the unemployment rate ticking up for a fourth straight month to 4.6%. Joining me now, Muhammad Alerian, Alian's chief economic advisor. And Muhammad, the listen, I'm having a little bit of trouble with this jobs report.I don't know about you, just in terms of getting that clear picture of what is really going on. >> So, we should really look through this report. >> Okay.>> There are so many distortions and I think Sher Pal was absolutely right when he said we shouldn't take anything out of it. But if you pu ...

核心观点 - 美国财政部长贝森特预测2026年将是经济“丰饶”之年 前提是政府不关门[1][2] - 贝森特认为特朗普政府的税收、能源和移民政策正在扭转“50年来最严重的通胀” 并带来早期缓解迹象[4] - 贝森特预计2025年是为经济打基础 2026年将实现非通胀性增长 工薪阶层实际收入增加[2][9] 宏观经济展望 - 预计2024年全年GDP增长率将达到3.5% 这一增速被描述为“令人难以置信”[3] - 预测2025年上半年通胀将出现“实质性下降”[6] - 经济增长本身不会创造通胀 当经济中需求超过供给时产生的摩擦才会导致通胀[8] 政策影响与市场表现 - 特朗普政府的政策核心是放松管制 旨在增加所有领域的供给[8] - 经济正在“广泛扩张” 股市中除大型科技股外的其他板块表现也非常好[7] - 通过加强边境执法 已遣返超过200万非法移民 这正在导致租金“大幅下降”[6] 家庭财务状况 - 工薪家庭将在第一季度获得1000至2000美元的退税 他们将改变预扣税款方式并获得实际收入增长[3][6] - 负担能力包括限制支出和增加收入两个方面 当前政策正致力于后者[6] - 租金正在下降 而大规模无限制的移民曾推高了租金 尤其是对工薪阶层[6] 潜在风险与政治因素 - 警告如果民主党试图让政府关门 可能会破坏经济进展[2][3] - 提到历史上最长的政府关门对GDP造成了打击 并减缓了经济发展[3] - 建议参议院共和党人应放弃阻挠议事 以保持政府开放[7]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、工业、房地产、零售业、服务业[1] * 公司：无特定公司，为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观经济数据的分析报告[4][32][33][34][35] 核心观点与论据 * **总体评估**：11月经济活动数据普遍低于市场预期，零售销售尤为疲软[1] * **工业增加值**：11月同比增长4.8%，低于10月的4.9%及市场预期，尽管出口增长显著改善[1][2][8] * 增长放缓主要由汽车和公用事业产出减速导致，抵消了专用设备和医药行业更快的产出增长[1][8] * 汽车产量同比增长从10月的11.2%降至2.4%，发电量同比增长从7.9%降至2.7%[8] * 计算机和工业机器人产出增长改善，智能手机产出增长进一步下降[8] * **固定资产投资**：11月单月同比下降10.7%，与10月的-11.4%相比仍处深度收缩[3][9] * 近期下滑部分归因于国家统计局对前期虚报数据的统计修正，其影响至少与“反内卷”政策及房地产长期低迷等基本面因素相当[1][9] * 制造业和基础设施投资降幅略有收窄，房地产及其他投资降幅扩大[9] * **零售销售**：11月同比增长大幅放缓至1.3%，远低于10月的2.9%及市场预期[1][6][11] * 线上和线下商品销售增长均放缓，餐饮收入增长亦放缓[11] * 汽车、家电、通讯器材销售额增长放缓或下降，部分受“双十一”购物节提前（将部分需求从11月前置到10月）及消费品以旧换新政策支持效应减退的负面影响[1][11] * 珠宝销售额同比增速从10月的37.6%骤降至8.5%[11] * **服务业产出指数**：11月同比增长放缓至4.2%，10月为4.6%[7][12] * 该指数为实际值，与第三产业GDP增长（2024年占经济57%）紧密相关[12] * **房地产市场**：11月持续疲软[1][13] * 新房开工和竣工面积同比降幅略有收窄，但施工面积降幅微幅扩大[10][13] * 商品房销售面积同比下降17.0%，销售额同比下降24.6%[10][13] * 房地产投资同比下降29.7%，降幅较10月的-23.2%扩大[10] * **劳动力市场**：11月全国及31个大城市调查失业率均持平于5.1%[10][14] * 16-24岁青年失业率在10月（最新数据）降至17.3%，但需注意因统计口径变更，该指标可能低估了年轻一代面临的就业挑战[14] * **GDP增长预测**：结合10-11月数据，基于生产法的GDP跟踪模型显示，对第四季度实际GDP同比增长4.5%的预测存在小幅下行风险，需12月数据环比改善才能实现全年5%的增长目标[1][15] 其他重要内容 * **数据评分**：高盛亚洲宏观意外指数对工业增加值、固定资产投资、零售销售的评分分别为0、-2、-2，显示后两者显著不及预期[2] * **环比数据**：报告提供了经季节调整的环比非年化增长率估计值，显示工业增加值在11月环比增长0.5%（10月为-0.4%），零售销售环比下降0.8%（10月为+0.9%）[2][6][8][11] * **工业产品细节**：11月粗钢和水泥产量同比分别下降10.9%和8.2%，降幅较10月略有收窄但仍显疲弱[8]

美联储利率决议与政策声明 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场“鹰派降息”预期 [1] - 这是美联储连续第三次会议宣布降息，全年累计降息幅度达到75个基点 [3] - 决策者以9票赞成、3票反对通过降息决定，为六年来首次出现三张异议票 [3] 政策立场与未来指引 - 鉴于通胀进展停滞，美联储官员暗示进一步降息需要看到劳动力市场恶化的证据 [4] - 会后声明表明继续降息的门槛明显提高，未来降息的“幅度和时机”将取决于经济前景的变化 [5] - 点阵图显示，决策者预计2026年只会再降息一次，2027年再降一次，然后利率将回到3%的长期水平 [6] 内部意见分歧与经济预测 - 点阵图显示美联储内部意见分裂：7名官员认为2026年应完全按兵不动，8名官员则支持至少降息两次 [8] - 委员会上调了对2026年GDP增速的预测，上调0.5个百分点至2.3% [8] - 委员会仍预计通胀要到2028年才能回到2%目标之下 [8] 资产负债表操作 - 美联储宣布将恢复购买美国国债，此前10月会议已宣布本月将停止缩减资产负债表 [8] - 美联储将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债，购买规模预计会在几个月内保持高位，随后会显著缩减 [8] - 自2022年至本月，美联储持续缩减持有的国债规模 [8] 市场反应与外部评论 - 决议公布后，美股三大指数短线跳涨，现货黄金短线拉升20美元，美元指数短线走低10点 [3] - 下任美联储主席热门人选、白宫经济顾问凯文·哈塞特强调美联储可能还需要采取更多降息行动，有充足空间下调利率，绝对可以降息50个基点甚至更多 [8] - 美国总统特朗普表示已决定由谁接替将于明年5月任期届满的鲍威尔，并将于明年初公布提名 [8]

国际股市概况 - 美股市场小幅收涨 道琼斯工业指数上涨0.22%收于47954.99点 标普500指数上涨0.19%收于6870.4点 纳斯达克指数上涨0.31%收于23578.13点[3][9] - 欧洲市场涨跌不一 德国DAX指数上涨0.73%收于24056.06点 法国CAC40指数下跌0.09%收于8114.74点 英国富时100指数下跌0.45%收于9667.01点[3][9] - 亚太市场表现分化 恒生指数上涨0.58%收于26085.08点 恒生科技指数上涨0.84% 日经225指数下跌1.05%收于50491.87点 韩国KOSPI指数上涨1.78%收于4100.05点[3][9] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数上涨1.29% 万得中概科技龙头指数上涨0.66% 个股方面 百度集团涨近6% 奇富科技涨超4%[3][14] 国际新闻 - 美国财长贝森特表示 美国今年GDP增长率将达3% 预计明年通胀率将大幅下降 债券市场迎来2020年以来表现最佳的一年[8][9] - 美国总统特朗普已下令司法部和联邦贸易委员会调查美国食品供应链 重点排查可能存在的价格操纵及其他反竞争行为 尤其针对外国公司[9] 国内新闻 - 工业和信息化部部长李乐成主持召开务虚会谋划“十五五”工作思路 强调要在“强筋壮骨”和价值创造上下功夫 以综合整治“内卷式”竞争为重点深化改革 并保障重点产业链供应链安全[10] - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅0.09% 连续四个月稳定在3.3万亿美元以上 创2015年12月以来新高 央行黄金储备连续第13个月增持[11] - 证监会主席吴清发言指出 证券行业机构需从价格竞争转向价值竞争 头部机构应增强资源整合能力 中小机构需聚焦细分领域打造精品服务商 监管将强化分类监管[12] - 截至三季度末 全国信用卡及借贷合一卡累计发卡量为7.07亿张 环比减少800万张 相较2022年同期历史高点8.07亿张累计减少约1亿张 并已连续12个季度呈下降趋势[13] 重点公司情况 - **百胜智能**：拟以现金方式收购合肥中科深谷科技发展有限公司51%的股权 收购价格暂定1亿元 标的公司是致力于具身智能机器人底层技术研发的“专精特新”小巨人企业[14] - **沐曦股份**：回拨机制启动后 网上发行最终中签率为0.03348913%[14] - **上纬新材**：拟与关联方智元创新签订《许可协议》 支付2600万元授权使用费以获得“ARM嵌入式软件及通信中间件软件代码”的使用授权[14] - **天际股份**：控股股东汕头天际于2025年12月1日至5日期间通过集中竞价方式减持1425.63万股 其及一致行动人持股比例降至12.12%[14] - **天赐材料**：公司副董事长徐三善计划减持不超过50.00万股（占总股本0.0247%） 董事顾斌计划减持不超过40.00万股（占总股本0.0198%） 副总经理史利涛计划减持不超过2.40万股（占总股本0.0012%）[14] - **中能电气**：计划以支付现金方式购买山东达驰电气有限公司65%股权及9631.69万元债权 山东达驰高压开关有限公司65%股权及1.14亿元债权 水发驰翔电气（山东）有限公司65%股权及8168.71万元债权[14]

核心观点 - 美国银行全球研究预计，2026年全球经济将比投资者预期的更具增长动能，其预测美国和中国经济增长将强于共识，人工智能驱动的投资将持续，市场领导地位将发生转变 [1] - 尽管存在持续担忧，该机构对经济和人工智能领域仍持乐观态度，认为对人工智能泡沫的担忧被夸大 [1][2] 美国宏观经济与政策 - 对美国2026年经济增长持比市场更乐观的看法，预计GDP年增长率为2.4%，驱动因素包括《One Big Beautiful Bill Act》的财政支持、恢复的《减税与就业法案》激励措施、更友好的贸易政策、更强的商业投资以及美联储降息的滞后效应 [3] - 宏观背景并不像许多投资者假设的那样疲弱 [4] - 投资者可能高估了国债收益率将维持的水平，预计10年期国债收益率在2026年底位于4%-4.25%区间，低于市场普遍预期的4%-4.5% [10] - 预计美联储将在2025年12月以及2026年6月和7月降息，从而压低收益率，投资者可能低估了美联储宽松政策的影响 [10] 人工智能投资周期 - 人工智能投资周期将持续构建而非破裂，与数据中心、芯片和自动化相关的人工智能资本支出已提振GDP，并将在2026年保持强劲驱动力 [5] - 与数据中心、半导体产能和自动化相关的资本支出将保持强劲，有助于提高生产率并支撑企业盈利 [5] - iShares半导体ETF年初至今已上涨超过40%，自2022年11月OpenAI发布ChatGPT以来上涨了450% [6] 中国经济增长 - 上调对中国经济增长的展望，首席经济学家现在预计2026年增长4.7%，2027年增长4.5%，均高于市场共识 [8] - 随着近期贸易谈判出现积极迹象以及刺激措施生效，预测面临的风险偏向于上行 [8] 股票市场与盈利 - 预计标普500指数每股收益在2026年将增长14%，但价格上行空间有限，仅4%-5%，目标位设在7,100点 [9] - 市场可能正从消费驱动周期转向越来越多由资本支出驱动的周期，特别是在技术和基础设施领域 [9] - 随着投资者更清晰地了解人工智能如何重塑经济基本面，预计2026年波动性将上升，对人工智能如何影响GDP潜力、通胀动态和企业资本支出周期的重新评估可能引发跨资产类别的更剧烈波动 [12] - 财政主导地位和K型复苏也被认为是额外的波动来源 [12] 新兴市场与大宗商品 - 新兴市场可能因美元走弱、美国利率下降和油价疲软而表现改善，这种组合缓解了融资压力，并支持明年更强的资本流入发展中经济体 [7] - iShares MSCI新兴市场ETF年初至今上涨30%，表现优于流行的Vanguard标普500 ETF [7] - 尽管年初至今已上涨35%，但铜价在2026年可能延续涨势，2025年尽管建筑和制造业活动疲软，但供应紧张支撑了价格 [14] - 预计供应限制将持续，更宽松的政策和改善的全球需求将提供进一步支撑 [14] 其他资产类别 - 预计2026年全国房价将持平，同时住房成交量将上升，地区差异可能因当地供应条件和 affordability 趋势而扩大 [11] - 随着抵押贷款利率预计随美联储降息而走低，房价面临的风险略微偏向上行 [11] - 私人信贷回报在强劲的2025年后可能降温，预计总回报将从今年的约9%降至2026年的约5.4% [13] - 这种转变可能推动投资者转向高收益债券或其他提供更好相对价值的收益资产 [13]

市场指数与衍生品动态 - 印度2025年第二季度GDP增长8.2% 推动Nifty和BSE Sensex指数在周一创下历史新高 分别达到26,325.80点和86,159点 [6] - 市场上涨未能持续 制药和金融类股的抛售压力拖累指数走低 尽管汽车和IT类股提供了支撑 [6] - 衍生品数据显示 在26,250执行价处有显著的看涨期权卖出 而在26,150执行价处有强烈的看跌期权兴趣 反映出近期交易区间狭窄 [1][6] - 分析师指出 指数持续收于26,300点上方 对于重燃后续交易时段的看涨势头至关重要 [1][6] 公司特定交易与股权变动 - Bajaj Housing Finance可能在周二出现大宗交易 其发起人Bajaj Finance可能出售该公司2%的股份 要约底价可能定为每股95卢比 较当日NSE收盘价104.59卢比有9%的折价 [2][6] 公司运营与业绩 - Hero MotoCorp在2025年11月发运了604,490辆摩托车和踏板车 同比增长31% 显示出节后持续的增长势头 [4][6] - Ambuja Cement已成功在恰蒂斯加尔邦Bhatapara投产其熟料装置每年400万吨的棕地扩建项目 [4][5][6] 公司治理与人事任命 - Hindustan Unilever任命Vandana Suri为家庭护理业务执行董事 自2026年1月1日起生效 [5][6] 企业投资与并购 - Amber Enterprises的重要子公司IL JIN Electronics (India) Private Limited于2025年12月1日以约50.6亿卢比的总对价收购了Shogini Technoarts Pvt Ltd 80%的股权 [5][6] - IHCL的子公司Roots Corporation Ltd通过单独协议收购了Pride Hospitality和ANK Hotels各51%的股份 投资额分别为8.12亿卢比和10.93亿卢比 [6]

涉及行业/公司 * 美国宏观经济 [1][10] 核心观点与论据 **总体经济展望** * 对美国2026年经济持乐观态度，预计2026年4季度/4季度GDP增长2.4%，2027年增长2.2%，高于市场共识 [1][11] * 认为消费者韧性将帮助稳定劳动力市场，并最终在消费与劳动力市场的矛盾中“胜出” [1][10] * 指出美联储和私营部门的增长预测长期存在悲观倾向，而实际增长自2013年以来的12年间，4季度/4季度GDP增长平均为2.5% [12] **2026年五大增长动力** 1. **财政刺激**：预计《OBBBA》法案将通过消费者和资本支出刺激，在2026财年为GDP增长贡献0.3-0.4个百分点，其中消费者将获得约1000亿美元（占GDP的0.3%）的财政刺激 [2][14][15] 2. **货币政策滞后效应**：持续的美联储降息滞后效应可能在2026年下半年提振经济活动，且实际政策利率明年可能进入宽松区间 [2][16] 3. **贸易政策转向**：无论《IEEPA》关税是否被推翻，贸易政策都应变得更有利于增长 [2][21] 4. **AI投资持续**：尽管已处于高位，AI相关投资明年将继续以稳健步伐增长 [2][24] 5. **基数效应**：政府关门结束带来的基数效应将为2026年4季度/4季度GDP增长贡献超过0.1个百分点 [2][24] **通胀预测** * 通胀将持续高于美联储2%的目标，直至预测期结束 [3][26] * 将2026年4季度/4季度整体PCE通胀预测上调至2.6%，核心PCE通胀预测上调至2.8% [3][26] * 预计核心PCE通胀在2026年3季度前将保持在3%以上，主要受关税成本传导影响 [3][27] * 认为潜在通胀高于2%，且政策利率已接近中性利率估计值，限制了通胀下行压力 [3][29] **劳动力市场** * 劳动力市场正在降温，但并非周期性衰退的非线性方式，裁员率保持低位 [4][37] * 移民政策收紧已将收支平衡的就业增长降至每月约2万人 [4][38] * 预计劳动力市场将与支出强度重新匹配，2026年就业增长平均每月5万人，失业率在2025年4季度至2026年2季度达到4.5%的峰值，随后在2026年4季度降至4.3% [4][38] **美联储政策** * 短期内（2025年12月）是否降息非常难以判断 [5][41] * 基本预测是，在鲍威尔主席任内（至2026年4月），美联储将维持利率不变 [5][41] * 下一任美联储主席可能非常鸽派，但能否获得FOMC支持取决于数据流和委员会构成 [5][42] * 假设委员会人员变动有限，预计终端利率将在2026年3季度达到3.0-3.25% [5][43] 其他重要内容 **下行风险** * **劳动力市场恶化**：劳动力需求大幅减弱，从“低招聘、低解雇”环境转向“低招聘、高解雇”环境，可能导致支出崩溃并引发衰退 [6][44] * **AI投资放缓**：若AI投资因电力供应瓶颈等因素放缓，可能导致科技股大幅抛售，鉴于消费的K型特征，将对消费产生连锁影响 [6][46] * **信贷条件恶化**：AI周期可能像90年代科技泡沫一样以少数赢家和多数输家告终，这可能扰乱信贷市场 [47] **上行风险** * **更宽松的财政政策**：政府可能通过刺激支票将部分关税收入退还给消费者 [7][51] * **更宽松的货币政策**：若FOMC人员变动较大，美联储可能将利率降至2%左右，尽管经济具有韧性 [7][54] * **金融抑制**：作为政策组合的一部分，可能采取某种形式的金融抑制（如财政部削减长期债券发行并进行回购）以抑制长期利率 [7][55] **详细经济预测数据摘要** * **GDP增长**：预计2025年4季度环比年化增长1.4%，2026年1季度反弹至2.5%，2026年全年4季度/4季度增长2.4% [11][56] * **私人消费**：预计2026年2季度环比年化增长达3.0%的峰值 [11][56] * **非住宅投资**：预计2026年1、2季度环比年化增长均为3.2% [11][56] * **住宅投资**：预计从2026年1季度开始转为正增长，3、4季度环比年化增长达3.0% [11][56] * **PCE通胀**：预计2026年2季度同比达2.9%的峰值 [11][56] * **核心PCE通胀**：预计2026年前三季度同比均保持在3.1%，4季度降至2.8% [11][56] * **联邦基金利率**：预计到2026年3季度目标区间将降至3.00-3.25%并维持至2027年底 [11][56]

宏观经济表现 - 印度第二季度GDP同比增长8.2%，高于预期的7.3%，为六个季度以来最高增速[1][12] - 上半年FY26经济增长率达8%，高于去年同期的6.1%[7] - 第二季度名义GDP增速放缓至8.7%，为四个季度以来最低[6] 行业增长驱动力 - 服务业扩张9.2%，制造业反弹9.1%，成为主要增长引擎[1] - 制造业增长部分受益于8月美国惩罚性关税实施前的生产前置[5] - 农业第二季度增长3.5%，略低于第一季度的3.7%[2] 需求与投资指标 - 私人消费（占GDP近60%）在第二季度增长7.9%，为三个季度以来最高[2][12] - 衡量投资的固定资本形成总额增长7.3%，略低于前一季度的7.8%[2][12] - 商品和服务税改革降低多项家庭用品税负，提振消费需求[8] 机构预测与展望 - 评级机构Crisil将本财年增长预测从6.5%上调至7%[7] - 印度评级与研究预计强劲的农村消费增长至少将持续至FY27上半年[8] - 若美印达成贸易协议，经济增长可能提升至8%左右[8] 货币政策前景 - 强劲增长和低通胀（10月零售通胀0.25%）使降息前景不明朗[10] - 货币政策委员会将于12月3-5日审议政策利率，关键利率维持在5.5%[10] - 经济学家对利率决策存在分歧，部分预计降息25基点，部分预计按兵不动[11]

2026年盈利增长驱动力 - 过去几个季度盈利增长绝大部分由人工智能驱动，因此集中在通信服务和科技行业 [2] - 其他行业也显示出强劲的盈利增长 [2] - 如果经济重新加速，通胀可能回升或趋于平稳，美联储将停止降息，届时表现好的可能不是高增长的科技板块 [7] 2026年市场动态与投资主题变化 - 2026年市场波动性将升高，投资布局需要调整，难以延续2024和2025年的杠杆策略 [3] - 市场开始关注质量因子，医疗保健等行业受到青睐，金融、工业等领域公司创52周新高 [4][5] - 投资主题将转向受益于周期性的价值型板块，如金融、医疗保健，甚至材料行业也可能受益 [8] 2026年潜在经济背景与行业轮动 - 2026年可能出现周期性重新加速，生产率将发挥重要作用，GDP增长保持健康，劳动力市场保持稳定 [6] - 作为中期选举年，市场通常表现艰难，消费必需品和医疗保健等行业可作为波动中的防御选择 [9] - 美国银行对2026年标普500指数的目标为7100点，较当前水平高出约4%，并超配必需品行业 [10][11]