投资评级 - 报告对水井坊的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 水井坊2023年实现收入49.5亿元，同比增长6.0%，归母净利润12.7亿元，同比增长4.4% [3] - 2023年第四季度收入13.6亿元，同比增长51.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长53.2% [3] - 2024年第一季度收入9.3亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.9亿元，同比增长16.8% [3] - 臻酿八号作为核心产品，2023年保持双位数增长，而典藏和井台因商务消费疲软增长承压 [3] - 2023年高档酒收入46.7亿元，同比增长3.7%，中档酒收入2.0亿元，同比增长64.1% [3] - 2023年毛利率同比下降1.3个百分点至83.2%，净利率下降0.4个百分点至25.6% [3] - 2024年第一季度毛利率同比下降2.7个百分点至80.5%，净利率提升1.3个百分点至20.0% [3] 财务数据与预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为5662.14百万元、6517.38百万元、7420.65百万元，增长率分别为14.31%、15.10%、13.86% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1470.58百万元、1711.36百万元、1973.82百万元，增长率分别为15.90%、16.37%、15.34% [5] - 预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为3.01元、3.50元、4.04元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [5] - 2023年净资产收益率（ROE）为28.87%，预计2024-2026年ROE分别为30.32%、31.78%、32.95% [5] 业务策略与展望 - 2024年公司将继续推进“品牌高端化、营销突破、产品升级及创新”三大策略，目标是在次高端与高端市场获取更大份额 [4] - 公司计划集中资源打造臻酿八号全国百强城市，深化核心市场发展，增加销售网点，优化组织结构，提升销售人员能力 [4] - 伴随经济复苏和消费信心恢复，次高端需求有望边际改善，公司作为次高端核心品种，未来将持续受益 [4] 分业务收入与毛利率 - 2023年高档酒收入4670.9百万元，同比增长3.7%，毛利率84.9% [10] - 2023年中档酒收入204.7百万元，同比增长64.1%，毛利率65.1% [10] - 预计2024-2026年高档酒收入分别为5295.0百万元、6057.4百万元、6866.7百万元，毛利率分别为85.2%、85.5%、85.7% [10] - 预计2024-2026年中档酒收入分别为274.1百万元、352.9百万元、436.2百万元，毛利率分别为65.4%、65.8%、66.1% [10]