投资评级 - 报告对水井坊的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 水井坊2023年实现收入49.5亿元，同比增长6.0%，归母净利润12.7亿元，同比增长4.4% [2] - 2023年第四季度收入13.6亿元，同比增长51.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长53.2% [2] - 2024年第一季度收入9.3亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长16.8% [2] - 臻酿八号作为核心产品，2023年保持双位数增长，而典藏和井台因商务消费疲软增长承压 [2] - 2023年高档酒收入46.7亿元，同比增长3.7%，中档酒收入2.0亿元，同比增长64.1% [2] - 2023年毛利率同比下降1.3个百分点至83.2%，净利率下降0.4个百分点至25.6% [2] - 2024年第一季度毛利率同比下降2.7个百分点至80.5%，净利率提升1.3个百分点至20.0% [2] - 2024年公司计划继续推进“品牌高端化、营销突破、产品升级及创新”三大策略，目标收入和净利润均保持增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2023年销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，整体费用率下降1.1个百分点至33.9% [2] - 2024年第一季度销售费用率上升3.2个百分点，管理费用率下降0.7个百分点 [2] - 2024年第一季度销售收现9.3亿元，同比增长6.0%，合同负债11.5亿元，同比增长15.3% [2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.50元、4.04元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [2] - 公司计划集中资源打造臻酿八号全国百强城市，深化核心市场发展，增加销售网点，优化组织结构 [2] - 伴随经济复苏和消费信心恢复，次高端需求有望边际改善，公司作为次高端核心品种将持续受益 [2] 分业务收入预测 - 预计2024-2026年高档酒收入分别为5295.0百万元、6057.4百万元、6866.7百万元，同比增长13.4%、14.4%、13.4% [8] - 预计2024-2026年中档酒收入分别为274.1百万元、352.9百万元、436.2百万元，同比增长33.9%、28.8%、23.6% [8] - 预计2024-2026年其他业务收入分别为93.1百万元、107.0百万元、117.7百万元，同比增长20.0%、15.0%、10.0% [9] 财务指标预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为5662.14百万元、6517.38百万元、7420.65百万元，同比增长14.31%、15.10%、13.86% [3] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1470.58百万元、1711.36百万元、1973.82百万元，同比增长15.90%、16.37%、15.34% [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为83.3%、83.5%、83.7% [8] - 预计2024-2026年净利率分别为25.97%、26.26%、26.60% [10]