投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 公司实施"创新药+高壁垒复杂制剂"双轮驱动战略 研发投入16.32亿元 占营业收入总额9.80% [2] - 呼吸领域销售表现亮眼 2023年实现销售收入17.41亿元 同比增长48.35% [1] - 美罗培南受集采影响短期承压 抗感染领域实现销售收入2.24亿元 同比下降75.64% [1] - 2024Q1公司整体毛利率为63.39% 同比提升0.98个百分点 [3] - 经营性现金流净额大幅改善 24Q1达9.72亿元 同比增长291.91% [3] 财务表现 2023年全年业绩 - 营业收入166.46亿元 同比下滑2.90% [1] - 归母净利润14.43亿元 同比下滑3.99% [1] - 扣非归母净利润13.74亿元 同比下滑3.18% [1] - 整体毛利率62.16% 同比下降1.37个百分点 [1] - 期间费用率39.78% 同比下降3.00个百分点 [1] - 经营性现金流净额39.29亿元 同比微降1.23% [1] 2024年第一季度业绩 - 营业收入43.40亿元 同比下滑4.81% [1] - 归母净利润4.40亿元 同比下滑4.96% [1] - 扣非归母净利润4.28亿元 同比下滑4.26% [1] 分业务表现（2023年） - 丽珠集团（不含单抗）实现营业收入125.21亿元 同比增长0.78% 贡献净利润11.30亿元 [1] - 消化道产品收入29.03亿元 同比下降15.50% [1] - 促性激素产品收入27.67亿元 同比增长6.80% [1] - 精神产品收入6.02亿元 同比增长10.54% [1] - 健康元（不含丽珠）营业收入45.56亿元 同比下降5.72% 净利润9.24亿元 同比下降0.55% [1] - 原料药及中间体板块收入20.79亿元 同比下降11.89% [1] - 保健食品及OTC板块收入4.53亿元 同比增长46.31% [1] 2024年第一季度分产品表现 - 化学制剂收入21.41亿元 同比下降4.86% [3] - 促性激素产品收入8.07亿元 同比增长39.89% [3] - 消化道产品收入5.89亿元 同比下降25.68% [3] - 呼吸制剂产品收入4.17亿元 同比下降18.17% [3] - 精神产品收入1.35亿元 同比增长10.11% [3] - 抗感染产品收入1.15亿元 同比下降42.20% [3] - 原料药及中间体收入13.99亿元 同比下降3.70% [3] - 中药制剂收入4.06亿元 同比下降28.38% [3] - 诊断试剂及设备收入2.36亿元 同比增长60.26% [3] - 保健品收入0.78亿元 同比增长96.50% [3] - 生物制品收入0.44亿元 同比下降29.86% [3] 研发进展与BD合作 - TG-1000已进入临床Ⅲ期 2024年1月完成受试者入组 [2] - 多个创新药处于临床不同阶段：DBM-1152A、N91115、QX008N（Ⅰ期/Ⅰb期）、BA2101（Ⅱ期）、FZ008-145（获临床批件）、JP-1366（获临床批件）、HHT120（Ⅰ期）、LS21031（Ⅰ期） [2] - 与荃信生物、博安生物达成合作 获得抗TSLP单抗、抗IL-4Ra单抗相关权益 [2] - 与拜耳就小分子抑制剂签署独家许可协议 首次从跨国公司引进呼吸领域创新药管线 [2] 业绩预测 - 预计2024-2026年收入分别为172.6亿元/190.6亿元/212.0亿元 同比增长3.7%/10.5%/11.2% [4][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.5亿元/17.8亿元/20.4亿元 同比增长7.3%/14.6%/15.0% [4][6] - 对应2024-2026年估值分别为16X/14X/12X [4][6]