核心观点 - 摩根大通认为快手是中国数字娱乐板块中最被低估的AI股，目标价从71港元上调至88港元，上行空间达22% [1][2] - 核心逻辑包括可灵AI业务高速增长和核心广告业务被低估 [1][2] - 公司2026-2027年广告和电商佣金收入年复合增长率预计13%，利润年复合增速20% [1][6] 可灵AI业务 - 摩根大通将可灵2025年和2026年收入预期分别从7.5亿和12亿元大幅上调61%至12亿和19亿元 [3] - 可灵4月和5月月度流水均突破1亿元，PC端收入占主要部分 [3] - AI视频生成全球潜在市场规模超1000亿美元，可灵价格仅为海外同业的20-30%，海外增长空间广阔 [3] 广告与电商业务 - 快手广告业务增速快于整个广告市场，2026-2027年广告和电商佣金收入年复合增长率13% [6] - 用户流量保持稳定未受微信视频号影响，收入结构向高利润率广告/电商业务倾斜 [6] - 2025年在线营销服务收入预测19.595亿元，同比增长12% [7] 外卖业务 - 采用轻资产聚合模式，主要与美团等合作而非自建物流 [5] - 作为流量入口导向第三方平台，可能通过佣金变现 [5] 财务表现 - 2025年净收入预测34.580亿元，同比增长12% [7] - 2025年毛利率55.2%，营业利润率13.6%，净利润率12.9% [7] - 非IFRS净利润5.141亿元，同比增长10% [7] 估值分析 - 当前股价对应14/11倍2025/2026年预期市盈率 [9] - 2026年目标价88港元基于14倍2026年预期市盈率 [11] - 年初至今股价已反弹73%（恒指涨24%），估值仍有吸引力 [9]