投资评级 - 维持"买入"评级 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力出色，预计2024-2026年归属净利润为5.3、6.8、7.8亿元 [14][16] 核心观点 - 2024年第一季度业绩大幅改善 实现营业收入7.8亿元（同比+17.6%，环比+4.6%），实现归属净利润1.4亿元（同比+74.3%，环比+155.1%），实现归属扣非净利润0.8亿元（同比+4.0%，环比+38.5%） [13] - ArF光刻胶取得重大突破 首批ArF光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分ArF光刻胶已于2024年第一季度通过下游客户产品认证，并准备在2024年第二季度开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求 [4] - 光刻胶业务快速增长 2023年公司半导体光刻胶取得收入2.0亿元（同比+14.1%），其中KrF光刻胶同比快速增长，ICA光刻胶增速达335%；显示面板光刻胶方面，旗下北旭电子实现收入2.6亿元（同比+22.8%），面板光刻胶国内市占率约22.1%，为国内本土第一大供应商 [14] - 上海光刻胶工厂部分建设完成 年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品，各产线2024年度将逐步完工 [31] 财务表现 - 2024Q1产品销量大幅增长 特种橡胶助剂销量38103吨（同比+16.9%，环比+6.3%），电子化学品销量3674吨（同比+28.4%，环比+3.6%） [30] - 盈利能力显著提升 2024Q1公司毛利率为24.8%（同比+0.3pct，环比+2.0pct），净利润率为18.9%（同比+6.9pct，环比+11.2pct） [30] - 非经常性损益贡献可观 2024Q1非经常性损益达0.6亿元，对联营和合营企业投资收益0.4亿元，主要系参股中策橡胶8.9%股权贡献 [30] - 未来业绩预期 预计2024-2026年营业总收入分别为3612、3838、4283百万元，归属净利润分别为527、679、779百万元，EPS分别为0.88、1.13、1.30元 [37] 行业地位 - 半导体光刻胶国产替代领先者 在消费需求不振、全球晶圆制造下降趋势下，公司半导体光刻胶业务逆势增长 [14] - 显示面板光刻胶市场龙头 北旭电子在AMOLED应用市场取得重大进展，高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别实现量产销售 [14] - 特种橡胶助剂领域龙头 特种橡胶助剂有望受益轮胎需求修复持续回暖 [14]