报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报显示，24Q1营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%），收入符合预期，利润超市场预期[1] - 收入端高端化持续，量价拆分Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；高档增速更佳，高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%；南区继续高增，西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%[1] - 盈利端Q1成本下降超预期，Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%[1] - 考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降；公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况[1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级[1] 相关目录总结 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为148.15亿、157.65亿、166.04亿、175.66亿元，收入同比分别为5.5%、6.4%、5.3%、5.8%[2] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、14.83亿、16.32亿、17.56亿元，净利润同比分别为5.8%、11.0%、10.1%、7.5%[2] - 毛利率分别为49.1%、49.8%、50.7%、50.7%，ROE分别为62.5%、69.9%、75.7%、76.0%[2] - 每股收益分别为2.76元、3.06元、3.37元、3.63元，P/E分别为24.08、22.20、20.17、18.76，P/B分别为15.03、15.51、15.28、14.25，EV/EBITDA分别为7.87、7.10、6.30、5.74[2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为54.65亿、59.80亿、67.16亿、75.23亿元，非流动资产分别为69.22亿、72.53亿、73.34亿、73.92亿元，资产总计分别为123.87亿、132.32亿、140.51亿、149.15亿元[3] - 流动负债分别为81.82亿、85.58亿、88.84亿、93.87亿元，非流动负债分别为5.53亿、5.14亿、4.94亿、4.94亿元，负债合计分别为87.35亿、90.71亿、93.78亿、98.80亿元[3] - 少数股东权益分别为15.12亿、20.38亿、25.17亿、27.23亿元，归属母公司股东权益分别为21.40亿、21.23亿、21.56亿、23.12亿元[3] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为148.15亿、157.65亿、166.04亿、175.66亿元，营业成本分别为75.34亿、79.19亿、81.92亿、86.58亿元[3] - 营业利润分别为33.53亿、37.23亿、41.17亿、44.29亿元，利润总额分别为33.76亿、37.46亿、41.40亿、44.52亿元，净利润分别为27.12亿、30.09亿、33.12亿、35.62亿元[3] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、14.83亿、16.32亿、17.56亿元，EBITDA分别为37.60亿、42.09亿、46.29亿、49.49亿元[3] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为30.97亿、37.64亿、40.93亿、44.97亿元，投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 7.57亿、 - 5.59亿、 - 5.55亿元，筹资活动现金流分别为 - 27.43亿、 - 25.45亿、 - 28.24亿、 - 32.03亿元[3] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比分别为5.5%、6.4%、5.3%、5.8%，营业利润同比分别为1.6%、11.0%、10.6%、7.6%，归属于母公司净利同比分别为5.8%、11.0%、10.1%、7.5%[3] - 获利能力方面，毛利率分别为49.1%、49.8%、50.7%、50.7%，净利率分别为9.0%、9.4%、9.8%、10.0%，ROE分别为62.5%、69.9%、75.7%、76.0%，ROIC分别为68.3%、69.0%、68.1%、67.9%[3] - 偿债能力方面，资产负债率分别为70.5%、68.6%、66.7%、66.2%，净负债比率分别为239.2%、218.0%、200.7%、196.2%，流动比率分别为0.67、0.70、0.76、0.80，速动比率分别为0.39、0.43、0.49、0.54[3] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.19、1.23、1.22、1.21，应收账款周转率分别为227.68、237.95、242.29、255.51，应付账款周转率分别为2.95、2.96、2.93、2.96[3] - 每股指标方面，每股收益分别为2.76元、3.06元、3.37元、3.63元，每股经营现金流分别为6.40元、7.78元、8.46元、9.29元，每股净资产分别为4.42元、4.39元、4.45元、4.78元[3] - 估值比率方面，P/E分别为24.08、22.20、20.17、18.76，P/B分别为15.03、15.51、15.28、14.25，EV/EBITDA分别为7.87、7.10、6.30、5.74[3] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣是华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，有10余年证券从业经验，专注于成长消费领域[4] - 分析师罗越文是食品饮料资深分析师，有6年食品饮料、餐饮研究经验，擅长从买方视角深度挖掘投资机会[4]