报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][110] 报告的核心观点 - 弗列加特是顺应猫经济崛起和主粮市场变化建立的高端猫粮品牌，在产品多方面升级，增长潜力大 [3][39] - 公司高端化前景好，弗列加特增长能力显现，麦富迪也在研发推广高端系列，有望孵化新品牌，且品牌竞争下公司盈利能力将提升 [3][107][109] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为52.41/64.55/78.64亿元，归母净利润分别为6.15/8.02/10.42亿元，当前股价对应PE分别为34.3/26.3/20.2倍，有望成为宠物赛道巨头 [3][110] 根据相关目录分别进行总结 公司为什么建立弗列加特品牌 市场：中国精致养猫人群快速崛起，猫经济韧性十足 - 2018 - 2023年我国宠物（犬猫）市场规模由1708亿元增至2793亿元，年复合增速10.3%，猫消费规模年复合增速14.9%，养猫人群2018 - 2022年年复合增速12.6%，2022年养猫人群超养犬人群 [17] - 猫的宠均开支更聚焦食品，猫粮溢价能力强，同品牌同系列猫粮单价高于犬粮 [18][23] - 养猫人群年轻、精致、舍得花钱，多集中在22 - 30岁，一线及新一线城市居多 [23] 品牌：宠物食品行业品类众多，单品牌难以覆盖多样化需求 - 单一品牌市占率天花板低，美日韩23年市占率第一品牌分别为蓝馔6.9%、Ciao12.1%、皇家14.3%，企业可通过多品牌矩阵覆盖细分市场，市占率天花板相对较高 [26][54] - 玛氏和雀巢通过自创+并购完善品牌矩阵，乖宝宠物2013 - 2021年聚焦麦富迪，2021年至今推出弗列加特等完善品牌矩阵 [55][83][88] - 麦富迪在猫主粮市场优势弱，难以覆盖高端猫粮市场，因此设立弗列加特满足高端猫用户需求 [39][59] 弗列加特快速增长的原因是什么 产品端：天然原料+独有设备+精细工艺，彰显品质高端化 - 秉承只用鲜肉理念，原料来自优质供应商，可溯源，保证新鲜度、营养和适口度 [67][93] - 引入美国Wenger TX - 85设备和专利技术，采用鲜肉直灌工艺，能制作高适口性、易吸收、高营养猫粮，还采用高能物理灭菌保鲜技术免加防腐剂 [69] 产品矩阵：少而精，突显专业化与高端化 - 采用开发少量、创新、精致、差异化产品模式，主粮系列有大红桶家族和主粮家族等，新产品新口味有创新性和针对性 [71] - 新推出小蓝盾系列改善猫咪肠道健康，缓解软便和口臭问题 [71] 包装设计：小规格锁鲜+清晰卖点展示，直击消费者痛点 - 采用小规格包装，保证猫咪食物锁鲜，降低消费者试吃成本，提高首次购买概率 [116] - 大红桶采用复合纸罐，密封、抗压、隔热、阻氧、阻水，利于冻干存储和运输，提高用户忠诚度 [118] 品牌运营：精准洞察渠道变化，弗列加特品牌势能形成 - 设立独立运营团队，精准洞察渠道变迁，在抖音、小红书等新型内容电商渠道发力，提升曝光和品牌露出 [120] - 在“它博会”“亚宠会”等展会设独立展台，安排研发人员介绍产品，增强用户亲切感和忠诚度，强化品牌定位 [121] 怎么看公司高端化前景 完善产品矩阵，驱动营收体量持续增长 - 弗列加特维持高速增长，麦富迪中高端系列如Barf、羊奶肉系列增长快，一季度新增焙可鲜系列，各品牌增速高于行业整体 [91][107] 高端化沉淀带来盈利能力持续提升 - 国内宠物食品市场竞争将演变为品牌竞争，公司高端化沉淀带来价格带和毛利率提升 [109] - 公司营销推广和客群运营优势提升销售费用使用效率，带来盈利能力提升 [109]