报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2025年实现利润分别为0.7、2.3亿元，对应PE为47、14倍 [26][30] 报告的核心观点 - 海优新材2023年业绩承压，主要因胶膜环节竞争格局恶化；2024Q1胶膜量利有所改观，后续盈利能力有望逐步修复；公司布局的汽车新型材料业务进展顺利，有望带来新业绩增长点 [5][8][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年公司实现收入48.72亿元，同比下降8%；归母净利 - 2.29亿元，同比下降556%；2023Q4实现收入9.23亿元，同比下降21%，环比下降40%；归母净利 - 1.53亿元，同比下降84%，环比下降272%；2024Q1实现收入8.77亿元，同比下降35%，环比下降5%；归母净利 - 0.19亿元，同比下降183%，环比增长88% [2][5] - 2023年公司全年实现胶膜销售5.6亿平，同比增长29%，全年单平净利预计亏损；Q4单平净利预计亏损，因粒子价格下跌产生资产减值损失0.9亿 [5] - 2024Q1公司胶膜销量预计环比持平，3月接近满产；Q1毛利率3.8%，环比提升7.4pct，预计单平净利亏损幅度环比收窄；Q1末存货为6.4亿，环比下降12.5%，较2022H2高点下降50%以上；应收票据和账款21.9亿，环比下降6.5% [8] 业务发展 - 公司积极调整战略，精益生产，加快库存周转，加快推出新品，并着重布局汽车用新型材料业务 [5] - 公司布局汽车智能玻璃膜材料、XPO人造革表面材料、玻璃粘结膜等业务，进展顺利；XPO人造革表面材料与陶氏合作，已取得海外某新能源车企新车型认证和订单，并实现批量供货；预计上述业务2024 - 2025年有望贡献收入 [17] 财务报表及预测指标 |报表类型|指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|4872|5011|6086|7467| | |营业成本|4709|4722|5595|6796| | |毛利|163|289|491|671| | |％营业收入|3%|6%|8%|9%| | |营业税金及附加|8|5|6|7| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |销售费用|13|10|12|7| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |管理费用|55|35|43|52| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |研发费用|139|125|152|187| | |％营业收入|3%|3%|3%|3%| | |财务费用|92|41|13|39| | |％营业收入|2%|1%|0%|1%| | |加：资产减值损失|-203|-20|-20|0| | |信用减值损失|17|0|0|0| | |公允价值变动收益|0|0|0|0| | |投资收益|-5|5|6|7| | |营业利润|-308|70|266|404| | |％营业收入|-6%|1%|4%|5%| | |营业外收支|-1|0|0|0| | |利润总额|-309|70|266|404| | |％营业收入|-6%|1%|4%|5%| | |所得税费用|-81|2|32|48| | |净利润|-229|68|234|356| | |归属于母公司所有者的净利润|-229|68|234|356| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|-2.73|0.81|2.79|4.23| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-1068|690|-357|911| | |取得投资收益收回现金|25|5|6|7| | |长期股权投资|33|0|0|0| | |资本性支出|-230|-100|-100|-100| | |其他|-169|0|0|0| | |投资活动现金流净额|-340|-95|-94|-93| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|0|-19|0|0| | |银行贷款增加（减少）|1450|899|657|0| | |筹资成本|-69|-133|-170|-186| | |其他|-155|0|0|0| | |筹资活动现金流净额|1226|748|487|-186| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|-184|1342|36|633| |资产负债表（百万元）|货币资金|510|1853|1889|2522| | |交易性金融资产|100|100|100|100| | |应收账款|1273|1232|1473|1431| | |存货|729|300|903|587| | |预付账款|38|118|129|136| | |其他流动资产|1323|1363|1582|1746| | |流动资产合计|3974|4966|6076|6523| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|732|822|913|1003| | |无形资产|122|122|122|122| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|124|124|124|124| | |其他非流动资产|430|430|430|430| | |资产总计|5383|6466|7666|8203| | |短期贷款|1318|2217|2874|2874| | |应付款项|267|311|466|591| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|21|24|25|27| | |应交税费|2|25|30|37| | |其他流动负债|621|686|832|880| | |流动负债合计|2229|3262|4228|4410| | |长期借款|274|274|274|274| | |应付债券|565|565|565|565| | |递延所得税负债|0|0|0|0| | |其他非流动负债|118|118|118|118| | |负债合计|3185|4218|5184|5366| | |归属于母公司所有者权益|2198|2248|2482|2837| | |少数股东权益|0|0|0|0| | |股东权益|2198|2248|2482|2837| | |负债及股东权益|5383|6466|7666|8203| |基本指标|每股收益|-2.73|0.81|2.79|4.23| | |每股经营现金流|-12.71|8.21|-4.25|10.84| | |市盈率|—|47.19|13.76|9.05| | |市净率|2.51|1.43|1.30|1.13| | |EV/EBITDA|—|36.24|18.23|10.98| | |总资产收益率|-4.2%|1.1%|3.1%|4.3%| | |净资产收益率|-10.4%|3.0%|9.4%|12.5%| | |净利率|-4.7%|1.4%|3.8%|4.8%| | |资产负债率|59.2%|65.2%|67.6%|65.4%| | |总资产周转率|0.82|0.85|0.86|0.94| [33]