文章核心观点 - 近期VLCC即期运价出现罕见暴跌，但并未跌破2020年牛市高点，同时A股主要油轮公司股价表现坚挺，这背后反映了油轮市场复杂且矛盾的运价传导机制[1] - 尽管短期运价波动剧烈，但行业基本面支撑长期逻辑，包括“需求意外”与“供给瓶颈”共同作用，可能为油轮公司带来“超级牛市期权”[7] - 市场对油轮板块存在分歧，短期担忧地缘政治溢价消退和淡季运价回落，但长线投资者更关注船队老龄化、新船交付有限等结构性因素带来的长期供需紧张格局[12][13] 市场近期动态与股价表现 - 2025年12月22日至28日当周，VLCC即期运价核心指标波罗的海TD3C期租等效指数单日暴跌20%至87711美元/天，创下自2020年5月“浮式储油崩盘”以来最大单日跌幅[1] - 尽管运价暴跌，但VLCC运价仍高于2020年春季牛市的高点[1] - 同期，A股油轮龙头企业招商轮船周涨幅超过4%，为近一个月最佳周线表现，中远海能等股价也逆势坚挺[1] - 截至12月26日收盘，招商轮船股价为8.91元/股，仍低于2015年7月的12.79元/股和2024年5月的9.95元/股[8] 行业基本面：需求与供给分析 - 需求侧：全球原油运输距离因贸易路线重构而增加，短期推高运价[11]；OPEC于2025年4月重新增产，增加了运输需求[11] - 供给侧：受制裁油轮数量增至906艘，较年初翻倍，合计1.08亿载重吨，占全球原油油轮船队运力的19%，其中VLCC受制裁运力占比达16%[10] - 长期供给约束：全球VLCC船队共906艘，其中20年船龄以上183艘，占比20.2%[13]；2025年至今VLCC仅交付3艘，年内待交付4艘，拆解1艘[13]；当前VLCC订单合计112艘，其中2026年计划交付30艘（上半年仅6艘），2027年48艘，2028年及以后30艘[13] - 公司观点：招商轮船认为，2026年全年预计交付30多艘VLCC，但难以弥补老旧船舶效率下降及受限制船舶退出合规市场的影响，合规市场供需紧张格局预计持续，2026年运价中枢有望高于2025年[14] 市场分歧与运价驱动因素 - 短期波动与担忧：市场认为近期运价上涨部分源于地缘政治和浮式储油等短期“溢价”，担忧这些因素缓和后运价快速回落[12]；2025年12月OPEC宣布暂停2026年一季度增产计划，给油运需求蒙上阴影[12]；2026年第一季度是传统淡季，叠加圣诞节前后日历效应，运价回落是市场担忧的“灰犀牛事件”[12] - 运价分析的复杂性：油价涨跌与油运需求无直接线性关系，油价上涨可能降低炼厂补库动力，但地区价差可能增加套利和浮舱需求，减少有效运力[12] - 制裁潜在变化的影响：即使未来制裁缓和，“影子船队”回归，部分老旧船舶（20年以上）也可能因无法满足IMO环保要求而被迫降速或拆解，反而导致实际运力供给下降[13] 机构观点与周期判断 - 券商观点：国泰君安认为“需求意外”叠加“供给瓶颈”为油运公司赋予了“超级牛市期权”[7]；浙商证券指出，2026年上半年以前VLCC供应偏紧格局不变[13] - 运价与业绩展望：克拉克森数据预计，2025年第四季度VLCC即期市场平均日收益有望达到2008年以来最高季度水平[7]；高运价下部分油轮企业已签订中长协合同，2026年一季度甚至上半年业绩有望强势反转[7] - 季节性判断：招商轮船董秘办表示，市场“旺季临近结束”的观点是基于过去两年经验，但一季度通常仍是油运旺季[15]