核心观点 - 公司是胎压监测系统（TPMS）全球龙头，传统业务份额领先，同时智能驾驶与空气悬架等新业务进入快速放量期，驱动长期增长 [2][6][13][16] - 2025年前三季度公司收入同比增长20.32%至60.48亿元，但归母净利润同比下降20.35%至1.98亿元，主要受北美关税和主机厂价格战等短期因素影响 [3][7][9] - 空气悬架业务表现亮眼，前三季度收入同比大增51.73%至9.53亿元，并首次获得欧洲知名主机厂定点，实现反向出口突破 [6][16][18] - 公司通过自研与并购形成6大类40多种传感器产品布局，覆盖单车价值量约1000元，并切入ADAS领域，独家量产三目800万像素摄像头模组 [7][22][24][33] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入60.48亿元，同比增长20.32%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3][7] - 单三季度（25Q3）营业收入20.98亿元，同比增长14%，环比增长2.59%；归母净利润0.63亿元，同比下降36.92%，但环比大幅增长59.99% [3][7] - 25Q3整体毛利率为21.34%，同比下降3.26个百分点，但环比提升0.86个百分点，显示逐步修复趋势 [9] - 25Q3期间费用率同比下降，其中管理/研发费用率分别下降1.10/0.39个百分点，股权激励费用影响减弱 [9] 传统业务 - TPMS业务前三季度收入18.22亿元，同比增长13.11%，公司稳居国内份额第一 [5][7][26] - 轮胎气门嘴及配件前三季度收入6.18亿元，同比增长5.09%，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，2024年销量达2.4亿只 [5][7][33] - 汽车金属管件前三季度收入11.21亿元，同比增长0.35%，产品从排气管转向新能源液冷板等新领域 [5][7][39][44] - 排气管件2024年销量2009万支，收入14.47亿元，公司是中国最大的排气系统管件OEM供应商之一 [39] 空气悬架业务 - 前三季度智能悬架收入9.53亿元，同比增长51.73% [6][7] - 公司掌握空气弹簧、减震器、供气单元全工艺链，2024年配套出货高端新能源乘用车空气弹簧产品超180.93万支，同比增长22% [6][13][18] - 2024年9月首次获得欧洲某知名主机厂全新平台项目定点，实现国内空气弹簧供应商首次突破 [6][16] - 空气悬架已披露在手订单超140亿元，公司具备供应集成空气悬架能力 [16][21] - 公司两次扩产新增428万件空簧产能，预计2026年出货空气弹簧及减振器总成316万支，储气罐等其他产品221万支 [21] 空气悬架市场前景 - 2023年中国乘用车前装空气悬架交付56.88万辆，同比增长103.07%，渗透率约2.2% [13][18] - 2024年空气悬架配置下探至15-20万元车型，整体渗透率达3.54%；2025年5月渗透率已攀升至5.7% [13][18] - 预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载量有望冲刺300万台，假设单车价格8000元，对应市场规模约240亿元 [13][18] 传感器及ADAS业务 - 公司形成压力、光学、速度、位置、加速度、电流等6大类40多种传感器产品布局，覆盖平均单车价值量约1000元 [7][22] - 传感器销量从2020年1.5亿元提升至2024年6.65亿元，同比增长25% [24] - 切入ADAS领域，布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境传感器，独家量产供货比亚迪的三目800万像素摄像头模组 [33] TPMS业务 - 中国乘用车前装TPMS渗透率自2020年起强制达到100%，2023年中国TPMS发射器市场规模约39亿元 [26] - 2024年公司TPMS业务收入21.5亿元，共销售TPMS发射器6673万只 [26] - 公司2009年被特斯拉确定为TPMS产品唯一定点供应商，2019年与德国霍富合资成立保富电子，合并当年保富中国生产TPMS发射器约1100万支，同比增长25% [26] 产能与订单 - 为满足空气悬架订单需求，公司2022年/2023年两次投建新产能，预计2028年完全释放后形成484万支空气弹簧减振器总成、100万支空气供给单元、104万支悬架控制器、270万只储气罐产能 [21] - 2026年规划产能预计覆盖现有空气弹簧减振器总成订单需求的89%、储气罐订单需求的123% [21] - 在汽车金属管件领域，公司获得多份北美一级供应商及国内新能源车型定点，披露定点金额近9亿元 [44][45]