而扩大产出[9]