基金经理调查核心发现 - 全球基金经理调查显示，认为企业资本支出过于激进的受访者比例净值达到20%，为2005年8月以来首次出现多数基金经理持此观点 [2] - 调查涵盖202位基金经理，管理资产总规模高达5500亿美元 [2] - 45%的受访投资者将"AI泡沫"列为经济和市场的头号尾部风险，该比例较上月的33%显著上升 [4] - 超过半数（53%）的投资者认为AI类股票已处于泡沫之中 [4] - 基金经理的现金持有水平已降至3.7%的极低位置，从历史经验看，现金水平处于或低于4.0%通常被视为全球股市的卖出信号 [4] AI行业特性与风险分析 - AI行业既不具备社交媒体、传统软件或搜索引擎那样的网络外部性，也缺乏同等的规模经济效应 [5] - AI扩展用户规模需要建设数据中心、采购芯片并消耗电力，其可变成本相当可观，与传统软件不同 [5] - 投资者不应把生产力与利润混为一谈，二者的到来往往并不同步，并以互联网泡沫时期举例 [6] - 将当下的AI产业类比为航空业，产品高度商品化、资本支出庞大、折旧率极高，但因缺乏垄断力量而难以盈利 [6] 市场估值与融资状况 - 科技板块的追踪市盈率为49.2倍，处于2000年泡沫破裂以来的最高水平，但仍显著低于当年77倍的高点 [6] - 基于未来一年盈利预期的前瞻市盈率为30.5倍，远高于21倍的长期平均值，但低于2000年3月的53倍 [6] - AI数据中心建设的融资规模在今年9月和10月出现急剧攀升，科技企业共计发行了750亿美元的债券与贷款，超过过去十年年均水平的两倍 [7] - AI资本开支在2025年与2026年将占到企业运营现金流的94%，较2024年的76%进一步上升 [7] 风险可控性判断 - 当前科技板块回报强劲，估值高于均值，但尚未进入互联网泡沫级别的过热状态 [6] - 判断风险的关键在于信贷杠杆比例而非投资的绝对金额，若企业主要依赖自有资金进行投资，风险相对有限 [7] - 当前市场确实存在泡沫，但尚未进入非常激进的阶段，其自我调整的周期也可能相对较短 [8] - 当前存在的泡沫尚不构成显著系统性风险，投资者行为与心理因素也影响了调整速度 [9]